Після великого землетрусу, чи зможе золото знову оновити максимум? (Guojin Macro Chen Hanxue)

Американська тривала військова кампанія на Близькому Сході — це четверта війна з виснаженням довіри до долара. Коли ринок починає ціноутворення програшу у війні за Близький Схід, це ознака того, що загальна потужність США починає слабшати, і золото досягне наступного піку.

Текст: Глобальна макроекономіка Гонконгу, Сон Сюєтао / Контакт: Чен Ханьсюе

1. Підвищення ставки прориває спекулятивний бульбашковий ефект у золоті

З березня ціна на золото швидко скоригувалася, що змусило ринок згадати “торгівлю Воша” наприкінці січня, але ця корекція була викликана високою концентрацією позицій на тлі очікувань скорочення балансу, що призвело до масових закриттів позицій. Перед різкою корекцією ціни, прихована волатильність вже відійшла від екстремальних максимумів (Діаграма 1), макроекономічні фактори стали головним драйвером цін на золото.

Початковою причиною корекції цін на золото стала війна між США та Іраном, що спричинила значне посилення цін на нафту і долара, викликавши очікування стиснення ліквідності. США, як найбільший виробник і чистий експортер нафти, підвищення цін на нафту пасивно підвищує премію долара щодо інших валют. Також попит на захист з боку ринків Близького Сходу та Азії сприяє звуженню ліквідності на офшорних ринках долара. Надалі, високі ціни на нафту викликають побоювання інфляції імпорту, що змушує центральні банки і ф’ючерсні ринки коригувати ставки. Станом на 23 березня, ринок очікує підвищення ставки ФРС на 0,8 разу протягом року, а центральні банки Великої Британії, Європи, Канади та Австралії — відповідно на 2,4, 2,2, 3,8 і 3,1 разу (Діаграма 4). Зростання доходності американських облігацій швидко відштовхнуло спекулянтів від золота (Діаграми 2, 3).

2. Короткострокова обережність і очікування стабілізації волатильності

У короткостроковій перспективі більшість технічних індикаторів золота вже показують перепроданість, але тенденція до розвороту ще не визначена. Станом на 23 березня RSI на Лондонському ринку золота опустився до 21,1 — екстремального значення (Діаграма 6), але сигналів дивергенції ще не з’явилося; значення K, D, J становлять 13,6, 16,0 і 8,7 відповідно, але перехрестя золотого перетину ще не сформувалося (Діаграма 5); ціна продовжує опускатися нижче нижньої межі Bollinger Bands, а діапазон розширюється, що може свідчити про початок нової тенденції (Діаграма 7).

З точки зору абсолютного рівня волатильності, золото ще не вийшло з “високої волатильності”. Навіть після значної корекції і зниження очікувань волатильності (IV-HV знизилася), прихована волатильність (IV) продовжує зростати (Діаграма 8), що свідчить про зростання невизначеності щодо майбутніх цінових шляхів опціонних інвесторів, і ринок ще має це сприйняти.

Концентрація позицій і співвідношення золота до нафти вже показують, що короткостроково золото переоцінене. Станом на 23 березня, короткострокова і середньострокова концентрація позицій у золота становить відповідно 0% і 21,5% (Діаграма 9). У той же день співвідношення золота до нафти знизилося до 41, що досягло рівня першої хвилі різкої корекції у серпні 2020 року і вже близьке до довгострокового середнього рівня (Діаграма 10).

З міжактивової точки зору, якщо золото зможе знизити волатильність, воно знову отримає статус захисного активу. З березня всі активи демонструють тенденцію до затримки інфляції, зростання волатильності акцій і облігацій (Діаграма 11), що підкреслює важливість готівкових активів. Однак цікаво, що криптовалюти — активи, що раніше були дуже волатильними і чутливими до ліквідності — цього разу зменшили падіння, можливо, через попереднє зниження волатильності і зняття цінового тиску. Після періоду зниження, золото також може знову знайти свою “відносну безпеку”.

