Чіньінь компанія "Три в одному" об'єднані цілі всі опустилися нижче ціни реалізації, чому арбітражні операції насправді "застигли"?

Щоденний економічний новинник | Ван Хаймень Щоденний редактор | Є Фенг

«Щоденні економічні новини» 9 березня цього року повідомили, що через падіння ціни акцій Cinda Securities нижче ціни реалізації опціону на готівку, купівля Cinda Securities за поточною ціною може мати певний арбітражний потенціал. Однак, останнім часом ринок, здається, забув про цю «арбітражну стратегію».

Зі збереженням корекції у секторі цінних паперів, тепер не лише ціна Cinda Securities є більшою за ціну реалізації (17,79 юанів за акцію), а й Dongxing Securities та China International Capital Corporation (CICC) також різко опустилися нижче цін реалізації опціонів на готівку (13,13 юанів за акцію) та цін викупу (34,8 юанів за акцію).

Деякі аналітики вважають, що «холодна» ситуація з цими арбітражними операціями відображає сумніви ринку щодо успіху злиття та поглиблює загальну низьку динаміку сектору брокерських компаній.

Реалізація відповідних арбітражних стратегій залишається неефективною

З метою захисту прав акціонерів-опонентів у плані злиття CICC з Cinda Securities та Dongxing Securities, акціонери, які висловили заперечення щодо цих угод, мають право здійснювати викупні опціони, тоді як акціонери Cinda Securities і Dongxing Securities мають право на готівковий вибір. Ціна реалізації готівкового опціону для Cinda Securities і Dongxing Securities становить відповідно 17,79 юанів і 13,13 юанів за акцію, а ціна викупу CICC — 34,8 юанів за акцію.

Тобто, акціонери трьох компаній, які проголосували проти плану злиття і зберігали свої акції до дати реалізації прав, можуть скористатися цими правами за відповідними цінами. 9 березня ціна акцій Cinda Securities у торгах знизилася до 17,26 юанів за акцію, що дає арбітражний потенціал у 2–3%.

Однак, через тривале зниження цін у секторі, ціна Cinda Securities значно опустилася нижче за ціну реалізації (17,79 юанів), і інвестори, які купували для арбітражу, вже опинилися у збитку. Аналогічно, ціни Dongxing Securities і CICC також суттєво впали нижче за ціни реалізації.

Крім того, інвестори, які спеціалізуються на арбітражі через обмін акцій Dongxing Securities, останнім часом також зазнали втрат.

За даними плану злиття, оприлюдненого наприкінці минулого року, середньодобова ціна торгів A-акцій Dongxing Securities за 20 днів перед датою визначення ціни становила 12,81 юанів. З урахуванням 26% премії ціна обміну була визначена у 16,14 юанів. У січні цього року один із інвесторів опублікував у популярних спільнотах стратегію арбітражу, зазначивши, що теоретично існує можливість отримати прибуток під час обміну акцій Dongxing Securities.

Спершу потрібно зазначити, що співвідношення обміну — 1 акція Dongxing Securities на 0,4373 акцій CICC.

Якщо взяти за приклад ціну закриття 25 березня 2026 року (CICC — 32,79 юанів, Dongxing Securities — 12,72 юанів): теоретична вартість після обміну = 0,4373 × 32,79 = 14,34 юанів, що дає премію до ринкової ціни Dongxing Securities у 12,7%. Це означає, що купуючи Dongxing Securities за поточною ринковою ціною, можна теоретично отримати арбітражний прибуток близько 10%.

Інвестор також вважає, що якщо вважати ціну реалізації CICC у 34,8 юанів за акцію «мінімальною ціною», то за співвідношенням обміну ціна Dongxing Securities має потенціал зростання щонайменше до 15,2 юанів.

Звертаємо увагу, що з моменту публікації цієї стратегії кількість лайків і коментарів була високою. Однак, через коливання цін Dongxing Securities у подальшому, багато інвесторів, можливо, вже опинилися у збитку.

Варто зазначити, що нещодавно інвестори на платформах запитували, чи розглядає керівництво Dongxing Securities можливість збільшення частки через значне зниження ціни обміну. У відповідь компанія зазначила, що «ціна акцій залежить від багатьох складних факторів. Керівництво компанії приділяє велику увагу захисту інтересів інвесторів і продовжить дотримуватися концепції високоякісного розвитку, підвищуючи інвестиційну цінність і здатність до повернення інвесторів».

