Вейді Груп повторно пропонує придбати на 10,95 мільярдів юанів, директор Юй Цюнь знову виступає проти, одна компанія вже вп’яте намагається переписати долю основного бізнесу | Капітальний бюлетень Великого трикутника

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

Ви можете дивитися на аналітичні звіти від Золотого Циркулярного Аналитика, авторитетні, професійні, своєчасні, всебічні, щоб допомогти вам виявити потенційні тематичні можливості!

Текст|Сіньхуа Фінанси Шанхайська станція, Шілі

威帝股份想用一笔近11亿元的现金并购，给自己换一条新赛道，但这已是威帝股份近年来第四次通过并购改写主业命运。

Вейді Група планує використати майже 1,1 мільярда юанів готівкою для злиття та поглинання, щоб змінити свою нову дорогу, але це вже четвертий випадок за останні роки, коли Вейді Група переписує свою основну діяльність через злиття та поглинання.

可重组草案刚抛出来，还没等市场追问，威帝股份董事会里已经先有人投下了反对票。

Щойно проект реорганізації був оприлюднений, як ще не встигли ринки поставити питання, у Раді директорів Вейді вже хтось проголосував проти.

4月1日，威帝股份披露重大资产购买草案，拟以约10.95亿元现金收购江苏智越天成企业管理有限公司100%股权及江苏玖星精密科技股份有限公司44.8506%股权，试图從原本低迷的汽车电子主业，转向“汽车电子+精密制造”双主业经营格局。对一家近年主营承压、利润规模并不大的上市公司来说，这并不是一次轻巧的业务扩张，更像是一场押上筹码的转身。

1 квітня Вейді Група оголосила про проект купівлі значних активів, плануючи за приблизно 10,95 мільярдів юанів готівкою придбати 100% акцій Jiangsu Zhiyue Tiancheng Enterprise Management Co., Ltd. та 44,8506% акцій Jiangsu Jiuxing Precision Technology Co., Ltd., намагаючись перейти від слабкої основної діяльності у сфері автомобільної електроніки до двох основних напрямків — «автомобільна електроніка + прецизійне виробництво». Для публічної компанії, яка останнім часом зазнає тиску у своїй основній діяльності і має невеликі прибутки, це не легке розширення бізнесу, а швидше ставка на ризикований поворот.

最先把风险点挑明的人，是董事郁琼。她对相关议案投下反对票，理由写得很直白：本次收购方案是全部现金且大比例收购标的公司股权，对后续标的公司管理和经营存在较大风险；本次收购现金需要并购贷款7亿元，交易完成后，公司高负债运营也存在较大财务风险。

Першою, хто відкрито вказав на ризики, була директор Юй Цюнь. Вона проголосувала проти відповідного проекту, пояснюючи дуже прямо: цей план купівлі — це повністю готівковий платіж і велика частка придбання акцій цільової компанії, що створює значні ризики для управління та операцій у майбутньому; для цієї покупки потрібно позика на 7 мільярдів юанів, і після завершення угоди високий рівень заборгованості компанії створює значні фінансові ризики.

因为这并不是郁琼第一次站出来反对。威帝股份此前收购阿法硅时，她也曾对交易方案提出异议。而后来的结果并不轻松，阿法硅经营业绩不及预期，商誉减值风险随之浮出水面。也正因此，这一次郁琼再度投下反对票，分量就不再只是董事会内部的一次程序性保留意见，而更像是对公司近年“并购式转型”路径的一次再提醒。

Адже це не перша її відмова. Раніше, коли Вейді купувала Афа Silicon, вона також висловлювала заперечення щодо плану угоди. Наслідки були нелегкими: результати роботи Афа Silicon не відповідали очікуванням, і ризик знецінення гудвілу став очевидним. Саме тому Юй Цюнь знову проголосувала проти, і її голос тепер більше не просто процедурна застереження у раді директорів, а нагадування про шлях «перетворення через злиття та поглинання», який компанія йшла останні роки.

那回到这笔交易本身，为什么是现在？为什么还是并购？为什么在前两次并购并不顺利、前一笔收购甚至已经开始暴露风险之后，威帝股份还要继续往前冲？

Повертаючись до самої цієї угоди, чому саме зараз? Чому знову злиття та поглинання? Чому, після двох невдалих спроб і навіть початку прояву ризиків у попередніх угодах, Вейді все ще прагне рухатися вперед?

回顾过去几年，这家公司已经在并购路上几次折返。

Оглядаючи минулі роки, ця компанія вже кілька разів поверталася назад на шлях злиття та поглинання.

