Співпраця з кровопостачанням важко приховує конкурентний тиск, Jingyin Pharmaceuticals вдруге виходить на Гонконгський фондовий ринок у пошуках прориву

Питання AI · Чи може прибуток від співпраці та кровотечі підтримувати розвиток Jingyin Pharmaceutical?

Зі здобуттям понад 8 мільярдів доларів у співпраці, Jingyin Pharmaceutical знову постукала у двері Гонконгської біржі. Після втрати дії першої заявки на первинне розміщення, Jingyin Pharmaceutical 31 березня знову подала документи до Гонконгської біржі, шукаючи вихід на гонконгський ринок. Як інноваційна фармацевтична компанія, що зосереджена на терапії siRNA, Jingyin Pharmaceutical досі не вивела продукт на комерційний рівень, а за підсумками 2024 та 2025 років сукупні збитки становлять майже 600 мільйонів юанів. Однак одна ключова співпраця покращила фінансовий стан компанії. У 2025 році вона уклала стратегічне партнерство з CRISPR Therapeutics, і зміни у справедливій вартості акцій CRISPR, отриманих у передоплаті, сприяли стрімкому зростанню доходів Jingyin до 232 мільйонів юанів у 2025 році.

Однак, кровотечі у співпраці — не довгострокове рішення, оскільки конкуренція для основного продукту SRSD107 є значною: гіганти, такі як Novartis, Bayer, Hengrui, вже вивели свої продукти з цільовими мішенями на III фазу клінічних досліджень, значно випереджаючи. Крім того, бар’єри ринку, зумовлені понад сотнею мільярдів доларів річних продажів препарату апіксабан, ускладнюють прорив новачкам. Від клінічних переваг siRNA у дотриманні режиму до їхньої комерційної цінності — чи зможе Jingyin залучити капітал для останнього стрибка — залишається невідомим.

Прибутки на балансі від однієї співпраці

Jingyin Pharmaceutical, як і багато інших інноваційних компаній, що прагнуть виходу на гонконгський ринок, досі не має комерційних продуктів, а високі витрати на дослідження і розробки тримають її у стані тривалих збитків. Фінансові дані показують, що у 2024 та 2025 роках витрати на R&D становили по 213 мільйонів юанів, а чисті збитки за цей період — 342 та 255 мільйонів юанів відповідно, що за два роки сумарно становить близько 600 мільйонів юанів.

Однак, за цим збитком стоїть стратегічне партнерство, яке значно покращило фінансовий стан Jingyin і забезпечило певний грошовий потік.

У травні 2025 року Jingyin уклала стратегічне партнерство з CRISPR Therapeutics для просування розробки та комерціалізації SRSD107. За даними заявки на IPO, CRISPR вже виплатила 95 мільйонів доларів у вигляді безвідкличної передоплати, що складається з 25 мільйонів доларів готівкою та акцій CRISPR на приблизну суму 70 мільйонів доларів на момент випуску. Крім того, CRISPR має ексклюзивне право на номінацію ще двох цілей співпраці. Загальна сума попередніх та майбутніх платіжних етапів перевищує 800 мільйонів доларів.

Зі зростанням ціни акцій CRISPR справедлива вартість її частки у Jingyin значно зросла. За даними IPO, у 2025 році прибуток від фінансових активів, оцінених за справедливою вартістю та змін у якій враховано у поточний прибуток і збитки, склав 210 мільйонів юанів, головним чином через зміни у справедливій вартості акцій CRISPR, отриманих у рамках співпраці. Це майже покрило витрати на R&D за цей рік і сприяло зростанню інших доходів Jingyin до 232 мільйонів юанів, тоді як у 2024 році цей показник становив лише 9.79 мільйонів юанів.

За угодою з CRISPR, сторони несуть рівні витрати та ділять прибутки у глобальному масштабі для просування розробки та комерціалізації SRSD107, включаючи фінансову підтримку на основі спільних дослідницьких планів. У заявці на IPO Jingyin зазначила, що її стратегія розвитку полягає у збереженні всіх або більшості економічних прав на ключові та інші важливі продукти, і партнерство з CRISPR Therapeutics є яскравим прикладом цієї стратегії.

