Шість із десяти доходів припадає на одного клієнта, Tianfu Communications досягла рекордних показників, але стикається з багатьма викликами

Питання AI · Як Тяньфу Телекомунікації балансувати між концентрацією клієнтів та зростанням показників?

4 квітня ввечері Тяньфу Телекомунікації (300394.SZ) опублікувала річний звіт за 2025 рік, у якому за період звітності досягнуто операційного доходу 5,163 мільярдів юанів, зростання на 58,79%; чистий прибуток, що належить материнській компанії, склав 2,017 мільярдів юанів, зростання на 50,15%, при цьому доходи та чистий прибуток встановили нові історичні рекорди, обидва з приростом понад 50%. Компанія планує щорічні дивіденди у розмірі 7 юанів на 10 акцій (з урахуванням податків), а також додатковий випуск 4 акцій на 10 за рахунок капітальних резервів.

Завдяки високій активності галузі AI обчислювальної потужності та оптоволоконних комунікацій, ціни акцій Тяньфу Телекомунікації за останні два роки значно зросли, з максимальним зростанням майже 880% з початку 2024 року. Ще більше привертає увагу ринку те, що з початку цього року ціна зросла більш ніж на 60%, суттєво випереджаючи таких лідерів галузі, як Zhongji Xuchuang (300308.SZ), Xinyi Sheng (300502.SZ) та ін.

Після досягнення вражаючих результатів увага ринку зосередилася не лише на виконанні минулих показників, а й на двох ключових напрямках: масштабному виробництву продуктів світлового двигуна об’ємом 1,6 Тб та комерціалізації технології CPO (спільне пакування оптичних компонентів). Також важливими стали деталі операційної діяльності, такі як структура клієнтів за кордоном, зміни у валовій маржі, темпи нарощування потужностей тощо.

Досягнення нових рекордів у доходах і чистому прибутку, понад 70% доходів з міжнародних ринків

У 2025 році глобальні центри обробки даних продовжують розширюватися, а попит на AI обчислювальні потужності значно зростає, що сприяє новому циклу зростання попиту та технологічної модернізації у галузі оптоволоконних компонентів. За період звітності попит на високошвидкісні оптичні компоненти Тяньфу Телекомунікації стабільно зростає, що сприяло стрімкому зростанню показників. У порівнянні з 2024 роком, коли компанія отримала доходи у розмірі 3,252 мільярдів юанів і чистий прибуток 1,344 мільярдів юанів, зростання склало майже 20 мільярдів юанів у доходах і понад 6,7 мільярдів у чистому прибутку.

З точки зору структури бізнесу, продукти оптичних компонентів Тяньфу Телекомунікації поділяються на дві основні групи: пасивні та активні оптичні компоненти. За період звітності компанія отримала вигоду від зростання попиту на високорозрядні оптичні двигуни об’ємом 800G та 1,6 Тб, що підвищило частку високорозрядних активних продуктів і сприяло оптимізації структури бізнесу. Продажі активних і пасивних оптичних компонентів зросли синхронно, що сприяло зростанню показників.

Зокрема, дохід від активних оптичних компонентів склав 2,997 мільярдів юанів, зростання на 81,11%, частка у доходах зросла на 7,15 процентних пунктів до 58,06%. Тяньфу Телекомунікації пояснює, що зростання активного бізнесу здебільшого зумовлене збільшенням поставок високошвидкісних активних продуктів. Доходи від пасивних компонентів склали 2,084 мільярдів юанів, зростання на 32,23%, їх частка у доходах становить 40,37%.

На фоні значного зростання доходів і чистого прибутку, загальна валова маржа Тяньфу Телекомунікації у 2025 році знизилася, головним чином через зниження валової маржі оптичних компонентів. За даними, валова маржа оптичних компонентів становила 53,62%, що на 3,67 процентних пунктів менше, ніж у 2024 році. Зокрема, валова маржа пасивних компонентів знизилася на 4,74 пункту до 63,67%, тоді як валова маржа активних компонентів залишилася приблизно на рівні минулого року. Тяньфу Телекомунікації пояснює, що конкуренція у галузі оптичних компонентів досить жорстка, і більшість продуктів компанії зазнають цінового тиску.

