Щойно я помітив щось дивовижне, що відбувається у сфері майнінгу біткоїнів, і про що більшість людей не звертає уваги. Вся індустрія фактично переживає кризу ідентичності, і вона змінюється швидше, ніж очікували.

Отже, ситуація така: майнери біткоїнів втрачають приблизно $19 000 на кожну вироблену монету. Це не помилка. Коли витрати на виробництво досягнуть майже $80K за кожен BTC у четвертому кварталі 2025 року, а ціни коливатимуться навколо $71-72 тисяч, математика просто перестане працювати. Індустрія це усвідомлює, і саме тому за лаштунками відбувається щось досить драматичне.

Ці майнери вже не зовсім майнери біткоїнів. Вони стають компаніями інфраструктури для штучного інтелекту. Понад $70 мільярдів у контрактах на AI та високопродуктивні обчислювальні ресурси вже підписано у секторі публічного майнінгу. Угода CoreWeave з Core Scientific сама по собі? $10,2 мільярда на 12 років. TeraWulf має $12,8 мільярдів у доходах від HPC. Hut 8 щойно підписала $7 мільярдів, 15-річний лізинг для інфраструктури AI. До кінця 2026 року деякі з цих компаній можуть отримувати 70% своїх доходів від дата-центрів AI замість майнінгу.

Фінансова картина говорить сама за себе. Контракти на інфраструктуру AI обіцяють маржу понад 85% із багаторічною перспективою, тоді як хеш-ціни для майнінгу досягли історичних мінімумів — близько $28-30 за петахеш на день. Для майнерів із сучасним обладнанням потрібно електроенергії менше ніж $0,05 за кіловат-годину, щоб вийти на нуль. Саме тому цей перехід має сенс з точки зору капіталовкладень.

Але тут починається цікаве: вони фінансують цей перехід за допомогою великих боргів і масових продажів біткоїнів. Ми говоримо про конвертовані ноти на мільярди, старші забезпечені борги, які більше схожі на фінансування інфраструктури, ніж на операції майнінгу. Core Scientific у січні продала 1 900 BTC на суму $175 мільйонів і планує ліквідувати більшу частину залишків. Bitdeer у лютому зійшов з ринку щодо своїх резервів. Навіть Marathon, найбільший публічний холдер із понад 53 тисячами BTC, тихо розширив свою дозвільну можливість продавати весь резерв.

Напруга тут реальна. Ці майнери забезпечують безпеку мережі біткоїнів, але коли майнінг стає економічно нерентабельним, капітал витікає. Хешрейт вже це відображає. Мережа досягла піку в 1 160 екзахешів на секунду в жовтні 2025 року і з тих пір знизилася приблизно до 920 EH/s з трьома послідовними зниженнями складності. Це перший негативний тренд з середини 2022 року.

Ринки активно закладають цю розкол. Майнери з укладеними контрактами на AI торгуються за 12,3x очікуваних продажів за наступні 12 місяців. Чисті майнери біткоїнів? 5,9x. Інвестори буквально платять удвічі більше за експозицію до AI, що лише підсилює стимул для подальшого переформатування.

Географічна картина також змінюється. США, Китай і Росія контролюють приблизно 68% хешрейту зараз, причому США здобуває частку. Але Парагвай і Ефіопія входять до топ-10 країн за майнінгом через концентрацію операцій. Це стає менш про розподілений майнінг і більше про географію дата-центрів.

CoinShares прогнозує, що хешрейт досягне 1,8 зетахешів до кінця 2026 року, але це припускає відновлення біткоїна до $100K. Якщо ми залишимося нижче $80K, очікуйте вихід більшої кількості майнерів і подальше зниження хешрейту. Нижче $70K спричинить ще більшу капітуляцію. Нове обладнання, таке як S23 від Bitmain і SEALMINER A3 від Bitdeer, може зменшити енергоспоживання вдвічі, але їх розгортання вимагає капіталу, вже вкладеного в AI-інфраструктуру.

Отже, ми спостерігаємо за повною трансформацією того, ким насправді є майнери біткоїнів. П’ять років тому вони були компаніями, що забезпечували мережу і накопичували біткоїни. Тепер вони стають операторами дата-центрів, які випадково майнять біткоїн. Чи залишиться ця тенденція або повернеться назад, залежить від однієї речі: ціни біткоїна. Якщо досягне $100K , маржа майнінгу відновиться. Якщо залишиться на рівні $70K , індустрія майнінгу, якою ми її знали, зникне і перетвориться на щось зовсім інше.