招商证券市場份額五年跌了1.25個百分點 自營業務增長嚴重掉隊

27 березня 2026 року ввечері China Merchants Securities опублікувала річний звіт за 2025 рік, за підсумками якого загальний дохід склав 24,972 мільярдів юанів, зростання на 19,5%, чистий прибуток, що належить материнській компанії, становив 12,35 мільярдів юанів, зростання на 18,9%, при цьому і дохід, і прибуток встановили нові історичні рекорди.

Ринок відреагував позитивно, у день публікації звіту ціна акцій компанії вже почала зростати, за чотири торгові дні сукупний приріст склав 3,89%.

А порівняно з іншими провідними компаніями, ця результативність вже значно відстає. Станом на 3 квітня 2026 року, 25 брокерських компаній, які оприлюднили звіти за 2025 рік, з них 9 мають дохід понад 200 мільярдів юанів. Крім об’єднаних у минулому році Guotai Haitong, решта 8 провідних брокерів разом отримали 2755 мільярдів юанів доходу, що на 7,61% більше минулого року, а чистий прибуток, що належить материнській компанії, склав 1138 мільярдів юанів, зростання на 33,5% у порівнянні з минулим роком.

У порівнянні з цим, темпи зростання доходів China Merchants Securities займають провідні позиції, але чистий прибуток, що належить материнській компанії, значно слабший за галузеві показники, очевидна тенденція до зростання доходів без зростання прибутків.

За останні п’ять років ефект Мойсея у брокерському секторі значно посилився: хоча China Merchants Securities стабільно займає дев’яту позицію за обсягом доходу в галузі, її частка ринку зменшується. За даними Wind і SAC, у період з 2021 по 2025 роки частка доходу компанії на ринку знизилася з 5,86% до 4,61%, а частка чистого прибутку — з 6,10% до 5,61%.

Ціна акцій компанії також знизилася: станом на 3 квітня закриття відбулося за ціною 15,55 юанів за акцію, що відповідає ринковій капіталізації 130,2 мільярдів юанів, що на 37% менше від піку в 24,73 юанів за останні п’ять років, а ринкова вартість зменшилася майже на 770 мільярдів юанів.

**　　З погляду структури бізнесу, брокерські послуги та власні операції завжди були основою прибутку China Merchants Securities, але в рамках цієї відновлювальної хвилі власний бізнес виявився менш гнучким, що стало головною причиною її відставання.**

З 2021 по 2025 рік частка доходу від брокерських та власних операцій відповідно становила 59%, 60%, 75%, 75%. (Примітка: дохід від брокерських послуг = чистий комісійний дохід, дохід від власних операцій = чистий інвестиційний дохід - доходи від інвестицій у асоційовані та спільні підприємства + чистий дохід від переоцінки справедливого вартості)

За останні п’ять років доходи від брокерських послуг China Merchants Securities відповідали галузевим тенденціям і зростали у середньому так само, як і весь сектор.

Але щодо власних операцій — тут спостерігається значне відставання. У 2021 році рентабельність інвестицій компанії становила 3,07%, посідаючи 28-ме місце серед 42 публічних брокерів. У 2022-2023 роках цей показник знизився до 1,65-1,85%, і компанія зберігала позиції у діапазоні 20-30. У 2024-2025 роках, коли ринок відновився, рентабельність інвестицій підвищилася до 2,55-2,60%, але позиції знизилися — компанія опинилася за межами топ-30. (Примітка: рентабельність інвестицій = дохід від власних операцій / фінансові інвестиції)

Варто зазначити, що у 2025 році, коли ринок А-акцій значно відновився, індекси Shanghai Composite, Shenzhen Component і ChiNext піднялися відповідно на 18,41%, 29,87% і 49,57%, а брокерські власні операції продемонстрували загальне зростання. За даними Wind, 25 оприлюднених звітів компаній принесли сумарний інвестиційний дохід у 1849 мільярдів юанів, що на 32,94% більше за попередній рік, тоді як China Merchants Securities отримала 97,85 мільярдів юанів — зростання лише на 2,70%, що значно слабше за галузевий рівень.

**　　Прибутковість власних операцій China Merchants Securities, ймовірно, зумовлена її обережною інвестиційною стратегією.**

Розглянемо структуру торгових фінансових активів компанії станом на кінець 2025 року: їхній загальний обсяг становить близько 2700 мільярдів юанів, з них облігації — приблизно 1660 мільярдів юанів (близько 60%), а частка акцій та фондів — близько 820 мільярдів юанів (близько 30%), що є майже найнижчим показником у галузі.

У порівнянні, у CITIC Securities частка акцій і фондів становить 34%, у China International Capital Corporation — 47%.

Це сприяє тому, що рентабельність інвестицій China Merchants Securities значно поступається іншим провідним брокерам. У топ-10 за доходом брокерів, її рентабельність інвестицій постійно займає друге або третє з кінця місце, і довгий час вона поступається лише GF Securities.

Саме стратегія довгострокового збереження обережної позиції у власних операціях і інвестиціях зумовила те, що її портфель переважно орієнтований на облігації та має консервативну структуру, тоді як інші брокери, скориставшись великим ринковим підйомом 2025 року, зробили значний прорив, а China Merchants Securities лише зробила невеликий крок уперед.

**　　Обережна політика China Merchants Securities також проявляється у міжнародній діяльності: її експансія на зовнішніх ринках відбувається повільно, і темпи трансформації у глобальний сектор поступаються конкурентам.**

У 2022 році міжнародний бізнес компанії зазнав збитків, хоча згодом ситуація покращилася, але темпи зростання знижуються щороку. У 2025 році доходи від закордонних операцій склали лише 6,09% від загального, або 11,61 мільярдів юанів, і досі не повернулися до рівня 2021 року (14,41 мільярдів юанів).

З точки зору пропорцій, у 2025 році частка міжнародних доходів компанії коливається в межах малого відсотка, становлячи лише 4,65%, що є другим з кінця показником серед топ-10 брокерів, поступаючись лише Shenwan Hongyuan.

Не можна заперечувати, що обережна стратегія China Merchants Securities заклала міцну основу для стабільної діяльності компанії. За останні п’ять років інші сегменти бізнесу стабільно займають високі позиції. За даними Wind SECI, крім 2024 року, коли вона посіла шосте місце, у всі інші роки вона стабільно була четвертою. У 2022-2024 роках її інвестиційна діяльність займала близько 12-го місця, а у 2025 році повернулася до сьомого. У сфері управління активами компанія поступово піднімалася з 16-го на 10-те місце.

Однак, обережність у власних операціях і міжнародній діяльності може стати її найбільшим слабким місцем у майбутньому. Якщо не зробити прорив у цих двох сферах, China Merchants Securities ризикує залишитися позаду у майбутній конкуренції на ринку брокерських послуг.