Базові підвалини нафтових доларів похитнулися! Останній аналіз Чжан Ідун: золото має стратегічний момент для купівлі Не зосереджуйтеся лише на Hengke, ці три основні напрямки є більш важливими

Інвестування у акції — дивіться аналітичні звіти Jin Qilin, авторитетні, професійні, своєчасні, всебічні, допоможуть вам виявити потенційні теми для можливостей!

25 березня, останнім часом міжнародна ситуація нестабільна, на внутрішніх і зовнішніх ринках спостерігаються коливання. Sina Finance провів глибокий діалог із членом виконавчої ради Haitong International, головним економістом та керівником дослідницького відділу Чжан Ідуном щодо теми «Реконструкція міжнародного порядку: криза з можливістю, жорсткі активи Китаю — довгий бич ринку» >> пряма трансляція відео

Він зазначив, що тепер світ уже не є тим часом, коли за останні 30 років глобалізація стрімко розвивалася, зростає кількість геополітичних конфліктів, відбувається реконструкція міжнародного порядку, що спричиняє кардинальні зміни у логіці ціноутворення глобальних капітальних ринків — від «ефективності ціноутворення» до «безпеки ціноутворення».

Чжан Ідун підкреслив, що не слід зосереджуватися лише на одній компанії, наприклад, Hengke. Що стосується А-акцій або гонконгських акцій, то нинішній статус Китаю і його зв’язки з Заходом і Європою настільки низькі, що вниз ризики обмежені, максимум — помилка у продажу. Але потенціал зростання індексів можна зменшити, оскільки вони ще не швидко і своєчасно відображають трансформацію економіки та новий технологічний ландшафт Китаю. Насправді варто звернути увагу на три основні лінії під рамкою SMART — безпечні активи, вихід виробництва за кордон, технології, що керуються R&D.

Чжан Ідун: реконструкція міжнародного порядку — глобальне ціноутворення активів переходить від «ефективності» до «безпеки»

Чжан Ідун аналізує, що за останні 30 років США через міжнародні організації, такі як WTO, МВФ, Світовий банк, встановлювали правила, щоб зберегти свою гегемонію. Але тепер США відмовилися від ролі «маяка», перестали бути «міжнародним поліцейським», і стали швидше «грабіжниками». Накопичені конфлікти перетворюються з кількісних у якісні. «Часті геополітичні конфлікти та реконструкція міжнародного порядку мають глибокий вплив на наші великі активи та їх ціноутворення», — підкреслює він. — «Це вплив можна коротко охарактеризувати як перехід від ціноутворення за ефективністю до ціноутворення за безпекою.»

Чжан Ідун зазначає, що реконструкція міжнародного порядку через три основні лінії вплине на ринки капіталу:

Перша — геополітична лінія. Наприклад, проблема Близького Сходу, перерізання енергетичного маршруту через протоку Ормуз, спричиняє глобальну енергетичну кризу. Непередбачуваність геополітичних конфліктів підвищує ризикову премію глобальних активів. З 2008 року ризикова премія США знижувалася і вже стала негативною. З урахуванням тривалого зростання геополітичних ризиків, у майбутньому ціноутворення активів має враховувати ризикову премію.

Друга — реконструкція міжнародного фінансового порядку. Військове використання долара — це, наприклад, виключення системи SWIFT для тих, хто не подобається, — стало інструментом гегемонії. У цьому контексті міжнародна роль юаня, переоцінка ролі золота — все це відповіді на зміну фінансового порядку. Золото, як «кінцева точка кредиту», знову переоцінюється.

Третя — реконструкція міжнародного торгового порядку. Від’єднання, розрив ланцюгів постачання, зростання протекціонізму — важливість стійкості та безпеки ланцюгів постачання перевищує традиційні стандарти швидкості і ефективності. Важливими факторами для ціноутворення стають енергетична безпека та безпека ресурсів.

Чжан Ідун про ситуацію на Близькому Сході: слухайте слова, дивіться дії, справжнє припинення вогню — за цими трьома пунктами

Він зазначив, що США останнім часом намагаються знизити напругу, Трамп робить різні твіти і змінює позицію, можливо, його справжня мета — «тиском до миру», але справжнього припинення вогню ще не настало. Інвестори не повинні лише слухати слова, а й дивитися на дії, навіть — на те, що він не говорить, — це може бути ще важливішим.

