Коли медицина знову виходить на сцену

Джерело: Лонг Тан Вартю 2023

Вітаю всіх, я — Лонг Го.

Останнім часом йде інтенсивне розкриття фінансових звітів, багато тем для обговорення, але через необхідність багато читати фінансові звіти та слухати телефонні конференції, я трохи затримався, але ринок не чекає, у фармацевтичній галузі спостерігається послідовне зростання, короткострокова увага до галузі швидко зростає, і вона знову повертається на сцену.

Як інвестору у фармацевтику, так і як медіа у цій галузі, при такій “великій контрнаступній” ситуації теоретично має бути дуже збуджено, але наш настрій навпаки досить спокійний — коли основи галузі достатньо сильні, ми не хвилюємося, що протягом року галузь не зросте, а лише думаємо, наскільки глибоким може бути відкат через війну, наскільки зовнішні фактори вплинуть і коли саме буде зростання.

На початку року я вже чітко окреслив наші пріоритети цього року у статті «Фармацевтична галузь 2026: спадщина та новий початок», тут оновлюю показники перших кварталів щодо інноваційних ліків, CXO та виходу медичних пристроїв за кордон, щоб підкреслити наші ключові напрямки та активи.

1. Галузь інноваційних ліків

Фінансові звіти компаній з інноваційних ліків ще не всі опубліковані, жовтим у нижченаведеній таблиці позначені компанії, які вже оновили дані та прогнози/цільові показники на 2026 рік.

Загалом ми порахували 44 компанії, що займаються комерціалізацією інноваційних ліків (є й частина, що не враховані, наприклад, непублічні компанії, або компанії, у яких важко розділити дані продажів інноваційних ліків у публічних компаніях), у 2025 році їхній сумарний дохід від комерціалізації склав 172,1 мільярда юанів, зростання на 29,35% у порівнянні з попереднім роком, і очікується, що у 2026 році він зросте ще на 26,7% до 218 мільярдів юанів.

Можна пошукати у всіх галузях — небагато таких галузей, що мають таке стабільне та високоефективне зростання, і при цьому пережили таке значне падіння раніше.

Доходи від комерціалізації інноваційних ліків без сумніву є найкращою та найшвидше зростаючою стадією розвитку галузі, у онкології це особливо очевидно, багато нових продуктів з’являється безперервно, а у сферах імунології та метаболізму, де народжуються великі препарати, нові ліки від внутрішніх компаній поступово виходять і включаються до системи медичного страхування.

Що стосується BD (партнерства та ліцензування), то минулого та цього року воно продовжує перевищувати очікування:

З 2026 року кількість ліцензійних угод інноваційних ліків за кордоном вже наближається до 30 проектів, загальна авансовий платіж — близько 30 мільярдів юанів, а сума платежів за досягнення етапів — 438,1 мільярда юанів.

Днями Національне управління з контролю за лікарськими засобами опублікувало офіційний коментар щодо цієї новини:

Визначення інноваційних ліків було підвищено до «нової стовпної галузі», що базується на здобутках галузі сама — високий заробіток валютних коштів, створення високих доходів та робочих місць, стимулювання модернізації промисловості.

Минулого та цього року ми побачимо багато авансових платежів та платежів за досягнення етапів, що враховуються у доходи та прибутки, наприклад:

• В минулому році компанія Innovent Biologics уклала дві BD угоди з Takeda та Lilly на суму 1,55 мільярда доларів США авансових платежів + 18,7 мільярда доларів США за досягнення етапів, у 2025 році Innovent Biologics врахувала у доходи лише 1,1 мільярда юанів ліцензійних платежів, ще близько 1,4 мільярда доларів США (приблизно 100 мільярдів юанів) буде враховано у звітах цього та наступного років.
• Hengrui Medicine минулого року отримала авансовий платіж у 500 мільйонів доларів США за ліцензію GSK, але у звіті за 2025 рік підтверджено лише 100 мільйонів доларів США, ще 400 мільйонів — у наступні роки.
• Shiyao Group на початку року уклала BD угоду з AstraZeneca на 1,2 мільярда доларів США авансових платежів, і ще близько 10 мільярдів юанів доходу буде враховано у звіті цього року.