Під рівнем 4500 пунктів, 4300 — це початкова точка для короткострокового підйому золота і срібла цього року, а рівні 3900-4000 — психологічний і 250-денний середній рівень, а також рівень підтримки під час корекції у жовтні минулого року (Діаграма 12). Нижче 3900, рівні 3400-3500 — початок основного зростання після зміни політики Пауелла у серпні минулого року.

3. Тренд на рецесію може стати точкою відскоку для золота

З досвіду двох нафтових криз 70-х років минулого століття видно, що коли економіка входить у стадію стагфляції (високий CPI + високий рівень безробіття), навіть підвищення політичних ставок зазвичай супроводжується зростанням цін на золото (Діаграма 13). Дані Міжнародної асоціації золота показують, що при зростанні очікувань стагфляції попит на золото залишається позитивним (Діаграма 14). Цього разу ринок у процесі різкої корекції очікувань заклав у ціни “зростання”, і ігнорував тиск “застою”, тому золото зазнало значної корекції.

Однак слід врахувати, що економіка США зараз демонструє ознаки слабкості, а високі ціни на нафту можуть прискорити наступ рецесії. На відміну від 2020-2021 років, коли США застосували масштабні фіскальні і монетарні стимули для боротьби з пандемією, що створило надлишковий попит у приватному секторі, ця ситуація разом із конфліктом Росії та України сприяла високій інфляції та очікуванням підвищення ставок.

Зараз, хоча підтримка AI-інвестицій зберігається, страждання нижчих верств населення не можна приховати за допомогою AI. У січні 2024 року швидкість зростання приватних витрат на споживчі товари знизилася до 1% (Діаграми 15, 16). За перші три квартали 2025 року внесок AI у реальний ВВП становить 37%, що вище за рівень 2024 року, але при цьому реальний ВВП зростає лише на 2,1%, а без врахування AI — лише на 1,5%.

Ринок праці також має ризики падіння. У березні 2022 року на кожну безробітну особу припадало 2,03 вакансії, зараз цей показник знизився до менше ніж 1 (Діаграма 17), рівень безробіття зріс майже на один відсоток порівняно з 2022 роком. У 2022 році середньомісячний приріст зайнятих становив 377 тисяч, а з червня минулого року — у середньому зменшується на 3600 осіб на місяць (Діаграма 18). Також існує ризик звільнень через автоматизацію низькокваліфікованих робочих місць, які можуть бути замінені AI.

Можна сказати, що перед війною США вже демонстрували ознаки “застою” в економіці. У цьому контексті високі ціни на нафту викликають шок пропозиції, що підвищує витрати на логістику і транспорт, зменшує прибутки підприємств, призводить до зупинки виробництва і безробіття, а отже, купівельна спроможність населення може ще більше знизитися, і рецесія настане швидше.

У такій ситуації, навіть за високих цін на нафту, ФРС може переоцінити ризики рецесії і розглянути необхідність додаткової ліквідності. У умовах економічної застійності і падіння капітальних ринків не виключено, що ФРС знову знизить ставки або розширить баланс для підтримки економіки. Така дезінфляційна динаміка, викликана рецесією, може змусити частину спекулянтів у золото повернутися на ринок.

4. Близькосхідська війна — ознака зменшення глобальної потужності США і початок нового циклу зростання золота

Війна між США та Іраном ще не завершена і може перерости у тривалу конфлікт, що негативно позначиться на довірі до долара.

По-перше, з огляду на вплив США, відповідь НАТО і інших країн дуже обмежена, а США, зі своїм 40-річним економічним санкційним режимом проти Ірану, не демонструють військову перевагу, а у деяких сферах зазнають асиметричних ударів і виснаження. У короткостроковій перспективі, Трамп не зміг досягти військової мети — повалення існуючого режиму в Ірані, і не зміг ефективно захистити своїх союзників у Перській затоці, а сам опинився у складній ситуації. Якщо не вдасться перемогти, це стане поразкою для США, і вони втратять частину своєї геополітичної впливовості в регіоні, а також домінування долара, яке базується на військовій силі.

