Майюнь Лейцзюнь робить ставку, втративши 2 мільярди за 3 роки: чому колишній інженер NVIDIA прагне до «першої акції AR»?

Питання до AI · Три роки збитків на 2 мільярди юанів, які стратегічні міркування стоять за високими інвестиціями XREAL у дослідження та розробки?

Джерело зображення: Visual China

Текст | Ясюань

Редактор | Є Цзиньянь

Виробництво | DeepWeb · Tencent News Xiaoman Studio

Нещодавно компанія XREAL Ltd. (далі — XREAL) офіційно подала заявку на проспект емісії акцій до Гонконгської фондової біржі, плануючи вихід на основний майданчик, співфінансування забезпечують China International Capital Corporation та Citigroup.

Якщо перевірка пройде успішно, ця компанія, заснована колишнім інженером NVIDIA Сюй Чі, яка має за спиною такі інституції, як Alibaba, Kuaishou, Sequoia Capital, Hillhouse Capital, Sinovation Ventures та інші, буде лише крок від статусу «першої у світі AR-окулярів».

Ще не розкрито суму залученого фінансування під час цієї гонки за гонконгським IPO, але з її грошовими резервами за останні 3 роки стає очевидним, що вихід на біржу в Гонконгу вже став необхідністю для XREAL, щоб зменшити фінансовий тиск і поповнити «запаси».

Щодо рішення XREAL зараз виходити на гонконгський ринок, аналітик-інвестор, досвідчений експерт з штучного інтелекту Го Тао вважає, що це більше схоже на вибір «вікна можливостей».

«З одного боку, сектор смарт-очків ще на ранній стадії, але гіганти, такі як Meta, Apple, Xiaomi вже увійшли на ринок. XREAL терміново потрібно виходити на біржу, щоб поповнити капітал, одночасно збільшуючи дослідження і розробки та розширюючи канали збуту, зберігаючи свої переваги першопрохідця. З іншого боку, останнім часом гонконгські правила виходу на біржу були оптимізовані, і для таких технологічних компаній, як XREAL, відкрилися «зелені світла». Тому, поки ще є можливість, потрібно прискорити процес виходу на ринок», — зазначив Го Тао.

Колишній інженер NVIDIA рветься у сектор AR

XREAL заснована у 2016 році.

У ті роки історія про те, як Facebook витратив 2 мільярди доларів на покупку компанії Oculus VR, підняла хвилю інвестицій у VR/AR у Кремнієвій долині, а AR-компанія Magic Leap з оцінкою у сотні мільярдів доларів стала однією з найтаємничіших «єдинорогів» у технологічній сфері.

Тоді, інженер архітектури GPU NVIDIA Сюй Чі вирішив залишити NVIDIA, приєднатися до Magic Leap і стати одним із перших співробітників команди тривимірної візуалізації, зосередившись на алгоритмах просторових обчислень і їх оптимізації для мобільних пристроїв.

Справжньою причиною повернення до Китаю і заснування власної компанії стала випадкова розмова. «Мій однокласник із середньої школи, який раніше не мав досвіду VR/AR, сказав мені, що хоче зайнятися VR і вже залучив інвестиції — це було неймовірно», — згадує Сюй Чі.

У другій половині 2016 року він повернувся до Китаю для досліджень у галузі промисловості. Потім він залучив однокурсника з Zhejiang University, Шао Біня (на той час — оптичний дизайнер у China Aviation Research Institute), і молодшого колегу Ву Кецяня (учасника проекту Google Tango). У січні 2017 року вони офіційно заснували XREAL (спочатку — Nreal). Їхня мета була чіткою — створити справжні споживчі AR-окуляри, «китайський Magic Leap».

У 2019 році XREAL Light дебютували на CES і стали першими комерційними споживчими AR-окулярами компанії. Однак, випустивши споживчий продукт раніше за свого колишнього роботодавця, Сюй Чі натрапив на проблеми. Magic Leap подала на нього позов, звинувативши у крадіжці технологій для створення власних AR-пристроїв.

Цей суд тривав понад рік. Лише у червні 2020 року федеральний суд у Сан-Хосе, Каліфорнія, остаточно відхилив звинувачення Magic Leap, визнавши, що докази були недостатніми, і спір було вирішено.

У тому ж році, у 2020-му, XREAL представила власну систему NebulaOS, яка забезпечує системний рівень просторової взаємодії для AR-окулярів; у 2021-му збудували власний завод з виробництва оптичних модулів у Вусі; у 2022-му випустили серію XREAL Air.

За даними IDC, у 2022 році обсяг поставок XREAL склав 98 тисяч пристроїв, що на 717% більше, ніж у 2021-му, і становить 37% світового ринку споживчих AR-пристроїв, а їхня частка на глобальному ринку AR-окулярів досягла 57%.

Зображення — презентація пройдених раундів фінансування XREAL у проспекті.