Чжан Ідун вважає, що для оцінки, чи справді знизилася напруга на Близькому Сході, слід враховувати три аспекти:

Перша — внутрішній тиск у США. Ще близько 40% населення підтримують війну, іще не сформувалася переважна антивоєнна громадська думка. Щодо військових витрат, навіть якщо новий запит на 200 мільярдів доларів не буде схвалений, існуючий військовий бюджет США ще вистачить на деякий час, і ситуація ще не досягла «вичерпання ресурсів».

Друга — реакція американського ринку капіталу. За останні два тижні американські акції знизилися майже так само, як і під час тарифної війни 2025 року, але гірше — і акції, і облігації США одночасно падають, причому долар залишається відносно сильним. Це ще не змусило Трампа діяти радикально і не викликало його відступу.

Третя — чи може Іран ще воювати. Якщо Іран здасться, ситуація швидко заспокоїться. Але Чжан Ідун вважає, що іранський народ ще не готовий до капітуляції або здачі.

«За останні три тижні Іран став діяти більш системно. Виявлено, що у нього є і далекобійні, і середньобійні ракети, яких раніше не було, і вони ховаються дуже добре. Запаси ракет перевищують очікування. З військової точки зору, ще не час підписувати капітуляцію», — каже він. — «Під тиском США і Ізраїлю Іран об’єднується. Колись його суспільство було дуже розколоте, тепер — «все заради виживання». США важко швидко підкорити іранський народ, і розвалити його — дуже важко.»

Коли настане справжнє припинення вогню? Чжан Ідун: спостерігайте за трьома змінними — безпрецедентна невизначеність

Він особливо підкреслює один безпрецедентний фактор: вплив і стримування Біньяміна Нетаньяху на США і Трампа. — «В історії США лідери завжди діяли незалежно, а не залежно від настроїв союзників. Навіть під час Першої і Другої світової війни, коли Великобританія просила США вступити у війну, США наполягали на продажу зброї та матеріалів обом сторонам, аж поки не було нападу на Перл-Гарбор. Але цього разу американські лідери кажуть, що обговорюють з Ізраїлем.»

Він вважає, що головним фактором для зниження напруги у США є внутрішня політична та економічна ситуація. Якщо масово зросте опір війні серед населення, Конгрес не виділить грошей, і війна стане неможливою, а також — на порозі проміжні вибори — ці фактори разом змусять Трампа піти на компроміс.

Чжан Ідун вважає, що справжнім знаком припинення вогню буде не лише словесна заява Трампа, а й виведення авіаносців або реальне підписання угоди про припинення вогню. — «Те, що не можна отримати на полі бою, не варто очікувати у переговорах. Те, що США не отримають на полі бою, — не зможуть отримати і шляхом переговорів. В кінцевому підсумку, будуть компроміси.»

Він прогнозує, що найраніше це станеться на початку квітня. — «Тоді настане справжній T, і інвестори зможуть більш оптимістично ставитися до ризиків, робити більш сміливі інвестиції.» Але потрібно бути обережним щодо малоймовірних подій — зокрема, якщо американські наземні війська почнуть глибше залучатися. Чжан Ідун вважає, що ця малоймовірна подія можлива лише через зміну ситуації в Ізраїлі. — «Вплив Ізраїлю на політику і економіку США, особливо на їхню політичну сцену, дуже глибокий», — каже він.

«Найжорсткіший етап знищення оцінок уже минув» — останні слова Чжан Ідуна: можливе відновлення торгів TACO

«Найбільш руйнівний етап для глобальних капітальних ринків уже минув, найжорсткіший етап знищення оцінок — теж.» Чжан Ідун вважає, що ця війна вже не так сильно впливає на психологію, оцінки та ризикову премію інвесторів. Найраніше, у перших числах квітня, можливо, відновиться торгівля TACO.

Водночас він застерігає, що не слід ігнорувати вплив малоймовірних подій. Якщо США масштабно залучать наземні війська, Іран може застосувати тактику «рівно мертві», і криза у протоках Ормуз може перейти з місячної у піврічну або річну.

