Викрадені "захоплені" нафти: чи Іран переосмислює глобальне ціноутворення на нафту?

Питання AI · Який поточний прогрес у логіці ціноутворення нафти?

Редакторський коментар: Бойові дії на Близькому Сході вдаряють по найчутливішій енергетичній нервовій системі світової економіки. За великими коливаннями міжнародних цін на нафту стоять посилювані очікування інфляції та змін у ставках, що підвищує невизначеність світової економіки, а тріщина у системі «нафта — долар США» прискорює переформатування глобального енергетичного ландшафту та фінансових правил. Tencent Finance організовує серію матеріалів «Енергетична точка вибуху», слідкуючи за розвитком ситуації на Близькому Сході, за ланцюгами впливу подій, розкриваючи базову логіку енергетичних ігор та їх майбутній напрям. Цей матеріал — другий у серії.

Енергетична точка вибуху

Перший випуск | Ху Цюньхуа: Суть конфлікту між США і Іран — це захист «нафтодолара» США, що ведеться США

Автор: Фен Бяо

Редактор: Лю Пеньг

23 березня, коли Трамп вперше оголосив про відтермінування авіаудару по Ірану на п’ять днів, через очікуване пом’якшення ситуації, ціни на нафту різко знизилися. Але за день до закінчення п’ятиденного терміну, 26-го, він вдруге оголосив про ще десятиденне відтермінування авіаудару. Потім ринок не сприйняв цю охолоджуючу тенденцію, ціни на нафту зросли навпаки. Ціна ф’ючерсу на брент у Лондоні знову перевищила 100 доларів, 27-го піднялася на 3,3% і склала 105,32 долара, а WTI 27-го різко підскочила на 5,46% до 99,64 долара.

Застій у ситуації між США, Ізраїлем і Іраном тримає ціну на нафту на високому рівні, а важливо — Іран у несиметричний спосіб став ключовим чинником контролю за коливаннями цін на нафту, навіть якщо ситуація згодом пом’якшиться, правила ціноутворення на нафту, ймовірно, вже не повернуться до минулого.

Тенденція цін на нафту: зростання центра, зменшення імпульсу стрімкого зростання

Поточна ситуація конфлікту між США і Іраном, якщо провести не зовсім точну аналогію, схожа на протистояння двох груп: одна дуже сильна, інша — слабка. Сильна група хотіла б швидко закінчити війну, але наприкінці слабка раптово захоплює важливий заручник. Виникає тимчасове протистояння, слабка сторона не наважується вбити заручника, щоб не втратити важелі для шантажу і переговорів, а сильна — не може атакувати відкрито, щоб не втратити контроль. Але під час цього протистояння існує ризик випадкових інцидентів, що можуть спричинити ланцюгову реакцію.

Щодо цін на нафту, хоча нещодавні спроби Трампа пом’якшити ситуацію допомогли уникнути короткострокового стрімкого зростання цін, багато аналітиків не вірять, що ціна повернеться до рівня до кризи — менше 70 доларів за барель.

Навіть якщо США заявляють про спільну охорону морських суден у протоці, як зазначає у своєму недавньому звіті Goldman Sachs, цитуючи колишнього командувача 5-го флоту США Кевіна Донігана, потрібно розрізняти «можливості» та «масштаб» охорони. Мілітарна охорона сама по собі не здатна відновити нормальний потік нафти через Ормуз.

Доніган аналізує, що охорона може відновити лише близько 20% нормального обсягу нафтових поставок, і це залежить від того, як закінчиться конфлікт і як Іран реагуватиме на перші кілька караванів охорони. Крім того, не існує миттєвого перемикача: конфлікт не зупиниться раптово в один день і не відновиться наступного.

Згідно з аналізом China Futures, тривала перерва у навігації через Ормуз може тримати ціну на нафту на підтримці, навіть якщо конфлікт зменшиться, центр цін залишиться вище за рівень до кризи. Віце-президент Шанхайського університету економіки і фінансів Чен Чжанмінг також зазначає, що через пошкодження частини нафтової інфраструктури відновлення виробництва займе час, і ймовірність повернення цін до рівня до кризи дуже низька.

