Звуження попиту, зворотній вплив витрат, скільки ще протримає аура лідера на Західних воротах?

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

Дійте у фондовому ринку, орієнтуючись на аналітичні звіти від Jin Qilin, авторитетні, професійні, своєчасні, всебічні, допомагаючи вам виявляти потенційні тематичні можливості!

Джерело: Ji Mian Xin Wen

Журналіст: Тао Чжихіан

Як провідне підприємство у внутрішній галузі функціональних матеріалів для затінення, Xida Men (605155.SH) у 2025 році представила звіт із зростання доходів без зростання прибутку, з двома спадами у виробництві та збуті, високим зростанням витрат і зменшенням витрат на дослідження та розробки.

在房地产深度调整、国际巨头本土化猛攻、行业竞争白热化的三重压力下，这家曾远销全球 70 余国的龙头公司，正陷入需求萎缩、产能过剩、利润被持续挤压的多重困局。

За трьох тисків: глибокі коригування у нерухомості, активна локалізація міжнародних гігантів, загострення конкуренції у галузі, ця провідна компанія, яка раніше експортувала у понад 70 країн світу, зараз опинилася у багатьох складних ситуаціях — зменшення попиту, перенасичення виробничих потужностей, постійне тиск на прибутки.

销售费用增加39.5%，研发费用逆势下滑

Витрати на збут зросли на 39,5%, витрати на дослідження і розробки — зменшилися проти тренду

2025 年，西大门营业收入882M元，同比增长7.98%；归属净利润112M元，同比下滑8.66%；扣非净利润103M元，同比减少12.5%。可以看到，公司营收小幅增长，利润却下滑，盈利质量明显走弱。

У 2025 році дохід компанії склав 882 мільйони юанів, зростання на 7,98%; чистий прибуток, що належить компанії, — 112 мільйонів юанів, зниження на 8,66%; чистий прибуток за вирахуванням виняткових статей — 103 мільйони юанів, зменшення на 12,5%. Як видно, дохід трохи виріс, але прибутки знизилися, якість прибутку суттєво погіршилася.

更值得警惕的是单季度业绩断崖式下滑。2025 年第四季度，西大门归母净利润23.74M元，同比下滑33%，弱于全年平均水平。

Ще більш тривожною є різка спад у показниках за окремий квартал. У четвертому кварталі 2025 року чистий прибуток, що належить компанії, склав 23,74 мільйони юанів, зниження на 33%, що гірше за середньорічний рівень.

“营收增长主要来自产品结构调整与部分海外订单支撑，但成本、费用、价格压力同步放大，导致利润端持续承压。” 长期跟踪建筑材料行业的分析师吴屿川对界面新闻记者表示。

«Зростання доходів головним чином зумовлене коригуванням структури продукції та підтримкою часткових закордонних замовлень, але одночасно посилилися тиск на витрати, ціни та собівартість, що постійно тисне на прибутки», — зазначив аналітик у галузі будівельних матеріалів Ву Ючжань у коментарі Ji Mian Xin Wen.

增收不增利背后，是产销同步收缩的经营现实。2025 年，西大门遮阳面料生产量较上年下降 17.78%，销售量较上年下降 16.47%，库存量较上年下降 3.26%。公司解释称，主要系遮阳面料销售量有所减少，产量同步减少，同比库存量略有下降。

За зростанням доходів без зростання прибутків стоїть реальність одночасного скорочення виробництва та збуту. У 2025 році виробництво затінювальних тканин Xida Men зменшилося на 17,78% порівняно з попереднім роком, обсяг продажів — на 16,47%, запаси — на 3,26%. Компанія пояснює, що головною причиною є зменшення обсягів продажу затінювальних тканин, при цьому виробництво зменшилося синхронно, а запаси — незначно знизилися порівняно з минулим роком.

数据来源：公司公告、界面新闻研究部

Джерела даних: оголошення компанії, дослідницький відділ Ji Mian Xin Wen

“产量、销量双双下滑超过 15%，说明公司主动收缩产能、被动应对需求下滑，这与龙头企业应有的规模扩张、市场份额提升形成明显反差。” 吴屿川表示，“在行业需求整体承压阶段，产销双降往往比营收微增更能反映真实经营状况。”

«Обсяги виробництва та продажів обидва зменшилися більш ніж на 15%, що свідчить про свідоме скорочення виробничих потужностей компанією та пасивну реакцію на зниження попиту. Це суттєво відрізняється від очікуваного масштабного розширення та збільшення частки ринку провідних компаній», — зазначив Ву Ючжань. «У період, коли загальний попит у галузі знижується, одночасне зменшення виробництва та збуту частіше відображає реальний стан справ, ніж незначне зростання доходів.»

