HaoYing Technology IPO: дані «конфліктують», частка R&D знижується, і залучення 2 млрд для інвестування спрямовує на сумніви

Питання AI · Добре, як різниця у даних компанії Haoying Technology впливає на довіру до розкриття інформації IPO?

Фенхуан Вень Цайцзинь «Спостереження за IPO»

Шеньчженьська компанія Haoying Technology Co., Ltd. (скор. «Haoying Technology») з титулом «Лідер у системах руху безпілотників» прагне вийти на науково-технічну біржу, плануючи залучити майже 2 мільярди юанів для розширення бізнесу. З інформації, розкритої у проспекті емісії, видно, що доходи компанії у 2023-2025 роках зросли майже у три рази, демонструючи швидкий розвиток, але у ключових сферах, таких як якість прибутку та цільове використання залучених коштів, залишаються питання, що привертають увагу ринку та потребують аналізу.

Щодо структури акціонерного капіталу, Haoying Technology контролюється спільно Чжан Цзе та Лю Юхуї, які безпосередньо володіють 32,19% та 31,26% відповідно, а при додаванні опосередкованого володіння їхній сумарний контроль над голосами становить 70,95%.

Одночасно, у проспекті компанії вже виявлено явні розбіжності у даних, зокрема, у сумі пов’язаних транзакцій з конкурентом і клієнтом Sanrui Intelligent, що відрізняються та не мають обґрунтованого пояснення, що спричинило перше сумніви ринку щодо точності розкриття інформації IPO.

Зокрема, крім проблем із розбіжностями у даних, модель зростання компанії «зміни ціни на обсяг» призводить до зниження якості прибутку, а співвідношення між залученими коштами та поточними інвестиціями у R&D і виробничі потужності є ключовим питанням для ринку. Внаслідок множинних проблем зростає невизначеність щодо майбутнього IPO.

01 Розбіжності у даних, суперечливі суми, точність розкриття інформації у проспекті Haoying Technology під питанням

У 2023-2025 роках доходи Haoying Technology зросли з 546 мільйонів до 2Bа юанів, майже у три рази за два роки. Хоча зростання виглядає вражаючим, воно здебільшого базується на моделі «зміни ціни на обсяг», що призводить до зниження якості прибутку.

За період звітності, валова маржа основного бізнесу — систем руху безпілотників — знизилася з 46,31% у 2024 році до 41,55% у 2025 році, що на 4,76 відсоткових пункти, а загальна валова маржа — з 47,35% до 43,10%. Основна причина — дисбаланс у структурі продукції: доходи від низької потужності зросли значно швидше, ніж від середньої та високої потужності, а маржа низькопотужних продуктів є нижчою, що знижує загальний рівень прибутковості. Крім того, ціна одиниці безпілотних моторів знизилася з 271,69 юанів у 2023 році до 94,02 юанів у 2025 році, що на понад 65% менше, і демонструє тенденцію «зростання обсягів — зниження прибутковості», що ставить під сумнів стійкість прибутку.

Варто зазначити, що перша редакція проспекту і оновлена мають кілька розбіжностей у даних: у 2023-2024 роках валова маржа зменшилася на 0,03 і 0,06 відсоткових пункти відповідно, а чистий прибуток за винятком особливих статей — зменшився на 0,03 і 1.55Bа юанів. Крім того, у першій редакції не було достатнього розкриття ризиків зниження валової маржі, і ця інформація з’явилася лише після запитів регулятора. Часті коригування даних і затримки у розкритті ризиків свідчать про те, що рівень точності і ретельності інформації компанії ще потребує покращення, що викликає додаткову увагу до якості розкриття інформації IPO.

Незважаючи на швидке зростання доходів, частка ринку Haoying Technology у сегменті систем руху безпілотників (без акумуляторів) залишається відносно низькою — у 2024 році вона становила лише 3,3%, що значно менше за 7,1% у Sanrui Intelligent і 43,2% у DJI, а провідні гравці галузі продовжують нарощувати частки, посилюючи конкуренцію.

Важливо також зазначити, що п’ять найбільших клієнтів компанії — Sanrui Intelligent — одночасно є конкурентами, і у проспектах обох компаній є суттєві розбіжності у даних щодо пов’язаних транзакцій: Haoying Technology повідомила, що у 2023 і 2024 роках продажі систем руху безпілотників Sanrui Intelligent склали 42,69 млн юанів і 30,93 млн юанів відповідно, тоді як Sanrui Intelligent повідомила, що у цей період закупила у Haoying електронні регулятори на 40,20 млн і 33,86 млн юанів. Різниця у сумі становить 2,43 млн і -2,93 млн юанів відповідно. Ці розбіжності не були обґрунтовано пояснені у проспектах, що свідчить про недостатню точність і повноту розкриття інформації про пов’язані транзакції, а також ставить під сумнів точність і цілісність даних у розкритті IPO Haoying Technology.

02 Зменшення частки інвестицій у R&D, необхідність додаткового обґрунтування доцільності розширення виробництва

Haoying Technology планує залучити 1,96 мільярда юанів, з яких 480 мільйонів — на модернізацію R&D-центру, 1,3 мільярда — на будівництво високотехнологічного індустріального парку систем руху високої потужності, і 160 мільйонів — на додаткові оборотні кошти. З урахуванням поточного стану розвитку компанії, цільове використання залучених коштів і співвідношення з існуючими інвестиціями у R&D і виробничі потужності потребують додаткового аналізу.

За період звітності, рівень витрат на R&D знизився і у 2025 році, на тлі значного зростання доходів, склав близько 6%, що свідчить про недостатню інтенсивність інвестицій у дослідження і розробки. У цьому контексті, плануючи залучити 480 мільйонів юанів на модернізацію R&D-центру, компанія має чітко визначити цілі та можливості ефективного підвищення технологічного рівня. Основний інтерес ринку зосереджений на тому, як компанія зменшення інвестицій у R&D зможе забезпечити достатню інтенсивність досліджень і розробок після виходу на біржу, і чи не призведе збільшення капіталізації у R&D до спотворення показників прибутковості.

Зі зниженням цін на продукцію, посиленням конкуренції і слабкою часткою ринку, компанія планує інвестувати 1,3 мільярда у масштабне розширення виробництва. Однак у проспекті не достатньо розкрито заходи щодо поглинання виробничих потужностей, прогнозу попиту і ринкового потенціалу. Якщо розвиток економіки низького неба не виправдає очікувань або конкуренція знизить ціни, це може призвести до недоцільного використання нових потужностей, зростання запасів і знецінення активів.

За підсумками IPO на 7M юанів, компанія демонструє як позитивні аспекти — швидкий ріст доходів, так і потенційні ризики — низька якість прибутку, невпевненість у цільовому використанні залучених коштів. Модель «зміни ціни на обсяг», співвідношення залучених коштів і поточного стану — ключові питання, які потрібно вирішити під час IPO. Інвесторам слід враховувати як переваги, так і ризики, і об’єктивно оцінювати перспективи компанії після виходу на ринок.