За два рази за чотири місяці планували зміну власності, контроль над компанією Baihua Medicine знову став предметом обговорень

（Джерело: Beijing Business Daily）

Менше ніж за чотири місяці Baohua Pharmaceutical (захист прав споживачів) знову опинилася на перехресті зміни контролю. 30 березня Baohua Pharmaceutical опублікувала оголошення, що її основний акціонер, фактичний контролер Мі Цзай, Мі Еньхуа, Ян Сяолінь готуються до передачі акцій за угодою, що може призвести до зміни контролю. А вже три місяці тому Baohua Pharmaceutical також оголошувала про намір передати контроль, але через відсутність згоди ця ініціатива була припинена, після чого торги відновилися, і ціна акцій двічі за день зупинки падала до ліміту.

Шлях капіталу Baohua Pharmaceutical був досить тернистим: починаючи з торгівлі, компанія пройшла через інформаційну індустрію та енергетику, у 2016 році трансформувалася у фармацевтичну компанію, але через невдачу з придбанням Huawi Pharmaceutical і недосягнення очікуваних результатів, а також через знецінення гудвілу понад 1,5 мільярда юанів за два роки, вона опинилася у кризі. Після входу у 2019 році сім’ї Мі з “Хуалінг-сі” з Сіньцзян, результати компанії трохи покращилися, але як малі та середні CRO-компанії, вона все ще стикається з конкуренцією таких гігантів, як WuXi AppTec, і має проблеми з поверненням коштів та високими дебіторськими заборгованостями.

Знову починається передача контролю

Оголошення показує, що 30 березня Baohua Pharmaceutical отримала повідомлення від основного акціонера та фактичного контролера Мі Цзай, Мі Еньхуа, Ян Сяолінь про намір передати акції за угодою, що може призвести до зміни контролю компанії. Акції Baohua Pharmaceutical з 31 березня були припинені торги, очікуваний період зупинки — не більше двох днів. У оголошенні також зазначено, що питання передачі акцій ще ведуться до обговорення і залишаються невизначеними.

Три місяці тому Baohua Pharmaceutical вже планувала передачу контролю. Наприкінці 2025 року, 31 грудня, компанія оголосила, що її основний акціонер і фактичний контролер Мі Цзай, Мі Еньхуа, Ян Сяолінь готуються до передачі акцій за угодою, що може змінити контроль над компанією. Акції були припинені торги з 29 грудня 2025 року. Однак у підсумку, через те, що основний акціонер і сторона угоди не досягли згоди щодо важливих питань, пов’язаних із зміною контролю, вони вирішили припинити цю ініціативу, і торги відновилися з 7 січня 2026 року. Після відновлення торгів ціна акцій Baohua Pharmaceutical двічі за день падала до ліміту.

За даними, у 2019 році компанія “Хуалінг Груп” (Хуалінг Gongmao (Group)) придбала 19,86% акцій Baohua Pharmaceutical і стала її основним акціонером. Одним із нових фактичних контролерів у цій схемі був засновник “Хуалінг-сі” з Сіньцзян, Мі Еньхуа, а Мі Цзай — сином подружжя Мі Еньхуа та Ян Сяолінь.

У березні 2024 року Baohua Pharmaceutical оголосила, що статутний капітал “Хуалінг Груп” збільшено з 500 мільйонів до 1,1 мільярда юанів. Основний акціонер “Хуалінг” — Мі Цзай — через контроль над “Хуалінг Груп” став одним із нових фактичних контролерів Baohua Pharmaceutical. Тоді ринок інтерпретував цю зміну як офіційний вихід другого покоління сім’ї “Хуалінг-сі” на передній план.

Мі Цзай, який увійшов у керівництво компанії всього два роки тому, за короткий час двічі планував зміну контролю, прагнучи вийти з бізнесу. Аналітик фармацевтичної галузі Чжу Мінцзюнь зазначив, що попередня спроба передачі через “незгоду” закінчилася невдачею, а після відновлення торгів ціна акцій знизилася до ліміту, що фактично створювало “пузир” навколо вартості. Тепер, через менше ніж чотири місяці, процес був відновлений, що свідчить про пошук компромісу між сторонами. Глибше аналізуючи, можна сказати, що доходи компанії зросли лише на 0,66%, а операційний грошовий потік різко знизився на 62%, що підкреслює проблеми з фінансовою стабільністю. Вибір основного акціонера знову шукати вихід у цей час можна розглядати як “стоп-лосс” перед подальшим знеціненням активів.

Щодо питання передачі акцій, Beijing Business Daily надіслав запит у Baohua Pharmaceutical, але станом на час публікації відповіді не отримано.

Від торгівлі до інформаційної, енергетичної та фармацевтичної галузі

Перед тим, як сім’я Еньхуа взяла під контроль Baohua Pharmaceutical, компанія зазнала кількох змін у своїй основній діяльності та структурі акцій.

Першу назву компанії — “Baohua Village” — вона отримала при створенні. На початку вона займалася роздрібною торгівлею, ресторанним бізнесом і дрібною торгівлею. У 2002 році Baohua Pharmaceutical придбала 51% акцій Guangzhou Xintuo Technology Development Co., Ltd., що дозволило їй увійти до інформаційної галузі і визначити стратегію розвитку з пріоритетом на інформаційні технології, а також у традиційний ресторанний бізнес. Це призвело до короткочасного покращення фінансових показників.