Зараз — купувати нафтові активи чи золото? Чжан Ідун: без сумніву — золото!

Щодо нинішньої ціни і питання, що краще — купувати активи, пов’язані з нафтою, чи золото, — Чжан Ідун однозначно відповідає: — «Без сумніву — золото!» З стратегічної та тактичної точок зору, зараз золото має цінність для портфеля, головна причина — фундамент системи доларових нафтогрошових активів руйнується.

Чжан Ідун підкреслює, що для розуміння цього циклу зростання золота не достатньо дивитися лише на силу долара, потрібно враховувати реконструкцію міжнародного фінансового порядку. У 1974 році США і Саудівська Аравія уклали «незмінну угоду»: США забезпечують військову безпеку Саудівської Аравії, Саудівська Аравія продає нафту лише за долари, а надлишковий дохід від продажу нафтових ресурсів купує американські облігації, створюючи замкнуту систему нафтових доларів. Відтоді десятиліттями нафтові долари були основою гегемонії долара.

«Але у цій новій фазі конфлікту на Близькому Сході США вже не можуть захистити Саудівську Аравію, ОАЕ та інші нафтові країни.» — прямо каже він. — «Якщо США не зможуть забезпечити навіть базову безпеку, фундамент нафтових доларів почне хитатися.»

Ці зміни вже видно у реальних торгових даних. Три місяці тому частка юаня у розрахунках за нафту, що експортується до Китаю, становила менше 20%, а станом на березень цього року вона вже зросла до 40%. — «За три місяці вона подвоїлася, і це свідчить, що країни-експортери реально «голосують ногами».»

Він вважає, що ця зміна — це прояв «зміни сил» у системі нафтових доларів. Раніше, кілька років тому, Китай уклав двосторонні угоди з Саудівською Аравією та ОАЕ щодо обміну валюти, і зараз ці угоди швидко реалізуються, сприяючи диверсифікації валюти розрахунків у міжнародній торгівлі нафтою.

Згадавши історію, він зазначає, що під час війни у Перській затоці 1990 року США швидко здобули перемогу і закріпили роль нафтових доларів. Але тепер, у конфлікті на Близькому Сході, ситуація інша — США не можуть швидко взяти ситуацію під контроль, і їхні зобов’язання щодо захисту союзників піддаються сумніву.

«За останні два тижні ціна на нафту зросла, долар зміцнився, а золото — подешевшало. Це пов’язано з тим, що прибутки за початковий період зросли, і інерція нафтових доларів ще працює», — аналізує він. — «Але з середньострокової перспективи, золото — це хедж проти глобальних ризиків суверенного кредиту і системи міжнародних фінансів, — це «кінцева точка» реконструкції порядку.»

Далі він підкріплює свої слова даними: коли ціна на золото досягне 5600 доларів за унцію, загальна світова вартість золота становитиме близько 40 трильйонів доларів, що приблизно відповідає обсягу боргів федерального уряду США наприкінці 2024 року. — «Логіка зростання золота — це хеджування ризиків суверенного кредиту основних економік (включаючи США, ЄС, Японію, Великобританію та G20). З урахуванням того, що глобальний суверенний борг вже перевищує 100 трильйонів доларів, — з цієї точки зору, золото має стратегічне і тактичне значення для портфеля.»

Чжан Ідун: золото і жорсткі технології — не протистояння, а резонанс до зростання

Чжан Ідун зазначає, що під час недавніх ринкових корекцій золото і технологічні акції демонструють синхронне падіння, що є ознакою значного впливу ліквідності. Як тільки ліквідність відновиться, обидва активи знову зростуть, але логіка їхнього зростання різна.

Золото зростає через те, що після реалізації TACO ринок усвідомить, що США вже не є таємничими і непереможними. Це прискорить руйнування фундаменту нафтових доларів, і стратегічна роль золота як інструменту хеджування суверенного кредиту стане ще більш очевидною.

Зростання технологічних компаній базується на тому, що, якщо США вийдуть із Близького Сходу, вони швидше за все застосують політику «друку грошей» для зняття внутрішнього тиску. Чжан Ідун цитує останні опитування Reuters, згідно з якими підтримка Трампа знизилася до найнижчого рівня з моменту його обрання, і навіть нижче рівня підтримки Байдена. У цьому контексті очікування зниження ставок підтримає короткострокове зростання безризикових доходів і, відповідно, короткостроковий ріст акцій зростання.

