Змагальний двомісячний зворотній відлік, Yongda Shares на Пекінській фондовій біржі готується до повторного розгляду IPO

Питання AI · Як таймінг угоди про ставки впливає на долю IPO компанії Юнда Груп?

Родина Лі володіє 86,56% акцій.

Автор｜Лю Цзюньцюань

Редактор｜Лю Циньвень

Щоденний побут: мийний засіб, фотогальванічні панелі для дому, медичні капсули, навіть бензин для автомобіля — ці, здавалося б, несумісні щоденні речі, у виробництві яких не обійтися без одного ключового обладнання: тискових контейнерів.

Як важливий постачальник у сфері тискових контейнерів, компанія Jiangsu Yongda Chemical Machinery Co., Ltd. (далі — «Юнда Груп») вперше виступила на зустрічі у листопаді 2024 року, але не пройшла її, ставши першою з 2025 року компанією, якій Північна біржа (Beijing Stock Exchange) винесла рішення «тимчасове призупинення розгляду» щодо IPO.

Після більш ніж чотирьох місяців Юнда Груп повернулася до активної підготовки і знову запланувала 10 квітня 2025 року пройти процедуру розгляду на Північній біржі.

У списку клієнтів компанії — гіганти галузі, такі як Sinopec, CNOOC, Hesheng Silicon Industry, але компанія також стикається з ризиком непогашення боргів: 77,98 мільйонів юанів боргу вимагала погасити дочірня компанія Hesheng Silicon Industry у розстрочку на 4 роки.

Одночасно, фактичний контролер — родина Лі — за три роки отримала через великі дивіденди 179 мільйонів юанів.

Історія всередині цієї родини також наповнена драматизмом. 81-річний батько Лі Чанчжэ володіє 61,62% акцій і є абсолютним контролером, але займає посаду заступника начальника адміністративного відділу; тоді як його третій син Лі Цзін, який має лише 7,74% акцій, фактично керує компанією, будучи головою ради директорів і генеральним директором.

Крім того, у заповіті Лі Чанчжэ вже зазначив, що всі акції мають перейти до третього сина Лі Цзіна, а двоє інших синів, які також працюють у компанії, — не мають права на спадщину.

Чи зможе родина Лі знову вийти на IPO і пройти його без перешкод?

01

Двічі на зустрічі з доходом 700 мільйонів юанів

Клієнтські борги 77,98 мільйонів юанів — розстрочка на 4 роки

Перше виступ Юнда Груп на зустрічі було зупинено — це не випадковість. Комісія з розгляду запитів (發審委) зосередилася на одному ключовому питанні: Чи є доходи від сонячної енергетики реальними і надійними, чи можна повернути дебіторську заборгованість, що значиться у балансі?

Щоб відповісти на це питання, потрібно розглянути сам бізнес Юнда Груп.

Основний продукт компанії — це спеціальні тискові контейнери, здатні витримувати високий тиск і агресивні хімічні речовини. Хімічні заводи переробляють нафту у пластикові гранули, сонячні компанії — силікатний пісок у високочистий кремній, фармацевтичні — очищують антибіотики, і все це залежить від цього обладнання.

Компанія виробляє реакційні, теплообмінні, сепараційні та резервуарні нестандартні тискові контейнери. У період 2023–2025 років очікується доходи у розмірі 7,12 млрд, 8,1 млрд і 7,17 млрд юанів відповідно, причому ці доходи складають понад 99% від загального обсягу продажів.

Це досягається завдяки «розкішному» списку клієнтів — компанія є постачальником для таких державних підприємств, як Sinopec, CNPC, CNOOC, China Nuclear Group, а також співпрацює з провідними проектними інститутами, такими як Saiding Engineering, Donghua Technology, і з провідними хімічними компаніями, такими як Shenghong Group, Hengli Petrochemical, GCL Technology, Satellite Chemical.

Можливо, ця картинка створена штучним інтелектом

Джерело: Kanto图库

Однак висока концентрація клієнтів — це двосічний меч. За період 2023–2025 років п’ять найбільших клієнтів компанії забезпечують 67,32%, 66,47% і 72,91% відповідно від продажів, і ця концентрація зростає.

У «Паспорті компанії» зазначено, що у разі проблем з фінансовим станом або зміною партнерів у ключових клієнтів, це може призвести до зменшення замовлень, затримки платежів і, відповідно, негативно вплинути на стабільність і прибутковість компанії.

Ця логіка підтвердилася і на практиці. Ще у 2021 році Юнда Груп почала працювати у секторі сонячної енергетики, але без особливого успіху. До 2022 року доходи від сонячних проектів становили лише 0,95 млрд юанів, у 2023 — знизилися до 0,26 млрд, але у 2024 знову зросли до 1,56 млрд, що сприймалося як «друга крива» для стимулювання показників.

