Ключові акціонери Xiaoying Technology втратили все терпіння

Питання AI · Чи означає вихід акціонерів з ринку погіршення якості активів Xiaoying Technology?

Текст｜Маленька Луся

Редактор｜Ян Сюжань

Значення за “димовою сигаретою” зазвичай полягає в тому, що компанія має низьку ринкову вартість і низьку оцінку, але все ще має достатню інвестиційну привабливість — навіть якщо вона скоро збанкрутує, можна витягти деяку корпоративну цінність.

Але реальна ситуація така, що багато компаній вже дуже схожі на “димові сигарети”, але важко оцінити, чи залишилось у них ще багато корпоративної цінності, “міни” більш поширені, ніж уявляють аналітики.

Нещодавно оприлюднена фінансова звітність Xiaoying Technology за 2025 рік, здається, саме така компанія-“димова сигарета”. За минулий рік її чистий дохід склав 7.64B юанів, чистий прибуток — 1.46B. Однак її ціна акцій знизилася більш ніж на 65% з піку липня 2025 року, що створює розрив між зростанням показників і падінням ціни.

Виконання цінових показників Xiaoying Technology (від початку торгів до сьогодні)

Зараз EPS Xiaoying Technology становить до 6, але коефіцієнт P/E — лише 1,1, що є дуже низькою оцінкою на будь-якому ринку, а наявність значних грошових коштів на балансі робить її ще більш привабливою з точки зору корпоративної цінності.

Однак основні акціонери IPO, здається, так не вважають. Після нових правил щодо кредитування вони поступово зникли з фінансової звітності.

Можливо, ці досвідчені інвестори знають краще за аналітиків, чи зможе Xiaoying Technology та її засновник Тан Юе знову пройти через шторм регуляторних змін і трансформацій галузі.

Цей матеріал — глибока аналітична стаття від команди «Juchao WAVE», запрошуємо вас слідкувати за нашими платформами.

01 Вихід акціонерів з ринку

Все в Xiaoying Technology пронизане особистим стилем засновника Тан Юе.

Він раніше працював у Merrill Securities у сфері досліджень і продажів цінних паперів, протягом семи років на Уолл-стріт разом із командою заснував Yilong.com. Пізніше ця компанія стала публічною на NASDAQ, і після успіху він пішов у відставку.

У 2014 році, коли інтернет-фінанси охопили країну, Тан Юе знову заснував Xiaoying Technology.

Вихід із Уолл-стріт дав йому природну чутливість і точність у грі на капіталі. Він ретельно розробив двошарову структуру акцій “низький відсоток володіння, високий голосовий капітал”, яка дозволила йому зберегти абсолютний контроль над компанією, маючи менше половини економічних прав.

До кінця 2025 року довірчий фонд його сім’ї володів близько 42,91% акцій Xiaoying Technology, але його голосовий пакет становив приголомшливі 91,5%, і він довгий час обіймав посади голови ради директорів і генерального директора — очевидно, що контроль для нього дуже важливий.

Ця впевненість у контролі базується не лише на структурі акцій, а й на його розкішному колі впливових знайомих.

Тан Юе зізнався, що заснування Xiaoying Technology було натхненне створенням ZhongAn Insurance трьома “великими” (Ма Хуатенг, Ма Мінчжэ, Ма Юань). ZhongAn Insurance також надавала ключові страхові послуги для початкових фінансових продуктів Xiaoying Technology. Саме ця співпраця з моделлю “змішаної гарантії” дозволила компанії швидко розширюватися у період боротьби P2P.

Коли Xiaoying Technology виходила на IPO, підтримка з боку впливових друзів була ще більш очевидною.

Тоді, наприклад, Chow Tai Fook був другим за величиною акціонером з 13,6%, а гонконгський мільярдер Чжан Сонцяо — четвертим з 9,68%. Засновник He Yuan Pharmaceutical, Чжу Баогуо, володів 10,07%, а керівник Yin Tai Investment, Шень Гуоцзюнь, був представником інвесторів на церемонії відкриття торгів.

За два роки, коли нові правила щодо кредитування почали діяти, а ціни акцій Xiaoying Technology залишалися низькими, впливові друзі Тан Юе поступово вийшли з компанії. Три ключові ранні акціонери — Чжу Баогуо, Чжан Сонцяо і Chow Tai Fook — вже зникли з останнього списку основних акціонерів.

