12 років 10 раундів фінансування, за спиною — повний набір місцевих державних активів, ця фармацевтична компанія прагне до IPO!

В 丨Зяньсяо Мань

Після більш ніж року злиття та реорганізації компанії, що котирується на А-акціях, Шанхайська компанія з медичних препаратів HuiLun (скорочено «HuiLun Medical») офіційно звернула свою увагу на Гонконгську фондову біржу.

На початку квітня ця фармацевтична компанія, орієнтована на маломолекулярні хімічні препарати, подала заявку на первинне публічне розміщення акцій, плануючи вихід на головний майданчик Гонконгу, а CITIC Securities виступає ексклюзивним спонсором.

Як компанія, заснована у 2004 році, HuiLun Medical має типовий шлях трансформації традиційної внутрішньої фармацевтичної компанії: на початку зосереджувалася на перших копіях та поліпшених нових препаратах, останнім часом поступово переходячи до інноваційних препаратів класу 1.

Згідно з заявкою, за останні 12 років HuiLun Medical пройшла 10 раундів фінансування, її оцінка зросла більш ніж у 15 разів, за цим стоять державні інвестиційні фонди з Гуйяна, Гуанчжоу, Тайчжоу та інших регіонів.

                               Джерело даних: заявка HuiLun Medical

Однак, за лаштунками акціонерного складу HuiLun Medical стикається з серйозною фінансовою реальністю: через зменшення прибутковості основних продуктів та нормалізацію системи закупівель компанія зазнала значного зниження доходів і перетворилася з прибуткової у збиткову.

У сучасних умовах все більшої обережності на ринку біомедичних капіталів, вихід HuiLun Medical на Гонконг через IPO є не лише природним кроком для виходу капіталу, а й важливим етапом для підтримки лінійки інноваційних препаратів.

01

Капітальний блок:

Оцінка зросла більш ніж у 15 разів, у регіонах з’явилися державні інвестори

Шлях капіталізації HuiLun Medical — це довгий і сповнений перешкод марафон.

Згідно з заявкою, з моменту початку раунду А у жовтні 2013 року і до завершення раунду I у вересні 2025 року, HuiLun Medical пройшла 10 раундів фінансування.

Разом із розвитком фінансування, післяінвестиційна оцінка зросла з 225 мільйонів юанів у 2013 році до 3,431 мільярда юанів у 2025 році, що більше ніж у 15 разів.

Проаналізувавши довгий список акціонерів, найяскравішою ознакою є «активна участь регіональних державних інвестиційних фондів».

Згідно з заявкою, у складі інвесторів компанії зібрано фонди та платформи державних інвестицій з різних регіонів. Найбільше залучена державна власність з Гуйяна: під контролем Гуйянського управління державних активів знаходяться компанії, такі як Guizhou Bio-Pharmaceutical Industry Investment, Guizhou Guidance Fund, Guizhou SME Development Fund, а також фонди, контрольовані Гуйянським управлінням державних активів і фінансовим департаментом провінції Гуйчжоу, зокрема Guizhou New Industrialization Development Fund і Guizhou Gold Industry Fund.

                                Джерело даних: заявка HuiLun Medical

Крім того, оскільки виробнича база HuiLun Medical наразі розташована у Тайчжоу, представник Тайчжоу — «Rongjian Da Venture Capital» — також взяв участь у інвестиціях; компанії, що представляють Гуанчжоу — «Wanlian Guangsheng» і «Guangzhou Tianze», а також компанія з Лючжоу — «Shanghai Gaoxin» (згідно з розкриттям, це North Sea Puzhan та інші) — також приєдналися.

За підтримки державних інвесторів, не можна не згадати засновника та голову ради директорів HuiLun Medical — Дона Далунь, який активно керує розвитком компанії.

Як «старожил» фармацевтичної галузі, Дон Далунь є також фактичним контролером і головою ради директорів компанії Xintian Pharmaceutical (002873.SZ).

Xintian Pharmaceutical спеціалізується на традиційній китайській медицині, тоді як HuiLun Medical зосереджена на маломолекулярних хімічних препаратах, що формує між ними чіткий розподіл бізнесу.

