Мяо Ке Лань Duo прогнозує зниження чистого прибутку за перший квартал на 8,3%, хто тягне назад?

Мяо Ке Лань Дуо показники загальної діяльності досить коливальні, залежність від сирних продуктів зростає

Це зображення створене штучним інтелектом

Інвестиційний час онлайн, аналітик пунктуаційно-фінансових досліджень Ду Лінь

Після того, як на початку року було звільнено засновника Чай Сюо та відбувся ряд кадрових змін серед керівництва, як показує себе «сирний король» — Shanghai Miaoke Lando Food Technology Co., Ltd. (далі — Miaoke Lando, 600882.SH) у першому кварталі 2026 року?

Згідно з нещодавно оприлюдненим фінансовим звітом-прогнозом про результати за перший квартал 2026 року, Miaoke Lando у першому кварталі, як очікується, досягне загального операційного доходу 16,26 млрд юанів, що на 31,81% більше в річному обчисленні. Втім, через вплив амортизації витрат на заохочення компанія прогнозує, що чистий прибуток, що належить материнській компанії, становитиме 0,76 млрд юанів, що на 8,30% менше в річному обчисленні; чистий прибуток після коригування без урахування разових статей, що належить материнській компанії, — 0,64 млрд юанів, що на 1,48% менше в річному обчисленні, тобто на прибутковий блок тисне дещо.

Аналітичний звіт компанії Citic Securities показує, що у першому кварталі коефіцієнт чистого прибутку, що належить материнській компанії, у Miaoke Lando становив 4,65%, що на 2,03 процентних пункти менше порівняно з минулим роком; скоригований коефіцієнт чистого прибутку без урахування разових статей, що належить материнській компанії, — 3,94%, що на 1,33 процентних пункти менше. Порівняно з минулим роком компанія відкотилася переважно через вплив амортизації витрат, пов’язаних із програмами часткових винагород/акціонерних стимулів, а також через високу базу в той самий період, але при цьому рентабельність помітно покращилася порівняно з другим-четвертим кварталами минулого року; головним чином це зумовлено оптимізацією структури товарів для кінцевого споживача та подальшим упровадженням заміщення імпортної сировини вітчизняною.

На вторинному ринку, на противагу фундаментальним показникам зростання виручки, з 2026 року акції Miaoke Lando рухаються хвилеподібно й загалом знижуються. Станом на закриття 7 квітня ціна акцій компанії становила 18,44 юаня/акцію (без урахування коригувань), а з початку року падіння становило 26,65%, ринкова капіталізація — 94 млрд юанів.

Динаміка ціни акцій Miaoke Lando за останній рік (юанів/акцію)

Джерело даних: Wind

У січні 2026 року Miaoke Lando завершила масштабну зміну в менеджменті. Після того, як засновник Чай Сюо залишив посаду генерального менеджера, а менеджер із групи Mengniu — Куай Юйлун — очолив компанію, бізнесова синергія Miaoke Lando та Mengniu (2319.HK) продовжує поглиблюватися.

Якщо подовжити часову шкалу, то у липні 2021 року Mengniu стала контролюючим акціонером компанії, і з того часу вона постійно нарощувала частку шляхом тендерної пропозиції викупу та інших заходів; станом на кінець березня 2026 року частка Mengniu зросла до 37,77%.

Втім, з моменту входу Mengniu в управління загальні показники Miaoke Lando залишаються доволі волатильними. Звітність показує, що у 2021–2024 роках виручка Miaoke Lando становила відповідно 44,78 млрд юанів, 49,18 млрд юанів, 53,22 млрд юанів і 48,44 млрд юанів; чистий прибуток, що належить материнській компанії, — відповідно 1,54 млрд юанів, 1,35 млрд юанів, 0,63 млрд юанів і 1,14 млрд юанів. У 2025 році компанія отримала виручку 56,33 млрд юанів, що на 16,29% більше в річному обчисленні; чистий прибуток, що належить материнській компанії, — 1,18 млрд юанів, що на 4,29% більше; чистий прибуток, що належить материнській компанії, без урахування разових статей — 1,58 млрд юанів, що на 235,94% більше.

Щодо зростання виручки, Miaoke Lando пояснює це ефектом від реалізації двосторонньої стратегії «To B + To C»; зростання як у C-сегменті, так і в B-сегменті в річному обчисленні перевищувало 20%. Щодо великої різниці між темпами зростання чистого прибутку, що належить материнській компанії, та чистого прибутку без урахування разових статей, Miaoke Lando пояснює: у 2025 році загальний збиток від неопераційних/позареалізаційних доходів і витрат компанії становив 39,12 млн юанів, але збитки від оцінки справедливої вартості сягнули 1,71 млрд юанів, що суттєво тягнуло фактичний чистий прибуток, що належить материнській компанії.

