Ванке викрили ще більшу проблему! Борг і готівка розділені прірвою у тисячу мільярдів

Питання AI · Як вплинула нестабільність керівництва на боргову кризу Vanke?

Хоча всі знали, що минулорічні результати компанії Vanke (02202, HK) не будуть хорошими, можливо, ніхто не очікував настільки поганих.

Ключові дані вражають до сліз

Вечором 31 березня Vanke опублікувала фінансовий звіт за 2025 рік, де кілька ключових показників вражають до сліз, демонструючи посилення слабкості:

· Чистий збиток, що належить материнській компанії, склав 885,6 мільярдів юанів, що на 79% більше за збиток у 494,8 мільярдів юанів минулого року, і це вже другий рік поспіль з чистим збитком;

· Доходи склали 2334 мільярди юанів, знизившись на 32% у порівнянні з попереднім роком, але валовий прибуток становив лише 12,59 мільярдів юанів, що на 95% менше у порівнянні з минулим роком;

· Виплати за боргами з відсотками, що настають протягом року, склали 1605,6 мільярдів юанів, тоді як наявних грошових коштів було лише 672,4 мільярдів юанів, що створює різницю майже у тисячу мільярдів.

Однак, можливо, ринок вже врахував цю негативну перспективу, і акції Vanke A та H 1 квітня зросли: акції A піднялися на 1,25%, до 4,04 юанів за акцію; H-акції піднялися на 2,41%, до 2,98 гонконгських доларів за акцію, а загальна ринкова капіталізація склала 48,2 мільярдів юанів.

Vanke заявила, що основні причини збитків — це чотири пункти, з яких найважливішим є значне зниження обсягів розрахунків за проєктами нерухомості, а також залишаються низькими валові маржі.

Причина у тому, що у 2025 році основний бізнес компанії — це поглинання запасів готових та майже готових об’єктів, куплених за високими цінами кілька років тому, продажі та валові маржі яких нижчі за очікування інвестицій, високі витрати призводять до значного зменшення валового прибутку.

Vanke також проаналізувала слабкість галузі в цілому, намагаючись знайти зовнішні причини для результатів компанії: у 2025 році обсяг продажів товарних квартир і їх сукупна вартість у країні зменшилися відповідно на 8,7% і 12,6%.

Однак «Група реалізувала продажі площею 1025,0 тисяч квадратних метрів і сумою 1340,6 мільярдів юанів, що відповідно знизилися на 43,4% і 45,5%».

Звідси видно, що зниження обсягів продажів і доходів Vanke у рази перевищує середні по країні — приблизно у 5 і 3,6 рази відповідно.

Отже, головна проблема все ж у самій компанії Vanke.

Збитки перевищили піковий рівень чистого прибутку

З даних за останні вісім років видно, що чистий прибуток Vanke до належних акціонерам у 2020 році був на піку — компанія заробила для акціонерів 418 мільярдів юанів. Однак у 2024 році ситуація кардинально змінилася: чистий збиток склав 492 мільярди юанів, що перевищує піковий рівень прибутку. У 2025 році ситуація стала ще гіршою — компанія повністю «загнила».

З точки зору доходів, максимум за останні вісім років був у 2022 році — 5038 мільярдів юанів, тоді як у 2025 році доходи були різко скорочені майже наполовину.

Що стосується валової маржі, то найгірше — у 2019 році, коли вона сягнула 1322 мільярдів юанів, але у 2024 році вона значно зменшилася, залишившись на рівні 278 мільярдів юанів. У 2025 році вона впала до всього 12,59 мільярдів юанів, що навіть не може покрити витрати на продажі, маркетинг (74 мільярди юанів) і управлінські витрати (92 мільярди юанів).

За видами бізнесу, з точки зору валової маржі, основні напрямки Vanke — «розробка нерухомості та пов’язані активи» і «послуги з управління нерухомістю», які становлять відповідно 81,7% і 15,2% доходів, з валовими маржами — -2,3% і 12,3%.

