Питання AI · Чи зможе комерційний космос при високому P/E акцій Shenjian Co. реалізувати прибутки?

Оригінальний перший публікація | JinJiao Finance (ID: F-Jinjiao))

Автор | Тянь Юй

Shenjian Co. божеволіє.

Останні 4 торгові дні березня компанія послідовно закривалася на максимальних рівнях; 2 квітня ціна ще більше досягла історичного максимуму 18,3 юаня (з урахуванням попереднього коригування), а 8 квітня знову зупинилася на ліміті.

Якщо повернутися трохи назад у часі, ця божевільна ситуація — не перша. Наприкінці минулого року Shenjian Co. за 18 торгових днів зробила 11 зупинок на максимальній ціні.

Такий підхід не тільки ошелешив інвесторів, а й, мабуть, навіть самого колишнього фактичного контролера Лю Чжицзяна, який, можливо, й не міг уявити таку ситуацію.

На початку 2025 року він вийшов за ціною 5,2 юаня за акцію, передавши контроль державі. Хто б міг подумати, що через більше ніж рік Shenjian Co. зможе бути розігріто до 18,3 юаня. За ціною це більш ніж утричі перевищує ціну виходу Лю Чжицяна.

Отже, після його виходу ціна акцій Shenjian Co. зросла більш ніж у три рази.

Такий ринок, що навіть колишній контролер несподівано пропустив, має за найголовнішого рушія — всього чотири слова: комерційний космос.

Зараз Shenjian Co. вже увійшла у сегмент легких супутникових антен та структур підтримки, і за спиною стоїть така топова державна компанія, як “China Aerospace Science and Technology Corporation”. Міцний реальний сектор, підтримка з боку топ-інституцій — цей сценарій виглядає бездоганним для безпрецедентної експансії.

Проте, уявлення капітального ринку — це найкраще, що він вміє робити — це заздалегідь повністю «перевитратити» майбутній потенціал компанії.

Мультиплікатор P/E Shenjian Co. майже 500 разів (TTM), — це ніби червоний сигнал, що висить над головою: тут вже не купують акції, а грають у гру з богом.

Таке оцінювання фактично дає Shenjian Co. «завдання» — у сегменті комерційного космосу потрібно показати вибуховий прибуток, інакше ця надмірна премія рано чи пізно буде з’їдена реальністю.

Зірки і море — це красиво. Але коли Маск піднімає ураган за океаном, Shenjian тримає у руці звіт з хімічної фабрики з запахом машинного масла, з маржею лише 12,3% і чистою прибутковістю всього 0,25%.

Чи зможе вона справді підхопити цю неймовірну славу і з сотнями мільярдів капіталу злетіти до небес?

Колишній контролер вже продав раніше

Навіть одягнувшись у найгарячішу зовнішність A-акцій у сегменті комерційного космосу, якщо розглянути реальні фінансові показники Shenjian Co. за останні роки, то побачимо — тут немає нічого зіркового, лише боротьба за виживання у реальному секторі.

2021 року компанія демонструвала майже 40% високих темпів зростання доходів, але потім швидко впала у середньостатистичність. 2022–2024 роки — зростання доходів коливалося між -6% і 2,2%, майже зупинилося; чистий прибуток зменшився з 80 мільйонів до 30 мільйонів юанів, знизившись кілька рівнів.

Можливо, побачивши обмеження основної діяльності, колишній контролер Лю Чжицзян вирішив «знятися» перед світанком.

На початку 2025 року Shenjian Co. змінила власника, і у справу увійшли державні інвестиції з Уху.

Згідно з повідомленням, компанія Wuhu Yuanda Venture Capital отримала 79,2 мільйона акцій (з них Лю Чжицзян — 40 мільйонів), що становить 8,33% статутного капіталу; одночасно Лю Чжицзян передав всі свої залишкові акції (близько 12,66%) голосами іншій стороні.

Після завершення угоди Wuhu Yuanda Venture стала основним акціонером, а фактичним контролером компанії — Управління державних активів міста Уху.

Цікаво, що якщо повернутися до того моменту, то ця операція Лю Чжицяна — справжній «зразковий» приклад точного виходу на високій ціні.

Згідно з повідомленням, ціна продажу становила 5,2 юаня, що на 5,05% вище за ціну закриття попереднього дня (4,95 юаня). Ще важливіше — менше ніж рік тому, на початку 2024 року, ціна Shenjian Co. була всього 2,26 юаня.

Отже, за умов, коли фінансові показники компанії не мають особливих «зіркових» результатів, а фундаментальні дані не вражають, Лю Чжицзян зміг за рік подвоїти ціну і вийти з прибутком, продавши акції державі на високій ціні.