Що стосується платежів за досягнення етапів, то компанії, що вже мають комерційний досвід, такі як Legend, Hutchison, вже отримують ці платежі, і цього року ми бачимо все більше таких угод, наприклад:

• Biotech компанія BaiLi Tianheng минулого року отримала 250 мільйонів доларів США від BMS у вигляді платежу за досягнення етапу.
• ConnyA цього року отримала 45 мільйонів доларів США від AZ.

**Новий спосіб ліцензування через Newco також вперше починає проривати: у статті «Китайські інноваційні ліки за кордоном: нові досягнення» розповідалося про те, що компанія ConnyA, яка має проект BCMA*CD3, була придбана компанією Gilead Sciences, і тепер може отримати 250 мільйонів доларів США авансових платежів і 70 мільйонів доларів за досягнення етапів, а решту 610 мільйонів доларів та продажі будуть продовжуватися Gilead Sciences.

2. Галузь CXO

Днями ми вже показували відмінні результати компаній з групи WuXi, у статті «WuXi, що скоро підкорить вершини», тут повторювати не потрібно.

Цього тижня компанії, що не належать до WuXi, — Kelaiying, Kanglong Huacheng, Tigermed, Zhaoyan New Drug — опублікували річні звіти, і їхні прогнози дуже яскраві.

① Kelaiying: 4 квартал 2025 року — дохід 2,04 мільярда юанів +22,59%, зростання порівняно з попереднім кварталом — 41,53%, чистий прибуток на матірі — 3,32 мільйона юанів +39,27%, чистий прибуток за вирахуванням — 3,08 мільйона +65,74%. У третьому кварталі показники покращилися після провалу попереднього. На кінець 2025 року замовлення у роботі — 1,385 мільярда +31,65%, з них замовлення на хімічні великі молекули зросли на 127,59% (головним чином через GLP-1 пептидні препарати), замовлення на біологічні великі молекули (антитіла, ADC тощо) — на 55,56%. Прогноз на 2026 рік — зростання доходів на 19-22%.

② Kanglong Huacheng: 4 квартал 2025 — дохід 4,009 мільярда юанів +15,93%, збереження двозначного зростання, чистий прибуток — 523 мільйони +40,76%, чистий прибуток за вирахуванням — 504 мільйони +55,28%. Відновлення прибутковості значне (основи 4 кварталу 2024 були нижчими). Нові замовлення лабораторних послуг — +12%, нові замовлення на малу молекулу — +13%. Враховуючи циклічність, результати компанії залишаються стабільними.

③ Tigermed: 4 квартал 2025 — дохід 1,807 мільярда юанів +17,68%, найвищий за 12 кварталів темп зростання, валова маржа — 22,56% +4,86 п.п., відновлення маржі, але все ще низька, оскільки більшість замовлень у 2025 — це ціни 23-24 років. Нові замовлення — 10,2 мільярда +20,6%, у роботі — 18,2 мільярда +15,4%. Прогноз — зростання нових замовлень у 2026 не менше, ніж у 2025.

З 2024 по 2025 роки галузь клінічних CRO зазнала жорсткого очищення: за даними МОЗ, кількість зареєстрованих клінічних CRO у 2025 році зменшилася на 69% порівняно з 2021 роком, що свідчить про значне скорочення пропозиції; попит — у 2025 році кількість I-III фаз клінічних досліджень, опублікованих CDE, склала 2333, зростання — 25,6%, кількість IND — 2703, зростання — 19%.

④ Zhaoyan New Drug: 4 квартал 2025 — дохід 673 мільйони юанів, -1,54%, хоча й знижується, але це найкращий показник за останні 8 кварталів. Валова маржа — 19,48% (-10,8 п.п.), але зростає порівняно з попереднім кварталом — 3,16%. За 2025 рік нові замовлення — 430 мільйонів (+7,5%), 590 мільйонів (+18,0%), 620 мільйонів (+24,0%), 960 мільйонів (+118,2%), зростання квартал до кварталу і прискорення. За весь 2025 рік — нові замовлення на 2,6 мільярда (+41%).

Можна порівняти темпи зростання та рівень оцінки закордонних CXO-компаній і китайських лідерів у цій галузі.