З точки зору структури виручки, залежність Miaoke Lando від сирного продукту зростає дедалі більше.

У 2025 році дохід від сирного бізнесу становив 46,15 млрд юанів, що на 22,84% більше в річному обчисленні; частка в основній бізнес-виучці зросла з 80,12% у 2024 році до 82,37%. Серед цього понад шістьдесят відсотків доходу формують дитячі сирні палички — це абсолютна опора доходу. Втім, через зміни в структурі бізнесу та розширення каналів збуту валова маржа сирного бізнесу Miaoke Lando становила 33,81%, що на 1,23 процентного пункту менше порівняно з відповідним періодом 2024 року.

Щодо інших суміжних напрямів, дохід від торговельного бізнесу компанії становив 6,23 млрд юанів, що на 17,44% більше в річному обчисленні, але валова маржа — лише 4,06%; бізнес із рідким молоком забезпечив дохід 3,65 млрд юанів, що на 9,08% менше, а частка в основній бізнес-виучці ще більше знизилася.

Основні бухгалтерські показники Miaoke Lando за перший квартал 2026 року

Джерело даних: фінзвіт компанії

Крім того, простір для зростання Miaoke Lando і надалі обмежується подвійним тиском — недостатніми інвестиціями в дослідження та розробки та жорсткою ринковою конкуренцією.

Інвестиційний час онлайн, аналітик пунктуаційно-фінансових досліджень Ду Лінь звернули увагу, що компанія більше покладається на рекламно-маркетингові заходи для підтримання частки ринку, а не на продуктові інновації, які б стимулювали зростання. Зі звітності видно, що у 2025 році витрати на збут Miaoke Lando становили 10 млрд юанів, що на 8,50% більше, ніж за відповідний період минулого року; з них на рекламні заходи для стимулювання споживання припало 5,18 млрд юанів, що на 3,43% більше, і це становило 9,2% від операційного доходу. На цьому тлі чітко видно контраст: річні витрати на дослідження та розробки компанії — лише 0,51 млрд юанів, частка у операційному доході — близько 0,9%, тобто витрати на збут майже в 20 разів перевищують витрати на R&D.

За наявного рівня інтенсивності R&D Miaoke Lando в країні та за кордоном перебуває на відносно низькому рівні серед провідних молочних компаній. У 2025 році інтенсивність R&D у Bai Jifu коливалася в межах 3%—5%, а середнє значення в сегменті сирів — 2,5%—3,8%; це може означати, що компанія має відносно слабку довгострокову підтримку для розробки нових категорій товарів і підвищення ключових технологій.

Хоча Miaoke Lando нині стабільно утримує перше місце за часткою ринку, іноземні бренди Bai Jifu, Lezzie та Anjia роблять ставку на преміальний сегмент і з допомогою переваг бренду та технологій «збирають» ринки з високою маржинальністю; натомість вітчизняні гіганти Yili (600887.SH), спираючись на канали та ланцюги постачання, швидко проникають за низькими цінами й швидко відвойовують частку.

Деякі аналітики вважають, що доходна структура, яка надто залежить від одного-єдиного продукту, має очевидні операційні ризики: якщо станеться цінова війна з конкурентами, зміняться уподобання споживачів або коливатимуться витрати на сировину, це напряму вплине на загальні показники. З іншого боку, оскільки рівень проникнення сирних паличок у ринку вже досяг піку й у галузі спостерігається сильна однорідність, цінова конкуренція стає дедалі гострішою, витрати на канали та маркетингові вкладення безперервно зростають, а валова маржа продуктів продовжує зазнавати тиску. Хоча компанія й випускає нові продукти — сир при кімнатній температурі, сирні слайси, крихту сиру, сир для випічки тощо, більшість із них ще не сформувала масштабованої виручки, тож вони навряд чи зможуть стати другою лінією зростання для підтримки показників.

Перед обличчям «червоного океану» галузі, наступу з боку великих гравців і короткої дошки в продуктовій структурі, цього року в березні Куай Юйлун уперше публічно розкрив для екосистеми стратегію «13434» на конференції з розвитку партнерів. Згідно з нею, «1» означає одну ціль: компанія «орієнтується на споживача; у майбутньому досягне виручки понад 100 млрд юанів і подвоїть чистий прибуток». Тож чи зможе Miaoke Lando, яка повністю увійшла в «епоху Mengniu», повністю позбутися проблем із прибутковістю та досягти цілі у 100 млрд юанів?

Ключові слова для інвестора: Miaoke Lando (600882.SH) | Mengniu (2319.HK)

Заява автора: це особиста думка, надається лише для довідки