西大门在年报发展战略中明确提出：“技术研发上，聚焦零碳环保等前沿技术攻关，持续加大研发投入”。但财务数据却呈现出战略与行动背离的尴尬局面。

У стратегічному розвитку на рік компанія чітко заявила: «У сфері досліджень і розробок зосереджуватися на передових технологіях, таких як нульовий вуглець та екологічна безпека, і постійно збільшувати інвестиції у R&D». Однак фінансові дані демонструють розрив між стратегією та реальними діями.

2025 年，公司销售费用达198M元，同比增长39.5%；研发费用29.9M元，同比下滑 3.76%。销售费用增速是营收增速的近5倍，研发投入不增反降，形成反差。

У 2025 році витрати на збут склали 198 мільйонів юанів, зростання на 39,5%; витрати на дослідження і розробки — 29,9 мільйонів юанів, зниження на 3,76%. Швидкість зростання витрат на збут майже у п’ять разів перевищує темпи зростання доходів, а витрати на R&D зменшилися, що створює протиріччя.

数据来源：公司公告、界面新闻研究部

Джерела даних: оголошення компанії, дослідницький відділ Ji Mian Xin Wen

“销售费用大幅飙升，主要系公司在电商平台方面投入增多所致，但在营收仅增长 7.98% 的背景下，如此高的营销投入转化效率明显不足。” 吴屿川分析称，“若营销投入无法持续转化为收入与订单，将持续挤压利润空间，形成‘越投越亏、越亏越投’的恶性循环。”

«Значне зростання витрат на збут головним чином зумовлене збільшенням інвестицій у електронну комерцію, але при зростанні доходів лише на 7,98% така висока ефективність маркетингових витрат явно недостатня», — аналізує Ву Ючжань. «Якщо маркетингові витрати не перетворюватимуться у стабільний дохід та замовлення, це постійно зменшуватиме прибутковість і створюватиме порочне коло: чим більше витрачаєш, тим більше втрачаєш.»

更令人担忧的是研发投入收缩。作为高新技术企业、细分领域龙头，西大门核心竞争力本应建立在功能性、节能化、智能化之上。但研发费用逆势下滑，意味着公司在新材料、新工艺、新应用上的投入力度减弱。

Ще більш тривожною є зменшення інвестицій у R&D. Як високотехнологічне підприємство та лідер у вузькій галузі, ключова конкурентна перевага Xida Men має базуватися на функціональності, енергозбереженні та інтелектуальності. Однак зменшення витрат на R&D означає, що компанія послаблює свої інвестиції у нові матеріали, технології та застосування.

一边高喊聚焦零碳环保、前沿技术攻关，一边削减研发预算，这种言行不一的做法，在制造业龙头中并不多见。短期看能节省开支，但长期会拉大与行业龙头的技术差距，也会在高端市场竞争中逐渐被动。

Одночасно з гучними заявами про фокус на нульовий вуглець та передові технології, скорочення бюджету на R&D є проявом внутрішнього конфлікту. У короткостроковій перспективі це дозволяє економити витрати, але у довгостроковій — поглиблює технологічний розрив із лідерами галузі і поступово ставить компанію у пасивну позицію у конкуренції на високому рівні.

更令人费解的是，在产销双降、需求疲软的 2025 年，西大门仍在推进大规模产能扩张，形成需求收缩与供给扩张的严重错配。

Ще більш дивним є факт, що у 2025 році, коли виробництво і збут знижуються, а попит слабшає, Xida Men продовжує масштабне розширення виробничих потужностей, що створює серйозний дисбаланс між зменшенням попиту і зростанням пропозиції.

公司募集资金投资项目达产后，预计新增年产 16.5M平方米遮阳新材料和2M平方米遮阳成品的生产能力。对于相关风险，公司称， “产能扩张速度较快，项目实施完成后，经济效益、市场开拓、销售价格等都可能与预测发生差异，可能导致部分生产设备闲置、生产能力无法充分利用，存在不能实现预期收益的风险。”

Після завершення інвестиційних проектів за залучені кошти, компанія очікує додавання виробничих потужностей для щорічного виробництва 16,5 мільйонів квадратних метрів нових затінювальних матеріалів та 2 мільйонів квадратних метрів готових виробів. Щодо ризиків, компанія зазначає, що швидкість розширення потужностей є високою, і після завершення проектів економічні показники, вихід на ринок і ціни можуть відрізнятися від прогнозів, що може призвести до простою обладнання або недостатнього використання виробничих потужностей, а також до невиконання очікуваних прибутків.

