Від циклу до цінності: розкішний перехід Muyuan

Питання AI · Як бізнес з переробки м’яса може стати ключовим двигуном трансформації цінності Muyuan?

Автор丨Маленький Лі Фейдао

27 березня компанія Muyuan оголосила звіт за 2025 рік, показавши чистий прибуток у 15,8 мільярдів юанів, що знову підтверджує здатність компанії долати цикли.

За цим стоїть багаторічна побудова «захисної глибини» витрат за допомогою технологічних інновацій. Крім того, бізнес з переробки м’яса — «друга крива зростання» — набирає обертів, додатково сприяючи перетворенню компанії з циклічної у ціннісну, і його важливість вже важко недооцінювати.

【Показники стійкості в управлінні】

2025 року дохід Muyuan склав 1441,45 мільярдів юанів, зростання на 4,5% у порівнянні з попереднім роком, встановивши новий рекорд за рік, а чистий прибуток, що належить материнській компанії, — 15,487 мільярдів юанів, тоді як багато інших свиноферм знову зазнали збитків.

Варто зазначити, що середня ціна живої свині за рік становила 14,4 юанів за кілограм — найнижчий рівень з 2019 року, але Muyuan все одно демонструє хорошу управлінську стійкість.

Головна конкурентна перевага Muyuan порівняно з конкурентами — це перевага у витратах на вирощування. У 2025 році повна собівартість компанії становила приблизно 12 юанів за кілограм, що на 14,3% менше за попередній рік, і ця знижка перевищує зниження цін на свиней у той самий період. Це не лише дозволило досягти цілей, поставлених на початку року, але й випередити середній рівень галузі приблизно на 20%.

▲Перевага у витратах Muyuan, джерело: Іван Фань

Багаторічна технологічна інновація у сферах розведення, кормів, здоров’я, утримання та будівництва свинарників дозволила постійно підвищувати продуктивність свиней, ефективність використання ресурсів і людські ресурси, що дало високі результати. У 2023–2025 роках повна собівартість вирощування свиней знизилася на 3,7 юанів, а у 2026 році очікується зниження до приблизно 11,5 юанів за кілограм.

На тлі стабільного відновлення прибутковості чистий грошовий потік компанії вже два роки поспіль перевищує 30 мільярдів юанів, рівень боргового навантаження постійно знижується, а фінансова структура стає більш здоровою. Загальний борг за рік зменшився на 17,1 мільярда юанів, перевищивши цільове значення. Останній рівень співвідношення боргу до активів — 54,15%, що значно нижче за піковий рівень 2023 року і повернулося до безпечного рівня.

Крім того, останні банківські кредитування та фінансові інструменти Muyuan мають достатній запас, а вартість готівки значно нижча за повну собівартість на 2 юані за кілограм, що забезпечує достатній рівень грошових потоків і стабільність для протистояння майбутнім періодам з низькими цінами на свиней.

З покращенням здатності створювати грошовий потік Muyuan має міцну основу для високих дивідендів. У 2025 році компанія планує виплатити ще 2,435 мільярдів юанів дивідендів, а разом із вже виплаченими за перше півріччя — загалом 7,438 мільярдів юанів за рік, що становить 48% — це виконує обіцянки і дозволяє ділитися здобутками з широкою групою інвесторів.

【Переробка м’яса — нова точка зростання】

У результатах 2025 року особливо яскраво виділяється стрімке зростання бізнесу з переробки м’яса.

За рік цей бізнес приніс 45,23 мільярдів юанів доходу, що на 86,3% більше, ніж у попередньому році, і вперше приніс прибуток за рік, що стало кардинальним перетворенням від стадії розвитку до генерації прибутку.

Вхід Muyuan у бізнес з переробки м’яса розпочався у 2019 році, коли країна змінила політику з «перевезення свиней» на «перевезення м’яса». До кінця 2020 року компанія запустила перший переробний завод у Нісяні, почавши офіційну експлуатацію. Після цього компанія побудувала кілька переробних заводів у ключових регіонах вирощування, збільшуючи обсяги запуску. До кінця 2025 року бізнес поширився по 20 провінціях і містах країни, створивши понад 70 торгових філій.

