Нові правила короткострокової торгівлі набрали чинності сьогодні, шість ключових питань допоможуть вам швидко зрозуміти

Чи нові правила щодо короткострокових угод можуть звільнити від обмежень керівників і членів ради директорів?

Нові правила щодо короткострокової торгівлі вже запроваджено! 7 квітня набрав чинності «Про деякі положення щодо нагляду за короткостроковими угодами» (далі — «Положення»). Положення, на системній основі узагальнивши законодавство, судову практику та регуляторні підходи як у країні, так і за кордоном, відгукується на занепокоєння ринку та додатково уточнює наглядові домовленості щодо короткострокових угод великих акціонерів, керівників і членів наглядових органів.

Варто звернути увагу, що з упровадженням нових правил щодо короткострокової торгівлі чимало інвесторів почали плутати їх із новими правилами для кількісних стратегій. Через це нещодавно на ринку навіть з’явилися чутки про «впровадження нових правил щодо кількісних стратегій». Отже, які питання щодо нових правил короткострокової торгівлі найбільше цікавлять?

Фахівці зазначають, що це нове регулювання по суті покінчило з ситуацією, коли для керівників і членів наглядових органів у межах періоду стимулювання діє принцип «лише входити, але не виходити». Водночас застосування Положення сприятиме зниженню інституційних витрат для виходу на ринок середньо- та довгострокових коштів, а також полегшить участь у торгівлі для різних професійних інституційних інвесторів.

Що таке короткострокова торгівля?

У цьому новому регулюванні під короткостроковою торгівлею маються на увазі дії інвесторів із певним статусом, які після купівлі продають цінні папери протягом шести місяців, або які після продажу знову купують ті самі цінні папери тієї самої компанії, що публічно торгується, або компанії, цінні папери якої котируються на новій третій біржі, протягом шести місяців.

Кому застосовуються нові правила?

Інвестори із певним статусом — це акціонери, які володіють понад 5% акцій компанії, що публічно торгується, або компанії, цінні папери якої котируються на новій третій біржі (зокрема ті, чиї сукупні акції, емітовані в країні та за кордоном, у сумі досягають понад 5%), а також директори, члени наглядової ради, та особи з вищим управлінським статусом компанії, що публічно торгується, або компанії, цінні папери якої котируються на новій третій біржі.

Варто зазначити, що визнання короткострокових угод охоплює керівників і членів наглядових органів, а також цінні папери, що перебувають у володінні фізичних осіб-акціонерів, включно з цінними паперами, які належать їхнім чоловікам/дружинам, батькам, дітям, а також цінними паперами, що перебувають у володінні з використанням рахунків інших осіб.

Які** є**** ключові**** моменти**** у нових правилах****?**

По-перше, чітко визначено суб’єктів, на яких поширюється регулювання, та діапазон цінних паперів. Під час купівлі й продажу за умови, що сторони одночасно мають статус великого акціонера чи керівника на момент купівлі, і не мають такого статусу на момент купівлі, але мають його на момент продажу, потрібно дотримуватися режиму короткострокових угод. «Інші цінні папери з ознаками акцій» включають депозитарні розписки, конвертовані облігації, конвертовані облігації з можливістю конвертації тощо; відповідні вимоги регулювання конкретизовано та уточнено.

По-друге, конкретизовано стандарти визначення моментів володіння акціями та проведення угод. У Положенні зазначено, що моментом купівлі та продажу вважається дата реєстрації переходу права власності на цінні папери; частка володіння великих акціонерів розраховується шляхом підсумовування кількості акцій тієї самої компанії, що публічно торгується, або компанії, цінні папери якої котируються на новій третій біржі, емітованих у країні та за кордоном; кількість цінних паперів, що перебувають у володінні іноземних інвесторів через різні канали, підсумовується тощо. Також передбачено узгодження з відповідними положеннями.

По-третє, визначено уточнення щодо конвертації привілейованих акцій, підписки, а також викупу/погашення за рахунок механізму ETF, щодо надання цінних паперів, реєстрації та реалізації програм акціонерного стимулювання (share-based incentives), судового примусового виконання, маркет-мейкерських операцій (роботи з дилерською ліквідністю), а також 13 випадків звільнення, зокрема у разі шахрайської емісії з наказом про викуп (recall). Водночас встановлено, що якщо відповідні обставини пов’язані із отриманням незаконної вигоди шляхом використання переваги інформації тощо, звільнення не застосовується.

По-четверте, для ситуацій, коли цінні папери управляються професійними інституціями та коли окремі рахунки відкриваються за продуктом або портфелем, володіння обчислюється окремо для кожного рахунка «one-code» (одного коду) за продуктом або портфелем, щоб полегшити здійснення операцій, сприяти відкриттю ринку та доступу до нього для середньо- і довгострокових коштів. Водночас уточнено, що якщо зазначені продукти або портфелі не можуть забезпечити незалежне та належне регулювання операцій, або якщо існують конфлікти інтересів, порушення законодавства чи інші незаконні обставини, тоді володіння не обчислюється окремо.

