Промисловий холдинг MuYuan "переживає зиму": прибуток за четвертий квартал різко знизився порівняно з попереднім періодом, грошовий потік зменшився майже на 20%, короткострокові борги перевищили 40 мільярдів.

Ві|Дослідження нових споживчих фінансів

2025 року ціна на свиней коливалась у низхідному тренді, загальна галузь свинарства входить у критичний період зниження виробничих потужностей, зниження витрат та підвищення якості й ефективності, провідні компанії також стикаються з випробуваннями на виживання.

Нещодавно компанія牧原股份 офіційно оприлюднила річний звіт за 2025 рік, за яким річний дохід склав 144,1 мільярда юанів, зростання на 4,49%, але чистий прибуток, що належить материнській компанії, знизився з 6.04Bа у другому кварталі до 7,08 мільярда у четвертому кварталі, скоротившись майже у дев’ять разів.

Це різке падіння не є випадковим, а результатом кількох факторів: прискореного занурення ціни на свиней, витрат, що зросли швидше за ціну, недостатнього ефекту хеджування забою, активного скорочення виробничих потужностей та тиску на грошовий потік, що спричинилося до коливань у циклі, змусивши “свинячого короля” важко рухатися на дні циклу.

Ще більшою увагою заслуговує те, що у 2025 році операційний грошовий потік牧原股份 зменшився майже на 20%, при цьому при збереженні високої гнучкості грошових потоків компанія продовжувала виплачувати високі дивіденди, з яких понад 40 мільярдів юанів потрапили до рук фактичних контролерів Цін Інлінь і Цянь Інфу; одночасно загальна сума зарплат топ-менеджерів різко зросла майже на 70%, що відображає явну внутрішню орієнтацію ресурсів у період циклічної низини галузі.

Ціна на свиней опустилася нижче собівартості

Чистий прибуток牧原 у четвертому кварталі різко знизився на дев’ять разів

У 2025 році загальний дохід牧原股份 зріс у межах однозначних чисел, але якість прибутку суттєво погіршилася.

За 2025 рік, дохід牧原股份 склав 708Mа юанів, зростання на 4,49%; чистий прибуток, що належить материнській компанії, становив 4Bа юанів, зниження на 13,39%; чистий прибуток за вирахуванням особливих статей — 144.15Bа, зменшення на 14,71%, що свідчить про протилежність трендів між прибутком і доходом.

Ще більшою увагою заслуговує те, що квартальні результати компанії зазнали різких коливань. У першому кварталі чистий прибуток склав 15.49Bа юанів, у другому — піднявся до 15.99Bа, у третьому — знизився до 4.49Bа, а у четвертому — різко впав до 6.04Bа. Четвертий квартал показав зменшення чистого прибутку більш ніж на 80% порівняно з третім кварталом і майже на 90% — порівняно з другим, що свідчить про значне ослаблення прибутковості.

Джерело зображення: фінансовий звіт牧原股份 за 2025 рік

Різке падіння чистого прибутку у четвертому кварталі не є випадковим, а результатом спільної дії цін на свиней, цінового тиску, ритму виробництва та інших факторів.

Найбільш безпосередньою причиною є прискорене занурення ціни на свиней. За даними Міністерства сільського господарства та сільських справ, у 2025 році середня ціна на живих свиней по всій країні становила 14,44 юанів за кілограм, що на 9,2% менше, ніж у попередньому році, і є найнижчою з 2019 року. Швидке зниження цін безпосередньо зменшило прибутковість на голову, ставши головним фактором різкого падіння результатів у четвертому кварталі.

Зниження витрат не може компенсувати падіння цін на свиней, що є головною причиною значного зменшення прибутку牧原股份.

У 2025 році повна собівартість вирощування свиней знизилася до приблизно 12 юанів за кілограм, що на 2 юані менше, ніж у попередньому році. Це зниження зумовлене зменшенням середньої ціни на кормові матеріали та підвищенням внутрішньої ефективності виробництва.

За підрахунками, у цілому за рік прибуток на голову свині становив 31 юань, що на 183 юані менше, ніж у 2024 році. Загалом ціна на свиней знизилася приблизно на 5 юанів за кілограм, тоді як собівартість — лише на 2 юані. Це означає, що зниження цін у 2,5 рази перевищує зниження витрат. Навіть за умов активного зниження витрат, ціна падає швидше, ніж покращується собівартість, і “подушка безпеки” від зниження витрат вже явно недостатня.

У четвертому кварталі минулого року ціна на свиней впала нижче 11,35 юанів за кілограм, що вже нижче за собівартість у 12 юанів, і牧原股份 тривалий час працювала у збиток. Зниження витрат не встигає за падінням цін, що безпосередньо збільшує масштаб зменшення прибутку.

З точки зору валової маржі, прибутковість свинарського бізнесу знизилася на 3,64 процентних пункти до 17,29%, що яскраво відображає проблему “ціна на свиней падає швидше, ніж зменшується прибутковість”.

А структура бізнесу, що стала більш однорідною, ще більше посилює вплив циклічних коливань на фінансовий стан компанії.

Згідно з річним звітом, у 2025 році дохід від свинарства становив 97,27% від загального доходу牧原股份, що свідчить про високу концентрацію бізнесу. Хоча забійний сегмент досяг історичного прориву, з доходом у 708Mа юанів, що на 86,32% більше ніж у попередньому році, і вперше приніс прибуток, а рівень завантаження потужностей зріс з 43,2% у 2024 році до 98,8%, цей сегмент має лише 2,67% валової маржі, що обмежує його здатність компенсувати загальні збитки.

