Заметив цікавий поворот у історії майнінгу біткоінів, який, здається, переписується прямо зараз. Публічні компанії у цьому секторі переживають серйозний стрес — збитки близько 19 тисяч доларів на кожен добутий BTC при ціні навколо 72 тисяч. Але замість того щоб здатися, вони роблять щось радикальне: перетворюються на операторів дата-центрів для штучного інтелекту.

Це не просто невеликий поворот. Лише у публічному секторі вже підписано понад 70 мільярдів доларів контрактів на ШІ та високопродуктивні обчислення. Core Scientific, TeraWulf, Hut 8 — всі вони уклали багатомільярдні довгострокові угоди. До кінця цього року деякі компанії можуть отримувати до 70 відсотків доходів саме від ШІ, а не від традиційного майнінгу.

Економіка все пояснює. Майнинг-інфраструктура коштує приблизно 700 тисяч — 1 мільйон доларів за мегават, а інфраструктура для ШІ оцінюється у 8–15 мільйонів за мегават. Різниця величезна, але головне — ШІ пропонує маржу вище 85 відсотків із багаторічною перспективою доходів. Для порівняння: ціна на хеш у березні впала до історичного мінімуму, приблизно 28–30 доларів за петахеш на добу. На таких рівнях потрібна електроенергія дешевше 0,05 долара за кіловат-годину, щоб взагалі залишатися прибутковим.

Фінансувати цей перехід вони вирішили двома способами. Перший — борг. IREN випустила конвертовані облігації на 3,7 мільярда, TeraWulf має загальний борг 5,7 мільярда, Cipher Digital у листопаді випустила облігації на 1,7 мільярда. Другий спосіб — продаж біткоінів. Core Scientific продала приблизно 1900 BTC у січні, планує ліквідувати майже всі залишкові запаси в першому кварталі. Bitdeer повністю обнулила резерви у лютому. Навіть Marathon, найбільший публічний власник із 53 тисячами BTC, розширила політику на продажі з повного балансу.

Тут виникає цікавий парадокс. Ті ж компанії, які продають біткоіни для фінансування інфраструктури ШІ, — це компанії, чиї майнингові операції забезпечують безпеку всієї мережі біткоінів. Коли вони зменшують потужності, хешрейт падає. Мережа досягла піку приблизно в 1160 екзахешів за секунду в жовтні, а тепер упала до 920 EH/s із трьома послідовними негативними корекціями складності.

Ринок уже оцінив цей розкол. Компанії з забезпеченими контрактами HPC торгуються за коефіцієнтом 12,3 до очікуваного доходу, а чисто майнингові компанії — за 5,9. Інвестори платять більш ніж удвічі більше за експозицію в ШІ. Це посилює стимул до подальшого повороту.

Згідно з прогнозами, хешрейт може досягти 1,8 зетахеша до кінця 2026 року, але це залежить від відновлення ціни біткоіна до 100 тисяч. Якщо ціна залишиться на рівні 70 тисяч або нижче, перехід у інфраструктуру ШІ прискориться, і сектор майнінгу у його класичному вигляді повністю трансформується. Обладнання наступного покоління може допомогти — нові чипи споживатимуть удвічі менше енергії на один біткоін, але для впровадження потрібен капітал, який компанії зараз спрямовують у ШІ.

Загалом, ми спостерігаємо фундаментальний зсув у тому, ким насправді є ці компанії. Десять років тому це були майнери, що накопичували біткоіни. Зараз вони стають операторами дата-центрів, які продають біткоіни для фінансування зростання. Чи буде це тимчасовою реакцією чи постійною трансформацією — все залежить від одного: ціни біткоіна.