З урахуванням того, що інвестори-учасники, які вклали раніше, мали ще прибутки, то при продажі їхні активи, ймовірно, вже перетворилися у прибуток, але більшість з них вже майже повністю реалізували свої вигоди порівняно з піковими цінами IPO.

При низьких цінах акцій і без зменшення засновника, колективне і значне зменшення частки великих акціонерів зазвичай сигналізує про песимістичні очікування щодо майбутнього компанії.

У той час як Xiaoying Technology багаторазово викупала акції і виплачувала дивіденди, загальні витрати вже наблизилися до 200 мільйонів доларів. Лише минулого року компанія викупила 4,26 мільйона ADS (з них 3,8 мільйона ADS і 2,76 мільйона класу A), витративши 67,9 мільйонів доларів, а до 30 листопада цього року ще залишалося близько 48 мільйонів доларів на викуп.

Викуп акцій іноді спричиняв короткочасне підвищення ціни, наприклад, 19 грудня 2024 року, коли оголосили про викуп, ціна зросла більш ніж на 7%. Після публікації фінансової звітності за 2025 рік і оновлення про викуп, ціна зросла більш ніж на 57% упродовж року — але в кінцевому підсумку ціна так і не покращилася.

02 Зниження якості

Вихід основних акціонерів — чи можна вважати це попередженням щодо майбутнього Xiaoying Technology? Аналізуючи фінансову звітність за 2025 рік, бачимо, що це дуже суперечливий звіт.

За даними про доходи, Xiaoying Technology у 2025 році отримала 7.64B юанів доходу, що на 30,09% більше ніж у попередньому році, а загальна сума кредитів, укладених через платформу, склала 130.55B юанів. На кінець року баланс кредитів залишався понад 50B юанів, а в окремих кварталах він перевищував 30B — компанія здається ще швидко зростає.

Але прибуткові показники демонструють зовсім іншу картину. Чистий прибуток за 2025 рік склав лише 1.47B юанів, знизившись на 4,89% у порівнянні з попереднім роком — це перший випадок за період трансформації з P2P, коли чистий прибуток зменшився за рік.

Зростання доходів без зростання прибутку — ознака ризику в будь-якій галузі, що зазвичай свідчить про неконтрольовані витрати або проблеми з якістю активів — можливо, і те, й інше.

У найскладнішому кварталі — четвертому, коли зменшився прибуток, загальний дохід склав 1.47B юанів, що на 14,1% менше, ніж у попередньому році, а чистий прибуток — лише 57,2 мільйонів, що зменшився на 85,2%. У порівнянні з третім кварталом, коли прибуток становив 421 мільйон, це зменшення на 25,1%.

Компанія пояснює таке падіння “збільшенням резервів під кредитні ризики та зменшенням доходів від кредитування”. Іншими словами, все більше позик не повертається, і компанія мусить витрачати значні суми на резерви для покриття можливих збитків.

Дані щодо рівня прострочень також свідчать про погіршення ситуації. На кінець 2025 року рівень дефолтів за кредитами з простроченням 30–60 днів становив близько 2,9%, що на 173 базисних пункти більше, ніж на кінець 2024 року; рівень за кредитами з простроченням 91–180 днів зріс з 2,48% до 6,31%, що на 383 базисних пункти.

Щоб покрити зростаючий ризик, Xiaoying Technology у четвертому кварталі створила резерв у 398.1M юанів під гарантійні зобов’язання, що у три рази більше, ніж у минулому році. Зі зростанням витрат на управління ризиками та погіршенням якості активів компанія змушена обмежувати масштаб кредитних операцій.

Також у четвертому кварталі 2025 року Xiaoying Technology видала кредитів на 22,8 мільярдів юанів, що на 29,5% менше, ніж у попередньому році, і на 32,3% менше, ніж у попередньому кварталі. Активних позичальників було близько 1,69 мільйонів, що на 20,2% менше.

Щодо прогнозу на перший квартал 2026 року, компанія очікує обсяг кредитів у 14,5–15,5 мільярдів юанів, що ще на 32% менше за четвертий квартал. Це більше схоже на пасивне скорочення через ризики, ніж на стратегічне рішення.

Наступні 1–2 квартали стануть ключовим періодом для оцінки якості активів Xiaoying Technology. Після великих резервів, чи зможе рівень прострочень стабілізуватися або покращитися — вирішить, чи зможе компанія “зупинити кровотечу”, чи продовжить втрачати активи.

Якщо обсяги резервів продовжать зростати, а рівень прострочень погіршуватися, навіть при великій кількості грошових коштів на балансі реальна вартість Xiaoying Technology стане під сумнівом.