Звіт Oriental Wealth Securities порівнює історичні нафтові кризи і виявляє, що імпульси цін зазвичай тривають 3–5 місяців, а після їх завершення центр цін підвищується. Оскільки блокада Ормуза, що забезпечує понад п’яту частину світового морського транспорту нафти, є більш руйнівною, ніж конфлікт 2022 року між Росією та Україною, ціновий потенціал залишається високим.

Щодо потенційного зростання цін, аналітики сходяться на тому, що підйом буде обмеженим. Згідно з дослідженням China Futures, геополітичні зміни можуть зменшити імпульс зростання цін. Аналіз від Oriental Wealth Securities вказує, що з урахуванням вже скоординованого звільнення стратегічних запасів та оголошення ОПЕК+ про збільшення видобутку, пікові ціни можуть бути обмежені.

Зміна логіки: нова система може переформатувати правила ціноутворення

Насправді, на початку конфлікту ринок недооцінив його вплив. 2 березня ціна WTI зросла приблизно на 10 доларів порівняно з серединою лютого. Відомий економіст Кругман тоді оцінив: «Зараз ринок фактично ставить на те, що ця війна буде короткочасною і не дуже руйнівною». Він також аналізував, що Іран — важливий виробник нафти, але його частка у світовому виробництві знизилася з 8,5% у 1978 році до 5,2 сьогодні. Тому, на перший погляд, переривання експорту Ірану не повинно викликати значного зростання цін.

Проте, з моменту контролю Іраном Ормузської протоки, ціни на нафту швидко зросли. Майбутні труднощі полягають у тому, що Ормуз може залишатися під постійним тіньовим страхом, іранській владі вдалося використати цю ситуацію як важіль для переговорів із США. Навіть якщо Іран зменшить контроль у короткостроковій перспективі, нові напруженості можуть виникнути знову, а серія атак і потенційних загроз вже змусила судновласників, екіпажі та страхові компанії утриматися від ризикованих операцій.

За словами колишнього головного дослідника China National Oil Corporation Чена Вейдуна, інтенсивність конфлікту швидко знизиться, але протистояння може тривати довго. Ормуз — ключовий маршрут енергетичних поставок, і з часом він може перейти до «нових правил безпеки».

Чен Вейдун пояснює: «Хоча конкретна форма цих ‘нових правил безпеки’ ще не визначена, можна зробити припущення, виходячи з стилю Трампа: чи буде він змушувати основні країни брати на себе витрати на охорону і навігацію?» На його думку, вплив Ормуза на експорт нафти вже не повернеться до довоєнного стану.

29 березня, за повідомленнями ЦКН і інших ЗМІ, віце-прем’єр і міністр закордонних справ Пакистану Дарл повідомив у соцмережах, що іранський уряд погодився пропустити ще 20 пакистанських суден через Ормуз, щодня через цей пролив проходитиме по два судна.

На думку Чен Чжанмінга, зараз ситуація зберігає делікатний баланс: Іран вибірково дозволяє проходження суден різних країн або з різною приналежністю, а не повністю закриває протоку. Це частково запобігає різкому зростанню цін. Також повідомляється, що Іран розглядає можливість стягнення «збору за прохід» з нафтових суден, що проходять через протоку, як компенсацію за військові витрати. Такі дії раніше не мали місця і можуть призвести до нових правил ціноутворення.

Ланцюгова реакція: «Час грає проти Трампа»

Що стосується впливу на ціни енергоносіїв, Goldman Sachs у недавньому звіті знизив прогнози економічного зростання для США, Японії, Європи та більшості нових економік, підвищивши очікування інфляції, і значно відтермінував можливий перехід ФРС до зниження ставок — з червня до вересня.

Однак ринок не став надто песимістичним: побоювання щодо інфляції ще не переросли у страх рецесії.

Дослідження Oxford Economics, що нещодавно оприлюднили, показує, що якщо ціна на нафту триматиметься на рівні 140 доларів протягом двох місяців, це може спричинити легку рецесію у деяких країнах. Опитування економістів «Wall Street Journal» вказує, що критичним рівнем для США є 138 доларів.

Якщо порівнювати з історією нафтових криз, то нинішнє зростання цін не таке значне. Після арабської нафтової ембарго 1973 року ціни зросли майже у 4 рази; під час другої кризи 1979 року — у 3 рази. За даними дослідження TS Lombard, у 1990 році, коли нафтовий шок спричинив скорочення ВВП, ціни на WTI зросли на 166%. Щоб викликати подібний масштаб удару сьогодні, ціна має сягнути 175 доларів.

