Розбір «тисячних акцій» Каменю: зростання доходів на 453% та ще не припинена «кровотеча»

(Джерело: Lingjing)

■ У 2025 році доходи від основних хмарних бізнесів склали 6,477 мільйонів юанів

■ Нарешті вдалося повернути прибуток

■ Порушення залежності від одного продукту та оптимізація бізнес-структури — ключі до довгострокового зростання

Автор|Ченьсі

Редактор|Ченьцю

ID Lingjing: DMS-012

2025 рік для Ханьвучі є важливим поворотним роком.

Нещодавно Ханьвучі опублікувала фінансовий звіт за 2025 рік, де досягла доходу 6,497 мільярдів юанів, що на 453,20% більше ніж у 2024 році; чистий прибуток, що належить материнській компанії, склав 2,059 мільярдів юанів, зростання на 555,24%, компанія нарешті вийшла з збитковості.

Однак, за яскравими цифрами приховуються численні проблеми та виклики. Показник PE-TTM у 212,77 разів, висока залежність доходів від однієї лінії продуктів, майже повна зупинка бізнесу крайових обчислень, зниження грошових потоків від операцій — все це серйозні виклики, з якими Ханьвучі доведеться стикнутися у майбутньому.

Перший прибуток з моменту виходу на біржу

Валовий прибуток хмарної лінії знижується багато років

Ханьвучі — відомий у світі новатор у галузі інтелектуальних чипів, що пропонує серії інтелектуальних чипів та платформне базове програмне забезпечення з єдиною екосистемою, що поєднує хмарний, крайовий та тренувальний режим.

За всього лише десять років Ханьвучі пройшла шлях від стартапу до успішного виходу на біржу та масштабного отримання прибутку.

Засновником компанії є Чень Тяньшї, народжений у 1985 році, який у 16 років вступив до молодіжного класу Китайського університету науки і технологій, а у 25 років здобув докторський ступінь з комп’ютерного програмного забезпечення та теорії.

У 2016 році глобальна хвиля штучного інтелекту охопила весь світ, і галузь раптово опинилася у центрі уваги. Чень Тяньшї скористався можливістю і у березні того ж року заснував Ханьвучі.

У 2020 році Чень Тяньшї очолив вихід компанії на ринок технологічних інноваційних компаній (Кіностарт), 20 липня того ж року Ханьвучі офіційно стала публічною компанією, ціна розміщення становила 64,39 юанів за акцію, перший день торгів приніс різке зростання і ринкова капіталізація перевищила трильйон юанів, що зробило її однією з найшвидших компаній у Кіностарт, що досягла цієї позначки. Її називали «першою китайською компанією з AI-чипами».

Однак, після виходу на біржу Ханьвучі не змогла позбавитися постійних збитків. У 2021–2024 роках компанія отримала доходи відповідно 721 мільйон юанів, 729 мільйонів юанів, 709 мільйонів юанів і 1,174 мільярдів юанів, зростання на 57,12%, 1,11%, -2,70% і 65,56%.

У той самий час чистий прибуток, що належить материнській компанії, становив відповідно -825 мільйонів юанів, -1,257 мільярдів юанів, -848 мільйонів юанів і -452 мільйони юанів, зменшення на -89,86%, -52,32%, 32,47% і 46,69%.

Чипи штучного інтелекту — високотехнологічна галузь із високими витратами на R&D, довгими циклами та високими ризиками, що і є основною причиною періодичних збитків Ханьвучі.

Проте у 2025 році завдяки зростаючому попиту на обчислювальні ресурси AI компанія досягла двох важливих показників — доходу і прибутку. Доходи склали 6,497 мільярдів юанів, зростання на 453,20% порівняно з 2024 роком; чистий прибуток, що належить материнській компанії, — 2,059 мільярдів юанів, зростання на 555,24%.

Зараз основні лінії продуктів Ханьвучі включають хмарну, крайову, ліцензування IP та програмне забезпечення.

Хмарна лінія включає інтелектуальні чипи та платки для хмарних сервісів, інтелектуальні цілі. Простими словами, хмарна лінія — це апаратне забезпечення AI, яке створює Ханьвучі для великих дата-центрів, хмарних обчислювальних платформ. Основні клієнти — великі корпорації та організації, головна мета — забезпечити ефективну обробку великих обсягів даних та виконання складних завдань.

Це і є найважливішим напрямком бізнесу компанії. У 2025 році доходи від хмарної лінії склали 6,477 мільярдів юанів, що становить понад 99% від загального доходу, що свідчить про високу залежність компанії від цієї лінії.

