Зюйдський подружжя керує, Changguangchenxin готується до IPO

Питання AI · Як досвід закордонного життя зіркової пари з університету Чжецзян може сприяти технологічним проривам компанії?

Хочете почути новину? На біржі Гонконгу незабаром з’явиться пара відмінників.

За інформацією інвестиційної сфери, компанія Changchun Changguang Chenxin Microelectronics Co., Ltd. (скорочено «Changguang Chenxin») готується до виходу на біржу Гонконгу, а за нею стоять подружжя, яке також є випускниками університету Чжецзян — Ван Сіньянь і Чжан Янься.

Уникаючи «кривавого» ринку споживчої електроніки, Changguang Chenxin зосереджена на промислових та наукових CMOS-датчиках зображення. Назва досить незнайома, але застосування дуже широке — наприклад, автоматичний контроль на заводах, або створення зображень клітин під мікроскопом.

Пам’ятаю, що у 2022 році компанія підняла свою оцінку до 10 мільярдів юанів, і намагалася вийти на технологічну біржу, але зрештою переключилася на Гонконг.

Таємничий IPO на півночі

Чи замислювалися ви, як під час зйомки відео на телефон або огляду внутрішніх органів за допомогою зонда, ці живі кадри з’являються на екрані?

Відповідь — це датчики зображення. Їхній принцип не такий вже таємничий: це фотоелектрична перетворювальна система — за допомогою фотодіода фотони перетворюються на електрони, які потім послідовно зчитуються і перетворюються у мову, зрозумілу комп’ютеру, — і формують зображення, яке ми бачимо неозброєним оком.

Головне тут — простий принцип, але для досягнення високої роздільної здатності, чутливості та частоти кадрів вся структура перетворення має бути дуже хитрою. Саме тому сьогодні ми говоримо про — CMOS-датчики зображення (скорочено «CIS»).

За сферами застосування, споживча електроніка, автомобілі, системи безпеки — ці сегменти займають більшу частину ринку CIS. Тут вже давно панують гіганти — Sony, Samsung, OmniVision, і частка ринку для новачків залишилася невеликою.

Зосереджена на дуже вузьких нішах — промисловому та науковому зображенні, — компанія Changguang Chenxin займає третє місце у світі у цих сегментах, з частками 15.2% і 16.3% відповідно.

Який це обсяг? У 2022–2024 роках і за перші дев’ять місяців 2025 року компанія отримала доходи відповідно 604 мільйони, 605 мільйонів, 673 мільйони і 565 мільйонів юанів, а чистий прибуток — 293 мільйони, 223 мільйони, 249 мільйонів і 207 мільйонів юанів.

Більша частина доходів припадає на сектор промислового зображення — від 49.5% у 2022 році до 72% у найновішому звіті, тоді як на наукове зображення — близько 26.3% у періоді до 2025 року. Професійна фотографія, медичне зображення та інші напрямки майже ігноруються.

Такий бізнес-структурний розподіл безумовно дуже концентрований. Колись споживчий сегмент був найсолодшим шматком пирога для CIS, але тепер вже простежується тенденція до вершини. Гіганти почали розширюватися у нішеві, неспоживчі сегменти, ведучи нову боротьбу.

Більше того, через вузькість ринку, у перші роки компанія сильно залежала від замовлень від Академії наук Китаю — у 2022 році їхній внесок становив 27.5%, що було найвищим серед клієнтів.

Відчуваючи тиск, Changguang Chenxin обрала простий підхід — розширення з високого рівня на масовий ринок, у сфери автоматизації заводів, систем позиціонування та зчитувачів штрих-кодів. Хоча клієнтська база розширилася, ці сфери мають нижчі бар’єри та жорстку конкуренцію, що призвело до поступового зниження валової маржі.

Згідно з проспектом емісії, у 2022–2024 роках валова маржа компанії становила 76.2%, 63.5% і 59.0%, за три роки знизившись на 17 відсоткових пунктів, і лише у перші дев’ять місяців 2025 року трохи підвищилася до 64.2%. Виклики лише починаються.

За спиною — пара з університету Чжецзян

Changguang Chenxin — дуже серйозна компанія, і її засновники — відомі випускники.

Обидва здобули бакалаврат у Чжецзянському університеті, спеціалізація — прикладна електроніка. У магістратурі чоловік Ван Сіньянь поїхав до університету Саутгемптона у Великій Британії, а дружина Чжан Янься — до Канадського університету Конкордія, потім обидва — до Нідерландів, у Делфтський технічний університет, щоб здобути ступінь доктора.

Під час навчання у Нідерландах Ван Сіньянь вперше ознайомився з технологією CIS, працюючи з керівником у співпраці з Philips. Після випуску він працював у Cypress і CMOSIS, був і інвестором, і інженером — і пройшов через незабутній професійний шлях.

Він згадує, що багато проектів тоді були орієнтовані на промисловість, телебачення і космос, і саме це дало йому розуміння потреб внутрішнього ринку країни. У 2012 році він повернувся до рідної Хейлунцзян, і компанія Changguang Chenxin була заснована. Наступного року до неї приєдналася Чжан Янься.