Більш іронічно, що після входу держави у справу, її результати підтвердили «розумність» Лю Чжицяна.

За перші три квартали 2025 року доходи Shenjian Co. зросли на 5,64%, чистий прибуток — на 3,81%. Ці абсолютні показники вже не вражають, а порівняння з середніми по галузі ще більш сороміцьке. Галузь полімерних матеріалів у класифікації Shenjian — серед 14 компаній — має медіанні значення 10,51% і 6,54%.

Ще гірше — ці прибутки, можливо, «знижені» через залежність від державних субсидій.

За три квартали 2025 року, операційний прибуток компанії становив лише 26M юанів, тоді як основна частина доходів — понад 12M — отримана з державних субсидій, що склали 0,12 мільярда (близько 46%). У 2024 році, з операційним прибутком 0,23 мільйона, інші доходи склали 23M, тобто понад 70%.

Залежність від держпідтримки свідчить про слабкість основного бізнесу Shenjian.

За три квартали 2025 року, основний прибуток (дохід мінус операційні витрати, податки, управлінські та R&D витрати, відсотки) становив лише 0,045 мільйона юанів. Це означає, що з понад 18 мільярдів доходу операційний прибуток — кілька сотень тисяч, а рентабельність — всього 0,25%.

Проблема, ймовірно, у самому бізнесі Shenjian.

За три квартали 2025 року, його валова маржа становила 12,3%, що посідає 4-те місце серед 14 компаній у галузі. Така низька маржа означає, що компанія займається малоприбутковим бізнесом і, можливо, не має конкурентних переваг для високих цін.

Відхід Лю Чжицяна — це, швидше, «розумний» кінець для людини, яка вміє читати ситуацію. Але ніхто не очікував, що сценарій капітального ринку під впливом Маска піде у такий шокуючий поворот.

18 торгових днів — 11 лімітів

Іноді сценарій капітального ринку виглядає навіть більш фантастичним за наукову фантастику.

З кінця 2025 року до початку 2026-го Shenjian Co. за 18 торгових днів зробила 11 зупинок на максимальній ціні. Ціна з 6,75 юаня підскочила до 18,13 юаня.

Коли досвідчені інвестори думали, що це просто черговий «фантомний» рух, наприкінці березня компанія зробила ще 4 дні підряд на ліміті, а на початку квітня встановила історичний максимум 18,3 юаня (з урахуванням попереднього коригування). Це більш ніж у три рази вище за ціну Лю Чжицяна при виході.

За цим стоїть Маск із його «Starlink» — вже не мрія на презентаціях, а реальний бізнес, що довів: комерційний космос — не просто друкарня грошей, а справжня машина для друку. За даними, наведеними Financial Times, у 2025 році SpaceX отримала доходи близько 15-16 мільярдів доларів, з прибутком близько 8 мільярдів, з яких 50–80% приніс Starlink.

Успіх SpaceX кардинально змінив уявлення глобального капіталу про цінність комерційного космосу: це вже не недосяжна наука, а стабільна, масштабна інфраструктура зв’язку в трильйони доларів.

Ця логіка швидко знайшла відгук у внутрішній політиці, що підтримує «гарячий» тренд.

2024–2025 роки — два роки, коли «комерційний космос» був включений у державні програми, ставши стратегічною новою галуззю. Крім того, регулятор — China Securities Regulatory Commission — відновив стандарти для технологічних компаній, а Shanghai Stock Exchange запровадила детальні інструкції для компаній, що займаються запуском ракет, — усе це сприймається як підтримка сектору.

Ще важливіше — у країні також просувається власна індустріальна програма.

У грудні 2025 року Китай подав заявку до ITU на додаткові 203 тисячі супутників, включаючи мережі StarNet, Yuanxin, а також дослідження у галузі радіочастот і технологій.

30 березня 2026 року о 19:00 компанія CAS Space успішно запустила ракету «Lijian 2» у рамках інноваційного проекту у Дніпрі, доставивши супутники «New Journey 01», «New Journey 02» і «Tian Shi 01» на орбіту. Це перший політ важкої багаторазової ракети «Lijian 2».

Коли ці масштабні наративи посилюються, ринок починає шалено шукати китайський аналог SpaceX.

Shenjian Co. — таке ж улюблене у піднесеному настрої — знову переоцінюється.

Її довготривала «хімічна нова матеріалова + високотехнологічне обладнання» двосекторна стратегія миттєво стала «золотим дном» у погляді інвесторів. Вона увійшла у сегмент легких супутникових антен і стала постачальником для China Aerospace Science and Technology. Ці описи, що раніше були в тінях фінансових звітів, тепер отримали яскраве освітлення.