Які особливості мають випадки звільнення?

Випадки звільнення головним чином охоплюють 3 групи ситуацій: по-перше, коли згідно з дизайном продуктів або інституційними правилами ведення бізнесу ринок має чіткі очікування щодо відповідних етапів бізнесу, і потрібно підтримувати розвиток відповідного бізнесу. Наприклад, конвертація привілейованих акцій, конвертація, викуп і погашення конвертованих облігацій (за умовами викупу/погашення), конвертація, викуп і погашення за конвертованими облігаціями з можливістю обміну, підписка на ETF, заявки на розміщення та викуп/погашення ETF, надання, реєстрація та реалізація за програмами акціонерного стимулювання, маркет-мейкерські (дилерські) операції тощо.

По-друге, у разі зміни складу володіння цінними паперами через об’єктивні причини, що не пов’язані з торгівлею. Наприклад, судове примусове виконання, спадкування, дарування, безоплатне передання державних часток тощо.

По-третє, у разі операцій, що здійснюються відповідно до положень наглядового регулювання або для реагування на істотні фінансові ризики, підтримання фінансової стабільності — за законною та нормативною процедурою. Наприклад, у разі шахрайської емісії з наказом про викуп, а також у разі порушень із наказом про викуп (купівлю назад) у зв’язку з незаконним зменшенням частки (відчуженням) тощо.

Крім того, щоб запобігти уникненню нагляду за допомогою використання випадків звільнення, Положення чітко визначає: якщо вказані дії пов’язані із отриманням незаконної вигоди шляхом використання переваги інформації тощо, вони не підпадають під звільнення.

На якій підставі застосовуються санкції?

У разі порушення конкретними інвесторами із певним статусом правил короткострокової торгівлі, Комісія з цінних паперів і ф’ючерсів КНР може відповідно до «Закону про цінні папери» та інших положень застосувати адміністративні заходи наглядового характеру або ухвалити рішення про адміністративне покарання.

У разі порушення конкретними інвесторами із певним статусом правил короткострокової торгівлі, якщо вони добровільно повідомлять Комісію з цінних паперів і ф’ючерсів КНР про незаконні дії, які ще не були виявлені, або своєчасно перерахують у повному обсязі всі отримані доходи компанії, що публічно торгується, або компанії, цінні папери якої котируються на новій третій біржі, Комісія може на підставі «Закону про адміністративні покарання» застосувати пом’якшення, зменшення або відмову від адміністративного покарання.

У чому полягає значення впровадження нових правил?

CITIC Securities (CITIC Jiantong Investment Securities) зазначає, що введення Положення сприятиме зниженню інституційних витрат для виходу на ринок середньо- та довгострокових коштів, а також полегшить участь різних професійних інституційних інвесторів у торгівлі. Конкретизація правил зменшить занепокоєння ринкових учасників щодо комплаєнсу, спричинене нечіткістю критеріїв визнання, і водночас дозволить уникнути неусвідомлених порушень через розбіжності в розумінні.

Для випадків, коли цінні папери управляються професійними інституціями та коли окремі рахунки відкриваються за продуктом або портфелем, застосування роздільного обчислення володіння вирішує складність операцій, яка виникала раніше через те, що інституційні кошти могли спричиняти спрацьовування обмежень короткострокової торгівлі у разі операцій між продуктами. Це надає інституційні переваги для довгострокових коштів, таких як фонди соціального страхування, пенсійні фонди тощо, для участі в ринку.

Одночасно, при уточненні випадків звільнення встановлено застережні (негативні) положення на кшталт «застосування з метою отримання незаконної вигоди шляхом використання переваги інформації» тощо, що відображає підхід поєднання обережного нагляду з заохоченням комплаєнсу. Це сприяє досягненню динамічного балансу між полегшенням ринкових операцій і запобіганням незаконним та порушницьким діям.

CITIC Securities зазначає, що це нове регулювання по суті покінчило з дилемою «лише входити, але не виходити» в системі стимулювання для керівників і членів наглядових органів. Протягом тривалого часу правила короткострокової торгівлі істотно обмежували акціонерне стимулювання: перед наданням прав на акції керівники/члени наглядових органів були змушені розділяти угоди щодо зменшення частки; реалізація (exercise) і передача (vesting) вважалися купівлею, через що протягом до 12 місяців було неможливо продати. Через це створювався значний тиск щодо «застигання» коштів. Після набрання чинності новими правилами етапи стимулювання, зокрема надання, реєстрація та реалізація, більше не включаються в обчислення для визнання короткострокової торгівлі, тож немає потреби механічно прив’язувати угоди до попередніх і наступних 6 місяців. Об’єкти стимулювання виходять з-під обмеження тривалого періоду мовчання, а торговельна автономія та налаштування грошових потоків повністю повертаються.

Журналіст Beijing Xinbao Keji (Beijing Youth Daily Shell Finance) — Ху Мен

Редактор — Юе Цайчжоу

Коректор — Лю Баоцін