А технології управління ризиками, такі як WinSAFE, WinPROT і системи AI, повинні довести свою цінність у фінансових показниках.

Наприклад, при однакових або більш лояльних показниках схвалення кредитів, чи зможуть вони забезпечити нижчий рівень дефолтів? Чи зможе застосування AI у клієнтському сервісі та управлінні позиками знизити операційні витрати або підвищити ефективність повернення боргів?

Акціонери, що виходять з IPO, очевидно, не мають терпіння чекати, поки Xiaoying Technology доведе якість нових технологій.

03 Внутрішня природа не змінюється

З початку 2024 року, коли почалися очікування нових правил щодо кредитування, Xiaoying Technology намагалася змінити свою історію у капітальному ринку, визначивши стратегію “фінанси + технології” як дві рушійні сили, і заявила про перехід від “даних” до “інтелекту”.

Це характерна риса Xiaoying Technology під керівництвом Тан Юе — швидко реагувати, відчувати зміни і кожен крок узгоджувати з трансформацією галузі.

У 2014 році, коли інтернет-фінанси стрімко зростали, Xiaoying Technology зайняла нішу через модель P2P + страхування, швидко ставши лідером галузі, а у 2018 році успішно провела IPO.

У кінці 2020 року, коли сектор P2P почав зменшуватися, Xiaoying Technology швидко закрила свою платформу Xiaoying Wangjin, повністю погасивши борги клієнтів і завершивши вихід з ринку — випереджаючи більшість конкурентів і трансформуючись у кредитний сервіс.

У травні 2021 року, всього через півроку після трансформації, компанія отримала ліцензію на мікрокредитування в інтернеті, ставши однією з перших, хто завершив перехід і отримав відповідну ліцензію. Інші конкуренти згодом зникли з історії розвитку фінтеху в Китаї.

Тому, коли минулого року почали діяти нові правила щодо кредитування, Xiaoying Technology знову продемонструвала швидкість у зміні курсу, перетворивши джерело доходу з комісійних за посередництво у повноцінний кредитний сервіс із застосуванням технологій на всіх етапах — від передкредитної підготовки до стягнення боргів.

Компанія представила широку технологічну платформу “Win”, що включає WinSAFE, WinPROT і системи штучного інтелекту.

Зокрема, WinSAFE охоплює маркетинг, управління ризиками і обслуговування, включаючи системи зростання, ризик-менеджменту, управління активами, клієнтську підтримку і посткредитний сервіс, обіцяючи автоматизацію прийняття кредитних рішень і високоефективний контроль ризиків.

WinPROT заявляє про здатність через “повний цикл і багатозвінкові нагадування” точно виявляти шахрайські ризики перед кредитуванням, моніторити підозрілі транзакції під час кредиту і автоматично оптимізувати стягнення боргів — підвищуючи ефективність управління ризиками.

Проблема в тому, що якщо ці системи справді ефективні, чому рівень прострочень досі не знизився до минулорічних низьких значень?

Ще цікавіше, що саме у системі стягнення боргів, яка за логікою має бути останнім захистом, виявилася найміцнішою частиною прибуткової моделі Xiaoying Technology.

На платформі “HeiMa Complaint” Xiaoying Card Loan — одна з найпопулярніших — найчастіші скарги: “завищені відсотки”, “жорстке стягнення”, “вибивання контактів”. Багато користувачів повідомляють, що через кілька днів після прострочення їхні родичі, колеги і навіть керівники отримують напади сторонніх колекторів, а особисті дані без дозволу поширюються.

Паралельно з цим, офіційні заяви компанії про “технології на благо” і “цифрову інклюзивність” здаються іронічними.

Після повного збору особистої інформації, вторгнення у приватне життя стає неминучим — технології інтернету і AI, що базуються на великій кількості населення Китаю, здається, мають і зворотний бік.

Загалом, важко змінити внутрішню природу компанії, яка зберігає свою “засновану на заробітку на відсотках” модель. Виглядає так, що технологічне забезпечення кредитних послуг — це швидше спосіб прикрити стару модель з високими доходами від відсотків, ніж справжня технологічна революція.

Що ж до справжньої, легкої та технологічної моделі з мінімальними активами — вона ще не з’явилася у галузі. А фінансові гіганти на кшталт Тан Юе змушені стикатися з наближенням шторму.

Авторські зауваження: Це лише особиста думка, для ознайомлення.