Однак така висока концентрація бізнесу може суттєво знизити здатність компанії протистояти коливанням галузі. Якщо попит на обчислювальні ресурси у хмарних сервісах знизиться, або технологічний шлях оновиться, або ринок стане більш конкурентним, і частка ринку хмарних продуктів зменшиться, це може спричинити значні коливання у загальному доході компанії.

Варто зазначити, що основний джерело доходу — хмарна лінія — демонструє тривале зниження валового прибутку. Згідно з фінансовою звітністю, у 2022–2024 роках валовий прибуток цієї лінії становив відповідно 63,47%, 60,63% і 56,69%, зменшившись за три роки на 6,78 процентних пунктів.

У 2025 році цей показник ще знизився до 55,22%, що на 1,56 процентних пунктів менше ніж у 2024 році.

Отже, для Ханьвучі важливо не лише зберегти переваги на ринку хмарних обчислень, а й за допомогою технологічних оновлень підвищити додану вартість продуктів, щоб зупинити зниження валового прибутку — це ключове завдання на майбутнє.

Обмеження ланцюга постачань

Зниження доходів від крайових обчислень на 48,12%

Варто звернути увагу, що Ханьвучі працює за моделлю Fabless (без власних фабрик), тобто виробництво чипів здійснюють сторонні компанії. Постачальники включають ліцензіарів IP, виробників серверів, фабрики з виготовлення кремнію та компанії з пакування та тестування.

Інакше кажучи, компанія займається лише проектуванням чипів, тоді як виробництво та тестування — зовнішні підрядники, зокрема SMIC, TSMC, Changdian Technology. Це створює залежність від зовнішніх постачальників і обмежує стабільність ланцюга постачань.

Галузь інтегральних схем — високотехнологічна, з високими бар’єрами входу та складною спеціалізацією. Крім того, частина підрозділів Ханьвучі вже внесена до «санкційного списку», що посилює ризики ланцюга постачань.

Крім того, клієнтська база компанії дуже концентрована. За даними фінансової звітності, за останні три роки п’ять найбільших клієнтів забезпечували 92,36%, 94,63% і 88,66% від загального доходу, що підсилює ризики залежності.

Ще один важливий фактор — історія з Huawei. Спочатку компанії були тісно пов’язані і взаємодіяли як ключові партнери, але через стратегічний курс Huawei на незалежність і контроль над технологіями вони розірвали співпрацю. Тепер конкуренція у сферах крайових обчислень і хмарних AI-чипів ще більше підсилює ризики концентрації клієнтів.

Отже, порушення залежності від одного продукту та оптимізація структури бізнесу — ключові напрямки для Ханьвучі у протистоянні галузевим ризикам і довгостроковому зростанні. Однак наразі окрім хмарної лінії, інші напрямки, зокрема крайові обчислення та ліцензування IP, ще перебувають у стадії розвитку.

Зазначається, що крайові обчислення — це розподілена обчислювальна архітектура, важливий сценарій застосування AI, що передбачає розгортання у мережі поблизу об’єктів або джерел даних, інтегруючи мережеві, обчислювальні, сховищні та додаткові можливості для надання локальних сервісів.

Варто врахувати, що у цій галузі Ханьвучі стикається з значною конкуренцією.

На ринку крайових обчислень представлені Huawei, Aichiyuan, Horizon Robotics, Rockchip та інші. Конкуренція зростає. Huawei має переваги завдяки повному стеку рішень та екосистемі, Aichiyuan і Horizon Robotics активно працюють у сегментах візуальних систем і автотранспорту.

Проте, бізнес крайових обчислень Ханьвучі ще на початковій стадії. У 2025 році дохід від цієї лінії склав 3,394 мільйони юанів, що на 48,12% менше ніж у 2024 році, майже «розрізаний» навпіл. Валова маржа цієї лінії становила 44,52%, зменшившись на 6,98 процентних пунктів.

При цьому, зменшення доходів від крайових обчислень супроводжується зниженням витрат на R&D, що ускладнює диверсифікацію бізнесу.

Згідно з фінансовою звітністю, у 2025 році витрати на R&D склали 1,351 мільярдів юанів, що на 11,10% більше ніж у 2024, але їх частка у доходах залишилася приблизно на рівні 17%, зменшившись у порівнянні з минулим роком.

Проте, компанія вже досягла важливого прориву — повернула прибутковість. Однак у 2025 році чистий грошовий потік від операційної діяльності становив -4,98 мільйонів юанів, що свідчить про ще не подоланий «витік крові».

У контексті зростаючої конкуренції у галузі AI-чипів і швидкого технологічного оновлення, важливо не лише зберегти переваги на ринку хмарних обчислень, а й оптимізувати структуру бізнесу, диверсифікувати клієнтів і ланцюги постачань — це ключові завдання наступного етапу. На старті прибутковості справжні випробування, ймовірно, лише починаються.