Щодо цієї моделі співпраці, професор правових аспектів охорони здоров’я та доктор наук у Пекінському університеті традиційної китайської медицини, Дэн Юн, зазначив, що у короткостроковій перспективі передоплата може ефективно покращити фінансовий стан Jingyin, зменшуючи тиск на грошовий потік через постійні збитки. Крім того, CRISPR має досвід у технологічних розробках, глобальних клінічних дослідженнях та міжнародній комерціалізації, що може допомогти Jingyin прискорити розробку ключових продуктів і швидко вийти на міжнародний ринок. Однак у довгостроковій перспективі модель рівного поділу доходів обмежує потенційний прибуток після виходу продукту на ринок; якщо основний продукт стане хітом, Jingyin втратить половину потенційної прибутковості. Також механізм спільного прийняття рішень може знизити ефективність у дослідженнях і комерціалізації, а майбутні проекти можуть розпорошити ресурси та зусилля компанії.

Щодо відповідних питань, пекінська газета звернулася до Jingyin з офіційним запитом, але станом на час публікації відповіді не отримано.

Загрози за лінією зіркових продуктів

З точки зору продуктового портфеля, Jingyin зосереджена на терапії siRNA, у заявці на IPO розкрито один основний продукт і два ключові, які орієнтовані на популярні нині захворювання кровоутворювальної системи, серцево-метаболічні порушення та ожиріння.

Зокрема, основний продукт SRSD107 — це новий siRNA-препарат, спрямований на фактор згортання крові XI, який наразі проходить II фазу мультирегіональних клінічних досліджень у Європі та Китаї; ключовий продукт SRSD216 — це диференційований siRNA, спрямований на Lp(a), і наразі одночасно проходить IIa фазу у Китаї та США; ще один ключовий продукт SRSD384 — це кандидат на препарат для ожиріння, спрямований на INHBE, і наразі готується до подання IND.

Основний продукт SRSD107 — це швидкий прогрес для Jingyin, хоча й укладено партнерство з CRISPR, конкуренція є серйозною. У глобальній конкуренції FXI-інгібіторів Novartis та Bayer вже запустили III фазу клінічних досліджень, а Hengrui розпочала III фазу у Китаї, випереджаючи SRSD107. Крім того, SRSD107 має конкурувати з уже існуючими стандартами, такими як апіксабан, який має понад сотню мільярдів доларів річних продажів і міцно закріпився у клінічному застосуванні та на ринку.

Проте SRSD107 має свої переваги. Перший етап клінічних досліджень підтвердив, що одноразове підшкірне введення SRSD107 знижує рівень FXI до 95%, а дія триває понад шість місяців, що є значною перевагою для дотримання режиму лікування. За даними заявки, наразі у світі лише п’ять siRNA-препаратів, спрямованих на FXI, перебувають у розробці, і Jingyin займає друге місце після Rebiotix. Однак перетворення клінічних даних у комерційний успіх залишається головним викликом для виходу на гонконгський ринок.

Дэн Юн зазначив, що хоча SRSD107 демонструє високий рівень дотримання режиму у пацієнтів і має безпечний профіль з низьким ризиком кровотечі, конкуренція з боку перших у галузі міжнародних фармацевтичних компаній і вже існуючих препаратів вимагає підтвердження конкурентних переваг через клінічні дані, реальні докази безпеки та ефективності, а також формування найкращої позиції у цій ніші. У комерційному плані компанія має розширювати міжнародний ринок через партнерів, активно розвивати ринок у Китаї, зосереджуючись на тромбозах та інших ключових показаннях, запроваджувати інноваційні платіжні рішення для зниження бар’єрів у застосуванні, а також вдосконалювати платформу siRNA, розширювати портфель і створювати канал у кардіоваскулярних хронічних захворюваннях, використовуючи спеціалізовану медичну екосистему для створення бар’єрів входу та прориву на ринок.

Пекінська газета Ван Інхао, Сон Юйін