Згідно з проспектом, за ці 6 років XREAL пройшла шлях від посівного раунду до раунду C+ усього через 8 раундів фінансування. З них, посівний, ангельський та раунд А зібрали близько 78,83 мільйонів юанів; раунди А+, В, B1, C та C+ — приблизно 244 мільйони доларів США (близько 1,7 мільярда юанів).

Особливо важливим був раунд C у вересні 2021 року, коли за участю NIO Capital, Yunfeng Fund і Hongtai Fund було залучено 125 мільйонів доларів, а у березні 2022 року Alibaba інвестувала ще 50 мільйонів доларів у раунд C+ — це забезпечило компанії значний запас технологічних ресурсів.

Наприклад, власний чип XREAL для просторових обчислень X1 був створений за підказкою Лі Бінь (засновника NIO).

«Після того, як Лі Бінь протестував XREAL Light споживчу версію, він сказав дві речі: по-перше, більше не потрібно робити проектори, цей продукт здатен замінити проектор; по-друге, варто подумати про власний AR-чип», — згадує Сюй Чі.

Згідно з відкритими даними, завдяки чипу X1 XREAL One може реалізувати нативне 3DoF просторове закріплення, тобто екран фіксується у визначеній користувачем точці простору і не зміщується при рухах голови.

«Граючи на межі» — гонка за IPO у Гонконгу

Однак, високі інвестиції XREAL у архітектуру чипів, оптичний двигун, алгоритми просторового сприйняття та операційну систему, а також великі витрати на маркетинг для глобального розширення, дозволяють компанії зростати з річним темпом 30,8% (до 2025 року), але водночас ставлять її у складне становище «зростання доходів без зростання прибутку».

Згідно з проспектом, у 2023-2025 роках доходи компанії складуть відповідно 390 мільйонів, 394 мільйони та 516 мільйонів юанів; валовий прибуток — 73,32 мільйони, 87,30 мільйони та 181,38 мільйони юанів, а валова маржа зросла з 18,8% у 2023 році до 35,2% у 2025-му.

Постійне покращення валової маржі пояснюється структурною модернізацією продуктів у середньо- та високому ціновому сегменті, ефектом масштабу та автономністю ланцюга постачання.

Наприклад, у кінці 2024 року буде запущена серія One середнього та високого класу, а у 2025 році очікується продаж понад 111 тисяч пристроїв, що принесе 356 мільйонів юанів доходу, або 69% від загального — це стане основним джерелом доходу компанії.

Проте, з точки зору чистого прибутку, XREAL залишається збитковою компанією. За 2023-2025 роки чисті збитки становитимуть відповідно 882 мільйони, 709 мільйонів і 456 мільйонів юанів, а сумарні збитки за три роки перевищать 98kа юанів.

Аналіз проспекту показує, що однією з головних причин збитковості є стратегічні високі витрати на технології та маркетинг.

З 2023 по 2025 рік витрати на дослідження і розробки становитимуть 216 мільйонів, 204 мільйони та 183 мільйони юанів відповідно, хоча загалом вони трохи зменшилися, частка у доходах залишається високою — 55,3%, 51,8% і 35,5%.

Крім того, для глобального розширення каналів збуту витрати на продажі та дистрибуцію залишаються високими.

Основні ринки збуту — США, Європа та інші країни. Згідно з проспектом, у 2023-2025 роках їхній дохід становитиме відповідно 254,7 мільйона, 260 мільйонів і 366,1 мільйона юанів, що становить 65,3%, 65,9% і 71,0% від загального доходу.

Для розширення глобального ринку, розвитку каналів і бренду витрати на продажі та дистрибуцію у ці роки складуть відповідно 214 мільйонів, 143 мільйони і 131 мільйон юанів, що становить 54,9%, 36,3% і 25,4% від доходу.

Крім збитків, найсерйознішою проблемою для XREAL є погіршення грошового потоку.

Згідно з проспектом, у 2023-2025 роках залишки готівки та їх еквівалентів становитимуть відповідно 181 мільйон, 205 мільйонів і 64 мільйони юанів.

Якщо врахувати, що у 2025 році чистий грошовий витік з операційної діяльності становитиме 203,5 мільйона юанів, то середній місячний витрата становитиме близько 16,96 мільйона, а резерв у 64 мільйони юанів вистачить лише приблизно на 3,75 місяців нормальної роботи.

Можливо, щоб зменшити фінансовий тиск, XREAL, яка вже 4 роки не залучала нових інвестицій, у січні 2026 року оголосила про раунд D, залучивши 67,76 мільйона доларів США, після чого її оцінка становитиме 833,5 мільйона доларів (приблизно 6,5 мільярда гонконгських доларів).

З огляду на чистий короткостроковий борг за останні три роки, короткостроковий фінансовий дефіцит XREAL продовжує зростати — з 111.4kа юанів у 2023 році до 2.05Bа наприкінці 2025-го.

