Чи зможе Yunnan Baiyao, відомий як "запобігання акціям", знову повернутися до вершини своїх показників?

Питання AI · Як високі витрати на продажі впливають на довгострокову конкурентоспроможність компанії?

Після “зупинки торгів”, компанія Юньнань Байяо (000538) знову вийшла на правильний шлях. 1 квітня Юньнань Байяо опублікувала річний звіт за 2025 рік, який виглядає досить вражаюче. У 2025 році компанія встановила нові рекорди за обсягом доходу та чистого прибутку за вирахуванням особливих статей — чистий прибуток склав 5,153 мільярди юанів, що лише на крок від найкращого історичного показника у 5,516 мільярдів юанів. З точки зору планів розвитку, Юньнань Байяо одночасно розвиває основний напрямок — традиційні китайські ліки, та активно інвестує у інноваційні препарати. Компанія прагне довести ринку, що її багаторічний фармацевтичний гігант повертається на вершину результатів.

Однак, уважно аналізуючи фінансову звітність, видно, що за цим зростанням приховано значне збільшення витрат на продажі, які суттєво перевищують інвестиції у дослідження та розробки. Крім того, на вторинному ринку, ця компанія з ринковою капіталізацією близько тисячі мільярдів юанів, за останні роки суттєво поступається індексу ринку.

Обсяг доходу встановив новий рекорд

Згідно з річним звітом Юньнань Байяо за 2025 рік, у 2025 році компанія отримала 41,187 мільярдів юанів доходу, що на 2,88% більше ніж у попередньому році; чистий прибуток склав 5,153 мільярдів юанів, зростання на 8,51%; чистий прибуток за вирахуванням особливих статей — 4,865 мільярдів юанів, зростання на 7,55%. Обидва показники — доходи та чистий прибуток — встановили нові рекорди.

Розбиваючи фінансову звітність, у 2025 році продажі промислових препаратів склали 16,016 мільярдів юанів, зростання на 10,7%, частка у доході зросла до 38,89%. Комерційні продажі склали 25,083 мільярдів юанів, зниження на 1,53%, але все ще понад 60% від загального доходу. Маржа валового прибутку промислового сегмента значно вища за сегменту комерційних продажів — відповідно 65,19% проти 6,69%. Тому зростання частки промислових доходів є ключовим драйвером зростання прибутку компанії.

За конкретними напрямками, Юньнань Байяо зосереджена на чотирьох основних бізнес-групах: ліки, засоби для здоров’я, ресурси традиційної китайської медицини та медична компанія провінції Юньнань. У 2025 році доходи від продажу ліків склали 8,318 мільярдів юанів, зростання на 12,53%. 10 продуктів перевищили мільярд юанів у продажах, з них 2 — понад 10 мільярдів. Зокрема, продажі аерозолів Юньнань Байяо перевищили 2,5 мільярдів юанів, зростання понад 22%; мазі — понад 1,2 мільярда юанів, зростання понад 26%. Крім того, сегмент засобів для здоров’я приніс 6,745 мільярдів юанів доходу; ресурсний сегмент — 1,75 мільярдів юанів експортних продажів; медична компанія провінції Юньнань — 23,804 мільярдів юанів.

На прес-конференції 1 квітня керівництво компанії заявило, що у сегментах ліків та засобів для здоров’я потрібно постійно копіювати та просувати модель “великих продуктів” — “Big Single Product”, створювати систему великих продуктів та здійснювати цільове управління їх зростанням. До великих продуктів належать ключові серії Юньнань Байяо, гранули для зміцнення шлунка та селезінки “Шеньлінь Цзяньпі”, протизапальні таблетки “Пу Ді Лань”, капсули “Кровонос”, “Тонгшу” капсули, дитячі гранули “Ба Та Кань”, а також 14 інших продуктів; до засобів для здоров’я — антиалергічні, відбілювальні зубні пасти та засоби для догляду — 12 позицій. Крім того, у сегментах нутрицевтиків, медичних пристроїв та косметики відбираються перспективні продукти для створення “великих продуктів” у вузьких нішах.

Юньнань Байяо не шкодує на дивіденди. У цьому році планується виплатити грошовий дивіденд у розмірі 15,83 юанів на 10 акцій (з урахуванням податків), загалом — 2,824 мільярдів юанів. Це разом із вже здійсненими спеціальними дивідендами за 2025 рік становить 90,09% чистого прибутку компанії за цей період.

Варто зазначити, що на конференції керівництво компанії заявило про намір посилити здатність до інвестицій та злиттів, а також ефективно реалізовувати стратегію придбань, щоб забезпечити функціональну взаємодію та стратегічну синергію з існуючим бізнесом.

Інвестиції у інноваційні препарати

У сучасних умовах стрімкого розвитку інноваційних ліків, ця старовинна компанія з традиційною китайською медициною активно розвиває інноваційні препарати.

Увечері 1 квітня Юньнань Байяо повідомила, що отримала від Національної адміністрації з контролю за лікарськими засобами повідомлення про схвалення клінічних досліджень препарату. За результатами розгляду, заявка на клінічні випробування INB301 для лікування пухлинної кахексії відповідає вимогам реєстрації лікарських засобів, і компанія може розпочати клінічні дослідження цього препарату.

Згідно з повідомленням, цей препарат — біологічний продукт першого типу, розроблений компанією для лікування пухлинної кахексії. 24 лютого заявка на клінічні дослідження INB301 була прийнята Національною адміністрацією з контролю за лікарськими засобами і включена до швидкого режиму розгляду інноваційних препаратів — “30-денний швидкий канал”.