За шість років, з 2020 по 2025, дохід від переробки м’яса зріс більш ніж у 70 разів, з середньорічним темпом зростання — найвищим серед великих китайських компаній у цій галузі. Частка цього бізнесу у структурі доходів також значно зросла, і до 2025 року він став майже третиною загального доходу компанії, а цінність другої кривої зростання Muyuan почала реалізовуватися.

▲Зміна доходів від переробки м’яса Muyuan, джерело: Аналіз ринкової капіталізації

У майбутньому бізнес з переробки м’яса Muyuan зберігатиме високий потенціал зростання.

У 2025 році обсяг переробки збільшився більш ніж удвічі і досяг 28,66 мільйонів голів, а у 2026 році планується подальше зростання, внутрішня ціль — понад 38 мільйонів голів. Крім того, у ціновому вимірі є ще багато можливостей для підвищення прибутковості.

Можна продовжувати знижувати витрати та підвищувати ефективність. У порівнянні з типовими середніми або малими переробними заводами Muyuan має природні переваги, зокрема, менші втрати під час транспортування через близькість до ферми, використання розумних обладнань і технологій, що зменшують втрати під час переробки. Також можна підвищувати виробничу ефективність і операційну здатність для зниження витрат.

На каналах збуту — близько 70% припадає на оптові ринки, решта — на супермаркети, ресторани та підприємства харчової промисловості. Останні мають більш високий поріг входу і потенціал для більшої прибутковості, тому Muyuan планує зосередитися на ресурсах саме для цих каналів.

Щодо продуктів — частка тонкої нарізки поки що невелика, але вона має вищу маржу, ніж цілі шматки. Через необхідність будівництва центрів нарізки і більш тонкої організації роботи, компанія рухається поступово. За зростання обсягів переробки частка тонкої нарізки, ймовірно, з часом зросте.

Отже, бізнес з переробки м’яса Muyuan ще зростатиме і, ймовірно, частка доходів від нього продовжить зростати. Цей новий стовп доходу матиме важливий і глибокий вплив на загальну діяльність Muyuan.

З одного боку, як нижній ланцюг, переробка дозволяє здійснювати зворотне управління вирощуванням, надаючи дані для підвищення ефективності у всьому ланцюгу — від вирощування до переробки, створюючи синергію. За оцінками, при масштабному переробленні кожна свиня може додатково приносити 50–80 юанів доданої вартості.

З іншого боку, стабільний прибуток від бізнесу з переробки м’яса зробить його «стабілізатором» загальної фінансової динаміки і додасть компанії ознак ціннісної акції.

Зробимо довгострокове припущення: якщо дві третини вирощування Muyuan буде здійснюватися власним переробним бізнесом, і прибуток з однієї свині становитиме щонайменше 100 юанів, то щорічний прибуток від переробки може становити щонайменше 50 мільярдів юанів. За мультиплікатором 15 — довгострокова вартість цього бізнесу може перевищувати 750 мільярдів юанів.

На ринку A-shares, компанія Shuanghui Development є лідером у переробці та виробництві м’ясних продуктів, і її оцінка на основі цінності становить близько 20 разів P/E, що значно вище за оцінки у 10 разів для свиноферм. У гонконгському сегменті Wanzhou International нещодавно оновлює історичні рекорди, подвоївши ціну з кінця 2023 року.

У майбутньому, з розширенням масштабів переробки Muyuan і повним розгортанням прибутковості, цінність і важливість цього бізнесу очевидні.

【Від циклічності до цінності — трансформація】

Зараз на ринку ще є думки, що Muyuan — це циклічна компанія з певним зростальним потенціалом, і її оцінка вище за більшість конкурентів, що цілком логічно.

З погляду аналізу ринкової капіталізації, цей підхід не завжди справедливий, і Muyuan фактично вже пройшла шлях від циклічної до ціннісної компанії.