2022年，公司曾筹划收购飞尔股份，最终交易终止。那场交易结束得并不平静。飞尔股份董事长吕竹新在接受媒体采访时，曾将这场收购形容为一次男女婚嫁，直言“一个男的想娶女孩，因为男的家境还行，女的连礼金都没收。现在男的不要女的了，发了不清不楚的公告，大家会以为是这个姑娘有问题，我要说的是，姑娘没问题，是上市公司太渣了，需要还飞尔股份一个清白。”

У 2022 році компанія планувала придбати Feier Shares, але угода була припинена. Це завершення не було мирним. Голова ради директорів Feier, Лю Чжучін, у інтерв’ю ЗМІ порівняв цю покупку з весільною церемонією, прямо сказавши: «Чоловік хоче одружитися з дівчиною, бо його сім’я досить забезпечена, а дівчина навіть не отримала подарункових грошей. Тепер чоловік відмовився від дівчини і оголосив про це у незрозумілому повідомленні, всі подумають, що з цією дівчиною щось не так. Можу сказати одне — дівчина без проблем, а компанія-емітент — занадто погана, потрібно повернути їй репутацію».

在吕竹新看来，威帝股份公告终止收购前，飞尔股份方面对此毫不知情，他用“诧异、莫名其妙和生气”三个词，形容自己当时的感受。

На думку Лю Чжучін, перед оголошенням про припинення покупки Вейді не знала нічого про це, він описав свої почуття трьома словами: здивування, незрозумілість і злість.

这样的场面，在A股并购故事里并不多见。一笔没有走到最后的收购，最后却演成了标的公司董事长公开“喊话”上市公司。对威帝股份而言，那次终止收购没有换来体面收场，反而留下了一笔并不轻的舆论旧账。

Таких ситуацій у історії злиття та поглинання на А-акціях не так багато. У випадку, коли угода не завершилася, вона перетворилася на публічне звернення голови ради директорів цільової компанії до публічної компанії. Для Вейді ця зупинка угоди не принесла гідного завершення, а навпаки — залишила неприємний інформаційний борг.

到了2024年，威帝股份又终止收购苏州宝优际。两次并购都没能落地，公司想借外部资产完成主业改写的计划，始终停在半路。同年末，威帝股份改用自有资金收购阿法硅51%股权，像是终于抓住了一块可以接住自己的新拼图。

До 2024 року Вейді знову припинила покупку Suzhou Baoyouji. Обидві угоди не були завершені, і план компанії щодо переробки основної діяльності через зовнішні активи так і залишився на півдорозі. Наприкінці того ж року Вейді викупила 51% акцій Афа Silicon за власний капітал, ніби нарешті схопила новий пазл, щоб зібрати свою картину.

但很快，问题又冒了出来。根据公司2025年业绩预告，阿法硅经营业绩不及预期，其账面形成的2548.20万元商誉已存在减值风险，若最终需要进一步计提减值，甚至可能导致公司归属于母公司所有者的净利润为负值。

Але незабаром з’явилися нові проблеми. За прогнозом компанії на 2025 рік, результати Афа Silicon не відповідають очікуванням, і гудвіл у розмірі 25,482 мільйонів юанів вже має ризик знецінення. Якщо потрібно буде додатково списати знецінення, це може призвести до того, що чистий прибуток, що належить материнській компанії, стане від’ємним.

也正是在这样的背景下，再看这次对玖星精密的收购，就很难把它简单理解为一次普通的产业扩张。更像是威帝股份在前两次并购终止、前一次收购又留下商誉隐忧之后，再次把赌注压向外部资产。前两次，一个终止得并不体面，一个落地后又迅速暴露风险，如今公司再拿出近11亿元现金，还要配上7亿元并购贷款，这种紧迫感和冲突感，几乎已经写在草案里。

Саме в такій ситуації важко сприймати цю покупку Jiuxing Precision як просте розширення бізнесу. Це більше схоже на те, що Вейді знову ставить ставку на зовнішні активи після двох невдалих спроб і ризиків, що залишилися від попередніх угод. Перша — закінчилася непривабливо, друга — швидко виявила ризики, а тепер компанія знову використовує майже 11 мільярдів юанів готівкою і ще 7 мільярдів у кредиті, і ця напруженість і конфліктність майже вже закладені у проект.