3. Вихід медичних пристроїв за кордон

Цього року ми особливо наголошуємо на цій стратегії — «Шлях глобалізації китайських медичних пристроїв»,** але, на жаль, мало інвесторів звертає увагу і обговорює цю тему, здебільшого зосереджуючись на традиційних гігантах, таких як Mindray, і це викликає розчарування.

Серед компаній, що демонструють хороші результати за кордоном, — Times Angel, MicroPort Robotics, Xuanrui Medical, — вони вже опублікували звіти за 2025 рік.

Times Angel у 2025 році вже має близько 256 тисяч випадків за кордоном, зростання — 82%, прогноз на 2026 — внутрішні випадки зростуть на 18% до приблизно 330 тисяч, закордонні — на 33% до 340 тисяч. За три роки компанія заклала основу для глобальної присутності, і до 2026 року вона зможе перевершити внутрішній ринок за кількістю випадків і доходами від невидимих брекетів. Загальний дохід компанії зростає з 2022 року, і у 2024-2025 роках він зросте відповідно на 31% і 35%.

Оскільки інвестиції за кордоном вже стабілізувалися, компанія більше не тримає багато готівки на балансі, і у 2025 році Times Angel випустила спеціальні дивіденди — по 4,99 гонконгських доларів на акцію, що дає дивіденсну дохідність 8,2%.

MicroPort Robotics у 2023 році вже викликала побоювання щодо банкрутства через поганий стан внутрішнього бізнесу, у тому числі через слабкі тендери на ендоскопічне обладнання, що не підтримують операційну діяльність. Чисельність працівників зменшилася з 1200 у 2022 до 450 у 2024. Але у 2024 році прорив за кордоном змінив ситуацію: у 2024 році закордонні замовлення перевищили внутрішні, а у 2025 — досягли понад 100 одиниць, що значно перевищує внутрішні. Доходи у 2025 році зросли на 114%, а частка закордонних доходів — на 287%, і становить вже 73%.

Компанії, що демонструють чудові результати за кордоном, не обмежуються цими двома: все більше медичних компаній досягають хороших показників за межами країни:

• Nanwei Medical — за 5 років внутрішній дохід майже не зростав, але закордонний — з 7 мільйонів до 2 мільярдів юанів, частка — з 40% до понад 60%. Можливо, внутрішні закупівлі у 2025 році зменшаться, і компанія перейде до нової фази розвитку.
• Інші приклади — Orthopedics Chunli Medical, що у 2025 році зросла на 38% за кордоном, частка — 47%; MicroT Medical, що виробляє CGM, — зростання закордонних доходів на 227%, частка — 52%.

Очікуємо, що й надалі багато компаній у цій галузі зможуть виходити на міжнародний рівень.

Крім виходу за кордон, у внутрішніх сегментах також спостерігаються позитивні зміни: у сфері нейроінтервенцій компанія Shenchuang Tongqiao у 2025 році отримала 244 мільйони юанів чистого прибутку, зростання — 144%, і у 2025 році планує виплатити дивіденди по 0,22 юаня на акцію. Це свідчить про те, що нові медичні пристрої починають приносити високі прибутки та ділитися з акціонерами.

．．．．．．

Три основні напрямки, десятки компаній — підсумовуючи, можна виділити два: інноваційні ліки на Гонконгській біржі та медичні компанії на цій же біржі.

Минулого року головною темою були інноваційні ліки, CXO — допоміжний напрямок, більшість наших статей присвячені ETF інноваційних ліків на Гонконгській біржі (наприклад, 520880 HK ETF).

У тому числі й наші попередні статті про переломні моменти у провідних фармацевтичних компаніях: «Перелом у лідерах фармацевтики», «Четвірка PD-1 вже доросла», — у кінцевому підсумку всі вони — вагомі компанії у ETF інноваційних ліків на Гонконгській біржі.

Цього року ми можливо зробимо акцент і на ETF 159137 HK, у тому числі на CXO, інтернет-медицину (Видатні результати гігантів інтернет-медицини), інноваційні пристрої — ці напрямки залишаються ключовими для уваги.

Попередження про ризики: ця стаття розглядає лише стан галузі/компаній, інвестиції вимагають комплексного аналізу — оцінки компаній, оцінки активів, керівництва тощо. Радимо читачам бути обережними, ця стаття не є підставою для інвестиційних рішень і не рекомендується використовувати її для формування інвестиційних планів.