Горштад ІПО: залежність від "фруктового ланцюга" залишається невирішеною

Питання AI · Як 鸿仕达 реагує на коливання в ланцюжку постачання Apple?

Куньшань 鸿仕达 Інтелектуальні Технології Акціонерне Товариство (далі «鸿仕达») просуває вихід на біржу Бейцзяо, стан перевірки IPO оновлено до «зареєстровано». Як компанія, що глибоко занурена у сферу автоматизованого обладнання для виробництва, результати діяльності 鸿仕达 тісно пов’язані з ланцюжком постачання Apple. Поряд із стабільним зростанням обсягів доходів, компанія стикається з кількома випробуваннями: ризиком коливань замовлень через високу залежність від «ланцюжка фруктів», раціональністю паралельного зростання замовлень та інвестицій великих клієнтів, а також перевіркою відповідності регуляторним вимогам через концентроване визнання доходів у четвертому кварталі. Крім того, у реєстрі (зареєстрованій редакції) показано, що рівень резервів на безнадійні борги від одного клієнта підвищився до 80%, що викликає занепокоєння щодо якості прибутку та здатності компанії протистояти ризикам.

Великий клієнт збільшує закупівлі після інвестицій

鸿仕达 — високотехнологічна компанія, що спеціалізується на розробці, виробництві та продажу автоматизованого обладнання, гнучких виробничих ліній, комплектуючих та витратних матеріалів, прагне надавати точні, стабільні та надійні рішення для глобальної сфери споживчої електроніки, нових енергетичних ресурсів, гіпернапівпровідників тощо.

Згідно з реєстром, у 2023–2025 роках (далі «звітний період») доходи 鸿仕达 становили відповідно 4,76 млрд юанів, 6,49 млрд юанів і 6,64 млрд юанів, чистий прибуток — 0,39 млрд юанів, 0,53 млрд юанів і 0,70 млрд юанів. Однак ризик концентрації клієнтів залишається — у 2025 році частка продажів компанії п’ятьом найбільшим клієнтам становила 68,93%, з них Lixun Precision — 1,75 млрд юанів (26,37%), а Foxconn — 0,96 млрд юанів (14,47%).

Згідно з відповіддю на перший запит, залежність 鸿仕达 від «ланцюжка фруктів» має тенденцію до зростання. У 2022–2024 роках частка доходів від «ланцюжка фруктів» у загальному доході становила 77,34%, 62,37% і 76,64%, а у першій половині 2025 року зросла до 81,79%. Це означає, що більша частина замовлень залежить від закупівель Apple та її контрактних виробників, а також від циклів капітальних витрат.

Ця «залежність» особливо проявляється у коливаннях замовлень великих клієнтів. Зміни у попиті кінцевих споживачів та внутрішній стан компаній вплинули на різкі коливання замовлень 鸿仕达. Наприклад, компанія 台郡科技 у 2022 році принесла доход у 85,48 млн юанів, але чистий прибуток у перших трьох кварталах 2025 року становив -1,632 млрд нових тайванських доларів, що на 630,69% менше порівняно з попереднім роком. За останні роки інвестиції у основні засоби цієї компанії знижувалися, а у першій половині 2025 року закупівлі 鸿仕达 у 台郡科技 різко знизилися до 1,81 млн юанів. У протилежність цьому, закупівлі Foxconn зросли з 1,99 млн юанів у 2023 році до 96,1 млн юанів у 2025 році.

Крім того, інвестиції великих клієнтів, таких як Pengding Holdings і Dongshan Precision, перед IPO 鸿仕达 викликали додаткову увагу регуляторів. У відповідях на запити повідомляється, що 20 січня 2023 року Pengding Investment (дочірня компанія Pengding Holdings) і Dongshan Investment (дочірня компанія Dongshan Precision) внесли готівкою по 20 млн і 28,8 млн юанів відповідно, за ціною 26,67 юанів за акцію. Після цього Pengding Investment і Dongshan Investment володіють відповідно 2,11% і 3,04% акцій компанії. Частка закупівель Pengding Holdings у 2022 році становила 4,07%, а у 2024 році зросла до 15,58%, у 2024 році вона принесла доход у 101 млн юанів. Однак у 2025 році продажі 鸿仕达 Pengding Holdings знизилися до 4,88 млн юанів.

На це регулятор Бейцзяо поставив питання: чому після участі Pengding Holdings у компанії, зростання доходів від продажів 鸿仕达 цим клієнтам був значним, а валова маржа зросла і перевищує середню маржу компанії? Чи не має місця перерозподіл вигод? 鸿仕达 відповіла, що зростання доходів від Pengding Holdings у звітний період зумовлене зростанням попиту на автоматизоване обладнання через розширення виробництва цієї компанії, і це є обґрунтованим, відповідним її операційним результатам і інвестиціям у розширення.

Питання щодо відповідності визнання доходів

Сезонні коливання фінансових показників — ще один важливий аспект, що привернув увагу регуляторів. У реєстрі зазначено, що у 2023–2025 роках частка доходів у четвертому кварталі становила відповідно 55,25%, 48,08% і 41,53%, а у другій половині року основна частка доходів трималася вище 70%. У грудні 2024 року у один місяць було отримано 2,21 млрд юанів доходу, що становить 34,08% за весь рік.