Наступним протистоянням є нафтовий сектор, а не золото і технології. Чжан Ідун підкреслює, що якщо на ринку з’явиться ризик-он, то справжнім «жорстким протистоянням» стануть саме нафтові активи та енергетичний ланцюг. Останнім часом інвестори за кордоном тримають «одну готівку (долари), один енергетичний ланцюг» — захисний портфель, тоді як золото і технології постраждають. Після припинення вогню ця ситуація зміниться, і ціна на нафту знову знизиться.

Китайська енергетична незалежність 85% — перевага над Японією і Європою! Чжан Ідун: під час геополітичних конфліктів з’являються три визначальні можливості

Чжан Ідун зазначає, що ресурси, енергетика і золото — це тверді активи, які завжди існували. Але чому в нинішніх умовах їх стратегічна цінність зростає системно? Він аналізує на прикладі енергетики.

«За останні чотири роки енергетика залишалася на низькому рівні, капітальні витрати на нафтові компанії були дуже низькими, майже нульовими, що дуже відрізняє від минулого», — каже він. — «Але тепер ця війна показала важливість стратегічних запасів нафти.»

Хоча США через союзників намагаються знизити ціну на нафту, використовуючи стратегічні запаси, але з продовженням війни країни Японії, Європи та інших будуть стикатися з енергетичним тиском. У майбутньому ці країни будуть змушені збільшувати запаси стратегічної нафти, навіть до більш високих рівнів. Крім того, переріз протоки Ормуз, що перевозить 20% світової нафтової торгівлі, вже фактично закритий, і це призведе до значного підвищення цін на енергоносії у цьому та наступному роках.

Чжан Ідун високо оцінює енергетичну стратегію Китаю: — «Ще у 2018 році ми чітко заявили про необхідність забезпечення енергетичної безпеки країни. З того часу, у сферах вугілля, вугільної хімії та розвідки нафти і газу, ми наполегливо дотримуємося принципу «тримати енергетичну долю в своїх руках».» — Він підкреслює, що через вугілля рівень енергетичної самодостатності Китаю становить 85%. У порівнянні з цим, Японія — 16%, Корея — менше 20%, а залежність Європи — дуже висока. В умовах багатої геополітичної нестабільності і тривалих конфліктів у Близькому Сході, переваги Китаю у виробництві та енергетичній безпеці будуть дуже очевидними — у тому числі у ціновій політиці та енергетичній стабільності.

Чжан Ідун вважає, що незалежно від тривалості війни, є три визначальні тенденції: перша — Європа, Японія та Корея обов’язково збільшать інвестиції у альтернативну енергетику — ядерну, водневу, вітрову. Друга — будівництво нових електричних систем, експорт нових енергетичних технологій і вихід на світовий ринок — стане трендом. «Раніше ми вважали, що сонячна енергетика — це дешевий товар, але після війни Європа вже не дивиться на ціну, а на виживання своєї виробничої системи.» Третя — стратегічна цінність енергетики зростає системно — не лише щодо нафти, а й щодо вугільної хімії, вугілля, чистої енергетики, альтернативних джерел, — і ця тенденція буде посилюватися.

Чжан Ідун підсумовує, що навіть за високої енергетичної самодостатності Китаю, процес її покращення йде поступово. До 2030 року частка викопних джерел у структурі енергетики залишиться на рівні 74%, а до 2040 — ще 50%. — «Традиційна енергетика у найближчі п’ять-десять років залишатиметься важливою, і її стратегічна цінність важко замінити», — каже він. — «Але альтернативна, чиста та нова енергетика, а також енергетичні технології (наприклад, управління ядерною термоядерною реакцією, зберігання енергії) — це новий етап переоцінки з точки зору енергетичної безпеки.»

“З співчуттям, сіючи сльози” — Чжан Ідун: портфель у гірських акціях і А-акціях однаково цінний, короткостроково — купуйте стабільні компанії

Чжан Ідун вважає, що коливання на ринках А-акцій і гонконгських акцій з початку року спричинені зовнішніми факторами, але це не заважає довгостроковій тенденції китайського капітального ринку. Ці коливання — швидше, «накопичення перед стрибком», і знизитися — означає підготуватися до більшого зростання. Обидва ринки, за його словами, у другій половині року можуть досягти нових максимумів.