У проспекті пояснюється, що зменшення оборотних активів переважно пов’язане з зменшенням готівки та їх еквівалентів на 141,1 мільйона юанів; збільшення короткострокових зобов’язань — через зростання пріоритетних акцій, опціонів і конвертованих цінних паперів на 247,6 мільйона та інших термінових зобов’язань на 151,3 мільйона юанів.

Інакше кажучи, за три роки з 2023 по 2025 рік, у компанії зменшується кількість доступних грошових коштів, а «фіктивні» зобов’язання у вигляді пріоритетних акцій і конвертованих боргів постійно зростають, що безпосередньо сприяє погіршенню короткострокової фінансової ситуації.

Варто зазначити, що для непублічних стартапів, які залучають фінансування через випуск пріоритетних акцій, опціонів і конвертованих цінних паперів, ці інструменти, хоча й класифікуються за бухгалтерськими стандартами як «поточні зобов’язання», за своєю суттю є формою капіталу. Після виходу на гонконгську біржу ці зобов’язання зазвичай конвертуються у звичайні акції, а відповідні борги перетворюються у власний капітал, знімаючись з балансу і не створюючи реального грошового навантаження на погашення боргів.

Згідно з проспектом, раніше залучені кошти у вигляді пріоритетних акцій, опціонів і конвертованих цінних паперів становили майже 1.93Bа юанів, і ці фінансові інструменти були враховані у зобов’язаннях у фінансовій звітності.

Інакше кажучи, якщо XREAL успішно вийде на біржу, вона зможе залучити необхідні кошти через вторинний ринок, щоб покрити касові розриви; і що важливіше — ці «фіктивні» зобов’язання у розмірі 3.08Bа юанів, що «тиснуть» на баланс, швидше за все, перетворяться у власний капітал.

Тоді чистий короткостроковий борг у 2.92Bа юанів буде кардинально скоригований, і фінансова звітність повернеться до здорового стану, переставши бути «недобагатою» компанією.

Чи не запізно вже виходити на біржу?

Якщо внутрішні проблеми XREAL — це фінансовий тиск і борги, то зовнішні — зростаюча конкуренція у секторі AR-окулярів.

«Якщо компанія втратить шанс стати «першою у світі AR-окулярами», вона може опинитися у пасиві через натиск гігантів і конкурентів», — аналізує Го Тао.

З 2025 року AR-окуляри перетворюються з нішевого сегмента у ключовий інтерфейс для майбутніх поколінь.

«Через відсутність клавіатури, сенсорного екрана або миші, традиційні носимі пристрої мають обмежений розвиток, але прориви у технологіях штучного інтелекту, зокрема у розпізнаванні голосу та обробці природної мови, значно підвищують можливості мультимодальної взаємодії. Це робить XR-пристрої (у тому числі AI-окуляри) потенційним новим інтерфейсом для злиття зору, слуху та мови. Якщо вдасться вирішити питання ваги, автономності та дисплеїв, AI-окуляри можуть стати наступною після смартфонів платформою для персональних обчислень», — аналізує Ван Гуансі, керівник венчурного фонду Lenovo.

За кордоном, за повідомленнями ЗМІ, Meta планує поглибити співпрацю з європейським гігантом у виробництві окулярів EssilorLuxottica, щоб збільшити виробництво Ray-Ban Smart Glasses до 20 мільйонів пар до 2026 року; Apple планує випустити Apple Glasses наприкінці 2026 року, щоб увійти у сегмент легких споживчих AR-окулярів.

На внутрішньому ринку, крім конкурентів, таких як Raytronic, Rokid і Yingmu Technology, Xiaomi, Huawei, ByteDance активно входять у сектор, використовуючи розвинену ланцюг постачання, офлайн-канали та мобільну екосистему для швидкого захоплення ринку.

Щодо активної конкуренції великих гравців, Сюй Чі вже відкрито заявляв: «Всі намагаються швидше вийти на ринок, але головна проблема — відсутність ключових технологічних бар’єрів і чіткої диференціації, що дає користувачам унікальний досвід. Якщо ці питання не вирішити, ми ще не повернулися до суті бізнесу».

Проте створення ключових технологій і вдосконалення користувацького досвіду вимагає постійних значних інвестицій. Перш ніж через IPO у Гонконгу залучити додаткове фінансування і зменшити борги у 3 мільярди юанів, компанії потрібно зберегти свою позицію у секторі, що і є її найголовнішою задачею.

Зараз конкуренція у секторі AI-обладнання розгоряється з ще більшою силою, а час для виходу на біржу у Гонконгу — дуже обмежений. Представник міжнародної юридичної фірми повідомив: «Зараз у черзі на вихід на біржу у Гонконгу стоїть близько 500 компаній, і лише близько половини з них зможуть успішно зайти на біржу».