Загрози стрімкого зростання показників Seger New Energy: стрімке зростання коефіцієнта заборгованості, зниження ціни на основну продукцію

«Гаванський бізнес-огляд» Хсу Хуейцзінг

Сігег Енерджі (Шанхай) Акціонерна компанія (далі — Сігег Енерджі) шлях до IPO на Гонконгській біржі неодноразово подавала документи тричі за менше ніж 14 місяців, двічі отримувала корекції від спонсорських організацій, а тиск через угоду про ставку часом був постійним супутником.

Проте хороша новина — компанія нарешті пройшла слухання, і за відсутності несподіванок, незабаром вона вийде на біржу Гонконгу.

Коротко нагадаємо, що шлях компанії до публічного розміщення почався у лютому 2025 року, перша подача документів здійснена за участю CITIC Lyon Securities та Французької Паризької біржі у ролі співспонсорів, але через шість місяців, коли термін дії був вичерпаний, слухання не відбулося, і проспект автоматично втрачав чинність; у вересні того ж року — друга подача, без змін у спонсорських організаціях, також без прогресу, і наприкінці березня 2026 року — третя подача, з новими співспонсорами — CITIC Securities та Французька Паризька біржа.

У проспекті зазначено, що компанія уклала з інвестиційними інституціями Hillhouse Capital, Waddell International та іншими угоди про ставку: у разі відкликання заявки, відмови або невиконання умов виходу на ринок протягом 18 місяців після подання, інвестори зможуть викупити свої інвестиції. Оскільки перші дві подачі закінчилися невдачею, час значно скоротився, і третя подача — вирішальний момент для уникнення ризиків ставкової угоди, а також для того, чи зможуть спонсори допомогти пройти аудит — залишається у центрі уваги ринку.

1

Вибуховий ріст показників, зниження ціни за рік

Згідно з проспектом та даними Tianyancha, Сігег Енерджі заснована у травні 2022 року, є інноваційною компанією, що спеціалізується на рішеннях для розподілених систем збереження енергії (DESS). Основна діяльність — розробка, виробництво та продаж модульних інтегрованих систем сонячного та акумуляторного збереження енергії, з флагманським продуктом SigenStor, що має модульну та стекабельну конструкцію, об’єднуючи інвертор для фотоелектричних систем, модуль прямого заряджання, системи збереження енергії (PCS), акумуляторні батареї та системи управління енергією (EMS).

Фінансові дані показують, що у 2023, 2024 роках і за період січень-вересень 2025 року (далі — звітний період) дохід компанії становив відповідно 58,3 млн юанів, 1.33B юанів і 5.64B юанів.

За тенденцією зростання, дохід компанії демонструє вибуховий ріст. У 2024 році — зростання приблизно у 22,8 разів порівняно з 2023 роком; за період січня-вересня 2025 року — зростання приблизно у 7,1 разу порівняно з аналогічним періодом попереднього року. Це швидке зростання зумовлене швидким розширенням глобального ринку збереження енергії та постійним підвищенням конкурентоспроможності продуктів компанії.

Щодо валової маржі, за звітний період компанія демонструє стабільне зростання: середня валова маржа становила 31,3%, 46,9% і 51,6% відповідно, що зумовлено швидким зростанням масштабів виробництва та продажів, зниженням собівартості одиниці продукції та оптимізацією структури продукції.

Щодо чистого прибутку, у 2023 році компанія зафіксувала чистий збиток у 373 млн юанів через початкову стадію розвитку, значні інвестиції у розширення потужностей, глобальну дистрибуцію та R&D. У 2024 році компанія вийшла з збитковості, отримавши чистий прибуток у 83,85 млн юанів; за період січня-вересня 2025 року — чистий прибуток склав 1,89 млрд юанів, а скоригований чистий прибуток (з урахуванням нефінансових показників за МСФЗ) — 2.17B юанів.

З точки зору структури продуктів, флагманський продукт SigenStor є основним джерелом доходу компанії. За звітний період продажі SigenStor становили 96,4%, 90,6% і 92,8% від загального доходу відповідно. На 30 вересня 2025 року обсяг продажів SigenStor досяг 2355 МВт-год, що у 9,7 разу більше порівняно з 220 МВт-год у 2024 році.