Щодо індексу Hang Seng Tech, Чжан Ідун вважає, що його структура ще не враховує новий технологічний ландшафт і трансформацію економіки Китаю. Багато високотехнологічних компаній, що зайшли на ринок Гонконгу минулого року, ще не мають вагомого впливу у складі індексу. Зараз індекс відображає технології 2010-х років, а не нові технології 2020-х. Він жартує, що це — «традиційний індекс інтернет-споживання», і радить сприймати його як компанії споживчого сектору, а не технологічні.

Навіть за цим він залишається оптимістичним щодо довгострокового потенціалу, але середньостроковий рух поки слабкий. На короткий термін, вважає він, зараз — найкращий час купувати ці акції як споживчі, або як конвертовані облігації. — «З співчуттям, сіючи сльози», не очікуйте багато від них, але й не продавайте зараз.

Він вважає, що є лише один сценарій — якщо війна триватиме до кінця року і спричинить глобальну фінансову кризу, тоді це буде ірраціональне падіння.

**　**Чжан Ідун: війна руйнує «жорсткий» бульбашковий потенціал американського AI — капітал переходить від «слухати історії» до «перевірки балансів»

Обговорюючи американські технологічні зростаючі компанії, Чжан Ідун зазначає, що 2026 рік, ймовірно, стане роком повернення ризикових премій на американському ринку. З 2008 року, після іпотечної кризи, ризикова премія США перебувала на історичних максимумах протягом 18 років.

Він підкреслює, що навіть після припинення вогню, відновлення технологічних акцій США буде базуватися не на «презентаціях у PPT», а на підтвердженні «трьох таблиць» — зокрема, стійкості грошових потоків і ясності бізнес-моделей. — «Якщо б не ця війна, можливо, ірраціональна бульбашка AI не так швидко тріснула; але ця війна вже створила глибокі тріщини у цій бульбашці.»

Чжан Ідун особливо відзначає, що ринок приватних кредитів США (обсяг близько 3-4 трильйонів доларів) вже почав масово зазнавати збитків, що підтверджує тенденцію до зниження ризикових премій.

Чжан Ідун: три великі «гори» вже звалилися — довгий бич китайського ринку акцій ще не закінчився

Чжан Ідун стверджує, що китайський ринок акцій скинув «три великі гори» — міфи про крах економіки, провал технологій і вихід приватного сектору. Тепер ці песимістичні наративи спростовані, і ринок має три основні опори для довгострокового зростання, найскладніший період вже позаду.

Він вважає, що відновлення економіки — це головна база для довгострокового зростання ринку. Важливий знак — ринок нерухомості, який перейшов від «L-образу» до «горизонтальної лінії», фактично вийшов із низхідної фази.

За його словами, з 2021 року обсяги продажів, інвестицій і цін на нерухомість у Китаї знизилися, але цей спад співпадає з періодом у інших країнах, і зараз ситуація стабілізувалася. Наприклад, у 100 містах орендний дохід становить 2.4%, а дохідність десятирічних облігацій — 1.8%. Це означає, що орендний дохід уже перевищує безризикову ставку. «Що краще — продавати нерухомість і тримати гроші в банку, чи залишити нерухомість і отримувати оренду? — очевидно, другий варіант», — каже він. Це — ознака того, що ринок нерухомості вийшов із низхідної фази.

Завдяки стабілізації нерухомості, починається новий етап структурних можливостей у економіці. Це і оптимізація пропозиції, і нові точки зростання, що з’являються, — все це сприятиме підвищенню динаміки економіки.

Чжан Ідун підкреслює, що довгостроковий потенціал економіки Китаю — у її комплексних можливостях, особливо у технологічній незалежності та самодостатності. Це — другий важливий опорний фактор для ринку. Він наголошує, що ця технологічна інновація — не «примха», а системний прорив, що підтримує довгостроковий тренд.

