HALO активи: «Продавець лопат» у епоху штучного інтелекту

Питання AI · Як політика з координації електроенергетики змінить цінність інвестицій у обладнання для електромереж?

Автор丨Сє Чанянь

Редактор丨Чжан Цзюе

HALO — це абревіатура від Heavy Assets (важкі активи) + Low Obsolescence (низький рівень зношення), що позначає тип активів із фізичними бар’єрами, важкими для заміни AI та здатними стабільно генерувати грошовий потік. Це не просто повернення “старих активів”, а переоцінка їхньої цінності в епоху AI. На тлі швидкої ітерації технологій AI, капітал з легких активів, що “розповідають історії”, переходить у важкі активи з низьким рівнем зношення та стабільним грошовим потоком, щоб отримати визначеність і стійкість до ризиків.

Зараз AI руйнує сфери програмного забезпечення, інтернету та інших легких активів, тоді як HALO-активи, такі як енергетика, електромережі, шахти, є “основою” роботи AI, і не лише не підлягають заміні, а й отримують вигоду від розширення AI. Особливо компанії з фізичними активами — заводами, обладнанням, землею — навіть у разі труднощів у бізнесі, їх активи можна продати, а ціна акцій має “подушку безпеки”; тоді як компанії з легкими активами, якщо їх оцінка зруйнується, можуть втратити все. Крім того, галузі, такі як енергетика, кольорові метали, хімія, з повільною технологічною ітерацією, стабільною структурою попиту і пропозиції, з високою передбачуваністю прибутків, стають “укриттям” для капіталу в умовах невизначеності.

Загалом, HALO-активи мають високий дивіденд, низьку волатильність, важкі активи та низький рівень зношення, що підкреслює їх інвестиційну цінність в умовах розвитку AI і ринкових ризиків. Основні інвестиційні можливості зосереджені у традиційних енергетичних секторах, нових енергетиках, галузі електромереж та обладнання, а також у стратегічних ресурсах, таких як мідь, алюміній, золото та інші.

Можливо, ця картинка створена AI

HALO-активи:

Поділитися дивідендами AI та мати захисні властивості

[Характеристика важких активів — перша лінія захисту HALO-активів. Низький рівень зношення забезпечує довгострокову цінність HALO-активів і стабільність грошового потоку.]

Популярність HALO-активів почалася кілька місяців тому на американському фондовому ринку і згодом поширилася до китайського капітального ринку. Основна логіка полягає в тому, що з посиленням просування AI у “віртуальний” світ, фізичні активи у реальному світі — енергія та інфраструктура — стають ще більш цінними з стратегічної точки зору.

З цього приводу Цзіцінь Цзюньцзинь (Центральна фінансова компанія) зазначає, що за очікуваннями зростання технологічних компаній у США, хоча високий темп зростання зберігається, фінансові звіти останніх технологічних компаній виглядають позитивно, а оцінки не перебувають на значних високих рівнях; але з довгострокової перспективи можливі сцени, коли капітальні витрати на технології AI і заміна програмного забезпечення та легких активів стануть проблемою, — час їхнього виникнення невизначений, можливо, це станеться цього року, наступного або навіть пізніше. Водночас, оцінка на ринку залишається на довгостроково високих рівнях.

Проте, оцінка HALO-активів залишається низькою, їх довгострокова привабливість вже очевидна; з довгострокової перспективи понад 2 років, їх переваги і ймовірність успіху дуже високі. Для консервативних інвесторів, якщо вони не впевнені у прогнозах щодо технологічної галузі або важко передбачити, наскільки AI може замінити індустрію, вибір HALO-активів з високою ймовірністю успіху і привабливими оцінками є більш безпечним.

З фундаментальної точки зору, важкі активи — це перша лінія захисту HALO-активів. Такі активи зазвичай мають значну фізичну інфраструктуру, обладнання, природні ресурси або логістичні мережі, з великими капітальними витратами на початковому етапі, довгими будівельними циклами і суворим регулюванням. Висока інтенсивність капіталовкладень і складність входу створюють високий бар’єр для нових конкурентів, захищаючи частку ринку і цінову політику існуючих компаній.

Далі з фінансової точки зору, важкі активи проявляються у високому відсотку основних засобів і низькому обертанні активів. За даними Wind, серед незалежних виробників електроенергії та трейдерів енергії середній коефіцієнт фіксованих активів становить 276,76%.