Знімок з: платформа Shanghai Stock Exchange e-Interaction

Цей ризик не можна ігнорувати

Хоча наразі злиття за схемою «три в одному» все ще має ризики, зокрема, можливість тривалого процесу реєстрації та невдачі, аналітики вважають, що оскільки це злиття ініційоване центральним фондівим управлінням (Центральним банком), ймовірність успіху досить висока, що створює підґрунтя для реалізації арбітражних стратегій.

Звертає увагу, що фінансові звіти за 2025 рік трьох брокерських компаній — CICC, Cinda Securities і Dongxing Securities — були оприлюднені одночасно 31 березня. Причому, звіт Dongxing Securities цього року був опублікований раніше, ніж минулого.

За словами фахівців, фінансові дані за 2025 рік стануть основою для аудиту злиття. Після завершення відповідних процедур буде скликано повторне засідання ради директорів, на якому буде розглянуто проект злиття, а потім він буде винесений на голосування акціонерам.

Однак, з урахуванням поточного прогресу, процес злиття «три в одному» йде повільніше, ніж у випадках злиття Guotai Junan і Haitong Securities. 9 жовтня 2024 року ради обох компаній розглянули та оприлюднили відповідні проєкти злиття.

Ще 21 листопада того ж року ради обох компаній знову зібралися для обговорення та оприлюднення проекту звіту про злиття, що деталізував умови угоди. Відтоді минуло понад місяць. У порівнянні, з 17 грудня минулого року, коли був оприлюднений план «три в одному», минуло вже понад три місяці, але повторне засідання ради для обговорення ще не відбулося, а проект злиття досі не оприлюднений.

Крім того, за словами менеджера фонду Jin Yu Asset, Zhao Tong, існує значний ризик у тому, що ціни реалізації, які були оголошені у планах злиття, насправді не є гарантійними.

Згідно з повідомленнями від 17 грудня минулого року, компанії CICC, Cinda Securities і Dongxing Securities оприлюднили спільний план щодо обміну акцій та злиття, який у разі певних умов може активувати механізм коригування цін для акціонерів-опонентів, що висловили заперечення щодо злиття. Зокрема, якщо індекс Shanghai Composite ( 000001.SH) або індекс сектору фінансових послуг ЦКБ ( 883171.WI) за 20 днів перед будь-якою торгівельною датою закриється на рівні, що на 15% нижче за рівень закриття за день перед початком торгівлі, то ціна для прав викупу або готівкового опціону може бути скоригована.

Щоб активувати механізм коригування цін, потрібно, щоб у 20-денний період щонайменше 10 днів одночасно виконувалися умови з A і B.

A:

• Ціна закриття Dongxing Securities перед датою зупинки торгів 19 листопада 2025 року — 13,13 юанів, зниження понад 15% (до 11,16 юанів);
• Ціна закриття Cinda Securities перед цією датою — 17,79 юанів, зниження понад 15% (до 15,12 юанів);
• Ціна закриття CICC перед цією датою — 34,8 юанів, зниження понад 15% (до 29,58 юанів).

B:

• Індекс Shanghai Composite 19 листопада 2025 року — 3946,74 пункту, зниження понад 15% (до 3354,73);
• Індекс сектору фінансових послуг ЦКБ 19 листопада 2025 року — 5424,08 пункту, зниження понад 15% (до 4610,4).

З урахуванням поточного стану, якщо сектор цінних паперів продовжить падіння, індекс сектору фінансових послуг ЦКБ (25 березня 2026 року — 4743,98) може активувати механізм зниження цін.

За словами Zhao Tong, «якщо ринок і тенденція сектору цінних паперів залишаться стабільними, ця арбітражна стратегія буде актуальною. Однак багато інвесторів ігнорують цей передумову або, знаючи про неї, все одно ставлять на стабільність ринку. Арбітраж завжди пов’язаний із ризиком, і втратити — цілком можливо. Тому потрібно бути обережним і розуміти всі ризики, щоб уникнути збитків».