Варто відзначити, що середня ціна продукту знижується. Середня ціна SigenStor зменшилася з 3,17 юанів/Вт у 2023 році до 2,69 юанів/Вт у 2024 році, а за період січня-вересня 2025 року — до 2,22 юанів/Вт. Компанія пояснює це значним зростанням обсягів продажів, що дозволило надавати більш високі знижки дистриб’юторам.

Щодо витрат, у звітному періоді витрати на збут і дистрибуцію становили 53,42 млн юанів, 169M юанів і 2,76 млрд юанів відповідно, а їх частка у доходах — 91,6%, 12,7% і 4,9%. Оскільки доходи зростають швидкими темпами, частка витрат швидко зменшується.

Витрати на R&D за період становили 193 млн юанів, 280 млн юанів і 365 млн юанів, відповідно, з часткою у витратах — 331%, 21,1% і 6,5%.

Хоча витрати на R&D зростають, кілька місяців тому виникли питання щодо якості продукції, що викликає певну тривогу.

У проспекті зазначено, що у листопаді 2025 року компанія ініціювала добровільний відгук невеликої партії інверторів для австраійського ринку через потенційний ризик пожежі через пошкодження роз’ємів через монтаж.

На даний момент не зафіксовано жодних збитків або травм, і ця ситуація не має суттєвого впливу на бізнес, фінансовий стан або операційну діяльність компанії. Вжиті заходи включають оновлення прошивки, моніторинг системи, безкоштовну заміну пошкоджених інверторів та додаткову гарантію на 2 роки для замінених пристроїв.

Заступник голови Китайського фінансового інституту Юй Фенхуей зазначає, що залежність від одного основного продукту та ризики відповідності за кордоном створюють виклики для довгострокової стабільності компанії. Висока частка доходу від одного продукту підвищує ринкові ризики: зміна попиту або технологічна заміна можуть безпосередньо вплинути на доходи.

2

Ризик залежності від дистриб’юторської мережі, зростання боргів

Одним із головних ризиків для Сігег Енерджі є висока концентрація клієнтів. За звітний період, п’ять найбільших клієнтів забезпечили відповідно 72,5%, 37,1% і 48,6% доходу за період, а частка найбільшого клієнта — 22,9%, 8,9% і 14,7%.

З точки зору збутової моделі, компанія здебільшого залежить від партнерських відносин із дистриб’юторами для глобального маркетингу та продажу. На 30 вересня 2025 року компанія співпрацює з понад 160 дистриб’юторами у 80 країнах і регіонах. В доходах, отриманих через дистриб’юторську мережу, залежність становить майже 100%, а безпосередніх або опосередкованих юридичних або контрактних зв’язків із вторинними дистриб’юторами (включаючи монтажників) немає.

Юй Фенхуей додатково підкреслює, що висока концентрація клієнтів і каналів збуту підвищує нестабільність бізнесу. Випадок із відгуком в Австралії ще більше підкреслює потенційні ризики щодо контролю якості продукції та відповідності вимогам іноземних ринків. Це може знизити оцінку IPO на гонконгській біржі та вимагати більш детального розкриття ризиків і заходів їх мінімізації.

Щодо постачальників, у звітному періоді закупівлі у п’яти найбільших становили 41,1%, 43,8% і 41,9% від загальних закупівель, а частка найбільшого постачальника — 14,3%, 17,9% і 15,0%. Концентрація постачальників є відносно помірною, але коливання цін на ключові матеріали, такі як батареї та напівпровідники, можуть впливати на витрати. У структурі витрат на продажі частка матеріалів становила 67,8%, 81,8% і 82,2%.

Крім того, дебіторська заборгованість і векселі компанії становили відповідно 20,3 млн юанів, 357,6 млн юанів і 2,32 млрд юанів, що швидко зростає. Термін обігу дебіторської заборгованості — 63, 51 і 64 дні відповідно, ефективність обігу залишається стабільною.

Щодо запасів, станом на 30 вересня 2025 року їх балансова вартість становила 276M юанів, що у 2,8 разу більше за показник на кінець 2024 року (908 млн юанів).

З точки зору фінансової стабільності, активи і зобов’язання компанії зросли: рівень боргу — 59,8% у 2023 році і 65,4% станом на 30 вересня 2025 року, коефіцієнт поточної ліквідності знизився з 1,4 до 1,3, а швидка — з 0,9 до 0,8.