Хоча обидва показники знизилися порівняно з 2024 роком, видно, що послуги з управління нерухомістю все ще приносять прибуток, тоді як продажі житла — майже завжди збиткові.

Короткострокові борги перевищують готівку майже на тисячу мільярдів

Що стосується боргів, то чистий борг Vanke (відсоткові борги за мінусом грошові кошти, поділені на загальні активи) становить 123,5%, що на 42,9 пункти більше за показник на кінець 2024 року; коефіцієнт загальної заборгованості (загальні борги поділені на загальні активи) — 76,9%, що на 3,2 пункти вище за рівень кінця 2024 року.

Загальна сума боргів із відсотками становить 3584,8 мільярдів юанів, більша частина — банківські позики, що становлять 71,9%.

Найбільш критичним і нагальним є борг, що настає протягом року — 1605,6 мільярдів юанів у 2025 році, порівняно з 1582,8 мільярдами юанів у 2024 році, що трохи зросло. Відсоткова частка у боргах зросла з 43,8% у 2024 році до 44,8% у 2025 році.

Ще гірше — здатність компанії покривати свої борги грошовими коштами погіршилася. У 2025 році грошові кошти становили 672,4 мільярдів юанів, що на 209,2 мільярди менше за 2024 рік (881,6 мільярдів юанів), зменшившись на 23,7%.

Це означає, що різниця між грошовими запасами і боргами, що настають протягом року, становить 933,2 мільярдів юанів, що посилює ризики ліквідності.

Щоб впоратися з тиском погашення боргів, Vanke докладає зусиль.

У 2025 році компанія успішно пролонгувала кілька випусків облігацій, залучила підтримку акціонерів (загалом залучено 335,2 мільярдів юанів від Shenzhen Iron and Steel Group) тощо, щоб зменшити навантаження на погашення.

У фінансовому звіті компанія особливо підкреслила останні досягнення, щоб заспокоїти акціонерів: 27 січня 2026 року головний акціонер — Shenzhen Iron and Steel Group — надав кредит у розмірі не більше 23,6 мільярдів юанів.

Буря у керівництві

Порівняно з вражаючими фінансовими результатами, нестабільність керівництва Vanke стала додатковим «смаком» для інвесторів.

За чутками, у березні 2026 року засновник компанії Ван Ши був фактично обмежений у виїзді з країни через відповідальність за історичне управління та корпоративне керівництво, і його участь у конференціях ООН із клімату, що тривала 16 років, була припинена.

Колишній голова ради директорів Ю Лянь у січні 2026 року пішов у відставку та вийшов із ради, а його фактична діяльність була обмежена, з’являтися на публіці він більше не почав, а його ділові контакти припинилися.

Колишній секретар ради директорів, відомий як «зірка» у сфері корпоративних комунікацій на A-акціях, Жу Сюй, був офіційно зобов’язаний повернути майже мільярд юанів у вигляді зарплати та бонусів за 2021–2024 роки.

Тим часом, колишній генеральний директор Чжоу Цзюшень у жовтні 2025 року був затриманий за кримінальним обвинуваченням, а за дев’ять місяців до цього, новий голова ради — Сін Цзе — був відведений від роботи і взятий під слідство. У регіонах Шеньчжень, Сичуань, Юньнань та інших регіонах керівники проектів і регіональні менеджери Vanke також опинилися під слідством.

У такій ситуації, коли вся верхівка компанії під ударом, результати фінансової звітності за рік цілком очікувані.

У прогнозі на 2026 рік Vanke зазначила, що зосередиться на «зменшенні ризиків і розвитку», а також планує виконати чотири ключові завдання: рішуче вийти з неперспективних міст і бізнесів; постійно підвищувати якість продуктів і сервісів; досліджувати інновації у бізнес-моделях; посилювати застосування штучного інтелекту.

Гучно кричать гасла, але щодо того, як подолати величезний борг і повернути прибутки для акціонерів, Vanke майже нічого не говорить, здається, що й самі ідей немає.