Шеннон Ченчжун: 87-кратне зростання передбачає: у святі штучного інтелекту для зберігання даних, циклічні дивіденди та ризики лідерів дистрибуції

Питання: Як модель дистрибуції AI-Шеннона Цзінчу може ідеально резонувати з циклом зберігання?

Blue Whale News 8 квітня, 7 квітня ввечері, Шеннон Цзінчу (300475.SZ), що займається дистрибуцією, оприлюднив прогноз квартальної звітності за перший квартал 2026 року, з майже «вибуховими» показниками результатів, ставши фокусом ринку A-акцій. У повідомленні зазначено, що компанія очікує отримати чистий прибуток, що належить материнській компанії, у розмірі від 1,14 до 1,48 мільярда юанів, з річним зростанням 6715% до 8747%, майже у 90 разів швидше, ніж раніше, що зробило її лідером за прогнозами зростання у першому кварталі на ринку A-акцій і яскраво продемонструвало високий рівень активності сектору зберігаючих чіпів під впливом AI.

За цим вражаючим результатом стоїть двовекторний поштовх — вибух попиту на AI-зберігання та підйом циклу галузі. Як провідна компанія у сфері дистрибуції напівпровідників у країні, основна перевага Шеннон Цзінчу полягає у глибокому партнерстві з міжнародними виробниками зберігаючих чіпів — її повністю належна дочірня компанія Union Chuangtai має ексклюзивне право на дистрибуцію HBM (високошвидкісної пам’яті) SK Hynix, а HBM є ключовим обладнанням для AI-серверів. З прискоренням впровадження генеративного AI, попит і пропозиція на цю продукцію продовжують зростати. За даними галузі, ціна HBM у першому кварталі подвоїлася, контрактна ціна DRAM зросла на 90-95%, а NAND — на 55-60%, що безпосередньо вплинуло на прибутки компанії.

«Цей сплеск результатів — це в першу чергу ідеальна резонансна взаємодія моделі дистрибуції та циклу галузі», — зазначив аналітик для Blue Whale News. Він додав, що Шеннон Цзінчу застосовує модель «легких активів + високої обертальності», яка, хоча й має маржу всього 3-5%, при зростанні цін на зберігання і високій обертальності, що сприяє ціновому передаванню, здатна забезпечити експоненційне зростання прибутків. За відкритими даними, у 2025 році Шеннон Цзінчу досягла доходу у 35,25 мільярда юанів, зростання на 45,24%, чистий прибуток — 544 мільйони юанів, подвоївшись порівняно з попереднім роком, а вибух результатів у першому кварталі — це концентрований прояв попереднього підйому галузі.

У порівнянні з іншими компаніями у цій галузі, результати Шеннон Цзінчу виглядають особливо вражаючими, але за цим високим потенціалом приховані ризики, що відрізняють її від конкурентів. Аналіз показав, що серед ключових компаній у секторі зберігання, такі як GigaDevice та Beijing Junzheng, їхні стратегії розвитку суттєво відрізняються від Шеннон Цзінчу.

Як лідер у проектуванні зберігаючих чіпів, GigaDevice глибоко працює у сферах NOR Flash та DRAM, маючи технологічний бар’єр, що забезпечує стабільну маржу понад 40%. За прогнозами, зростання у першому кварталі 2026 року становитиме від 50% до 70%, хоча й не досягає рівня вибухового зростання Шеннон Цзінчу, але за рахунок технологічних оновлень і диверсифікації клієнтської бази може частково компенсувати коливання циклу галузі. Beijing Junzheng зосереджена на автомобільних зберігаючих рішеннях та AI-системах SoC, довгострокові замовлення у цій сфері забезпечують стабільне зростання 30-40%, а маржа залишається близько 35%, з меншим зв’язком із AI-обчисленнями, але з більшою стійкістю до ризиків.