Низький рівень зношення забезпечує довгострокову цінність і стабільність грошового потоку HALO-активів. Ці активи мають повільну технологічну ітерацію, їхні продукти або послуги — це життєво важливі потреби суспільства, їх фізична форма і функціональність залишаються стабільними протягом десятиліть і їх важко замінити новими технологіями AI. Наприклад, незалежно від прогресу у технологіях генерації електроенергії, потреба у стабільній електроенергії залишається вічною; незалежно від розвитку транспортних засобів, базовий попит на нафту і газ у найближчому майбутньому не зникне.

Отже, ця стабільність попиту дає HALO-активам здатність проходити через технологічні та економічні цикли, а їхній грошовий потік має високу передбачуваність, нагадуючи облігації.

Особливо в епоху AI HALO-активи не лише не підлягають заміні, а й визначають конкурентоспроможність країни у цій сфері. Майбутня конкуренція між країнами, ймовірно, зводитиметься до змагання за обчислювальні потужності та електроенергію. У цьому сенсі, компанія Цзіньцзінь (Китай) порівнює HALO-активи з “продавцями лопат” для AI.

У цій “золотій лихоманці” справжній прибуток отримують саме продавці лопат. Обчислювальні потужності, енергетика — це “лопати” для AI. AI потребує електроенергії, яка залежить від вугілля і газу; дата-центри — від міді і алюмінію для охолодження, а ці ресурси — невідновлювані.

З інвестиційної точки зору, інвестування в HALO-активи дозволяє не лише отримати дивіденди від AI, а й мати захисний ефект. З огляду на загальну тенденцію, інвестиції в HALO-активи зосереджені у традиційній енергетиці, новій енергетиці, обладнанні для електромереж і ресурсних товарах.

Акції традиційної енергетики:

Зараз проходить глибока переоцінка цінності

[Щодо вугільних, нафтових і газових компаній, їхня вартість активів крім товарної складової має додатковий “стратегічний” преміум.]

Зараз енергетика — це “кровоносна система” сучасного суспільства, і попит на неї має беззаперечну стабільність. Навіть при переході до зеленої енергетики, це лише зміна форми енергії, а не зникнення попиту. Зростання споживання електроенергії для AI-обчислень стрімко зростає, що ще більше підсилює цю стабільність.

Тому енергетична галузь — природний приклад для HALO-активів, її цінність підтверджується з трьох аспектів: активів, фінансових показників і ринкової логіки.

По-перше, з точки зору активів, активи, такі як нафтові і газові родовища, вугільні шахти, електростанції, мережі передачі — це класичні важкі капітальні активи, з будівельними циклами у роки або десятки років, з природною монополією або олігополією, високим бар’єром входу; по-друге, з фінансової точки зору, провідні компанії у сегментах вугілля, нафти і електроенергії мають високі валові і чисті маржі, стабільний грошовий потік. Важливо, що ці компанії часто виплачують високі дивіденди, забезпечуючи стабільний грошовий дохід інвесторам, наприклад, China Shenhua у 2025 році планує виплатити дивідендів 79%, з дивідендною доходністю близько 5%.

Недавні конфлікти на Близькому Сході, проблеми з Ормузькою протокою викликали коливання цін на нафту і газ. У звіті Industrial Securities від 28 березня “Аналіз впливу конфлікту США і Ірану на внутрішній енергетичний ланцюг” зазначається, що через перехресний вплив джерел постачання і кінцевих споживачів, дослідження енергетики давно є “взаємодією і взаємозалежністю”.

З огляду на історичний контекст, порівнюючи з нафтовим кризою 1970-х років, зростання використання природного газу і нових джерел енергії відкриває можливості для енергетичного оновлення, а глобальні ланцюги постачання вже пройшли через переформатування після Brexit, торгових конфліктів США і Китаю, що сприяє незалежності енергетичної безпеки.

З ринкової логіки, у контексті геополітичних конфліктів, що підвищують ціни на енергоносії, стратегій енергетичної безпеки держав, капіталовкладень у збільшення виробництва і зростання попиту на додаткові ресурси, енергетичний сектор демонструє потенціал зростання прибутків і переоцінки оцінки, а ринкові інвестиції спрямовані у країни з багатими ресурсами і незалежною логістикою.