Щодо ризику подальшого зниження валової маржі у майбутньому, Тяньфу Телекомунікації заявляє, що запуск виробництва на тайському заводі на початковому етапі через низький рівень кваліфікації працівників і поступове підвищення використання потужностей призводить до вищих виробничих витрат порівняно з внутрішнім виробництвом; одночасно, проект високошвидкісних оптичних двигунів, фінансований за рахунок емісії акцій для залучення коштів, має нижчу валову маржу, і з ростом продажів цього проекту може знизити загальну валову маржу компанії.

Щодо потенційних ризиків подальшого зниження валової маржі, Тяньфу Телекомунікації зазначає, що у період початкового запуску виробництва в Таїланді через низький рівень кваліфікації працівників і поступове підвищення використання потужностей виробничі витрати будуть вищими, що створить короткостроковий тиск на загальну валову маржу.

За географічним розподілом продажів, міжнародний ринок залишається основним джерелом доходів Тяньфу Телекомунікації. У 2025 році доходи з-за кордону склали 3,839 мільярдів юанів, що становить 74,35% від загального доходу, тоді як у 2024 році — 2,473 мільярдів юанів, зростання на 55,21%. За регіонами, компанія охоплює основні світові ринки оптоволоконних комунікацій, зокрема Північну Америку, Південно-Східну Азію та Європу, причому постійне зростання поставок до ключових клієнтів у Північній Америці є головним драйвером зростання міжнародних доходів.

Залишковий грошовий потік стабільний, розширення виробництва створює нові потреби у фінансуванні

За підсумками року з рекордними показниками, якість прибутку та стан грошових потоків Тяньфу Телекомунікації привертають увагу ринку. У галузі оптоволоконних технологій конкуренція зростає, а підвищення обчислювальної потужності вимагає більш жорстких стандартів щодо енергоспоживання, тепловідведення та вартості продуктів. Постачальники оптоволоконних компонентів мають одночасно розширювати виробництво для задоволення зростаючого попиту і підтримувати інвестиції у дослідження та розробки для оновлення продуктів, що збільшує потребу у фінансуванні.

Грошовий потік від операційної діяльності — ключовий показник реальної прибутковості компанії, що відображає здатність компанії отримувати платежі за реалізовану продукцію. У 2025 році чистий грошовий потік від операційної діяльності склав 1,868 мільярдів юанів, що на 47,97% більше за показник попереднього року (1,263 мільярдів юанів), залишаючись стабільним.

Щодо дебіторської заборгованості, наприкінці 2025 року її баланс становив 1,122 мільярдів юанів, що на 346 мільйонів більше за початковий рівень у 776 мільйонів. Обсяг дебіторської заборгованості зростає разом із доходами, але загальний термін обігу не значно подовжився, і понад 90% дебіторської заборгованості мають вік до 1 року.

Зміни у запасах безпосередньо пов’язані з можливістю компанії виконати майбутні замовлення. Наприкінці 2025 року запаси становили 457 мільйонів юанів, що на 107 мільйонів більше за початковий рівень. Це зростання відповідає ритму галузі: з одного боку, компанія готується до масштабного виробництва продуктів об’ємом 1,6 Тб, заздалегідь закуповуючи сировину; з іншого — невизначеність у постачанні ключових мікросхем змушує компанію збільшувати запаси.

Варто зазначити, що Тяньфу Телекомунікації активно просуває другий етап виробничої бази у Таїланді, і з прогресом проекту у 2025 році обсяг інвестиційних витрат збільшився, а чистий грошовий відтік від інвестицій склав 264 мільйони юанів.

Короткострокові та середньострокові виклики, пов’язані з потужностями та технологічним курсом

З 2026 року ціна акцій Тяньфу Телекомунікації значно перевищує показники Zhongji Xuchuang та Xinyi Sheng, станом на 8 квітня зростання становить 66% за рік, тоді як у Zhongji Xuchuang і Xinyi Sheng — менше 17%.