Проте, у процесі боротьби з високою інфляцією останніми роками, високі ціни на нафту можуть знову підвищити інфляцію — що є складною проблемою. «Економіст» зазначає, що якщо ФРС підвищить ставки для боротьби з інфляцією, це може обмежити ситуацію. Якщо кандидат у керівники ФРС від Трампа, Кевін Вош, почне жорстку монетарну політику вже через кілька місяців, Трамп може розлютитися.

Нобелівський лауреат з економіки Кругман нещодавно написав, що, хоча повністю життя американців не порушено, громадськість не любить високі ціни на нафту. Час грає проти Трампа, а не проти іранського режиму, тому Іран зараз має перевагу.

Фактично, ринок вже реагує на побоювання щодо інфляції та зростання ставок: доходність 2-річних держоблігацій США зросла з 3,385% 27 лютого до 3,861% 25 березня, а 10-річні — з 3,953% до 4,33%. Продаж двохмільярдних облігацій на 2 роки 2-го квітня був слабким, з найнижчим рівнем попиту з травня 2024 року. Це свідчить про зростаючий тиск на ринок облігацій.

Рух активів: відновлення фондового ринку залежить від вершини цін на нафту

Що стосується можливих ланцюгових реакцій зростання цін на нафту на інші активи, дослідження Oriental Wealth Securities показує, що під час попередніх нафтових криз у період зростання цін переважала «паніка», і ціни активів визначалися очікуваннями перерв у постачанні. Але після досягнення піку ціни логіка ринку змінюється: з «шоку пропозиції» на «спад попиту», що посилює диференціацію активів.

Зокрема, у період зростання цін на нафту, фондовий ринок зазвичай зазнає тиску; ринок облігацій залежить від домінування «страху рецесії» або «очікувань підвищення ставок через інфляцію». Інші товарні ринки також зазвичай слідують за енергетикою, але з різною силою. Наприклад, у кризовий період ціни на сечовину, що є downstream енергетики, зросли разом із нафтою, а золото зазвичай зростає упродовж трьох місяців після п’ятої нафтової кризи.

Після досягнення піку цін, за даними дослідження, зростання акцій — це нормальна ситуація, але тривалість підйому під питанням. Наприклад, у 2022 році, після високих цін під час п’ятої нафтової кризи, американські акції зросли слабко, оскільки агресивне підвищення ставок ФРС зменшило позитивний ефект зменшення геополітичних ризиків.

Щодо ринку облігацій, після піку цін на нафту він зазвичай починає ціновий сценарій рецесії: високі енергетичні витрати зменшують споживчий попит, і дохідність знижується. Так, у 1990 і 2003 роках, коли ціни на нафту були високими, через три місяці доходність 10-річних облігацій США знизилася відповідно на 62,8 і 33,4 базисних пункти, що ілюструє «завдання» логіки: «пік цін — погіршення очікувань щодо попиту — зниження ставок». Але у високотемпературних умовах інфляції або жорсткої політики, ця логіка змінюється: доходність зростає, а не знижується. Так, у 1978 році, через три місяці після другого нафтового шоку, доходність 10-річних облігацій зросла на 176,2 базисних пункти, а у 2022 — на 37,6.

Отже, висока ціна на нафту після піку може або сприяти зростанню ринку облігацій, або навпаки — його руйнувати, залежно від монетарної політики.

Що стосується впливу поточного конфлікту США і Іран на активи, то аналітики вважають, що фондовий ринок у короткостроковій перспективі залишиться під тиском, а відновлення можливе лише після досягнення піку цін або ясності у конфлікті. Ринок облігацій довгого терміну схильний до зниження, короткострокові ставки — залежно від політики. У цьому конфлікті, що поєднує зростання цін на нафту та інфляційний тиск, ситуація найбільше нагадує 1978 і 2022 роки: довгострокові облігації США у разі очікувань повторної інфляції зростають, а короткострокові — залежать від даних щодо зростання і інфляції. Якщо з’являться ознаки рецесії, очікування зниження ставок посиляться; інакше — навпаки.