На ринку A-shares у Китаї, компанії, що відповідають стратегії “збільшення запасів і виробництва”, — нафтові і вугільні — мають у своїй вартості активів додатковий “стратегічний” преміум. Завдяки міцним фізичним бар’єрам, стабільному попиту і фінансовій стабільності, вони проходять глибоку переоцінку.

З точки зору структури активів, нафтові і вугільні компанії — класичні капіталомісткі активи. Наприклад, у кінці 2024 року, у компанії Huajin Co., що займається нафтою, активи становили понад 103 млрд юанів, що перевищує їхню ринкову вартість більш ніж у 1,2 рази. Аналогічно, у Gansu Energy, у 2024 році активи склали 247 млрд юанів, у 2023 — 164 млрд. Така “велика початкова капітальна витрата і довгий цикл повернення” природно створює високий бар’єр для входу і відповідає ключовим характеристикам HALO.

З точки зору прибутковості і якості грошового потоку, хоча деякі компанії зазнають коливань через циклічність галузі, у цілому сектор демонструє сильну прибуткову стійкість і здатність генерувати грошовий потік. Наприклад, China Shenhua у 2025 році має планові валові маржі 35,08%, чисті 21,29%, ROE — 12%, що є високими показниками у секторі. Більш того, середній грошовий потік від операцій за останні 5 років становить близько 920 млрд юанів, що забезпечує стабільність дивідендів.

З точки зору фінансової стабільності, більшість традиційних енергетичних компаній мають помірний рівень боргового навантаження. Наприклад, у China Shenhua у 2025 році рівень боргу становить лише 23,31%, що свідчить про здорову фінансову структуру. Навіть у компаній з великими капітальними витратами, таких як Huajin, у 2024 році рівень боргу був близько 56,82%, що є контрольованим ризиком. Така стабільна фінансова база дозволяє їм краще протистояти коливанням економіки і забезпечує довгострокову життєздатність активів.

Обладнання для електромереж: “цифрова основа” епохи AI

[Зараз у всіх ланках енергетичної галузі з’являються нові інвестиційні можливості, особливо в обладнанні для електромереж.]

Якщо цінність традиційної енергетики полягає у її “стратегічних ресурсах” і їхній обмеженості, то інфраструктура електромереж — це “цифрова основа” епохи AI.

З розвитком AI споживання електроенергії у дата-центрах зростає експоненційно. За прогнозами IEA, до 2030 року глобальне споживання електроенергії дата-центрів зросте на 133–230%. Це означає, що стабільне, надійне і достатнє постачання електроенергії стане ключовим фактором розвитку AI-індустрії та регіонального розміщення. Кейси корпорацій, таких як Microsoft, що будують власні електростанції, демонструють, що здатність забезпечити енергопостачання вже стала однією з головних конкурентних переваг технологічних компаній, які володіють великими і стабільними генеруючими активами і міцною мережею.

За двома драйверами — зростанням попиту на обчислювальні потужності AI і державною стратегією “координації обчислювальної потужності і енергетики” — активи у сфері електроенергетики і обладнання для електромереж проходять переоцінку, набуваючи нових стратегічних і зростаючих характеристик.

З інвестиційної точки зору, у Китаї у цій галузі працює 103 компанії з електропостачання і 137 з обладнання для електромереж, їхні активи і прибутки мають яскраво виражені ознаки важких активів і стабільного грошового потоку. Наприклад, лідер у гідроенергетиці — Yangtze Power — має ринкову вартість понад 6600 млрд юанів і стабільний грошовий потік, що забезпечує дивідендну доходність у 3,49%, що нагадує “облігації” з HALO.

Крім того, оператори АЕС, такі як China GCL і регіональні гідроенергетичні компанії, мають схожі високі дивіденди і стабільний грошовий потік. Модель з високими капітальними вкладеннями і природною монополією або олігополією забезпечує довгострокову передбачуваність грошового потоку.

