Ціни на американські облігації відновлюються, логіка ринкових торгів поступово змінюється

Джерело: Шанхайська фондова газета·Китайська фондова мережа

Шанхайська фондова газета, Китайська фондова мережа новин (журналіст Хуан Біньюй) — за два торгові дні ринок американських облігацій відновився після продажу, з’явилися ознаки “відокремлення облігацій від нафти”. А раніше, протягом кількох тижнів, через побоювання інфляції, викликані стрімким зростанням цін на нафту, ринок очікував підвищення ставки ФРС, що спричинило значне зростання доходності американських облігацій і постійне зниження їхньої ціни.

Аналітики загалом вважають, що ця зміна ознаменовує початковий перехід фокусу ринку — інвестори починають побоюватися, що довгостроковий геополітичний конфлікт матиме більший вплив на економічне зростання, ніж сама інфляція, і спостерігається початкова зміна торгової логіки у бік стагфляції та рецесії. Крім того, посилюються побоювання щодо стійкості американського бюджету, а також очікування, що уряд США може збільшити фіскальні витрати для подолання економічного тиску, що додатково підвищує боргове навантаження і премію за терміни.

Значне зниження доходності американських облігацій

З початком конфлікту на Близькому Сході зросли ціни на нафту, що підвищило очікування інфляції, і світовий ринок облігацій почав ціноутворення “інфляційних угод”, при цьому доходність американських облігацій і ціни на енергоносії рухаються у тандемі.

А наприкінці березня на ринку американських облігацій з’явилися ознаки “відокремлення облігацій від нафти” — нафту тримають на високих рівнях, але ціни на облігації почали відновлюватися, а доходність знизилася. 1 квітня під час торгів доходність американських облігацій продовжила знижуватися, а 2 квітня, станом на 11:00, 10-річна доходність знизилася з 4,48% — максимуму кінця березня — до близько 4,35%; 2-річна доходність також знизилася до близько 3,8%.

Останні висловлювання голови ФРС Джерома Пауелла у більш “голубиному” ключі стали ключовим чинником цієї зміни. 30 березня Пауелл заявив, що у контексті енергетичного шоку через конфлікт на Близькому Сході ФРС схильна утримувати ставку без змін і тимчасово “ігнорувати” цей вплив, що сприяло подальшому зростанню ринку облігацій.

Старший віце-президент відділу досліджень і розвитку компанії Dongfang Jincheng Бай Сюе повідомила журналістам Шанхайської фондової газети, що протягом останнього місяця ринок домінували інфляційні угоди, підвищення цін на нафту через конфлікт на Близькому Сході та сигналів ФРС про жорстку монетарну політику, що знижувало очікування зниження ставок і навіть починало ціноутворення на їхнє підвищення протягом року, сприяючи зростанню доходності облігацій. Однак, після тривалого конфлікту, інвестори почали побоюватися, що довгостроковий конфлікт матиме більший вплив на економіку, ніж інфляція, і реакція доходності облігацій на зростання цін на нафту почала слабшати або навіть знижуватися. Крім того, ринок раніше був надмірно песимістичним щодо оцінки, і з’явилася потреба у корекції, тому інститути почали купувати облігації на підвищених рівнях, що також сприяло зниженню доходності.

Зміна торгової логіки

За останні два дні доходність американських облігацій суттєво знизилася, що також свідчить про раптову зміну фокусу ринку — увага поступово переключається з “ризиків інфляції” на “зупинку зростання”.

Щодо конфлікту на Близькому Сході, еволюція логіки розподілу активів слідує певним закономірностям. Старший аналітик відділу суверенних кредитів компанії United Credit, Чен Цзюйюй, зазначив, що на початку конфлікту ринок орієнтувався на “грошові кошти — короля”, а з підтвердженням сигналів економічної рецесії логіка торгівлі змінюється з “боротьби з інфляцією” на “захист від рецесії”.

Бай Сюе вважає, що теперішня ціноутворююча ситуація на ринку перебуває у перехідній фазі від “інфляційного шоку” до “зростаючого шоку”, що підтверджується аномальною взаємозалежністю цін активів за останні два дні.

Хоча побоювання щодо інфляції залишаються, з урахуванням поглиблення очікувань щодо тривалості і масштабів конфлікту на Близькому Сході, ринок починає побоюватися, що зростання цін на енергоносії і високі ставки можуть гальмувати економічне зростання.

Щодо того, коли настане “рецесія”, Бай Сюе зазначила, що слід звернути увагу на такі ключові сигнали: по-перше, значне зростання цін на нафту при одночасному зниженні середньострокових і довгострокових інфляційних очікувань — це важливий ознака побоювань ринку щодо ризику рецесії; по-друге, тривале “відокремлення” цін на нафту від доходності облігацій означає, що побоювання щодо рецесії переважають над панікою щодо інфляції; по-третє, зниження економічних або ринкових даних у провідних країнах; по-четверте, зміна політики ФРС, яка у контексті зростаючого тиску на економіку і нездосягнення цілей інфляції може сигналізувати про зменшення ставок або про пріоритети у боротьбі з економічним спадом.

“Далі потрібно стежити за тривалістю конфлікту, його масштабами, динамікою цін на нафту, інфляційними даними провідних економік, станом ринку праці та іншими економічними показниками, щоб оцінити ризики інфляції та зростання економіки у різних країнах,” — зазначив головний економіст CITIC Securities Мін Мін.

Побоювання щодо стійкості бюджету стримують зниження ставок

“Відокремлення облігацій від нафти” також включає оцінку очікувань щодо фіскальної політики США. Бай Сюе пояснила, що логіка тут полягає в тому, що високі ціни на нафту посилюють інфляційний тиск і зменшують купівельну спроможність споживачів, тому ринок очікує, що уряд США може збільшити фіскальні витрати для подолання економічного тиску від зростання цін, і ця фіскальна стимуляція підвищує пропозицію облігацій, що сприяє зростанню їхньої доходності, але при цьому ціни на нафту залишаються високими, і доходність облігацій не зростає у відповідь — утворюється “відокремлення”.

Зараз борг федерального уряду США перевищив 39 трильйонів доларів, встановивши новий рекорд. Бай Сюе зазначила, що з одного боку, зростання боргу і збільшення дефіциту підривають довіру інвесторів до американських облігацій і зменшують попит з боку міжнародних покупців; з іншого — побоювання, що фіскальні стимули ще більше підвищать інфляцію, змушують ФРС зберігати високі ставки, що ускладнює обслуговування боргу і створює “порочне коло” боргів і ставок.

На перспективу Бай Сюе вважає, що у короткостроковій перспективі, якщо боргові проблеми викличуть побоювання щодо економічного спаду, це може спричинити притік захисних коштів у облігації США і зниження їхньої доходності. Але у середньостроковій перспективі, за словами Мін Мін, ФРС все ще зменшує темпи зниження ставок, і через ризики інфляції можливе обмеження простору для зниження ставок. Це збільшує тиск на фіскальні витрати США, особливо на обслуговування боргу. Побоювання щодо стійкості бюджету і інфляційних перспектив, ймовірно, підтримають довгострокову доходність облігацій, тому потенціал зниження довгострокової доходності обмежений.

“Побоювання щодо фіскальної стійкості США підвищать премію за терміни, а високі витрати на обслуговування боргу створять зворотний ефект — зростання ставок, збільшення дефіциту і пропозиції, що спричинить системний тиск на доходність облігацій,” — сказала Бай Сюе.