东方證券：芯片+模型助力國產算力需求躍升 XPO帶動液冷需求

东方证券发布研報稱，字節豆包日均調用量突破120萬億，國產大模型Tokens調用量正在“由虛向實”，同時以大模型為底座的“龍蝦類”工具迅速鋪開，也進一步放大國內Tokens需求的加速增長，大模型商業化路徑日漸清晰，國產算力產業鏈需求有望加速釋放。Arista近期聯合超過45家行業企業發布全新的可插拔光模塊XPO標準，XPO的液冷冷板可支撐超400W模塊功耗。隨著光模塊速率持續提升帶動功耗增長，光模塊液冷市場需求有望持續增長。

東方證券主要觀點如下：

字節豆包日均調用量突破120萬億，國產大模型Tokens調用量正在“由虛向實”

4月2日，火山引擎舉辦2026 Force Link AI創新巡展-武漢站，會上披露，截至今年3月底，豆包大模型日均調用量突破120萬億Tokens，較2025年底近乎翻倍增長，較2024年5月底的調用量實現了1000倍的高速增長，公司成為繼OpenAI、Google後第三家邁入日均Tokens消耗超100萬億的玩家。

Tokens大幅增長的背後，主要源於AI視頻創作為代表的Seedance以及OpenClaw“龍蝦”為代表的AI agent的迅速普及。以Seedance 2.0為例，生成一個1分鐘720P的視頻Tokens消耗在百萬以上；一個複雜的Agent任務中，從理解用戶模糊指令、拆解步驟，到調用工具、多輪修正，帶動動輒達到數萬或數十萬Tokens的消耗量。此外，豆包C端用戶量持續增長，豆包App已擁有近7800萬日活躍用戶，總下載量超過8500萬次。

東方證券認為，當前大模型Tokens調用量正在“由虛向實”，從早期的廣告、紅包等措施引流，國產大模型歷經數次迭代，逐步達到行業領先水平，從國產Seedance 2.0的亮眼表現，到海外Sora App的關停下線，印證了國內模型從成本和性能端兩個維度的“可用”到真正的“好用”，同時帶動底層算力需求從單一文本向高消耗的視頻需求的躍升，此外，以大模型為底座的“龍蝦類”工具迅速鋪開，也進一步放大了國內Tokens需求的加速增長，大模型商業化路徑日漸清晰，國產算力產業鏈需求有望加速釋放。

國產芯片競爭力持續提升，2025年國產芯片占比達41%

據雲頭條，IDC公布2025年中國市場AI加速卡銷量達到約400萬塊，較2024年AI加速卡銷量超270萬張，同比增長約48%。從結構上看，英偉達出貨約為220萬張，佔比下降至55%，國產芯片廠商份額提升至41%，國產化替代進程加速。伴隨AI agent等應用加速落地，有望不斷完善國產算力鏈生態。

光模塊速率持續提升帶動功耗增長，逐步邁入液冷時代

3月11日，Arista聯合超過45家行業企業發布全新的可插拔光模塊XPO(超高密度可插拔光學)標準，XPO擁有64條200Gbps PAM4高速電氣通道，單模塊帶寬達到12.8Tbps，採用Bellyto-Belly架構，兩塊獨立的32通道PCB板中間由一塊液冷冷板散熱，PCB上的高功率發熱元件，例如發射線路、激光驅動器、DSP數字信號處理器，安裝在面向冷板的內側，冷板通過直接接觸的方式，為上下兩塊PCB提供散熱，XPO的液冷冷板可支撐超400W的模塊功耗。隨著光模塊速率持續提升帶動功耗增長，光模塊液冷市場需求有望持續增長。

標的方面

國產算力相關廠商寒武紀(688256.SH)、海光信息(688041.SH)、芯原股份(688521.SH)、灿芯股份(688691.SH)、中芯國際(688981.SH)、華虹公司(688347.SH)、華勤技術(603296.SH)、盛科通信-U(688702.SH)等。

OCS相關廠商騰景科技(688195.SH)、炬光科技(688167.SH)、德科立(688205.SH)、光庫科技(300620.SZ)、海泰新光(688677.SH)、長芯博創(300548.SZ)、福晶科技(002222.SZ)、水晶光電(002273.SZ)等。

液冷相關廠商英維克(002837.SZ)、領益智造(002600.SZ)、申菱環境(301018.SZ)、奕東電子(301123.SZ)、鼎通科技(688668.SH)等。

風險提示

AI發展不及預期，行業競爭加劇風險，地緣政治風險。