На тлі популярності HALO-активів, сектор обладнання для електромереж має шанс отримати “укриття” у вигляді переоцінки в епоху AI. Industrial Securities зазначає, що у всій ланцюжку — особливо в сегменті обладнання — з’являються нові інвестиційні можливості, зосереджені у таких напрямах: перша — оператори інтеграції обчислювальної і енергетичної систем (наприклад, YuNeng Holding), що безпосередньо інвестують у дата-центри і отримують прибутки від зростання обчислювальної потужності; друга — регіональні оператори зеленої енергетики (наприклад, Jinkai New Energy), що забезпечують зелену електроенергію для дата-центрів і отримують додаткові доходи від екологічних сертифікатів; третя — постачальники обладнання для модернізації і розумного управління мережею (наприклад, State Grid NARI), що пропонують технологічні рішення для інтеграції високого рівня нових джерел енергії і обчислювальних навантажень; четверта — постачальники стабільної базової енергетики (наприклад, Wangneng Environment), що забезпечують стабільну генерацію від сміттєспалювальних електростанцій.

Загалом, ця еволюція від “електропотоку” до “електропотоку + даних + цінностей” створює технологічно і сервісно орієнтовані HALO-активи з високою стабільністю і потенціалом зростання.

Конкретно, сегменти обладнання для електромереж, високовольтних ліній, джерел живлення і зберігання енергії стають ключовими бенефіціарами, а експорт трансформаторів і обладнання для високих напруг — зростає у контексті “експорту електроенергії/токенів”.

З точки зору сегментів, Industrial Securities вважає, що у сегменті високовольтних ліній і обладнання для електромереж, таких як State Grid, XJ Electric, China XD Electric, Pinggao Electric, — високий бар’єр входу і високий попит; у сегменті розподільних трансформаторів і обладнання — таких як Jindian Technology, Iger — стабільний попит на інфраструктуру дата-центрів і модернізацію мереж; у сегменті джерел живлення і рідинного охолодження, UPS — компанії, такі як Magmet, Invt, Kstar, — мають високий потенціал і швидке зростання; у сегменті зберігання енергії і силової електроніки — Sunpower, Times Electric, Sifang — отримують вигоду від нових систем і AI-інфраструктури; у сегменті розумних лічильників і автоматизації — Haixing Electric, Samsung Electronics, Oriental Electronic — мають стабільний ріст і гарний грошовий потік.

Нові енергетики: лідери з інноваціями — міцніші бар’єри

[Великі капітальні активи і постійні інвестиції у R&D формують більш міцний “інноваційний” бар’єр для лідерів у нових енергетичних галузях.]

Крім традиційної енергетики, вітроенергетика, сонячна енергетика і зберігання енергії мають у HALO-активах особливу двоїсту природу: з активної сторони — важкі активи, низьке зношення і високий грошовий потік; з виробничої — компоненти і батареї, що піддаються потенційним технологічним революціям.

За даними Wind, компанії у сегментах вітроенергетики і сонячної енергетики мають високий рівень фіксованих активів. Наприклад, New Tian Green Energy, Jazeera New Energy, Jiangsu New Energy мають понад 50% активів у вигляді основних засобів. Це створює високий бар’єр для входу нових гравців, оскільки потрібно значних початкових інвестицій і довгих будівельних циклів.

Ці активи мають довгий життєвий цикл — 20–25 років і більше, і їхня продукція — це життєво важливий ресурс, що не зникне найближчим часом, що відповідає низькому зношенню. З точки зору грошового потоку, хоча середня рентабельність інвестицій (ROIC) у секторі наразі не дуже висока (близько 2,19–3,24%), після введення в експлуатацію проекти мають стабільний і передбачуваний грошовий потік. Це особливо важливо у контексті ринкових реформ і механізмів монетизації зелених цінностей.

Крім того, унікальні ресурси, такі як морські вітрові майданчики, мають природну рідкість і ексклюзивність, що створює непорушний бар’єр для конкурентів і підвищує передбачуваність доходів.

У 2026 році запроваджено єдину ціну на зберігання енергії, що забезпечує понад 10 років фіксованого повернення капіталу. Це дозволяє довгостроково окупати проекти з довжиною циклу 4–6 годин, з IRR понад 11%. Зі зростанням ринкових цін і механізмів формування цін на електроенергію, стабільність грошового потоку зростає.

Оскільки у виробництві технології поступово удосконалюються і ризик технологічної революції зменшується, для компаній у секторі важливо балансувати між довгостроковими активами і потенційними технологічними змінами. Поточна політика і ринкові тенденції сприяють “перепозиціонуванню” галузі у HALO.

У важких галузях технологічна ітерація — це “повільний процес”, оскільки великі капітальні витрати вимагають значних економічних переваг для нових технологій, щоб замінити існуючі потужності. Технології, такі як TOPCon (тонкоплівкові сонячні батареї), напівпрямий привід і літій-іонні батареї, мають значний потенціал для забезпечення амортизаційного періоду і прибутковості для вже побудованих потужностей. Лідери галузі активно інвестують у R&D, щоб зберегти технологічну перевагу.

