Глибокий аналіз проспекту емісії Chipone Microelectronics: за яким стоїть зростання замовлень на 103,4% та трирічне зниження валової маржі на 10,5 відсоткових пунктів

Звіт про первинне публічне розміщення

Основний бізнес: Двонапрямний двигун моделі SiPaaS

芯原微电子 — компанія, яка має повний портфель напівпровідникових IP-ядр і пропонує рішення для виготовлення чипів на замовлення, основною бізнес-моделью є “Платформа проектування чипів як сервіс” (SiPaaS), за допомогою двох рушіїв — сервісів з виготовлення чипів на замовлення (дизайн-сервіс + масове виробництво) та ліцензування напівпровідникових IP (ліцензійні платежі + франшизні платежі). До 31 грудня 2025 року компанія обслугувала 350 клієнтів з проектування чипів і 465 клієнтів з ліцензування IP, має 9 дослідницьких центрів у світі, 11 торгових представництв, частка доходів з-за кордону становить 32,6%.

Зростання доходів: різкий стрибок на 35,9% у 2025 році — рекорд за три роки

Доходи компанії зросли з 2.33B юанів у 2023 році до 56M юанів у 2025 році, складний середньорічний темп зростання — 16,8%. У 2025 році річне зростання склало 35,9%, головним чином через замовлення, пов’язані з AI-обчислювальними потужностями. Варто зазначити, що у другій половині 2025 року доходи склали 2,2 млрд юанів, що на 124,3% більше за першу половину року, що свідчить про прискорення зростання бізнесу.

Чистий прибуток: три роки підряд збитки сумою 299M юанів

Незважаючи на значне зростання доходів, компанія залишається збитковою. За 2023–2025 роки чисті збитки становили відповідно 296 млн, 601 млн і 528 млн юанів. У 2024 році збитки зросли на 102,7% у порівнянні з попереднім роком, а у 2025 — зменшилися на 12,2%. Скоригований EBITDA (прибуток до відрахувань, податків, зносу та амортизації) у 2023 році був збитковим у 0,56 млрд юанів, у 2024 — збільшився до 2,99 млрд, а у 2025 — зменшився до 1,64 млрд, що свідчить про покращення операційної ефективності.

Валовий прибуток: за три роки зниження на 10.5 п.п.

Загальний валовий рівень компанії знизився з 44,6% у 2023 році до 34,1% у 2025 році, за три роки зменшившись на 10,5 п.п. Основною причиною є зростання частки доходів від низькомаржинальних сервісів з проектування чипів — з 67,1% до 75,2%, тоді як частка високомаржинальних ліцензійних доходів IP знизилася з 32,9% до 24,8%.

Чистий рівень прибутковості: збитковість зберігається двозначною

Рівень чистої маржі (збитковості) погіршився з -12,7% у 2023 році до -26,0% у 2024 році, але у 2025 — покращився до -16,9%. Скоригована чиста маржа збитків у 2023 році становила -12,5%, у 2024 — -25,7%, у 2025 — -15,6%. Витрати на R&D у відсотках зросли з 40,7% у 2023 році до 53,8% у 2024 році і знизилися до 41,7% у 2025, що свідчить про високий рівень інвестицій у дослідження та розробки.

Структура доходів: значне зростання масового виробництва

У сегменті проектування чипів на замовлення доходи від масового виробництва зросли з 1.07B юанів у 2023 році до 1,49 млрд у 2025 році, з середньорічним темпом 18,7%. У 2025 році цей показник зріс на 74,0% у порівнянні з попереднім роком і став основним драйвером зростання доходів. Доходи від ліцензування IP зросли повільніше — на 6,3% до 782 млн юанів у 2025.

За кінцевими застосуваннями, найбільше зростання показали доходи у сфері обробки даних — з 315 млн у 2023 до 1.08B у 2025, з середньорічним темпом 73,6%, що становить 34,3% від загального доходу у 2025. Доходи, пов’язані з AI, зросли з 1.01B у 2023 до 2.03B у 2025, частка у загальному доході зросла з 43,2% до 64,5%.

Пов’язані сторони: закупівля пакувальних та тестових послуг у аффілійованих компаній

У 2023–2025 роках компанія закуповувала послуги з пакування та тестування у 越摩半导体 на суму відповідно 1,436 тис. юанів, 18,191 тис. юанів і 664,3 тис. юанів, що становить 0,2%, 1,5% і 0,3% від загальних закупівель. У 2026–2028 роках ліміт на цю операцію встановлено на рівні 20 млн юанів на рік, що є низьким відносно прогнозованих закупівель і не матиме суттєвого впливу на фінансовий стан.