Ще важливіше, що забійний бізнес牧原 сильно залежить від внутрішніх виробничих потужностей, недостатньо здатний до самостійного виходу на ринок і не має сильних синергій із виробництвом, що ускладнює згладжування коливань цін на свиней. У той час як торгівля та інші сегменти займають лише 2,32% і 0,80% відповідно, їхній внесок у зменшення ризиків є мінімальним, і структурна залежність від одного сегмента залишається невирішеною проблемою.

Крім галузевих коливань цін і витрат,牧原 у 2025 році активно скорочує основні виробничі потужності, відмовляючись від механізму “збільшення обсягів для компенсації ціни”, що є ще одним фактором, що посилює зниження прибутку.

Ця стратегія чітко проявляється у даних: балансова вартість основних біологічних активів (племінних свиней) знизилася з початкових 45.23Bа до 9.36Bа юанів, а компанія планує зменшити поголів’я материнських свиней до 3,3 мільйона, що підтверджує реальне скорочення виробничих потужностей.

Це безпосередньо призведе до того, що ціль на 2026 рік щодо кількості свиней на вихід з ферми буде приблизно такою ж, як і у 2025, тобто зростання за рахунок “масштабу” втратило свою силу, і компанія повністю залежить від коливань цін на свиней. Це суттєво зменшує її здатність протистояти циклічним коливанням.

Варто зазначити, що у період низини галузі компанія зменшує інвестиції у дослідження та розвиток і кількість висококваліфікованих працівників. У 2025 році витрати на R&D склали 1.65Bа юанів, що на 5,67% менше ніж у попередньому році; кількість магістрів у команді зменшилася з 1144 до 921, що на 19,5%. Це короткострокове рішення для зниження витрат, але воно може послабити довгострокові технологічні здобутки у галузі селекції, профілактики хвороб і автоматизації, створюючи потенційні ризики для майбутньої конкуренції.

Грошовий потік зменшується, а короткострокові борги зростають

Дивіденди на 4 мільярди йдуть до фактичних контролерів, зарплати керівництва зросли на 70%

У 2025 році чистий грошовий потік від операційної діяльності牧原股份 склав 110.1Bа юанів, зменшившись на 19,94%. Основною причиною є зростання грошових витрат на закупівлю товарів і послуг на 17,89%, тоді як надходження від продажу товарів і послуг зросли лише на 6,64%, що послаблює підтримку грошового потоку.

Незважаючи на значне покращення фінансової структури, зменшення загальної заборгованості з 93Bа до 7.44Bа юанів, зниження коефіцієнта заборгованості з 59,68% до 54,15%, і досягнення цільового зниження боргів, короткостроковий тиск залишається високим. На кінець 2025 року короткострокові позики становили 7.44Bа юанів, а річні відсотки — 4.08Bа. Ліквідність у вигляді поточних коефіцієнтів становить 0,78, швидкий коефіцієнт — 0,25, що вказує на слабку здатність погашати короткострокові зобов’язання.

Крім того, у 2025 році обсяг грошових коштів зменшився на 18,22% до 2.93Bа юанів, запаси знизилися на 11,42% до 1.16Bа, що свідчить про зниження ефективності повернення коштів і можливо, про активне зниження запасів через низькі ціни, що додатково зменшує гнучкість короткострокового грошового потоку.

Основною причиною є скорочення довгострокових кредитів і безповоротних зобов’язань, тоді як короткострокові позики зросли пасивно. У четвертому кварталі 2025 року грошовий потік з операційної діяльності різко знизився на 86,84%, що значно погіршило здатність компанії отримувати платежі. Високий рівень короткострокових боргів і зменшення грошових потоків створюють додатковий тиск, і короткострокова платоспроможність залишається під питанням.

Навіть за умов зниження чистого прибутку, високих боргів і слабкого грошового потоку,牧原股份 продовжує виплачувати високі дивіденди. У 2025 році загалом було виплачено близько 42.04Mа юанів, що становить 48,03% від чистого прибутку, що суттєво зменшує внутрішні резерви і знижує здатність протистояти довгостроковим коливанням галузі.

Ця сума понад 24.77M юанів переказана фактичним контролерам компанії.

Згідно з річним звітом, фактичні контролери Цін Інлінь і Цянь Інфу володіють у сумі 54,91% акцій. За підрахунками, близько 40,84 мільярда юанів дивідендів потрапили до їхніх рахунків, з яких приблизно 29,28 мільярда — безпосередньо, і ще 11,56 мільярда — через牧原实业. Враховуючи, що їхній пакет акцій був повністю звільнений від застави, високі дивіденди значно підсилюють фінансову безпеку і ліквідність родини контролерів, забезпечуючи “гроші в кишеню”.

Одночасно зарплати керівництва牧原股份 у 2025 році різко зросли. За даними звіту, загальна сума зарплат керівників склала 4,209 мільйона юанів, що на 69,75% більше ніж у 2024 році (2,476 мільйона). Це зростання значно перевищує середньоринковий рівень і контрастує з невеликим зростанням доходу (4,49%) і зниженням чистого прибутку (13,39%).

Загалом, у 2025 році ресурси компанії спрямовані внутрішньо: високі дивіденди забезпечують фінансову безпеку родини контролерів, а значне підвищення зарплат стабілізує і мотивує ключовий менеджмент.

Загалом, хоча牧原股份 у 2025 році демонструє певну стійкість у період глибоких галузевих корекцій, короткостроковий тиск на платоспроможність, однорідність бізнесу, зменшення інвестицій у R&D і кадровий потенціал, а також високий рівень дивідендів і підвищення зарплат створюють комплекс ризиків, з якими компанія має боротися у майбутньому.