而威帝股份之所以不断往前走，也并不难理解。公告显示，公司2022年至2024年营业收入分别为7417.04万元、5299.51万元和6523.57万元。公司在重大事项提示中也坦言，上市公司现有主营业务规模较小，存在寻求第二增长曲线、增强自身盈利能力的迫切需求。

Інше питання — чому Вейді постійно рухається вперед. У повідомленні зазначено, що доходи компанії за 2022-2024 роки становили відповідно 74,17 мільйонів, 52,99 мільйонів і 65,23 мільйонів юанів. У повідомленні про важливі події компанія також чесно зізналася, що її основний бізнес має невеликий масштаб і існує гостра потреба у пошуку другої кривої зростання та підвищенні прибутковості.

到了2025年业绩预告，公司预计实现归属于母公司所有者的净利润为247万元到370万元，同比减少26.81%到51.14%。另一边，玖星精密2023年、2024年及2025年1至10月的营业收入分别为5.51亿元、8.51亿元和8.09亿元，归属于母公司股东的净利润分别为5303.37万元、9300.27万元和7716.98万元。无论从收入体量还是盈利能力看，这家标的公司都明显更像这笔交易里的核心资产。

До 2025 року прогнозується, що чистий прибуток, що належить материнській компанії, становитиме від 2,47 до 3,7 мільйонів юанів, що на 26,81%–51,14% менше порівняно з попереднім роком. У той же час, доходи Jiuxing Precision за 2023, 2024 і перші 10 місяців 2025 року становили відповідно 551 мільйонів, 851 мільйонів і 809 мільйонів юанів, а чистий прибуток — 53,03 мільйонів, 93,00 мільйонів і 77,17 мільйонів юанів. За обсягом доходів і прибутковістю ця компанія явно є ключовим активом у цій угоді.

也因此，这场并购最值得写的地方，不只是金额大，不只是“跨界”，而是它把威帝股份的转型焦虑摊得很开。原有主业规模不大，盈利能力又在下滑，公司只能不断去寻找新的资产；可问题在于，过去几次并购尝试，不是折戟，就是留下后遗症。如今再看玖星精密，这家盈利能力更强、体量更大的标的公司，当然足够诱人，但它同时也意味着一场更重、更贵、也更难消化的收购。

Саме тому ця угода є більшою за просто велику суму, за «перехід у нову галузь». Вихідна основна діяльність мала невеликий масштаб і знижувалася у прибутковості, тому компанія постійно шукає нові активи. Але проблема в тому, що попередні спроби злиття і поглинання закінчувалися невдачею або залишали після себе проблеми. Тепер, дивлячись на Jiuxing Precision — компанію з більшою прибутковістю і більшим масштабом — вона безумовно приваблива, але водночас означає ще більш важке, дороге і складне для інтеграції поглинання.

交易对方已经签署《业绩承诺及补偿协议》，承诺玖星精密在2026年度、2027年度、2028年度实现净利润分别不低于1.1亿元、1.2亿元、1.3亿元，三年累计承诺净利润不低于3.6亿元。威帝股份也在公告中表示，本次交易将促进上市公司的战略转型，形成“汽车电子控制产品+精密金属零部件”的双主业经营格局。但市场更关心的，显然不只是承诺写得多完整，而是这家公司为什么一次次要靠并购，来完成对未来的想象。

Зі сторони продавця вже підписано «Договір про зобов’язання щодо досягнення результатів і компенсацій», у якому обіцяно, що Jiuxing Precision у 2026, 2027 і 2028 роках матиме чистий прибуток не менше ніж 110, 120 і 130 мільйонів юанів відповідно, а за три роки сумарний обсяг обіцяного чистого прибутку не менше ніж 360 мільйонів юанів. Вейді також у повідомленні зазначила, що ця угода сприятиме стратегічній трансформації компанії, формуючи «автомобільну електроніку + прецизійні металеві компоненти» як дві основні галузі. Але найбільше цікавить ринок — чому компанія знову і знову використовує злиття та поглинання, щоб реалізувати свої уявлення про майбутнє.

從飛爾股份，到蘇州寶優際，再到阿法硅和今天的玖星精密，威帝股份像是在一條並不平順的路上反復找方向。它沒有停下来，反而一次次把赌注更大。

Від Feier Shares до Suzhou Baoyouji, від Афа Silicon до сьогоднішнього Jiuxing Precision — Вейді постійно шукає напрямок на складній дорозі. Вона не зупиняється, а навпаки — ставить ще більші ставки.

而郁琼的反对票，恰恰让这笔交易多了一层真实的质感。

А голос Юй Цюнь проти саме додає цій угоді ще один рівень реальності.