Ціньсінь Сек'юритіз: продовжуємо підкреслювати, що прибутки лідера у нафтовому транспортуванні до 2026 року мають потенціал досягти нових максимумів

Тема: Ринок очікує дна, увага до трьох напрямків: енергія, зростання, політика

Щоб інвестувати у акції, дивіться аналітичні звіти Jin Qilin, авторитетні, професійні, своєчасні, всебічні, допоможуть вам виявити потенційні тематичні можливості!

Дослідження CITIC Securities | Ву Шімень | Чжан Цінхуань | Лін Муцзінь

Вибух конфлікту між США і Іраном значно підвищив вимоги основних споживачів до «енергетичної безпеки», активи флоту нафтових танкерів поступово змінюють свою характеристику з «низької рентабельності сильного циклу» на «стратегічний актив необхідності». Пропускна здатність протоки Ормуз залишається ключовим фактором, короткострокове коригування ланцюга поставок призводить до збільшення відстані перевезення, а збільшення американських стратегічних запасів сприяє зростанню тарифів TD22 (Західна затока — Китай). Як тільки пропускна здатність протоки частково відновиться, попит на поповнення запасів може стати каталізатором циклічного зростання. Останнім часом зростання тарифів на Aframax і подібних суднах здебільшого зумовлене значним зростанням арбітражного попиту у регіоні, найбільший вплив на ланцюг поставок мають вузькі місця, а основна проблема — судна. У контексті обмеженого проходу через протоку виникає новий короткостроковий баланс у ланцюгу поставок, очікується, що у квітні тарифи з Західної затоки та Червоного моря до Далекого Сходу коливатимуться в межах 150-200 тисяч доларів.

▍Продовжує залишатися ключовим фактором пропускна здатність протоки, у короткостроковій перспективі через перенаправлення маршрутів у Червоне море та Західну затоку зменшують дефіцит нафти, у середньостроковій — якщо частково відновиться пропускна здатність, попит на поповнення запасів спричинить імпульс попиту.

У 4 кварталі 2025 року чистий прибуток China COSCO Shipping Corporation та COSCO SHIPPING Energy Transportation зросли відповідно на 56,0% і 124,6% до 2,71 млрд і 1,31 млрд юанів, що зумовлено з серпня посиленням санкцій США щодо торгівлі нафтою з Росією та Іраном, що покращило структурний попит, а також збільшенням кількості санкційних суден, що стримує зростання відповідних потужностей, сприяючи зростанню TCE на TD3C у період з вересня по листопад у 1,87 разу. Вибух конфлікту між США і Іраном значно підвищив вимоги до «енергетичної безпеки» основних споживачів. За даними ShipView, у період з 1 по 5 квітня пропускна здатність протоки Ормуз становила 11/12/11/14/16 суден (27 лютого — 127 суден), з них на нафтові танкери припадало 1/3/0/0/2 суден (27 лютого — 16 суден). У звіті від 26 березня «Тижневий огляд нафтового циклу — обговорення обмеженого проходу через Ормуз» було зазначено: «Звертайте увагу на зміну пропускної здатності Ормуз, короткострокове коригування ланцюга поставок призводить до збільшення відстані перевезення, а збільшення стратегічних запасів США сприяє зростанню тарифів TD22 (Західна затока — Китай). Якщо пропускна здатність частково відновиться, попит на поповнення запасів може стати каталізатором циклічного зростання».

▍Збільшення обсягів у Західній затоці сприяє зростанню тарифів до ~150 тисяч доларів/день, порт Енді також наближається до максимальної експортної здатності у 5 мільйонів барелів/день, у контексті обмеженого проходу через протоку виникає новий короткостроковий баланс у ланцюгу поставок, очікується, що у квітні тарифи з Західної затоки та Червоного моря до Далекого Сходу коливатимуться в межах 150-200 тисяч доларів.

Обмеження пропускної здатності протоки Ормуз спричиняє перебудову ланцюга поставок: з одного боку, Саудівська Аравія коригує стратегію постачання, частина вантажів з TD3C переноситься до Червоного моря для подальшого транспортування, очікується, що обсяг експорту з трубопроводів на сході та заході вже наближається до максимальної здатності у 5 мільйонів барелів/день, а також обсяги на портах Фуджейра та Омані, що змінюють маршрут, досягають 6-7 мільйонів барелів/день. З іншого боку, США протягом 120 днів поступово звільняють 172 мільйони барелів стратегічних запасів (що відповідає 1,43 мільйонам барелів/день), з них тариф на TD22 (Західна затока — Китай) знизився з 12,5 тисяч доларів/день у березні до 14,9 тисяч у квітні. За тиждень з 27 березня тарифи на Suezmax і Aframax зросли відповідно до 32,6 і 28,0 тисяч доларів/день, що у 3,5 і 4 рази більше, ніж на початку січня. Зростання цін на нафтові судна малого класу зумовлене значним зростанням арбітражного попиту у регіоні, найбільший вплив мають вузькі місця у ланцюгу поставок, а основною проблемою є судна, зокрема Aframax, які демонструють особливу гнучкість.

▍Очікується, що нові замовлення не завадять сильному обмеженню пропозиції VLCC у 2026–2028 роках, протягом трьох років очікується поставка 140–160 суден VLCC, що ще не зможе повністю замінити старі судна. Швидке розширення флоту Sinokor сприятиме концентрації та зміні механізмів формування цін.

30 березня 2026 року компанія China COSCO Shipping Corporation оголосила про підписання контракту на будівництво 10 VLCC (з резервом під двофункціональні двигуни), загальна вартість приблизно 200k юанів, передбачений термін поставки — 2028–2030 роки. Нові замовлення провідних судновласників викликають занепокоєння на ринку, очікується, що основна частина поставок відбудеться після 2029 року, у 2026–28 роках очікується поставка 140–160 суден VLCC. На кінець березня 20% VLCC віком понад 20 років, а пікові періоди поставок припадали на 2008–2012 роки, тому у найближчі три роки старіння флоту прискориться. За сценарієм конфлікту між США і Іраном, якщо Іран тривалий час залишатиметься під санкціями США, це призведе до подовження ланцюга поставок, а вихід Венесуели з чорного ринку нафти сприятиме ще більшій концентрації транспортування іранської нафти у тіньовому секторі. За суворих санкцій ефективність роботи тіньового флоту буде низькою, більшість суден — старі, віком понад 18–20 років, тому якщо санкції знімуть, багато таких суден доведеться списати.

▍Ризики:

Значне зростання обсягів VLCC; недосягнення очікуваного попиту на поповнення запасів; непередбачуваний вплив геополітичних конфліктів.

▍Інвестиційна стратегія.

Вибух конфлікту між США і Іраном значно підвищив вимоги до «енергетичної безпеки» основних споживачів. Флот нафтових танкерів поступово змінює свою характеристику з «низької рентабельності сильного циклу» на «стратегічний актив необхідності», наразі ще є потенціал для адекватного ціноутворення. Також наголошується, що прибутки лідерів нафтового транспорту у 2026 році можуть досягти рекордних рівнів.