Якщо подивитися на результати, то з 2014 року, коли компанія стала публічною на А-акціях, крім 2023 року, вона щороку демонструвала хорошу прибутковість. З 2019 року вона заробила понад 800 мільярдів юанів, тоді як більшість конкурентів повернулися до рівня до спалаху африканської чуми свиней і високих цін на м’ясо, а деякі навіть були змушені проходити через банкрутство і реструктуризацію.

Незалежно від коливань цін на свиней, стійка прибутковість бізнесу Muyuan доводить здатність компанії долати цикли, і її результати значно зменшують циклічний характер.

Загалом, уявлення про циклічні компанії включає не лише значні коливання прибутків і цін, але й циклічний ріст капітальних витрат.

З початку 2025 року, з запуском політики проти «перевантаження» (антиінфляційної політики), китайська свиноферма також зазнає суттєвих і глибоких змін.

Ця політика спрямована на перехід від конкуренції за масштаб до високоякісного розвитку, зосередженого на контролі витрат, підвищенні ефективності і якості продукції. Такий перехід може суттєво зменшити циклічність свинячого ринку, і ціни на м’ясо можуть стати більш стабільними у довгостроковій перспективі (у короткостроковій — контроль за матками і вихід свиней на ринок вплинуть на ціни, і для цього потрібно щонайменше 10 місяців).

Ці заходи ускладнять бездумне нарощування виробництва, змусивши свиноферми зменшувати капітальні витрати, а прибутки частково повертати інвесторам через дивіденди. Це суттєво зменшить циклічний характер галузі.

З переходу від циклічності до цінності зазвичай слідує і зміна у оцінці компаній.

Кам’яна галузь — класичний приклад. Багато років вона була циклічною, з високою волатильністю цін і обсягів виробництва. Лише з вересня 2020 року, коли Китай оголосив цілі «двох вуглеців» (до 2030 року — пік викидів, до 2060 — нейтральність), ринок почав вірити, що капітальні витрати у цій галузі зменшаться назавжди. Навіть за високих цін на вугілля, нарощування потужностей стало неможливим, а зростання дивідендів — стимулом для переоцінки.

З того часу акції China Shenhua, Shaanxi Coal Industry, China Coal Energy і Yankuang Energy зросли у ціні у кілька разів, хоча ціни на вугілля у цей період знизилися на 70% від пікових значень 2021 року.

Різке зростання цін на акції і падіння цін на вугілля — класичний приклад того, як ринковий стиль змінився з циклічного на ціннісний. Аналогічно, політика проти «перевантаження» у свинарстві, ймовірно, прискорить перехід у ціннісну модель оцінки.

Зараз Muyuan більше нагадує China Shenhua 2020 року — тенденція зменшення капітальних витрат, зростання вільного грошового потоку, підвищення дивідендів і зниження безризикової ставки знижують вартість капіталу і підвищують поточну цінність.

▲Зменшення капітальних витрат Muyuan, джерело: Wind

За останні роки, як і China Shenhua, сектор вугілля пройшов шлях повернення до оцінки, що базується на цінностях, — це стало можливим завдяки переорієнтації інвестиційного стилю на високі дивіденди і ціннісні активи. Аналогічно, для галузі свинарства, включаючи Muyuan, ця тенденція може стати закономірною.

Зараз технології — головний драйвер зростання, але після двох років зростання, загальна оцінка активів залишається високою, тоді як споживчі і дивідендні активи — на низьких рівнях. З початку березня, через напруженість у Близькому Сході і зменшення ліквідності, може прискоритися перехід ринку до стилю цінностей.

Загалом, основний бізнес Muyuan, завдяки перевагам у витратах, багаторазово долав цикли, а бізнес з переробки м’яса став другою точкою зростання, що веде компанію до елегантної трансформації з циклічної у ціннісну, і шлях високоякісного розвитку відкривається все ширше.

Застереження

Цей текст містить інформацію про публічні компанії, зроблену автором на основі офіційних даних (зокрема, тимчасових оголошень, звітів і офіційних платформ). Інформація або думки не є інвестиційною або іншою комерційною порадою, і MarketCap не несе відповідальності за будь-які дії, вчинені на основі цієї статті.

——Кінець——