“现在行业本来就产能过剩，西大门逆势扩产，本质上是赌未来需求回暖、市场份额提升。但在房地产下行周期、存量竞争格局下，这种赌局胜率不高、风险极大。” 建材行业研究员陈星遥对界面新闻记者表示，“一旦新增产能无法有效消化，将直接导致单位成本上升、折旧增加、利润进一步被吞噬，甚至出现产能闲置、资产减值。”

«Зараз у галузі вже існує перенасичення потужностей, і розширення виробництва Xida Men є своєрідною ставкою на відновлення попиту та збільшення частки ринку. Однак у період спаду у нерухомості та при конкуренції за залишковим принципом, ймовірність успіху такої ставки є низькою, а ризики — дуже високими», — зазначив дослідник у галузі будівельних матеріалів Чень Сіньяо у коментарі Ji Mian Xin Wen. «Якщо нові потужності не зможуть ефективно поглинути попит, це безпосередньо призведе до зростання собівартості, збільшення амортизаційних витрат і подальшого зниження прибутків, а також до простою обладнання або знецінення активів.»

界面新闻就公司大规模扩产的合理性、如何保障新增产能有效消化、研发投入下滑与战略表述相悖的原因等问题联系西大门采访，截至发稿未获回应。

Ji Mian Xin Wen звернувся до Xida Men щодо обґрунтованості масштабного розширення виробництва, способів забезпечення ефективного поглинання нових потужностей, а також причин розбіжності між зменшенням інвестицій у R&D та заявленими стратегічними цілями. На момент публікації відповіді не отримано.

国内三千家企业混战

У внутрішній галузі налічується понад три тисячі компаній, що ведуть боротьбу між собою

国内建筑遮阳行业历经多年发展，仍未形成高度集中市场格局，呈现 “小、散、乱”与“低端扎堆、高端缺位”两大核心特征。

Галузь внутрішнього будівельного затінення пройшла багато років розвитку, але ще не сформувала висококонсолідовану ринкову структуру, характеризуючись двома основними рисами: «маленькі, розрізнені, хаотичні» та «зосереджені на низькому сегменті, відсутність високого рівня».

截至 2022 年底，全国功能性建筑遮阳行业企业数量约三千余家，但年销售额在三千万元以上的企业仅约180 余家，大规模企业占比极低，多数以中小型体量为主，大部分企业聚焦一般遮阳材料生产加工，服务于国内中低端市场。

На кінець 2022 року у країні налічувалося близько трьох тисяч компаній у галузі функціонального будівельного затінення, але лише близько 180 з них мають річний обіг понад 82.8k юанів. Величезних компаній дуже мало, переважно — малі та середні підприємства, які зосереджені на виробництві та обробці звичайних затінювальних матеріалів для внутрішнього ринку середнього та низького рівня.

更严峻的是国际巨头加速本土化，直接挤压国内龙头生存空间。行业龙头亨特道格拉斯在苏州设立亨特建筑产品（中国）有限公司，为集团亚太区核心制造与研发基地。该公司定位明确，面向中国及亚太市场的本土化生产中心，产品覆盖建筑遮阳、金属幕墙、窗饰系统，不再依赖海外整机进口，核心面料、成品帘、遮阳系统均实现本土制造。多家机构报告显示，亨特中国本土化生产比例≥75%。

Ще більш серйозним є прискорення локалізації міжнародних гігантів, що безпосередньо зменшує простір для існування внутрішніх лідерів. Наприклад, компанія Hunter Douglas відкрила у Сучжоу свою китайську філію Hunter Architectural Products (China), яка стала ключовою виробничою та дослідницькою базою для Азіатсько-Тихоокеанського регіону. Вона чітко орієнтована на локальне виробництво для ринків Китаю та Азіатсько-Тихоокеанського регіону, виробляючи затінювальні системи, металеві фасади та системи для вікон, більше не залежачи від імпорту цілком з-за кордону. Основні тканини, готові жалюзі та системи затінення виробляються локально. За даними кількох аналітичних звітів, частка локального виробництва Hunter у Китаї становить понад 75%.

2026 年1月，亨特在厦门召开全国营销大会，明确未来五年中国市场为核心增长极。

У січні 2026 року Hunter провів у Сямэні національну маркетингову конференцію, де визначив, що наступні п’ять років ринок Китаю стане основним драйвером зростання.

“国际巨头本土化产能落地、成本下降、渠道下沉，对西大门这类国内龙头形成直接竞争。” 陈星遥表示，“过去国内企业靠性价比抢占中低端市场，高端市场由外资把持；现在外资本土制造、成本贴近、服务下沉，直接抢夺国内龙头的高端客户与工程订单，行业竞争进入白熱化阶段。”

«Локалізація виробничих потужностей міжнародних гігантів, зниження витрат, розширення каналів збуту — усе це створює пряму конкуренцію для таких внутрішніх лідерів, як Xida Men», — зазначив Чень Сіньяо. «Раніше внутрішні компанії конкурували за сегмент середнього та низького рівня за співвідношенням ціна-якість, тоді як високий сегмент контролювали іноземні інвестори. Тепер іноземні гіганти локалізують виробництво, знижують витрати та розширюють сервісні послуги, безпосередньо захоплюючи висококласних клієнтів і проєктні замовлення внутрішніх лідерів, конкуренція у галузі стає все більш запеклою.»