Щодо відповідності визнання доходів, регулятор запитує, наскільки обґрунтовані високі показники четвертого кварталу у порівнянні з іншими компаніями, чи відповідає сума та час визнання реальним і точним, а також чи є внутрішній контроль належним і ефективним.

鸿仕达 пояснила, що у звітний період високий відсоток доходів у четвертому кварталі зумовлений тим, що компанія надає індивідуальні рішення для сфери споживчої електроніки, нових енергетичних ресурсів і гіпернапівпровідників, а процес від отримання замовлення до остаточної поставки включає багато складних технологічних етапів із тривалим виробничим циклом. У порівнянні з іншими компаніями, високий показник четвертого кварталу зумовлений тим, що продукція компанії більше орієнтована на модульний сегмент, а не на готовий виріб.

Щодо дебіторської заборгованості, якість активів 鸿仕达 піддається значним резервуванням. У клієнта у секторі фотоелектричних акумуляторів — Green Energy New Energy Technology (Changshu) Co., Ltd. (далі «Green Energy New Energy») — рівень повернення платежів після звітного періоду становить лише 0,30%. У відповідях на другий запит компанія повідомила, що після звітного періоду сума повернення боргів від Green Energy New Energy була невеликою через те, що її клієнти з нижнього ланцюжка — у секторі фотоелектричних акумуляторів — затримують платежі, що уповільнює повернення коштів. Компанія Green Energy New Energy продовжує працювати, але має тимчасові фінансові труднощі, тому відповідно до принципу обережності, наприкінці жовтня 2025 року вона зробила резерв у розмірі 50% заборгованості — 4,09 млн юанів.

Однак, згідно з останнім розкриттям у реєстрі (зареєстрованій редакції) у березні 2026 року, через ознаки підвищення кредитних ризиків у Green Energy New Energy компанія зробила резерв у розмірі 80% заборгованості — 6,55 млн юанів. Якщо її грошові потоки не покращаться, компанія ризикує додатковими втратами у разі безнадійних боргів, і у разі повного списання боргів збитки зростуть ще на 1,63 млн юанів.

鸿仕达 визнає, що у разі поганого управління дебіторською заборгованістю або погіршення фінансового стану клієнтів існує ризик неспроможності своєчасно отримати платежі або їх повного невозврату, що негативно вплине на ліквідність активів і результати діяльності.

Розширення поза «ланцюжком фруктів» — ще один виклик

Можливо, щоб зменшити залежність від «ланцюжка фруктів», 鸿仕达 намагається створити нові джерела зростання, зосереджені на сферах нових енергетичних ресурсів і гіпернапівпровідників, і вже досягла певних успіхів у гіпернапівпровідниковій галузі. Наприклад, розроблений компанією «Автоматична машина для монтажу та охолодження мікросхем» увійшла до переліку ключового обладнання першого рівня у 2024 році в провінції Цзянсу, і вже успішно постачає продукцію компаніям, як-от Huada Technology; розроблене обладнання для монтажу TIM забезпечує мікронний рівень точності позиціонування, застосовується для охолодження високопродуктивних мікросхем CPU, GPU і відіграє важливу роль у виробництві AI-серверних материнських плат, і вже постачається компанії Wistron.

Цього IPO компанія планує залучити 217 млн юанів, з яких 66,34 млн — на розширення виробництва автоматизованого обладнання, 50,61 млн — на створення дослідницького центру, 40 млн — на погашення банківських кредитів, і 60 млн — на оборотний капітал.

Щодо необхідності цих інвестицій, 鸿仕达 зазначає, що автоматизоване обладнання широко застосовується у промисловому виробництві, замінюючи ручну працю, підвищуючи якість продукції та знижуючи виробничі витрати. Створення дослідницького центру базується на існуючих продуктах компанії, з метою інновацій у ключових технологіях, а також передбачає дослідження і розробки у сферах гіпернапівпровідників та інших застосувань відповідно до тенденцій ринку, щоб підсилити технічний потенціал і конкурентоспроможність.

Однак, з точки зору структури доходів, результати розширення бізнесу ще не очевидні. У 2024 році доходи від споживчої електроніки залишаються домінуючими — 543 млн юанів, тоді як доходи у сфері нових енергетичних ресурсів знизилися з 139,17 млн у 2023 році до 82,77 млн юанів, а у гіпернапівпровідниках — лише 20,64 млн юанів, що менше 4%. За даними запитів, нові клієнти у сфері нових енергетичних ресурсів, такі як Ningbo Yongneng, Pingmei Shenma і Green Energy New Energy, закуповують обладнання, яке здатне частково задовольнити виробничі потреби, і обсяг їхніх транзакцій із компанією зменшується.

Щодо планів істотного розширення поза «ланцюжком фруктів» і ризиків знецінення дебіторської заборгованості, «Економічна довідка» звернулася до 鸿仕达 із запитами, але станом на час публікації відповіді не отримано. Експерти вважають, що в цілому 鸿仕达 залишається компанією з глибоким «печатью фруктового ланцюжка». Хоча компанія демонструє певні технічні та бізнес-досягнення, вона все ще стикається з високою концентрацією клієнтів і потребою у посиленні внутрішнього контролю. Чи зможе вихід на біржу Бейцзяо допомогти їй перейти від «залежності від фруктового ланцюжка» до «заснованого на AI і напівпровідниках» — питання, що залишається відкритим і потребує подальшої перевірки ринком і результатами діяльності.