Фінансові виклики: триfold тиск на стійкість бізнесу

Компанія стикається з трьома основними фінансовими проблемами: по-перше, три роки підряд збитки сумою 1.44M юанів; по-друге, негативний грошовий потік від операційної діяльності — у 2023–2025 роках чистий відтік становив відповідно 85 млн, 346 млн і 222 млн юанів; по-третє, високий рівень обігових коштів — у 2025 році обіг коштів становив 162 дні, що свідчить про значне навантаження на оборотний капітал.

Порівняння з галуззю: четверте місце у світі, частка лише 0.8%

За даними компанії 灼识, у 2025 році за доходами芯原 посідає четверте місце у світі серед постачальників комплексних рішень для проектування чипів і є найбільшим у Китаї, з ринковою часткою 0,8%. У сегменті IP компанія — восьмий за величиною постачальник у світі, найбільший у Китаї, а за доходами від ліцензування IP — шостий у світі.

Концентрація клієнтів: п’ять найбільших клієнтів — 45.6% доходу

За 2023–2025 роки п’ять найбільших клієнтів забезпечували відповідно 46.7%, 44.6% і 45.6% від загального доходу. Частка найбільшого клієнта зменшилася з 23.0% у 2023 до 16.0% у 2025, що свідчить про покращення структури клієнтської бази. У 2025 році серед п’яти найбільших клієнтів — одна американська транснаціональна технологічна компанія і чотири китайські компанії, переважно з секторів електронної комерції, IC-дизайну та смартфонів.

Концентрація постачальників: п’ять найбільших — 67.7% закупівель

У 2023–2025 роках закупівлі у п’яти найбільших постачальників становили відповідно 73.6%, 67.2% і 67.7% від загальних закупівель. Частка найбільшого постачальника знизилася з 29.6% у 2023 до 17.9% у 2024 і знову зросла до 28.5% у 2025. Основні постачальники — глобальні виробники напівпровідників і постачальники IP/EDA.

Структура акціонерного капіталу: відсутність єдиного контролюючого акціонера

Компанія не має одного контролюючого акціонера, структура розподілу акцій розпорошена. На останню дату, VeriSilicon Limited володіє 11.39%, Fuze Holdings — 6.55%, Національний фонд інтегральних схем — 5.40%, інші акціонери — 76.66%. Засновник, доктор Wayne Wei-Ming Dai, безпосередньо володіє 1.90% і через міжнародну платформу опосередковано — частки.

Ключовий менеджмент: середній досвід 20–30 років

Рада директорів складається з 11 членів: 5 виконавчих, 2 не виконавчих і 4 незалежних не виконавчих. Середній досвід керівників — 20–30 років, вони переважно з міжнародних компаній напівпровідникової галузі, таких як Broadcom, AMD, Mian, Cadence. У 2025 році витрати на оплату праці у вигляді оплати акціями склали 18.19M юанів, що значно більше за 7.29 млн у 2024, що свідчить про активізацію мотиваційних програм.

Ризики: п’ять факторів, що вимагають уваги інвесторів

Компанія стикається з кількома ризиками: по-перше, висококонкурентне середовище, три найбільші постачальники комплексних рішень мають 36.5% ринку; по-друге, високі витрати на R&D — у 2025 році вони склали 6.64M юанів, що становить 41.7% доходу; по-третє, висока концентрація клієнтів — п’ять найбільших клієнтів приносять майже половину доходу; по-четверте, зниження валового прибутку — з 44.6% у 2023 до 34.1% у 2025; по-п’яте, невизначеність міжнародної торгівлі, частка доходів з-за кордону — 32.6%, що створює ризики експортних обмежень.

Як провідний постачальник рішень для проектування чипів і ліцензування IP у Китаї,芯原 демонструє швидке зростання на тлі зростаючого попиту на AI-обчислювальні потужності: у 2025 році нові замовлення склали 6 млрд юанів, що на 103.4% більше, ніж у попередньому році, а у наявних замовленнях — 5,1 млрд юанів. Однак потрібно вирішити проблеми з низькою валовою маржею, високими інвестиціями у R&D та прибутковістю для сталого розвитку. Інвесторам слід уважно стежити за ефективністю перетворення замовлень у доходи та контролем витрат.

Переглянути оригінальний звіт>>

Заява: Ринок має ризики, інвестиції — під ризиком. Цей текст автоматично створений AI-моделлю на основі сторонніх баз даних і не відображає думки Sina Finance. Вся інформація — лише для ознайомлення, не є інвестиційною рекомендацією. За будь-яких розбіжностей — орієнтуйтеся на офіційні оголошення. За питаннями — звертайтеся до biz@staff.sina.com.cn.