西大门也表示，“随着国内企业技术提升，叠加国外企业依托技术、资本优势加速布局国内市场，国内外市场竞争日趋白热化，未来公司产品市场占有率及盈利水平仍可能受到一定不利影响。”

Xida Men також зазначила, що «з підвищенням технологічного рівня внутрішніх компаній і прискоренням виходу на ринок за рахунок технологій і капіталу іноземних компаній, конкуренція на внутрішньому та міжнародному ринках стає все більш запеклою, і у майбутньому частка ринку та рівень прибутковості компанії можуть зазнати певних негативних впливів.»

此外，西大门的压力还来自上游房地产行业的深度调整。作为建筑遮阳材料供应商，公司需求高度依赖新房开工、竣工、交付、装修全链条。

在开发投资端，2025 年全国房地产开发投资82.8k亿元，住宅投资63.5k亿元。房企拿地、开工意愿较低，新增建筑供给持续收缩，直接减少遮阳材料的工程订单。工程业务是西大门等企业的重要收入来源，地产开工下滑，意味着中长期订单持续走弱。

Крім того, тиск на Xida Men походить від глибоких коригувань у секторі нерухомості. Як постачальник матеріалів для затінення у будівництві, компанія дуже залежить від запуску нових будівель, їх завершення, передачі та ремонту.

За даними інвестиційного сектору, у 2025 році загальні інвестиції у нерухомість у країні склали 8,28 трильйонів юанів, інвестиції у житловий сектор — 6,35 трильйонів юанів. Відчутно знизилася готовність забудовників купувати землю та починати нові проєкти, що безпосередньо зменшує обсяг замовлень на затінювальні матеріали. Проєктний бізнес є важливим джерелом доходу для Xida Men, і зниження обсягів будівництва означає тривале послаблення замовлень.

需求端方面，2026 年1-2月商品房销售面积92.93M㎡，同比下滑13.5%。更令人担心的是增长的库存，2025 年末商品房待售766M㎡，2026 年2月末升至799M㎡。新房交付量大幅减少，直接导致家装、精装配套需求同步萎缩。无论是 To B 的工程端，还是 To C 的零售端，都受到明显压制。

З точки зору попиту, у січні-лютому 2026 року площа продажу товарних квартир склала 92,93 мільйонів квадратних метрів, що на 13,5% менше порівняно з минулим роком. Ще більш тривожним є зростання запасів: наприкінці 2025 року їх було 766 мільйонів квадратних метрів, а у лютому 2026 року — вже 799 мільйонів. Значне зменшення обсягів нових поставок призводить до зниження попиту на домашнє та елітне оздоблення. І у сегменті B2B, і у роздрібному сегменті попит явно зменшується.

《2025至未来5年中国遮阳面料市场数据分析及竞争策略研究报告》显示，2025 年住宅领域以 41.3% 的市场份额位居功能性遮阳材料应用首位，商业办公、公共建筑、工业设施分别占比约 32%、22%、5%。这意味着，超过四成需求直接绑定住宅地产。而商业办公、公共建筑合计约 58% 的需求，同样受地产投资、租金、开工率拖累。

Згідно з дослідженням «Аналіз ринку затінювальних матеріалів у Китаї на 2025–2030 роки та стратегія конкуренції», у 2025 році житловий сектор займав 41,3% ринку функціональних затінювальних матеріалів, тоді як комерційні офіси, громадські будівлі та промислові об’єкти відповідно — близько 32%, 22% та 5%. Це означає, що понад 40% попиту безпосередньо пов’язане з житловим сектором. Водночас, попит у сегментах комерційних офісів і громадських будівель разом становить близько 58%, і він також залежить від інвестицій у нерухомість, орендної плати та рівня запуску нових об’єктів.

“地产链下行周期，对西大门是系统性、长期性压力。” 陈星遥表示，“过去依赖地产高增长的逻辑已经失效，未来存量翻新、老旧小区改造、公共建筑节能能否接棒，仍存在较大不确定性。”

«Цикл спаду у ланцюжку нерухомості створює системний і довгостроковий тиск для Xida Men», — зазначив Чень Сіньяо. «Раніше компанії залежали від високого зростання нерухомості, але ця стратегія вже втратила актуальність. У майбутньому, чи зможуть оновлення існуючих об’єктів, реконструкція старих мікрорайонів та енергозбереження у громадських будівлях стати новими драйверами, залишається під питанням, оскільки існує значна невизначеність.»