Однак ця тенденція швидко закінчилася: у 2004 році компанія знову зазнала збитків, а у 2007 році почала трансформуватися у енергетичний сектор. У звіті за 2007 рік компанія зазначила, що через слабку основну діяльність і низьку прибутковість вона провела реструктуризацію активів, зокрема інвестувала у перспективний вугільний бізнес. За даними 2010 року, після другої реструктуризації компанія сформувала повний ланцюг виробництва від видобутку коксівного вугілля до виробництва коксу, сірки та інших вугільних хімікатів.

Проте у 2014-2015 роках компанія зазнала великих збитків, і через невизначеність перспектив у 2015-2016 роках вона знову почала новий план реструктуризації активів.

У 2016 році Baohua Pharmaceutical придбала 南京華威醫藥科技集團有限公司 (Nanjing Huawi Pharmaceutical Technology Group), що стало її перехідною точкою у фармацевтичний сектор. Тоді ж вона найняла керівника Huawi Pharmaceutical, Чжан Сяоцина, на посаду генерального директора. За угодою, Чжан Сяоцин зобов’язався забезпечити прибуток компанії у 2016-2018 роках не менше ніж 100M, 123M і 1,47 млрд юанів відповідно, а за підсумками трьох років — не менше ніж 147M юанів. Однак у 2017-2018 роках Huawi Pharmaceutical не виконала ці зобов’язання, і у результаті Baohua Pharmaceutical у ці роки зазнала знецінення гудвілу понад 370M юанів, а чистий збиток у ці роки становив 564M і 808M юанів відповідно.

Після провалу Huawi Pharmaceutical, основний акціонер — компанія “Xinjiang Production and Construction Corps Sixth Division State Assets Management Co.” — передала контроль над компанією, і сім’я Мі Еньхуа взяла її у свій контроль.

Фахівець з інвестицій у фармацевтику Чжу Куй зазначив, що історія Baohua Pharmaceutical — це приклад “порожньої оболонки”, яка намагається слідувати трендам, але без стратегії. Це створює у ринку враження нестабільності та можливого швидкого продажу активів, що знижує її оцінку порівняно з галузевими лідерами.

У 2025 році грошовий потік від операцій різко знизився більш ніж на 60%

За кілька років під контролем сім’ї Еньхуа, результати Baohua Pharmaceutical були дуже коливчастими. У 2019-2024 роках компанія отримала чистий прибуток відповідно 34,38 млн, -320 млн, 59,83 млн, -34,75 млн, 12,97 млн і 41,48 млн юанів.

27 березня компанія опублікувала річний звіт за 2025 рік, у якому зазначено, що дохід склав 388M юанів, що на 0,66% більше ніж у попередньому році; чистий прибуток — 40,69 млн юанів, що на 1,91% менше; і чистий прибуток, скоригований за винятком разових статей — 32,78 млн юанів, що на 10,57% більше.

З фінансових даних видно, що за останні три роки результати компанії були досить стабільними. Однак за масштабами бізнесу, як компанія CRO середнього розміру, їй важко конкурувати з гігантами, такими як WuXi AppTec і Kanglong Chemical, що мають доходи понад 125M юанів, або з Таге Медікал і Кайлайінг, що також мають значний потенціал.

Крім того, Baohua Pharmaceutical стикається з високим тиском щодо повернення коштів. У звіті зазначено, що у 2025 році грошовий потік від операцій склав 30,42 млн юанів, що на 62,11% менше ніж у 2024 році; коефіцієнт забезпечення грошима прибутку — 0,75, що зменшився з 1,94 у попередньому році, що зумовлено затримками платежів партнерів у фармацевтичних дослідженнях і розробках, що збільшило дебіторську заборгованість.

За даними звіту, станом на кінець 2025 року дебіторська заборгованість становила 1,25 млрд юанів, що на 54,06% більше ніж у 2024 році, і займала 11,36% від загальних активів.

Чжу Мінцзюнь зазначив, що Baohua Pharmaceutical не може конкурувати напряму з WuXi AppTec та іншими гігантами, і її стратегія полягає у фокусі на нішевому ринку “високоякісних генеричних препаратів”. Завдяки майже 25-річному досвіду Huawi Pharmaceutical компанія має певний технологічний бар’єр у сферах хірального синтезу, препаратів з пролонгованою дією та назальних спреїв, що є складними для копіювання, але попит на них залишається високим. Крім того, компанія має “фармацевтичні дослідження + клінічні послуги + біоаналіз” у форматі “один вікно”, що дозволяє їй бути більш гнучкою та вигідною у порівнянні з гігантами. Однак вона стикається з серйозними викликами: різке зниження грошового потоку на 62% свідчить про високий тиск щодо повернення коштів, а фінансова напруга у downstream-виробників посилює проблему; провідні компанії знижують ціни, щоб витіснити дрібних гравців. Якщо компанія не зможе покращити грошовий потік і посилити технологічні бар’єри у своїй ніші, вона ризикує бути маргіналізованою або купленою.

Бейджінські журналісти Ван Іньхао і Сон Юйін