Станом на 8 квітня, ринкова капіталізація Шеннон Цзінчу склала 68,9 мільярда юанів, коефіцієнт P/E (TTM) — приблизно 266 разів, що значно перевищує GigaDevice (108 разів) і Beijing Junzheng (145 разів). За підсумками 2025 року, ціна акцій зросла на 407%. Очікування високого зростання вже досягли піку, але багато експертів попереджають, що за цим високим оцінюванням приховані чотири основні циклічні ризики.

Найголовніший ризик — це «кремнієвий цикл» у зберігаючій галузі. Історія показує, що кожні 4-5 років галузь переживає цикл «недостатньої пропозиції — підвищення цін — надмірного розширення — зниження цін і знецінення», і тепер ціни на зберігання перебувають на історичних максимумах, і подальше зростання малоймовірне. За прогнозами галузевих аналітиків, виробники, такі як Samsung і SK Hynix, вже готують нові потужності, і до кінця 2027 — 2028 років очікується їхній запуск, що може призвести до зміни балансу попиту і пропозиції, а ціни — до зниження.

Ризик запасів — ще один важливий фактор для Шеннон Цзінчу. За даними компанії, станом на 2025 рік, обсяг запасів становив 5-6 мільярдів юанів, що перевищує 40% активів. Оскільки дистриб’ютори зазвичай мають запас на 1-3 місяці, зниження цін на зберігання на 20% може спричинити знецінення запасів на 1-1,2 мільярда юанів, що цілком може з’їсти прибутки за квартал або спричинити збитки.

Невизначеність у ланцюжку постачань також підсилює ризики. Більше 60% доходів Шеннон Цзінчу залежить від SK Hynix, а тенденція «дезканалізації» у напівпровідниковій галузі посилюється. Останнім часом компанії, такі як Texas Instruments і Analog Devices, скорочують агентські мережі і збільшують прямі продажі, а виробники зберігаючих чіпів дедалі більше орієнтуються на безпосередній зв’язок із великими хмарними провайдерами, такими як Alibaba Cloud і Tencent Cloud. Ексклюзивні ліцензії Шеннон Цзінчу не є безстроковими, і в майбутньому можливі зміни у квотах або скасування ліцензій, що може підірвати її бізнес.

Крім того, повільний розвиток власних технологій позбавляє компанію «другої кривої зростання», здатної пройти через цикли. На сьогодні бренд «Hipu Storage» становить лише 5% доходів, і хоча у 2025 році він вперше вийшов на прибутковість із маржею 25%, цього недостатньо для довгострокового зростання. У порівнянні, GigaDevice активно інвестує у R&D для зміцнення технологічних бар’єрів, а Beijing Junzheng зосереджена на автомобільних рішеннях, створюючи диференційовану конкурентну перевагу. Якщо Шеннон Цзінчу не зможе швидко масштабувати власні технології, вона залишиться залежною від циклів і зовнішніх виробників.

Проте, у короткостроковій перспективі, суперцикл AI-зберігання триває. Багато експертів вважають, що дефіцит HBM у найближчому майбутньому збережеться, і результати Шеннон Цзінчу у 2026 році залишатимуться високими, що робить її одним із найбільш потенційно гнучких активів у секторі AI-обчислень.

8 квітня, під впливом позитивного прогнозу, ціна акцій Шеннон Цзінчу відкрилася зростанням і закрилася на рівні 148,18 юанів, що на 20% вище за попередній день, з обігом 13,40%, що свідчить про підвищену активність торгів.

Аналітики зазначають, що нинішній ажіотаж навколо Шеннон Цзінчу — це в основному ставка на циклічний підйом AI-зберігання, але інвесторам потрібно усвідомлювати, що цей цикл рано чи пізно завершиться. 87-кратне зростання не може тривати вічно. Коли галузь почне спадати, компанія без ключових технологій, надмірно залежна від каналів і цін, може зазнати корекції оцінки і зниження прибутків.

Для Шеннон Цзінчу важливо уміти використовувати підйоми циклу, закріплювати свої сильні сторони у власних технологіях, зменшувати залежність від дистрибуції та одного виробника, щоб успішно пройти через циклічні коливання.