Щойно я зрозумів, що зараз у секторі майнінгу відбувається щось досить значне. Компанії з майнінгу біткоїнів фактично перетворюються на щось зовсім інше, і дані роблять неможливим ігнорувати це.

Математика жорстка. До четвертого кварталу 2025 року середня вартість готівки для виробництва одного біткоїна сягне близько $80 000. Біткоїн торгується в діапазоні $68-73 тисяч залежно від тижня. Це приблизно $19 000 збитків на кожен монету. Нездатність триматися на плаву навіть не передає всього масштабу. То що робити, коли ваше основне бізнес-процес припиняє працювати? Ви різко змінюєте курс.

І саме це і відбувається. Понад $70 мільярдів у контрактах на штучний інтелект і високопродуктивні обчислювальні системи було оголошено у всіх публічних компаніях з майнінгу біткоїнів. Ми говоримо про Core Scientific із угодою на $10,2 мільярда з CoreWeave, TeraWulf із контрактами на доходи від HPC на $12,8 мільярда, Hut 8 із $7 мільярдами, 15-річну оренду інфраструктури для ШІ. Це вже не побічні проекти.

Розподіл доходів розповідає історію. Колокація AI у Core Scientific тепер становить 39% від загального доходу. TeraWulf — 27%. До кінця 2026 року аналітики очікують, що деякі з цих компаній з майнінгу біткоїнів можуть отримувати 70% своїх доходів від інфраструктури для ШІ замість майнінгу. Це повна метаморфоза. Вони стають операторами дата-центрів, які випадково майнять біткоїн, а не навпаки.

Чому цей зсув? Економіка просто набагато краща. Інфраструктура для майнінгу біткоїнів коштує приблизно $700 000-$1M за мегават. Інфраструктура для ШІ — $8-15 мільйонів за мегават. Вартість капіталу вища, звісно, але контракти на ШІ обіцяють маржу понад 85% із закріпленою багаторічною перспективою. Майнінг біткоїнів за нинішньої складності? Вам потрібна електроенергія нижче $0,05 за кіловат-годину, щоб залишатися прибутковим. Без конкуренції.

Але ось що робить ситуацію цікавою. Компанії з майнінгу біткоїнів фінансують цей перехід двома способами. По-перше, величезним боргом. IREN тепер має $3,7 мільярда конвертованих нот. TeraWulf має загалом $5,7 мільярда. Витрати на відсотки Cipher Digital за квартал зросли з $3,2 мільйона до $33,4 мільйона після випуску $1,7 мільярда у старших забезпечених нотах. Це інфраструктурні ставки, а не борги на рівні майнінгу.

По-друге, вони продають біткоїни. Багато. Core Scientific продав приблизно 1 900 BTC у січні і планує ліквідувати майже все у першому кварталі. Bitdeer зник у лютому. Marathon, найбільший публічний власник із 53 822 BTC, тихо розширив свою авторизацію на продаж із усіх резервів. Ті самі компанії з майнінгу, що забезпечують мережу, тепер продають свої казначейські запаси, щоб фінансувати розгортання ШІ.

Це створює справжню напругу. Коли майнінг втрачає гроші, а ШІ приносить маржу, раціональним кроком є виведення капіталу з майнінгу. Але якщо достатньо компаній з майнінгу зроблять це одночасно, бюджет безпеки мережі зменшиться. Хешрейт уже це відображає. Мережа досягла піку близько 1 160 екзахешів за секунду в жовтні 2025 року і з тих пір знизилася приблизно до 920 EH/s. Три послідовні негативні коригування складності. Перше з таких з 2022 року.

Ринок оцінки це розуміє. Компанії з майнінгу біткоїнів із закріпленими контрактами на ШІ торгуються за 12,3x очікуваних продажів за наступні 12 місяців. Чисті майнингові компанії? 5,9x. Ринок буквально платить удвічі більше за експозицію до ШІ, що ще більше стимулює всіх швидше змінювати курс.

Куди це веде? CoinShares прогнозує, що хешрейт досягне 1,8 зетахешів до кінця 2026 року, якщо біткоїн досягне $100K. Якщо ціна залишиться нижче $80K, очікуйте подальшого зниження хешрейту, оскільки майнери продовжують виходити. Нижче $70K може спричинити потенційний капітулюючий крах.

Нові апаратні рішення можуть допомогти. Машини Bitmain S23 та інші з енергоефективністю менше 10 джоулів на терахеш, що з’являться у першій половині 2026 року, зменшать енергетичні витрати приблизно вдвічі. Але більшість компаній з майнінгу спрямовують цей капітал у ШІ.

Основне питання просте: чи відновиться ціна біткоїна до $100K або залишиться в діапазоні $70-80K? Якщо вона відновиться, маржа майнінгу залікується, і цей перехід до ШІ стане тимчасовою реакцією на погану економіку. Якщо залишиться низькою, ми спостерігатимемо за постійною трансформацією цілого сектору. Компанії з майнінгу біткоїнів, якими вони були останні десять років, зникнуть, але перетворяться на щось принципово інше.