Має реальні продукти, і вже потрапила до «державної команди» постачальників — тому зрозуміло, чому ринок так її цінує.

Але тут і полягає парадокс. Ентузіазм ринку — у тому, що Shenjian увійшла у сегмент, але вона вибірково ігнорує, скільки саме вона там займає.

На закритті 8 квітня P/E Shenjian вже сягнув 459. Це — не просто цифра, а ставка на гру:

Гра не тільки у те, що Shenjian «засвітилася» у комерційному космосі, а й у те, що компанія має довести, що зможе у цьому сегменті показати вибухове зростання прибутків.

Може змінити долю?

При такому P/E майже 500 будь-який раціональний погляд здається недоречним. Але, відкривши фінансову звітність, побачимо — космічний сегмент Shenjian значно бідніший, ніж здається з цієї високої ціни.

У першій половині 2025 року доходи високотехнологічного обладнання склали всього 1,11 мільярда юанів, що менше 10% від загального доходу.

Ще більш «скромна» ситуація з позицією компанії.

Shenjian займається антенами і структурними елементами — це класична «структурна частина» у ланцюжку комерційного космосу. Ця позиція не має дефіциту сировини і не має бар’єрів у запускових платформах — вона залежить від масштабів і цін.

Для компанії з маржею близько 12% і чистою прибутковістю 0,25% це більше схоже на «ремонтний» бізнес, ніж на «зміни долі».

Ще більш жорстка правда — нижчий рівень доходів ускладнює ситуацію у всьому ланцюжку.

Поки що комерційний космос не створив стабільної, масштабної і прибуткової моделі. Наприклад, Blue Arrow Aerospace у 2022–2024 роках і перших півріччях 2025-го зазнала збитків майже на 3,5 мільярда юанів.

Але у відмінності від інших сегментів, багато компаній у цій галузі — не просто комерційні гравці, а виконавці державних стратегічних цілей і ключові ланки індустрії, які потрібно підтримувати.

У такому контексті, основний сценарій — зменшення витрат і підвищення ефективності у нижніх ланках ланцюжка. Shenjian, що займає позицію у середньому секторі, у майбутньому, ймовірно, не зможе заробляти високі премії, а швидше — буде знижувати ціни для нижчих рівнів.

Ще один важливий ризик — повернення платежів.

Оскільки нижні ланки ще отримують державну підтримку і продовжують інвестувати, багато з них не мають стабільної моделі прибутку і не завжди можуть швидко розрахуватися. Щоб отримати замовлення і закріпитися, багато компаній змушені йти на поступки у термінах платежів.

Наприклад, недавно публічно торгова компанія, що також працює у середньому секторі — CETC Lantian — з 2022 по третій квартал 2025 року збільшила свої борги з 1,256 до 4.5Mа юанів, подвоївши їх.

За даними Choice, середній термін обігу дебіторської заборгованості CETC Lantian вже перевищує 1 рік.

Це — не дуже хороший сигнал для Shenjian. Адже її середній термін обігу дебіторської заборгованості (з урахуванням векселів) вже понад 200 днів. Якщо вона і далі буде поглиблюватися у сегмент комерційного космосу, де витрати і терміни зростають, борги тільки зростатимуть.

І нарешті — про «інвестиції».

Хоча комерційний космос має позитивні перспективи, Shenjian не може просто чекати, що замовлення самі з’являться. Щоб отримати цю вигоду, потрібно вкладати значні кошти у розширення виробництва і R&D, щоб перетворити «стратегічне планування» у «масштабне виробництво».

Якщо інвестиції будуть недостатніми, то результатом, швидше за все, стануть лише незначні додаткові доходи, які не зможуть підтримати високий рівень оцінки.

Але чи має Shenjian достатньо ресурсів для таких вкладень?

На кінець третього кварталу 2025 року, її рівень боргових зобов’язань перевищив 50%, що є одним із найвищих у секторі полімерних матеріалів.

Отже, найголовніше — не у тому, чи Shenjian має космічну ідею, а у тому, чи не потрапила вона у пастку низької маржі, повільних платежів і постійних витрат.

Капітальний ринок любить зірки і море. Але у реальному бізнесі головне — це готівковий потік і прибуток.

SpaceX вже довела, що може літати. Shenjian ще потрібно довести, що не впаде.

Джерела:

Hua Jun Capital School «Масштабні злиття та поглинання: 2024 — перший кейс контролю у A-акціях, коли державні інвестиції з Аньхой «перехопили» лідера у виробництві полімерних смол»

Caixin «Боротьба за висоту у космосі»

Pao Finance «Досвідчений гравець у комерційному космосі, 002361, знову «загоряється»?»

Авторські зауваження: думки виключно особисті, для ознайомлення