Проте ця тенденція швидко змінилася: через перенасичення ринку сонячної енергетики та зменшення інтересу нових ліній у downstream-клієнтів, у 2025 році з січня по жовтень нові замовлення на сонячні проекти зійшли нанівець — обсяг поставок зменшився з 7785 тонн у 2023 до 275 тонн у 2024, з падінням понад 82%.

У відповідь на запити Північної біржі компанія також підтвердила, що якщо ціни на кремній і сонячні панелі залишатимуться низькими, її показники у цій сфері можуть суттєво знизитися.

Можливо, ця картинка створена штучним інтелектом

Джерело: Kanto图库

Різке скорочення замовлень спричинило проблему з поверненням боргів клієнтів.

З грудня 2022 року по лютий 2023 року Юнда Груп уклала контракт із Xinjiang Hesheng Silicon Industry Co., Ltd. (далі — «Xinjiang Hesheng Silicon») на постачання тискових контейнерів для проекту з виробництва 200 000 тонн високочистого кремнію.

За умовами контракту, у період з травня по жовтень 2023 року компанія завершила виробництво та відвантаження обладнання. Зараз проект знаходиться на 65% готовності, обладнання встановлено на місці, але ще не пройшло пусконалагоджувальні роботи.

Хоча остаточне приймання обладнання ще не завершене, у листопаді 2025 року Юнда Груп підтвердила дохід у розмірі 1,75 млрд юанів за цим проектом. Це зробило Xinjiang Hesheng Silicon найбільшим клієнтом компанії у 2025 році, що становить близько 23,3–24,96% від запланованого доходу.

Проте станом на зараз компанія отримала лише 60% від суми за контрактом.

Головна проблема — це залишок у 40% — сума за монтаж і налагодження. Оскільки Xinjiang Hesheng Silicon стикається з фінансовими труднощами, сторони уклали спеціальну угоду про погашення боргу: з листопада 2025 року щомісяця платитимуть по 1,5 млн юанів, і повністю погасити борг потрібно за 52 місяці — понад 4 роки. Це означає, що Юнда Груп зможе отримати всі гроші лише наприкінці 2029 року.

Такий графік створює значний фінансовий ризик. У «Паспорті компанії» зазначено, що у разі, якщо Xinjiang Hesheng Silicon виконає зобов’язання, компанія може сформувати резерв у розмірі 572,16 тис. юанів на можливі збитки; у разі дефолту — можливі втрати від 38,99 млн до 77,99 млн юанів у 2025 році.

Можливо, ця картинка створена штучним інтелектом

Джерело: Kanto图库

Варто зазначити, що боржник — Xinjiang Hesheng Silicon — є дочірньою компанією Hesheng Silicon Industry (з акціями 80,41%), яка є світовим лідером у галузі нових силікатних матеріалів і котра з 2017 року котирується на Шанхайській біржі.

Саме Hesheng Silicon Industry також має фінансові труднощі: станом на третій квартал 2025 року її грошові кошти становили лише 1,142 млрд юанів, що зменшилося більш ніж на 600 млн порівняно з кінцем 2024 року, тоді як короткострокові позики — 4,97 млрд юанів, а зобов’язання, що потрібно погасити протягом року, — 6,649 млрд юанів.

Крім того, ще один клієнт у секторі сонячної енергетики — Runyang Yueda — має боргові проблеми, і борг ще не врегульовано.

У 2024 році цей клієнт був четвертим за обсягом доходу — 6,863 млн юанів, але його фінансовий стан погіршився, і він не може погасити борг. У жовтні 2024 року судова угода передбачала розстрочку погашення 35,44 млн юанів, але платіж досі не здійснено. Юнда Груп подала до суду на примусове виконання, але суд ще не розпочав процедуру.

Зараз компанія вже списала цю суму у розмірі 33,04 млн юанів як безнадійний борг.

Обидві ситуації з боргами підсилюють проблему дебіторської заборгованості Юнда Груп.

За період 2023–2025 років сума дебіторської заборгованості становила відповідно 2,05 млрд, 2,64 млрд і 2,44 млрд юанів, що разом за три роки становить 7,13 млрд юанів і становить майже 34% від доходу.

Станом на червень 2025 року заборгованість зросла до 3,38 млрд юанів, що становить 78% від доходу за цей період.

Загалом за 2023–2025 роки доходи компанії становили 7,12 млрд, 8,19 млрд і 7,27 млрд юанів, а чистий прибуток — 1,3 млрд, 1,06 млрд і 1,09 млрд юанів відповідно. У 2024 році доходи знизилися на 15,04%, а прибуток — на 18,35%; у 2025 — доходи знову знизилися на 11,28%, тоді як прибуток зросла на 2,49%, але залишилася значно нижчою за рівень 2023 року.