У річному звіті Юньнань Байяо багато разів згадується про стратегію “двох карт” — традиційних китайських ліків та інноваційних препаратів. Короткострокові проекти зосереджені на повторній розробці вже випущених препаратів та швидкому створенні медичних виробів. Наразі у дослідженні 18 великих традиційних китайських препаратів, 37 проектів у роботі. У середньостроковій перспективі компанія активно просуває розробку інноваційних китайських ліків, зокрема, створює зірковий продукт — трансдермальні препарати Юньнань Байяо. У довгостроковій перспективі компанія планує запустити кілька інноваційних препаратів, зокрема INR101 — діагностичний радіофармацевтичний препарат, INR102 — терапевтичний радіофармацевтичний препарат, а також згаданий вище INB301 для лікування пухлинної кахексії.

У річному звіті компанії повідомляється, що проект INR101 вже завершив 29 з 32 дослідницьких центрів III фази, у яких залучено 239 пацієнтів. Проект INR102 — завершив I/IIa фазу клінічних досліджень, у якій залучено 3 пацієнти у низькій дозі та 1 — у середній, ще 2 пацієнти пройшли відбір для INR101.

На думку Дэн Юн, керівника Центру правового регулювання та інновацій у сфері охорони здоров’я Університету традиційної китайської медицини Пекінського університету, стратегія інноваційних препаратів є необхідним кроком для подолання обмежень традиційного бізнесу Юньнань Байяо. Вклад у радіофармацевтику та онкологічні моноклональні антитіла допоможе створити другу криву зростання та підвищити довгострокову конкурентоспроможність. Однак розробка інноваційних препаратів — довгий процес, що потребує великих інвестицій і високого ризику. Наразі всі проекти перебувають на стадії клінічних досліджень, тому у короткостроковій перспективі вони не принесуть доходів і прибутків. Якщо клінічний процес пройде успішно, інноваційні препарати можуть змінити логіку зростання компанії та її оцінку; у разі невдачі — можливі марнотратства ресурсів.

Щодо питань компанії, журналісти Beijing Business направили запит до Юньнань Байяо, але станом на час публікації відповіді не отримали.

Витрати на продаж значно перевищують витрати на дослідження

Якщо інноваційні препарати — це майбутнє, то наразі Юньнань Байяо все ще сильно залежить від маркетингових стратегій.

Фінансові дані показують, що у 2025 році витрати на продажі склали 5,619 мільярдів юанів, зростання на 15,16%. Компанія пояснює це зростання збільшенням витрат на онлайн-продажі, частка яких у доходах зросла.

Зокрема, витрати на оплату праці, демонстраційні витрати, рекламні кампанії, маркетингові послуги, конференції — зросли, тоді як витрати на просування та стимулювання зменшилися.

Навіть попри те, що керівництво компанії неодноразово підкреслює важливість досліджень і розробок, інвестиції у R&D у порівнянні з витратами на продажі є незначними. У 2025 році витрати на R&D склали 351 мільйон юанів, зростання на 3,89%. Однак, враховуючи капіталізацію досліджень, інвестиції у R&D у 2025 році склали 423 мільйони юанів, зростання на 21,51%, що вже перевищує витрати на R&D, але все ще менше ніж 10% від загальних витрат на продажі.

“Це свідчить про те, що компанія все ще залежить від маркетингових стратегій для зростання і досить обережно ставиться до довгострокових технологічних інвестицій. У період трансформації у інноваційні препарати потрібно поступово збільшувати частку R&D, щоб уникнути надмірної залежності від маркетингу і забезпечити сталий розвиток”, — зазначив керівник консалтингової компанії Кфан Дяньсюн.

Крім того, з точки зору вторинного ринку, останнім часом акції Юньнань Байяо демонструють досить слабкий тренд. За даними Eastmoney, станом на 1 квітня, з початку 2025 року, ціна акцій Юньнань Байяо у формі з урахуванням корекції знизилася на 2,88%, тоді як індекс ринку за цей період зріс на 31,61%, що явно поступається ринку.

На закритті 1 квітня ціна склала 55,57 юанів за акцію, а ринкова капіталізація — 991,5 мільярдів юанів.

За словами Дэн Юня, причина слабкого зростання акцій Юньнань Байяо — недостатній очікуваний потенціал зростання і слабка логіка оцінки. У 2025 році темпи зростання доходів компанії склали лише 2,88%, традиційний бізнес зростає повільно, а інноваційні препарати ще не мають чітких перспектив, тому ринок не готовий надавати компанії премію за зростання. Крім того, у 2025 році інвестиційний клімат переорієнтувався на високоростучі сегменти — AI, інноваційні ліки, тоді як традиційні лідери китайської медицини залишилися на узбіччі, що сприяє слабкому зростанню цін акцій.

Дэн Юнь додав, що для повернення до вершини результатів Юньнань Байяо потрібно діяти у кількох напрямках. По-перше, зміцнювати основний бізнес — традиційні ліки та засоби для здоров’я, оптимізувати асортимент, підвищувати частку високорентабельних продуктів, стабілізувати базові показники. По-друге, прискорювати клінічні дослідження інноваційних препаратів, розширювати портфель і швидко перетворювати результати у комерційний продукт. По-третє, оптимізувати структуру витрат, зменшити неефективні маркетингові витрати, збільшити масштаб і ефективність інвестицій у R&D.

Журналіст Beijing Business Дін Нін