Покупки зустрічають холод, результати під тиском
IPO Гонконгського медичного та оздоровчого портфеля Тунженьтанг відкладено

30 березня, Пекінська компанія Beijing Tongrentang Medical and Elderly Investment Co., Ltd. (скорочено «Tongrentang Medical and Elderly») не змогла заплановано провести первинне публічне розміщення акцій на гонконгській біржі. Три дні тому, 27 березня, Tongrentang Medical and Elderly раптово оголосила про затримку глобального розміщення та плану виходу на біржу.

Експерти зазначають, що крім охолодження попиту, глибокими причинами затримки IPO Tongrentang Medical and Elderly є: сумніви щодо якості прибутку, майже зупинка внутрішнього зростання; серйозне зниження оцінки, відсутність підтримки з боку фундаментальних показників; сумніви щодо незалежності бізнесу, висока залежність доходів від зв’язаних сторін; модель розширення, що базується на злиттях і поглинаннях, невипробувана здатність інтеграції тощо.

Громадське розміщення викликає охолодження попиту

Згідно з оголошенням від 27 березня, Tongrentang Medical and Elderly заявила, що, враховуючи кілька факторів, включаючи поточний стан ринку, було прийнято рішення відкласти глобальне розміщення та вихід на головний майданчик Гонконгської біржі. У зв’язку з цим, міжнародна угода про розміщення не буде підписана, а відповідна угода про іноземне розміщення також не набуде чинності. Компанія повністю поверне інвесторам внесені кошти за заявки на акції і підкреслює, що вона все ще прагне своєчасно завершити глобальне розміщення та вихід на біржу.

Це вже четвертий раз, коли Tongrentang Medical and Elderly подає документи до Гонконгської біржі і зазнає невдачі. 26 січня компанія подала документи вп’яте, успішно пройшла слухання, 20 березня розпочала залучення інвестицій, заплановане завершити 27 березня, а 30 березня мала бути розміщена на біржі, але за три дні до цього скасувала вихід на біржу.

На фото — фармацевт у традиційній китайській аптеці Tongrentang готує ліки для пацієнта. Фото: Сіньхуа, журналіст Лі Сінь

З погляду галузевих експертів, причина скасування IPO Tongrentang Medical and Elderly на гонконгській біржі полягає в тому, що охолодження попиту на громадському розміщенні було найпрямішим фактором, ринок голосував ногами, що ускладнило просування плану виходу на біржу. Журналісти зауважують, що затримки у глобальному розміщенні компаній із Гонконгу не є винятком; раніше, компанія Baili Tianheng також відклала глобальне розміщення та вихід на біржу через «поточний стан ринку».

Згідно з даними додатку Futu NiuNiu, коефіцієнт підписки на громадське розміщення Tongrentang Medical and Elderly становить лише 4,85 рази. Відомо, що підписка — це гарантійне кредитування на гонконгському ринку, і коефіцієнт підписки безпосередньо відображає активність інвесторів: чим вище коефіцієнт, тим більший інтерес і участь у IPO; навпаки, низький коефіцієнт свідчить про низький попит. У порівнянні з популярними новими акціями на гонконгській біржі, у яких коефіцієнти підписки були дуже високими, спостерігається явний ефект перерозподілу капіталу.

Згідно з проспектом емісії, ціна розміщення Tongrentang Medical and Elderly становить від 7,3 до 8,3 гонконгських доларів, а ринкова вартість — приблизно 3,4–3,86 мільярдів гонконгських доларів, що дає ціновий коефіцієнт P/E від 67 до 84 разів, що значно перевищує середній показник у галузі реабілітаційної медицини на гонконгській біржі — 25–30 разів, а також значно вище оцінки інших компаній у системі Tongrentang.

Відомий експерт з податкового та фінансового аудиту Лю Чжиген вважає, що коефіцієнт P/E 84 рази для Tongrentang Medical and Elderly зумовлений переважно надмірним спекулятивним використанням концепції «старовинної торгової марки», а також слабким прибутком і зупинкою зростання компанії. Фундаментальні показники і високий рівень оцінки суттєво не узгоджуються, що спричиняє невизнання з боку ринку.

Крім того, у частині цільового використання залучених коштів у оголошенні зазначено, що, окрім розширення мережі традиційних китайських медичних послуг і підвищення їхньої якості, 18,9% коштів буде використано для погашення боргів перед банками, а 10% — на операційний капітал, що викликало сумніви у ринку щодо цілей «виходу на біржу для погашення боргів».

Зараз у групі Tongrentang вже є три компанії, що котируються — Tongrentang Co., Tongrentang Technology і Tongrentang Guoyao. Якщо Tongrentang Medical and Elderly зможе успішно вийти на біржу, вона стане четвертою компанією у цій групі.