Багато аналітиків вважають, що головною причиною високої оцінки Тяньфу Телекомунікації є її ключова роль у ланцюгу створення цінності та потенціал для зростання.

Зі звітом ринок зосереджений не лише на минулих результатах, а й на прогнозах щодо майбутнього зростання компанії, хоча у короткостроковій і середньостроковій перспективі вона стикається з кількома викликами.

Багато аналітиків вважають, що для зростання показників у 2026 році вирішальним є здатність до масштабного виробництва продуктів об’ємом 1,6 Тб. Очікується, що у 2026 році обсяги виробництва цих продуктів почнуть зростати до масштабних рівнів. Тяньфу Телекомунікації вже повідомила, що продукти об’ємом 1,6 Тб перейшли у стадію нормального постачання, але їх масштабне розгортання залежить від темпів нарощування потужностей тайського заводу.

Хоча другий етап тайського виробництва вже запущений, у перший період його роботи виникають проблеми з недостатньою кваліфікацією працівників і поступовим підвищенням використання потужностей, а виробничі витрати у цей період будуть вищими за внутрішнє виробництво, що створить короткостроковий тиск на валову маржу.

Крім того, проблеми з постачанням високошвидкісних лазерних чіпів EML залишаються ключовим фактором, що впливає на здатність компанії нарощувати потужності. EML необхідні для генерації лазерів і швидкої передачі сигналів, мають значні технологічні переваги у швидкості та розмірах, і наразі у світі спостерігається серйозний дефіцит 200G EML-чіпів, що створює високий попит і низький рівень пропозиції.

Недостатність і зростання цін на сировину також відображаються у структурі витрат компанії. За даними, у 2025 році частка сировини у собівартості становила 74,56%, або 1,758 мільярдів юанів, що на 85,68% більше за попередній рік, значно випереджаючи зростання доходів і прибутку.

З довгострокової перспективи комерціалізація технології CPO є ключовим фактором визначення довгострокового потенціалу компанії і найбільшим розбіжністю на ринку. Архітектура CPO дозволяє інтегрувати оптичний двигун і чіпи на одній платі з високою швидкістю затримки та збільшенням пропускної здатності у 2–3 рази, і вважається наступним важливим напрямком розвитку оптоволоконних технологій.

У цій архітектурі основними компонентами є FAU (волоконна матриця), оптичний двигун і ELS (зовнішній модуль джерела світла), які разом становлять понад 40% вартості комутаційних пристроїв CPO. Тяньфу Телекомунікації має технічний досвід у цих сферах. Однак технічна перевага не гарантує стабільних показників, оскільки реальний попит і швидкість комерціалізації продуктів є вирішальними.

NVIDIA вже оголосила, що архітектура Feynman буде використовувати CPO, але масштабне виробництво заплановане на 2027 рік, тобто ще 1–2 роки. Поточна індустріальна ланцюг ще не завершила масштабне будівництво потужностей CPO, а бізнес-модель комутаційних пристроїв CPO ще не остаточно визначена. До моменту масового впровадження, реальні вигоди для Тяньфу Телекомунікації як постачальника залишаються невизначеними. Хоча всі технологічні маршрути — CPO, LPO або Silicon Photonics — залежать від ключових компонентів у ланцюгу, невизначеність у швидкості реалізації може спричинити коливання довгострокових показників.

Крім того, дуже висока концентрація клієнтів залишається фундаментальним ризиком. Згідно з річним звітом за 2025 рік, компанія отримала 3,269 мільярдів юанів від першого клієнта Fabrinet, що становить 63,31% від загального обсягу продажів, що більше за 61,69% у 2024 році. Оскільки понад 75% доходів припадає на міжнародний ринок, компанія дуже залежна від одного ключового клієнта за кордоном.

Fabrinet — це глобальний лідер у галузі оптичної пакування та високоточної обробки, що котирується на американській біржі. Компанія виступає як підрядник для виробників лазерів і оптичних модулів. У разі скорочення замовлень, зміни планів закупівель або переходу до інших постачальників, доходи і прибутки компанії можуть зазнати значних коливань, що є однією з головних причин занепокоєння щодо її довгострокової стабільності.