Для компаній-лідерів, що мають масштаб і передові технології, ітерація — це не загроза, а механізм зміцнення їхніх HALO-активів і конкурентних переваг. Вони поєднують великі основні засоби і постійні інвестиції у R&D, формуючи міцний “інноваційний” бар’єр.

З точки зору інвестиційних можливостей, Industrial Securities рекомендує: у сегменті вітроенергетики — зосередитися на виробниках вітрових турбін (наприклад, Goldwind), а також на морській вітроенергетиці (наприклад, Oriental Cable); у сонячній енергетиці — на компаніях, що займаються космічною сонячною енергетикою (Junta Energy, Jinko Solar, Trina Solar), і на виробниках матеріалів для сонячних панелей (GCL-Poly, Jiangsu Zhongneng). У секторі зберігання енергії — на Sunshine Power, у батареях — на CATL.

Ресурсні компанії: “жорстка валюта” фізичного світу

[Хоча конфлікти на Близькому Сході тимчасово зупинили ринок, ціни на ресурси ще не повернулися до довгострокових максимумів, і у середньостроковій перспективі вони мають потенціал зростання.]

У макросередовищі 2026 року ресурси перестають бути лише “сировиною” для промисловості. Вони мають стратегічне значення, оскільки енергетична трансформація (зелені джерела) і революція обчислювальної потужності (AI) дуже залежать від міді, алюмінію, літію і високотеплових енергоресурсів.

На тлі постійних геополітичних конфліктів, що ускладнюють постачання, і зростання конкуренції у сферах AI і нових енергетик, стратегічні ресурси стають ключовими для національної безпеки і глобальної конкуренції. Вони стають важелем у геополітичних іграх великих держав, викликаючи структурні зміни у глобальних ланцюгах постачання і переоцінку цін на ресурси.

Згідно з даними Guosen Securities, з 2025 року ціни на мідь, алюміній, літій і кобальт зросли відповідно на 20,6%, 45,4%, 129,9% і 115,8%. Акції ресурсних секторів також зросли: металургійний сектор — на 98,9%, хімічний — на 42,5%.

У звіті Citic Securities від 8 лютого зазначається, що сировинні товари — це активи для диверсифікації глобальних інвестицій, і їхні оцінки вже знаходяться на низьких рівнях. Хоча короткострокові коливання зберігаються, довгостроковий попит і структура пропозиції залишаються стабільними, і після короткострокової корекції ціни мають потенціал для зростання.

З точки зору інвестиційних стратегій, у секторі металів і ресурсів слід звернути увагу на: у сегменті дорогоцінних металів — компанії з чіткою видимістю прибутків і швидким запуском нових проектів, зокрема золотодобувні; у сегменті міді — компанії з високим рівнем самозабезпечення і потенціалом для розширення запасів і поглинань.

Також слід враховувати можливості у галузі алюмінію — зменшення виробництва через зниження збитковості і покращення витрат, що може сприяти відновленню цін.

Щодо хімічної галузі, ураховуючи обмеження нових потужностей і зростання попиту на зберігання енергії, слід звернути увагу на компанії з потенціалом підвищення цін і покращення балансу попиту і пропозиції, зокрема у нафтохімічному секторі.

Залишається увага до золота — у 2025 році ціни на золото зросли, і у контексті геополітичної напруженості, девальвації долара і HALO-активів, компанії з високою прибутковістю у золотодобувному секторі демонструють зростання.

Наприклад, у лідера — Zijin Mining — у 2025 році чистий прибуток зріс на 61,55% до 517,77 млрд юанів, а прибуток від основної діяльності — на 60,05%. Виробництво золота у 2025 році — 90 тонн, мідь — 109 тисяч тонн, літій — 2,55 тисячі тонн. Зростання цін на золото і металів підсилює їхню прибутковість.

Крім того, компанії активно розвивають напрямки літію, молібдену, срібла, що підвищує їхню мультиметалеву стійкість і здатність до зростання.

(Ця стаття опублікована у “Тижневику фондового ринку” 4 квітня. Вказані компанії наведені для ілюстрації і не є рекомендаціями для інвестицій.)