Насправді, HuiLun Medical раніше намагалася вийти на ринок капіталу через злиття з «однією групою» компаній. У березні 2024 року Xintian Pharmaceutical оголосила про намір придбати близько 85,12% акцій HuiLun Medical шляхом обміну акціями, прагнучи створити дві платформи — «традиційна медицина + інноваційна хімія».

Однак ця реорганізація була припинена у липні того ж року через неспроможність сторін досягти згоди щодо ключових комерційних умов із частиною міноритарних акціонерів HuiLun Medical.

Після невдачі з реструктуризацією у А-акціях, незалежний вихід на Гонконг став реальним варіантом для HuiLun Medical і багатьох інвесторів.

02

Фундаментальні показники:

Відсутність зростання основних продуктів, за два роки збитки майже 300 мільйонів юанів

У той час як первинний ринок активно підтримує компанію, фінансові показники HuiLun Medical за останні три роки зазнали значних коливань.

Згідно з заявкою, у 2023, 2024 та 2025 роках дохід HuiLun Medical становив відповідно 985 мільйонів, 686 мільйонів і 686 мільйонів юанів.

Разом із зниженням доходів, зросла і збитковість: у 2023 році компанія отримала прибуток у 20,66 мільйонів юанів; у 2024 та 2025 роках зафіксовані збитки відповідно 124 мільйони та 174 мільйони юанів, що за два роки становить майже 300 мільйонів юанів збитків.

                              Джерело даних: заявка HuiLun Medical

Основною причиною коливань у показниках є продажі головного продукту — 希为纳 (ін’єкційний цевіларситан натрію).

希为纳 — перший і єдиний у Китаї затверджений вітчизняний препарат цевіларситану натрію, що застосовується для лікування гострих ускладнень, пов’язаних із системною запальною реакцією, таких як гострий пошкодження легень/синдром дихальної недостатності (ALI/ARDS).

У 2023 році через сплеск випадків пневмонії під час пандемії COVID-19 попит на 希为纳 зріс, і компанія отримала доход у 745 мільйонів юанів, що становить 75,7% від загального доходу.

Однак після повернення до нормального режиму клінічних потреб і коригування запасів дистриб’юторів продажі 希为纳 у 2024 та 2025 роках знизилися до 424 і 370 мільйонів юанів відповідно, а частка у доході зменшилася до 61,9% і 54,0%.

Зниження продажів основного продукту безпосередньо вплинуло на загальну фінансову картину компанії.

Проте інший затверджений препарат — Zuyu (ін’єкційний левофолат) — у 2024 році зайняв понад 90% ринку, а у 2025 — його продажі зросли до 75,635 мільйонів юанів, що стало додатковим джерелом доходу.

                                 Джерело даних: заявка HuiLun Medical

Крім 希为纳, основний портфель генеричних препаратів HuiLun Medical також стикається з тиском централізованих закупівель. П’ять препаратів, таких як антиагрегант Комайр (теггрелор), антикоагулянт Ліран (ривароксабан), вже включені до державних або провінційних систем закупівель.

Згідно з заявкою, централізовані закупівлі приносять не лише гарантію обсягів продажу, а й тиск на ціноутворення. Наприклад, ціна на рідкий ривароксабан (10 мг) у рамках п’ятої хвилі державних закупівель знизилася на 97-99%; зниження ціни на теггрелор (90 мг) склало 55-92%.

Крім того, один із головних продуктів — Тіноан (діногест), — через невідбір у кінцевій закупівлі у 2025 році, компанія прогнозує зниження виробництва та продажів.

З метою обережності HuiLun Medical у 2025 році зробила резерв у 14,97 мільйонів юанів на зниження вартості запасів, що додатково зменшило прибуток за цей період.

Високі витрати на збут також є однією з головних причин зниження прибутковості.

У 2023–2025 роках витрати на збут і маркетинг становили відповідно 476, 365 і 376 мільйонів юанів, що щороку становить половину доходу.

На кінець 2025 року чисельність команди продажів і маркетингу досягла 720 осіб, що становить 50,7% від загальної кількості працівників. Великі витрати на маркетинг свідчать про високі витрати на комерціалізацію для підтримки проникнення продуктів на ринок.

03

Період трансформації:

«Комбінований підхід до копій та інновацій» — шлях до прориву, «підживлення» портфеля — під тиском

У контексті зменшення прибутковості через постійний тиск централізованих закупівель і зниження прибутковості основних продуктів, перехід до інноваційних препаратів з більш високою клінічною цінністю є ключовим для прориву HuiLun Medical.