По-друге, контрзаходи Ірану — блокада Ормузької протоки — у довгостроковій перспективі може зруйнувати ланцюг “нафта — долар”. За останні десятиліття, країни Перської затоки отримували долари через експорт нафти через Ормуз, інвестували їх у американські акції і доларові активи, отримуючи прибутки, але ця ланцюгова система зараз під загрозою невизначеності. Якщо США не зможуть контролювати протоку або іншим способом повернути цінову владу над нафтою, це зменшить привабливість доларових активів для регіональних інвесторів.

По-третє, зростання ставок ще більше ускладнює реалізацію головної ідеї другого терміну Трампа — масштабного боргового зменшення. До кінця лютого 2026 року, середня вартість обслуговування довгострокових держоблігацій США становила 3,38%, що на 0,14 пункту вище за минорічний рівень, і ефект запізнення високих ставок ще проявляється. Якщо США збільшать військові витрати через війну і прискорять фіскальний колапс, довіра до долара зменшиться.

У майбутньому з’явиться новий позитивний сценарій для золота. Спочатку ринок очиститься від спекулятивних бульбашок у ліквідності, що зробить майбутнє зростання більш безпечним. Оцінка довіри до долара часто потребує каталізатора, наприклад, у 2022 році — “технічний дефолт Росії”, у 2024 — “фреймворк по зменшенню боргів у “Хейл-Хаусі”, у 2025 — “протекціоністські мита”. Тривала військова кампанія США у Близькому Сході — це четверте виснаження довіри до долара. Коли ринок почне ціноутворення поразки у цій війні, це стане ознакою того, що потужність США починає слабшати, і золото знову досягне нового піку.

Попередження про ризики

Геополітична ситуація може вийти за межі очікувань: тривала блокада Ормузької протоки Іраном може спричинити подальше зростання цін на нафту і посилення стагфляційних ризиків; несподіване фіскальне стимулювання США для підтримки зайнятості і споживання може зменшити тиск на рецесію при високих цінах на нафту; обмежена доступність даних, наприклад, затримки у звітах про купівлю золота центральними банками, обмежені дані про торгівлю спекулянтів тощо.

Команда досліджень

Сон Сюєтао: доктор економіки Університету штату Північна Кароліна, автор книг, наукових статей і робочих досліджень для ЦБ. Відзначений нагородами “Золотий бик”, “21 століття”, Wind, Shanghai Securities, Sina, IAMAC, Crystal Ball та ін. Входить до рейтингу “Нові багатії” 2023 року.

Політичні дослідження:

Чжао Хонхе (магістр фінансів Центрального фінансового університету), відповідає за стратегічні політики і міжнародні відносини.

Чжан Сіньюй (магістр прикладної економіки Китайського університету народного господарства), відповідає за економічну політику і фіскальні дослідження.

Макроекономіка:

Сун Юнгле (магістр індустріальної економіки Центрального фінансового університету), відповідає за внутрішню макроекономіку і грошову ліквідність.

Чжун Тянь (магістр економіки Чиказького університету), відповідає за міжнародну економіку і глобальну монетарну політику.

Промислові дослідження:

Лі Меньінг (магістр регіонального планування Британської Колумбії), відповідає за торгову політику, вихід підприємств на світовий ринок, індустріальні тренди і макроекологічні дослідження.

Аналіз активів:

Чен Ханьсюе (магістр фінансів Університету Ріверсайд, Каліфорнія), відповідає за аналіз міжнародних ринків і дослідження класових активів.

＋

Інформація у звіті

Звіт з дослідження цінних паперів: «Після великих потрясінь: макроекономічні зміни від інфляції до стагфляції, довгострокові можливості для США та золота»

Дата публікації: 25 березня 2026 року

Видавець: Гонконгська цінна паперова компанія

Аналізатор: Сон Сюєтао

Реєстраційний номер SAC: S1130525030001

Електронна пошта: songxuetao@gjzq.com.cn

Синьхуа: Платформа для відкриття ф’ючерсних рахунків — безпечно і швидко