Грошові потоки: у 2023 році чистий грошовий потік від операційної діяльності становив 288 млн юанів, що зумовлено зростанням оборотного капіталу, зокрема дебіторської заборгованості та запасів. У 2024 році цей показник знизився до 36,97 млн юанів, а за період січня-вересня 2025 року — до 24,65 млн юанів, що свідчить про покращення ситуації.

Юй Фенхуей вважає, що одночасне зростання запасів і дебіторської заборгованості свідчить про низьку ефективність збору платежів, можливе накопичення запасів або надмірну кредитну політику, що загрожує грошовими потоками. Високий рівень боргу — 65,4%, а також тиск через угоду про ставку, означають високий фінансовий ризик і можливі проблеми з корпоративним управлінням і інтересами акціонерів. Це змушує інвесторів уважно стежити за реальністю фінансових показників і майбутнім станом грошових потоків. Невдача у вирішенні цих питань може негативно вплинути на оцінку IPO і подальшу ціну акцій.

3

Підприємці з Huawei, виклики конкуренції у «червоному морі»

Сігег Енерджі заснована у травні 2022 року, але почала комерційну діяльність лише з травня 2023 року. Через короткий історичний період існування, довгострокова життєздатність і перспективи розвитку компанії залишаються під питанням.

У проспекті зазначено, що основні ризики — обмежена історія операцій, що може не відображати майбутні фінансові результати, і неможливість підтримувати історичний темп зростання; якщо компанія не зможе ефективно керувати швидким розвитком, її бізнес і перспектива можуть зазнати значних негативних наслідків; у періоді з 2022 по 2024 роки компанія зазнала чистих збитків і негативного грошового потоку від операцій, і не гарантує, що зможе зберегти прибутковість у майбутньому.

Щодо структури капіталу, станом на останню дату, компанія контролюється засновником і головою ради директорів Хсу Інтуном, який безпосередньо володіє близько 10,18% акцій, а через свої підконтрольні структури (Гасян Оуцзі, Гасян Гулінь, Гасян Мейлінь і Гасян Майта) — ще близько 39,10%, що разом дає йому близько 49,28% голосів і фактичний контроль над компанією.

Варто відзначити, що Хсу Інтун — «підприємець із Huawei», раніше працював у Huawei близько 20 років, займав посади президента бізнесу розумних фотоелектричних систем Huawei, представника у Польщі та інші, має багатий досвід і управлінські навички. Цей бекґраунд привертає увагу ринку, багато ЗМІ пов’язують його з технологічним спадком і управлінською культурою Huawei.

Історія фінансування: з червня 2022 року по січень 2024 року компанія провела кілька раундів фінансування, залучивши близько 715 млн юанів. Інвестори — Hillhouse Capital (через Zhuhai Meiheng), Waddell International (через Guangzhou Huaxin), Yunhui Capital (через Сучжоу Yunhui, Цзінань Yunhui та ін.), Zhongding Capital (через Гасян Діньюнь), SF Investment (через Сямень Xiaoyu) та інші відомі інститути. Це не лише забезпечило фінансування, а й підвищило репутацію компанії на ринку.

З точки зору галузевих трендів, глобальний ринок систем збереження енергії швидко зростає. За даними Frost & Sullivan, обсяг поставок модульних систем з розподіленим сонячним та акумуляторним збереженням енергії до 2030 року досягне 47,9 ТВт-год, з середньорічним зростанням 65,8% у 2025–2030 роках. Однак, із активізацією основних гравців у 2025 році, конкуренція посилиться.

За даними тієї ж агенції, Сігег Енерджі вже займає провідну позицію у сегменті, маючи 28,6% світового ринку модульних систем з розподіленим сонячним та акумуляторним збереженням, посідаючи перше місце; у загальному ринку систем збереження енергії — 8,2%, входячи до трійки світових лідерів. Однак у ширшому сегменті систем збереження енергії та систем зберігання — частки компанії залишаються невеликими, відповідно 0,6% і 0,2%.

У проспекті компанія заявляє, що планує використовувати IPO-доходи для розширення R&D, підвищення обладнання та технологій, маркетингу, збільшення виробничих потужностей, диверсифікації продуктового портфеля, розвитку рішень для комерційних і промислових клієнтів, а також для операційних цілей і загальних потреб компанії. (Видання Гаванський фінансовий огляд)