Коментар до звіту Mountain Gold International за 2025 рік: перевага низьких витрат триває, п’ятирічка входить у період високого зростання корисних копалин | Команда Лю Ічжуан з Tianfeng Metal Materials

(Джерело: Чжун Шо Цзіньцзюль Юй Синь Цзяо)

Оцінка компанії

Результати: вигода від зростання цін на золото, досягнення нових рекордів у показниках компанії

У 2025 році компанія досягла доходу 17,099 мільярдів юанів, зростання на +25.86% у порівнянні з попереднім роком; чистий прибуток, що належить материнській компанії, склав 2,972 мільярди юанів, зростання на +36.75%. Зокрема, у 4 кварталі дохід склав 2,103 мільярди юанів, +38.88% у порівнянні з аналогічним періодом минулого року, але зниження на -63.43% порівняно з попереднім кварталом; чистий прибуток, що належить материнській компанії, склав 512 мільйонів юанів, +14.8% у порівнянні з минулим роком, але зниження на -40.7% порівняно з попереднім кварталом. Бізнес компанії стабільно зростає вже другий рік поспіль, досягши історичних максимумів, але через залишки запасів у 4 кварталі результати виявилися нижчими за очікування.

Обсяг: виробництво та продаж золота з мінеральних родовищ зменшилися у порівнянні з минулим роком, запасі у 4 кварталі можуть бути відкладені у звільненні

У 2025 році обсяг виробництва золота з мінеральних родовищ склав 7.6 тонн, зниження на -5.47% у порівнянні з попереднім роком; продажі склали 7.1 тонн, -11.68%; запаси — 1.03 тонни, +90.74%. Виробництво срібла з мінеральних родовищ становило 164 тонни, -16.30%; продажі — 165 тонн, -6.29%; запаси — 32 тонни, -2.68%. Зокрема, у 4 кварталі виробництво золота склало 2 тонни, +0.14 тонни порівняно з попереднім кварталом; продажі — 1.13 тонни, -0.73 тонни; виробництво срібла — 45.9 тонни, -10.5 тонни; продажі — 32.1 тонни, -19.3 тонни.

Ціна: значне підвищення цін продажу, коефіцієнт знижки трохи знизився

Завдяки зростанню цін на дорогоцінні метали, середня ціна продажу золота у 2025 році склала 774 юані/г, +41% у порівнянні з попереднім роком; коефіцієнт знижки — 97%, -1 п.п. у порівнянні з минулим роком. Середня ціна продажу срібла — 7 юанів/г, +25%; коефіцієнт знижки — 81.6%, -5 п.п. Це свідчить, що зниження середнього коефіцієнта знижки за рік частково зумовлене тим, що у 4 кварталі частина золота та срібла з мінеральних родовищ залишилася нереалізованою, що знизило середню ціну продажу за рік порівняно з ціною ф’ючерсів.

Витрати: відмінний контроль витрат, незначне зниження витрат на мінеральне золото

У 2025 році середня собівартість продажу золота з мінеральних родовищ склала 142.2 юані/г, зниження на -3.22 юані/г; валова маржа — 81.63%, +8.09 п.п. у порівнянні з минулим роком; середня собівартість срібла — 3.32 юані/г, +0.65 юані/г; валова маржа — 52.81%, +0.38 п.п.

Витрати: гарний контроль витрат, зростання інвестицій у дослідження та розробки

Загальні витрати компанії у 2025 році склали 694 мільйони юанів, зростання на +139 мільйонів юанів; частка витрат — 4.1%, зниження на -0.02 п.п. у порівнянні з попереднім роком, що триває вже другий рік. Зокрема: (1) витрати на R&D — 178 мільйонів юанів, +48.76%, найвищий рівень за історію, що зумовлено збільшенням інвестицій у дослідження та пошук нових родовищ і технологій; (2) фінансові витрати — 13 мільйонів юанів, -46.85%, що зумовлено тривалим процесом зменшення заборгованості.

Зростання: ефективне збільшення запасів, стабільне просування нових проектів

На 2025 рік компанія має підтверджених + контрольованих + підозрілих золотовмісних ресурсів у кількості 280.9 металевих тонн, за рік додано 16.62 тонни золота та 296.57 тонн срібла, що перевищує обсяг споживання, закладаючи основу для подальшої розробки. Проекти зростання поступово просуваються: розширення золотовмісного рудника Цінхай Дачайдуань Цінлунгоу завершено попередні процедури; модернізація фабрики Лоук у Хейхе дала позитивний результат; основний актив Osino — проект Twin Hills — очікується запустити у першій половині 2027 року, що може зробити його найбільшим у Намібії окремим золотим родовищем з річним виробництвом 5 тонн золота.

Інвестиційні рекомендації: враховуючи зростання цін на золото, ми підвищуємо прогнози прибутку, очікуємо у 2026–2028 роках чистий прибуток, що належить материнській компанії, відповідно 52.1/69.0/83.0 мільярдів юанів (у 2026–2027 роках — 35.8/50 мільярдів юанів), що відповідає коефіцієнту P/E 14.3/10.8/9.0X, зберігаємо рейтинг «Купувати».

Ризики: коливання цін на золото, ризик недосягнення цільових обсягів розширення, можливі похибки у розрахунках.

Команда металів Тяньфенг

Примітка: Витяг з дослідження Тяньфенг цінних паперів, опублікованого у відкритому доступі, детальніше дивіться у повній версії звіту.

Звіт про дослідження цінних паперів: «Оцінка фінансових результатів компанії Shan Jin International за 2025 рік: збереження переваги низьких витрат, перехід до високого зростання у мінеральній галузі у період 14-ї п’ятирічки»

Дата публікації: 26 березня 2026 року

Видавець звіту: Tianfeng Securities Co., Ltd. (з дозволу Китайської комісії з цінних паперів, ліцензована діяльність з консультацій з інвестицій у цінні папери)

Автори звіту:

Аналітик: Лю Ітинь    Електронна пошта: liuyiting@tfzq.com

Сертифікат SAC: S1110523050001

Зень Сяньї    Електронна пошта: zengxianyi@tfzq.com

Сертифікат SAC: S1110524060002