Фінансові показники залишаються під тиском

Tongrentang Medical and Elderly — це підрозділ групи Tongrentang, заснований у 2015 році, попередньо — Beijing Tongrentang Investment Development Co., Ltd. та Beijing Tongrentang Elderly Industry Investment Group Co., Ltd. У червні 2024 року компанія пройде реформу з перетворення у акціонерне товариство і офіційно змінить назву на Beijing Tongrentang Medical and Elderly Investment Co., Ltd.

Згідно з деталями, Tongrentang Medical and Elderly надає повний спектр традиційних китайських медичних послуг для приватних клієнтів, а для організацій — стандартизоване управління, а також пропонує різноманітні медичні та інші продукти; поєднує «медицину» та «догляд», пропонуючи сучасні та індивідуальні послуги з традиційної китайської медицини, використовуючи медикаментозне лікування та немедикаментозні методи, з стандартним управлінням для клієнтів.

Згідно з розкритою інформацією, у компанії наразі є 12 власних офлайн-медичних закладів і один інтернет-лікарня, а також 12 офлайн-управлінських медичних закладів. Основні доходи отримуються від послуг традиційної китайської медицини, управлінських послуг, продажу оздоровчих та інших продуктів.

З точки зору фінансових показників, зростання доходів Tongrentang Medical and Elderly різко знизилося: у 2023 році зростання становило 26,6%, у 2024 — лише 1,9%, а у перших трьох кварталах 2025 — близько 3%. Прибутковість викликає ще більше занепокоєння: у 2024 році чистий прибуток компанії склав 46,2 мільйона юанів, з яких понад третина — одноразовий дохід від продажу лікарень; після виключення разових доходів основний прибуток значно знизився; у перших трьох кварталах 2025 чистий прибуток зменшився на 9,8%, і прибутковість основної діяльності продовжує падати.

З погляду галузевих експертів, постійне зниження зростання і низька якість прибутку є ключовими внутрішніми причинами, через які IPO Tongrentang Medical and Elderly не отримує підтримки ринку. Компанія позбавлена стабільних внутрішніх можливостей зростання, і її фінансові показники не можуть підтримати очікування виходу на біржу.

Згідно з останнім звітом про фінансові результати, у 2025 році всі компанії групи Tongrentang, включаючи Tongrentang Co., Tongrentang Technology і Tongrentang Guoyao, демонструють зниження доходів і чистого прибутку. Зокрема, через уповільнення ринкового попиту і посилення конкуренції, доходи Tongrentang Co. знизилися на 7,21% у порівнянні з минулим роком, а чистий прибуток — на 22,07%; доходи Tongrentang Technology зменшилися на 10,69%, чистий прибуток — на 24,06%; доходи Tongrentang Guoyao знизилися на 6,1%, а прибуток, що належить власникам компанії, — на 20,6%.

«Затримка IPO Tongrentang Medical and Elderly, а також колективне зниження показників трьох її котирувальних компаній відображають загальні труднощі групи Tongrentang у зростанні, недостатності інновацій і кризи довіри капіталу. ‘Обмеження зростання’ і ‘нове довіру капіталу’ ставлять під випробування всю компанію», — зазначив Лю Чжиген.

Високий рівень ділової репутації приховує ризики

Причиною тиску на результати Tongrentang Medical and Elderly є їхня стратегія активного розширення через зовнішні злиття і поглинання, що викликає сумніви щодо внутрішніх можливостей компанії. Часті злиття і поглинання для масштабування створюють значний гудвіл, що становить суттєву фінансову загрозу і є ключовою причиною скасування IPO.

За останні роки Tongrentang Medical and Elderly придбала кілька медичних закладів. Зокрема, у 2022 році — придбання санаторію Sanxitang і аптеки Sanxitang Guoyao, у 2024 — Shanghai Chengzhitang і Shanghai Zhonghetang.

Згідно з проспектом, станом на 2022, 2023, 31 грудня 2024 і 30 вересня 2025 року, гудвіл компанії становить 187 мільйонів юанів, 161 мільйон юанів, 263 мільйони юанів і 263 мільйони юанів відповідно, що становить 37% чистих активів. У разі зниження вартості гудвілу або інших нематеріальних активів, це негативно вплине на фінансові результати і фінансовий стан компанії. Крім того, зниження гудвілу може погіршити фінансові коефіцієнти і ускладнити залучення фінансування.

Незважаючи на високий рівень гудвілу, Tongrentang Medical and Elderly у проспекті заявила, що планує й надалі розширювати мережу традиційних китайських медичних закладів через придбання прибуткових медичних установ.

Лю Чжиген вважає, що причина затримки IPO Tongrentang Medical and Elderly значно глибша, ніж просто охолодження попиту, і включає структурні недоліки, такі як застій зростання, завищена оцінка і сильна залежність від зв’язаних сторін. У поєднанні з перевагою технологічних компаній на гонконгському ринку і зростаючими настроями інвесторів щодо ризиків, це відображає загальні труднощі традиційного сегмента традиційної китайської медицини у процесі капіталізації.