Згідно з заявкою, компанія орієнтується на «комбінований підхід до копій та інновацій» — використовуючи високоякісні копії вже зареєстрованих препаратів для забезпечення грошового потоку і поступовий перехід до розробки інноваційних препаратів.

На даний момент у портфелі компанії є чотири інноваційні препарати класу 1 і три поліпшені препарати класу 2, що перебувають у клінічній розробці.

Серед ключових перспективних препаратів — кілька, що викликають особливий інтерес:

Перше — HL-1186. Це препарат класу 1, спрямований на лікування гострого і хронічного болю (високо селективний інгібітор Nav1.8), який має стати беззалежним від опіоїдів альтернативним засобом знеболювання.

На даний час у Китаї ще не затверджено жодного інгібітора Nav1.8, цей препарат пройшов дві IIa-фази клінічних досліджень для післяопераційного болю і зараз проходить II-ю фазу для периферичного невропатичного болю (DPNP).

За даними Frost & Sullivan, ринок препаратів для DPNP у Китаї у 2019–2024 роках залишався стабільним і становив близько 6 мільярдів юанів. За прогнозами, через зростання захворюваності на цукровий діабет, підвищення обізнаності про ускладнення, інновації у механізмах знеболювання та мультидисциплінарний підхід до болю, ринок DPNP у 2028 році досягне 7,3 мільярда юанів.

                                  Джерело даних: Frost & Sullivan

Друге — YD0293. Це новий препарат для лікування хронічного синуситу (CRS), що є єдиним у світі DPP1-інгібітором, який наразі проходить клінічну розробку для лікування CRS без поліпів (CRSsNP), і вже розпочав IIa-стадію.

Третє — H057. Це інгаляційна форма «希为纳», яка є оновленою версією препарату, і є першим у світі та єдиним на стадії клінічних досліджень інгаляційним кандидатом цевіларситану натрію, спрямованим на зменшення системних побічних ефектів і розширення показань на гостре загострення бронхоектазу та пневмонію (CAP).

                                   Портфель HuiLun Medical

                                    Джерело: заявка

Однак розробка інноваційних препаратів — це класична «битва за кошти».

З 2023 по 2025 рік витрати на R&D становили відповідно 211, 195 і 234 мільйонів юанів, що сумарно перевищує 640 мільйонів юанів за три роки.

Високі витрати на дослідження і розробки, у поєднанні з коливаннями основного бізнесу, ставлять під загрозу грошовий потік HuiLun Medical.

У 2023 і 2024 роках чистий грошовий потік від операційної діяльності був негативним — відповідно -37,47 і -155,8 мільйонів юанів; лише у 2025 році він став позитивним і склав 8,54 мільйонів юанів.

На 31 грудня 2025 року у компанії було 137 мільйонів юанів у готівці та їх еквівалентах; водночас короткострокові борги, що підлягають погашенню протягом року, становили 249 мільйонів юанів, а довгострокові позики — 398 мільйонів юанів.

У таких умовах вихід на Гонконг через IPO стає особливо актуальним.

Згідно з заявкою, більша частина залучених коштів буде спрямована на клінічні дослідження у розробці препаратів, зокрема HL-1186, H057, YD0293, YD0743, а решта — на операційні витрати та загальні цілі компанії.

Можна побачити, що від отримання прибутку за рахунок продуктів у певний період, через зниження попиту і тиск з боку системи закупівель, до інвестицій у інноваційні препарати, що ще не окупилися, — фінансовий стан HuiLun Medical відображає реальну картину традиційної фармацевтичної компанії у період змін у галузі.

12-річна історія залучення фінансування та підтримка регіональних державних інвестиційних фондів створили цілісну ланцюг виробництва від активів до препаратів.

Однак у сучасних умовах капітального ринку, вихід на Гонконг — це лише початок серйозних випробувань для HuiLun Medical.

Якщо компанія зможе покращити грошовий потік при зниженні доходів і перетворити інвестиції у інноваційні препарати з «клінічних креслень» у реальні комерційні продукти, це стане головним викликом для компанії після відкриття дверей Гонконгської біржі та відповіді інвесторам.