Останнім часом я досить уважно стежу за інфраструктурною стороною токенізованих цінних паперів, і в розмовах з учасниками ринку постійно виникає одна й та сама проблема — проблема фрагментації ліквідності стає справжньою головною болю.

Отже, що відбувається: з появою все більшої кількості платформ, що запускають пропозиції токенізованих цінних паперів, ми бачимо, як ця модель починає проявлятися — ліквідність розподіляється між різними майданчиками. Без належної взаємосумісності між цими системами виникає безлад, коли активи фактично не є ліквідними у жодному значущому сенсі.

Вартісні наслідки також досить суттєві. Фірми, що займаються інфраструктурою ринку, попереджають, що без стандартизованих з’єднань між платформами транзакційні витрати стають набагато вищими, ніж потрібно. Ви фактично платите премію просто за переміщення активів або пошук контрагентів.

Цікаво, що це вже не стільки технічна проблема — інфраструктура для її вирішення існує. Тут більше йдеться про координацію та стандарти. Якби всі просто правильно під’єднали свої системи, ліквідність би консолідувалася природним чином, а витрати знизилися. Але поки що цього масштабно не відбувається.

Головна проблема полягає в тому, що фрагментована ліквідність створює тертя на кожному рівні. Трейдери отримують гірше ціноутворення, інституції вагаються з великими позиціями, і весь ринок стає менш ефективним, ніж міг би бути. Це схоже на кілька бірж акцій, які не спілкуються між собою — теоретично можливо, але на практиці — хаос.

Деякі з великих гравців у інфраструктурі вже починають будувати мости між цими системами, що є кроком у правильному напрямку. Але поки не буде справжньої взаємосумісності як стандарту, ми, ймовірно, й далі будемо спостерігати цю модель, коли токенізовані цінні папери залишаються нішевими продуктами з обмеженою практичною ліквідністю, незважаючи на всю хвилю навколо них.