Конкретно так: компанії Opto-Photonics, Ван Сіньянь і Lingyun Optics підписали «Інвестиційний договір», за яким вони спільно інвестували у створення Chenxin Limited. Водночас, реальним контролером Opto-Photonics є відома у галузі — Changchun Optics and Photonics Research Institute, відомий як «колиска оптики в Китаї».

Можливо, мало хто знає, що і Changguang Huaxin, і Changguang Satellite — це також інкубовані підприємства цього інституту. У галузі кажуть: «Якщо йдеться про великі космічні проекти, то без участі цього інституту не обійтися». Досвід у розробці оптичних систем і галузеві ресурси безперечно дуже цінні для новоствореної компанії.

Ван Сіньянь у одному з інтерв’ю зізнався: «Це державне підприємство з часткою приватної власності, і напівдержавна природа робить галузь CIS, яка дуже витратна, менш болісною». І результати не змусили чекати: всього за два з половиною роки після заснування компанія вже розробила кілька міжнародно провідних CIS-чипів, і багато експертів у галузі радіють цьому.

У венчурному середовищі ходить приказка «інвестиції — це не через Гірські та Море», але вона не підтвердилася у випадку з Changguang Chenxin — тут зібралися Hillhouse, China Investment, CPE Yuanfeng, Semiconductor Capital, Atomic Venture, Yibin Morning Dao, Zhongke Chuangxing, Fangguang Capital та інші, і у 2022 році оцінка компанії сягнула 10 мільярдів юанів.

Проте, ця пара з університету Чжецзян зберегла значну частку акцій: перед IPO вони володіли близько 49.53% компанії, а Opto-Photonics і Lingyun — відповідно 25.56% і 10.22%.

У червні 2023 року компанія подала заявку на IPO у A-акціях, але після двох раундів запитань і відповідей процес зупинили. Відмовившись від технологічної біржі, вона спрямувала погляд на Гонконг.

Один урок — натхнення

З самого початку компанія Changguang Chenxin прагнула до інновацій.

«Як розробник CMOS-датчиків, ми з самого початку ставили за мету знищити CCD (зарядово-зв’язаний пристрій). Майбутнє цифрової зйомки — за CMOS, і питання лише в тому, коли CCD зникне, як і плівка, і з’явиться у музеях».

Це був 2015 рік, і, як передбачав Ван Сіньянь, — ситуація розвивалася саме так: Sony оголосила про припинення виробництва CCD-датчиків до березня 2017 року, і CIS зайняла домінуючу позицію у всіх ключових сферах.

Пам’ятайте, що колись CCD був синонімом високоякісного зображення, його принцип — передача і перетворення зарядів — був дуже елегантним і простим. Ніхто не міг уявити, що CMOS, що з’явився на низькому рівні, з часом подолав усі бар’єри і зруйнував колишню гегемонію.

CMOS не став одразу кращим за CCD. Це було схоже на камінь у городі — через рівень виробництва на початку, високий рівень інтеграції CMOS був важким для реалізації. Лише з появою більш тонких технологій, зменшення розмірів пікселів, почалася справжня еволюція.

Знаючі процес дослідження мікросхем знають: це був довгий шлях — багаторазове шліфування кремнієвих пластин, етапи травлення, що нагадують медитацію, — і все це базується на п’ятирічних і десятирічних накопиченнях технологій.

«Революційні інновації — це процес, коли продукт або послуга спочатку закріплюються на нижчих рівнях ринку, а потім поступово піднімаються вгору, руйнуючи старі конкурентні моделі», — так визначив цю концепцію професор Гарвардської бізнес-школи Клейтон Крістенсен. Історії Едісона, Джобса, Бзос — це приклади безперервних експериментів і довгих зусиль, що привели до революційних змін.

Ще більш яскравий приклад — Лян Веньфенг, засновник DeepSeek.

Тоді, коли у галузі AI ще панувала ідея «чемпіонство за кількістю відеокарт і обчислювальної потужності», — з’явився DeepSeek минулого року, і за допомогою витончених алгоритмів зумів зруйнувати домінування у цій сфері.

Здається, що він з’явився з нізвідки, але насправді — це результат багаторічної роботи: від «Формули Фенікс» до серії AI-комп’ютерів «Яскравий світлячок», — Веньфенг протягом десяти років накопичував досвід у побудові обчислювальних систем і оптимізації алгоритмів, що і дозволило зробити прорив у фінансових інструментах і навіть у штучному загальному інтелекті.

Кожне покоління має свої зусилля, і все це — результат довгих ночей у лабораторіях, що і створює те, що ми сьогодні вважаємо звичайним.

Згадуючи, що у венчурному середовищі досі існує думка «інвестувати у професорів або у підприємців», або «інвестувати у технології або у ринок», — багато хто критикує фокус на технологіях.

Але якщо подивитися на історію людства, то всі революційні відкриття народжувалися саме там, де мріяли і танцювали з електричними схемами. Можливо, справжня інновація — у тому, щоб з відкритим серцем формувати команду з різними талантами і інтересами, об’єднуючи їх у спільну справу.

Це — довгий шлях, і він тільки починається.