Щойно я помітив щось цікаве щодо ситуації з стейкінгом Ethereum, що може змінювати спосіб, яким люди думають про торгівлю ETH прямо зараз.

Черги валідаторів фактично зруйнувалися до майже нуля, що звучить як технічна деталь, але насправді має досить велике значення. Бачите, раніше ці черги слугували індикатором настрою – коли вони були довгими, це сигналізувало, що пропозиція ETH швидше блокувалася, ніж мережа могла залучати валідаторів, створюючи штучну історію дефіциту. Тепер, коли їх немає, стейкінг здається менш як односторонні двері і більше як ліквідна позиція, яку можна змінювати будь-коли.

Що це означає на практиці? Поспіх із блокуванням ETH зменшився. Винагороди за стейкінг зменшилися до приблизно 3%, оскільки загальний обсяг застейканого ETH зростав швидше за емісію та доходи від комісій, тож стимул до погоні за доходами від стейкінгу вже не такий сильний. Мережа може майже в реальному часі поглинати нових валідаторів і виходи, що технічно є перевагою – доказом того, що Ethereum може обробляти потоки стейкінгу без заторів у ліквідності. Але психологічно це змінює гру. Коли зняття працює гладко, тиск на стейкінг перестає бути щоденною історією.

Ось де стає цікаво. TVL (загальна вартість заблокованих активів) у DeFi на Ethereum зараз становить близько $74 мільярдів доларів, що значно нижче приблизно $106 мільярдів у 2021 році. Але кількість щоденних активних адрес майже подвоїлася за цей період. Ця різниця розповідає історію – активність все більше захоплюють інші екосистеми, такі як Solana і Base, тоді як потік цінності назад до ETH не такий очевидний. Фрагментація має значення, бо старий бульський тезис Ethereum був простим: більше використання – більше комісій, більше спалень, більше структурного тиску на пропозицію. Цей тезис руйнується.

Я спостерігаю, як Base тепер генерує значно більше комісій, ніж основна мережа Ethereum, що піднімає складніше питання: чи дійсно поточна траєкторія Ethereum спрямовує використання назад у цінність ETH. На Polymarket трейдери оцінюють лише 11% шанс, що ETH досягне нового історичного максимуму до березня 2026 року, незважаючи на вищі показники активності. Ринок, здається, каже, що фрагментація і необмежений запас стейкінгу обмежують – використання само по собі вже недостатньо, щоб кинути виклик історичному максимуму.

Обсяг стейкінгу становить близько 30%, що значно нижче за попередні прогнози, що він підштовхне ціну вище $5,500 завдяки динаміці шоку пропозиції. Це не сталося, і тепер, коли стейкінг став більше як дохідна позиція, ніж як історія дефіциту, психологія щодо утримання ETH змінилася. Ти вже не змушений слідувати історії, де стейкінг створює напрямкову ясність. Натомість, це більш нейтрально – люди можуть стейкати або знімати стейк без штучної терміновості.

Що варто спостерігати: якщо політика США зміниться і дозволить продукти з доходом у ETH, це потенційно знову може відкрити історію з премією за стейкінг і змінити цю динаміку. Але наразі Ethereum втратило частину цієї напрямкової ясності, і це відображається як у ціновій динаміці, так і у тому, як ринок оцінює довгострокові сценарії.