02

81-річний батько, син і невістка — разом

Компанія під тиском угоди про ставки

За компанією — типовий сімейний бізнес. Лі Чанчжэ, його син Лі Цзін і невістка Гу Сюхун (дружина Лі Цзіна) володіють у сумі 86,56% акцій, формуючи абсолютний контроль.

Однак розподіл влади у цій родині приховує таємниці. 81-річний Лі Чанчжэ володіє 61,62% акцій і є фактичним контролером, але займає посаду заступника начальника адміністративного відділу і не входить до ради директорів або наглядової ради; тоді як його син Лі Цзін, який має лише 7,74% акцій, очолює компанію як голова ради директорів і генеральний директор.

Такий «розподіл володіння і керівництва» — це частина внутрішньої стратегії перерозподілу акцій у родині.

Історія починається з 2009 року, коли Лі Цзін і його тесть Гу Юйвень заснували компанію Юнда у її початковій формі — Yongda Limited.

У 2016 році, у вересні, Лі Цзін безкоштовно передав 71% акцій компанії (вартістю 5,68 млн юанів) своєму батькові Лі Чанчжэ, не отримавши за це грошей.

У 2021 році Гу Юйвень помер, і його 20% акцій вийшли з обігу. Щодо цієї передачі акцій у «Паспорті компанії» не було пояснень, але донька Гу Юйвень і дружина Лі Цзіна — Гу Сюхун — наразі володіє 17,2% і є членом ради директорів.

Можливо, ця картинка створена штучним інтелектом

Джерело: Kanto图库

Щодо безкоштовної передачі акцій від Лі Цзіна до батька — компанія пояснила, що це «внутрішній розподіл майна у сім’ї», і стверджує, що Лі Чанчжэ вже залишив заповіт, у якому всі акції мають перейти до Лі Цзіна, тому він звільнений від обов’язку платити. Це викликало запитання регулятора.

Північна біржа вимагала пояснень щодо можливих ризиків, пов’язаних із цим розподілом. Лише у липні 2025 року Лі Цзін і Лі Чанчжэ підписали додаткову угоду, яка підтверджує, що у зв’язку з заповітом вони звільнені від зобов’язання щодо платежу за передачу акцій.

Звертає увагу, що у заповіті Лі Чанчжэ всі акції передані до третього сина Лі Цзіна, а перший і другий сини — Чен Ханянь і Лі Лань — не мають права на спадщину. Вони працюють у компанії — Чен Ханянь — у відділі закупівель, Лі Лань — у відділі комерції, і через опосередковане володіння мають по 0,72% акцій.

Крім того, онук Лі Чанчжэ — Лі Сінсінг — також працює менеджером у відділі комерції і має 0,14% акцій.

Згідно з «Паспортом компанії», у 2022–2024 роках компанія виплатила дивідендів на суму 2,03 млрд юанів, і родина Лі, з урахуванням 86,56% володіння, отримала близько 1,79 млрд юанів.

Компанія планувала залучити через IPO 6,08 млрд юанів, з яких 5 млрд мали піти на підтримку оборотних коштів, але після численних запитів з боку Північної біржі ця сума була зменшена до 4,58 млрд, а проект додаткового залучення капіталу — скасовано.

Можливо, ця картинка створена штучним інтелектом

Джерело: Kanto图库

Крім внутрішньої родинної влади, компанія також під тиском угоди про ставки.

31 грудня 2024 року Юнда Груп уклала угоду з інвесторами — Shengang Investment, Zhonggao Investment, Jiexuan Investment — яка передбачає, що компанія має успішно вийти на ринок до 30 червня 2026 року, інакше інвестори матимуть право вимагати викуп акцій.

Хоча ця угода була припинена 27 квітня 2025 року, у разі провалу IPO або самовільного відкликання заявки ці умови автоматично відновлюються.

Економіст Ба Веньсі з Китайського союзу капіталу зазначив, що такі угоди про ставки можуть збільшити боргове навантаження фактичного контролера і вплинути на стабільність його володіння акціями.

Отже, від внутрішньої влади у родині до великих дивідендів перед IPO і до тиску угоди про ставки — Юнда Груп стоїть перед серйозними викликами у корпоративному управлінні та капітальній політиці. Чи зможе цей сімейний бізнес успішно пройти IPO?

Ви підтримуєте ідею, що Юнда Груп вийде на біржу? Залишайте свої коментарі нижче.

Авторські зауваження: думка особиста, суто для ознайомлення.