За його словами, за політики «стабільного і активного розвитку ринку» уряд має можливості і бажання підтримувати стабільність. Це сприятиме перерозподілу багатства, зокрема, перенесенню заощаджень населення, інвестиціям у страхові, пенсійні та довгострокові фонди, корпоративні пенсії, банківські продукти.

«Майбутнє — це довгий бич для внутрішніх активів, зокрема для структурного довгого тренду. Китайська економіка, як і у 1998–2020 роках, пройде через майже 20 років буму нерухомості, і ринок капіталу через оптимізацію ресурсів і підвищення ефективності знову увійде у цикл зростання.»

Він радить, що у нинішній глобальній нестабільності не слід поспішати і потрібно зберігати протилежну позицію. Коли ринок коливається через зовнішні чинники і панікує, потрібно сміливо купувати; коли паніка спадає і ринок зростає — триматися і не піддаватися спокусі. У середньостроковій перспективі, якщо у другому кварталі з’явиться справжній «TACO-момент», наприклад, виведення військ США з регіону і підписання перемир’я з Іраном, — ринок увійде у фазу ризик-он, і інвестиції стануть більш привабливими, особливо у технології та зростаючі активи.

Чжан Ідун: у другій половині року А-акції та гонконгські акції можуть досягти нових максимумів — використовуючи рамки SMART для пошуку трьох основних ліній у жорстких активах

Чжан Ідун висловлює сильну впевненість у гонконгському ринку, і вважає, що, як і А-акції, він отримає додатковий поштовх після війни між Ізраїлем, США та Іраном. Коливання на початку року були викликані зовнішніми факторами, але це не заважає довгостроковій тенденції. Ці коливання — швидше, «накопичення перед стрибком», і у другій половині року ринок може досягти нових максимумів.

Щодо індексу Hang Seng Tech, він, на думку Чжан Ідуна, ще не враховує новий технологічний ландшафт і трансформацію економіки. Багато високотехнологічних компаній, що зайшли на ринок Гонконгу минулого року, ще не мають вагомого впливу у складі індексу. Зараз індекс відображає технології 2010-х років, а не сучасні. Він жартує, що це — «традиційний індекс інтернет-споживання», і радить сприймати його як компанії споживчого сектору, а не технологічні.

Навіть з урахуванням цього, він залишається оптимістичним щодо довгострокового потенціалу, але середньостроковий рух ще слабкий. На короткий термін, вважає він, зараз — найкращий час купувати ці акції як споживчі, або як конвертовані облігації. — «З співчуттям, сіючи сльози», не очікуйте багато від них, але й не продавайте зараз.

Він вважає, що є лише один сценарій — якщо війна триватиме до кінця року і спричинить глобальну фінансову кризу, тоді це буде ірраціональне падіння.

**　**Чжан Ідун: війна руйнує «жорсткий» бульбашковий потенціал американського AI — капітал переходить від «слухати історії» до «перевірки балансів»

Обговорюючи американські технологічні зростаючі компанії, Чжан Ідун зазначає, що 2026 рік, ймовірно, стане роком повернення ризикових премій на американському ринку. З 2008 року, після іпотечної кризи, ризикова премія США перебувала на історичних максимумах протягом 18 років.

Він підкреслює, що навіть після припинення вогню, відновлення технологічних акцій США буде базуватися не на «презентаціях у PPT», а на підтвердженні «трьох таблиць» — зокрема, стійкості грошових потоків і ясності бізнес-моделей. — «Якщо б не ця війна, можливо, ірраціональна бульбашка AI не так швидко тріснула; але ця війна вже створила глибокі тріщини у цій бульбашці.»

Чжан Ідун особливо відзначає, що ринок приватних кредитів США (обсяг близько 3-4 трильйонів доларів) вже почав масово зазнавати збитків, що підтверджує тенденцію до зниження ризикових премій.

Чжан Ідун: три великі «гори» вже звалилися — довгий бич китайського ринку акцій ще не закінчився

Чжан Ідун стверджує, що китайський ринок акцій скинув «три великі гори» — міфи про крах економіки, провал технологій і вихід приватного сектору. Тепер ці песимістичні наративи спростовані, і ринок має три основні опори для довгострокового зростання, найскладніший період вже позаду.

Він вважає, що відновлення економіки — це головна база для довгострокового зростання р