Стандард Чартеред Банк Чжень Цзифенг: у довгостроковій перспективі позитивно налаштований щодо золота, цільова ціна підвищена до 5750 доларів

Журналіст丨Юань Сицзе Стажер Чжан Боян

Редактор丨Лі Янся Чжу Ліна

На початку квітня міжнародні ціни на нафту тримаються вище за 100 доларів за барель, а ситуація на Близькому Сході й надалі тримає в напрузі глобальні ринки.

Стандартні банку в останньому випуску «Глобальних ринкових перспектив на квітень 2026 року» (далі — «Перспективи») розрахували: якщо конфлікт триватиме лише 3—4 тижні, імовірність того, що нафта досягне піку, становить 70%; але якщо високі ціни на нафту збережуться на кілька місяців, глобальна інфляція зазнає більш сильного удару.

На цьому тлі банк і надалі зберігає рейтинг «понаднормової» (overweight) для акцій Азії (крім Японії) та Китаю. Головний інвестиційний директор Стандартного банку з Північної Азії Чжэн Цзифэн у нещодавньому інтерв’ю для репортера економічних новин 21 Century повідомив, що з березня відносно долара США більшість ключових валют світу загалом знецінилися приблизно на 2%, тоді як курс юаня залишається стабільним; результати A-акцій і Гонконзьких акцій також кращі, ніж інших ринків у регіоні. «Незалежно від базових показників чи напрямів потоків капіталу, нині китайські активи мають достатню опорну базу».

Також одночасно посилюються сигнали відновлення китайської економіки. Дані Державного статистичного управління показують: у березні індекс ділової активності у промисловості (PMI) зріс до 50,4%, повернувшись у зону розширення; у січні—лютому додана вартість у промисловості вище встановленого розміру, роздрібні продажі споживчих товарів і фіксовані інвестиції відповідно зросли в річному вимірі на 6,3%, 2,8% і 1,8%.

Чжэн Цзифэн узагальнив цей раунд «перегляду вартості китайських активів» як триєдиний драйвер: «базові показники + оцінка (valuation) + потоки капіталу». Гонконзькі акції виграють від занижених оцінок і повернення міжнародного капіталу, тоді як A-акції приймають на себе біржові бонуси від IPO нових галузей, зокрема GPU-чипів і робототехніки.

Аналітична записка Сіньсін Сек’юритіз зазначає: з початку року частка участі суверенних фондів Близького Сходу у «основних» (foundation) підписках на IPO в Гонконзі зросла з рівня на початку 2024 року — менш ніж 20% — до діапазону 38%—39% на початку 2026 року.

Крім того, за даними Гонконгської біржі, починаючи з березня, міжнародні посередники завершили раніше односторонній тренд відтоку коштів і поступово почали невеликий їх приплив, переходячи до двосторонніх операцій: з 2 по 18 березня міжнародні посередники в сукупності забезпечили чистий приплив 210 млн гонконгських доларів.

Хоча в останні період спостерігається розбіжність у результатах між акціями техсектора у Гонконзі сегменту small-cap і large-cap, Чжэн Цзифэн усе одно позитивно оцінює середньо- та довгостроковий розвиток індексу Hang Seng Tech. Він зазначив, що оцінки (valuation) великих платформених компаній у Гонконзі знизилися до рівня 15—16 разів за прибутками (P/E); «компанії готові збільшувати капітальні витрати, що відображає оптимістичні очікування щодо майбутніх одного-двох років розвитку економіки Китаю». Очікується, що протягом найближчих пів року — одного року нові компанії з AI та чипів, ймовірно, буде включено до індексу Hang Seng, що також підштовхне структурне урізноманітнення.

У конкретній стратегії розподілу активів у Гонконзьких акціях Чжэн Цзифэн радить клієнтам спрямувати понад 60% позиції в якісні акції з високими дивідендами. Наприклад, non-financial SOE H-акції, які банк Стандарт чарує, мають дивідендну дохідність, значно вищу, ніж у A-акціях за тим самим класом; решта 40% — це розміщення в недооцінені акції з потенціалом зростання.

Щодо питання, яке нещодавно активно обговорювали на ринку: «Чи завершився “золотий бичачий” ринок?», Чжэн Цзифэн відповів, що нещодавня операція турецького центрального банку з продажу 8 млрд доларів США золота через свопи є окремим випадком — частка золота в його валютних резервах перевищує 40%, що значно вище, ніж середній рівень інших країн із ринками, що розвиваються, який становить менш ніж 10%. «Натомість, якщо подивитися на центральні банки розвинених ринків, то там частка золота в розміщеннях зазвичай становить 25%—50%».

Центральні банки ринків, що розвиваються, все ще мають великий простір для нарощування купівлі, а структурний попит на дедоларизацію не змінився. Вартує уваги: Стандартний банк підвищив цільову ціну золота на 12 місяців до 5750 доларів США за унцію та зберіг у базовому портфелі частку 7%.

Чжэн Цзифэн вважає, що з технічної точки зору 200-денна ковзна середня знаходиться в діапазоні 4100—4200 доларів, а «ціна в районі 4200—4300 доларів наразі фактично є непоганим моментом для купівлі».

Китайські активи демонструють стійкість

《21世纪》： На тлі нинішніх коливань цін на нафту та напруженої ситуації на Близькому Сході Стандартний банк і надалі зберігає погляд щодо «понаднормової» (overweight) позиції в акціях Азії (крім Японії) і зберігає «понаднормову» позицію щодо Китаю. Яка ключова причина?

Чжэн Цзифэн: Якщо подивитися на високочастотні макродані за січень і лютий, то вже простежується імпульс зростання у роздрібі, фіксованих інвестиціях та промисловій доданій вартості. Паралельно опубліковані нещодавно дані PMI за березень також виглядають досить яскраво. За умов, коли економічні дані стабілізуються та повертаються до зростання, оцінки відповідних активів також опустилися до відносно низького рівня. Незалежно від базових показників або з позиції оцінки (valuation), ми вважаємо, що нинішній ринок має певну привабливість.

Крім того, починаючи з березня конфлікт на Близькому Сході посилювався; у наступні тижні ринкових коливань китайські активи демонстрували певну стійкість — це підтверджується як результатами китайських акцій, так і динамікою валютного курсу. У сфері валютного курсу: починаючи з березня більшість ключових валют світу відносно долара США загалом знецінилися приблизно на 2%, тоді як курс юаня лишається стабільним і не демонстрував помітного падіння. По-друге, у сфері фондового ринку: як на материковому ринку A-акцій, так і на офшорному ринку Гонконзьких акцій, показники були кращими, ніж в інших ринках регіону. Отже, незалежно від базових показників чи напрямів потоків капіталу, нинішній ринок має відповідну опорну базу.

《21世纪》：У чому насамперед відображається привабливість A-акцій і Гонконзьких акцій?

Чжэн Цзифэн: Я вважаю, що цю привабливість можна розглянути з двох сторін. По-перше, P/E (ціна/прибуток) на Гонконзькому ринку акцій порівняно з A-акціями має щонайменше різницю приблизно в два рази. По-друге, зв’язок між ринком капіталу Гонконгу та міжнародним капіталом є відносно тіснішим. Невизначеність щодо ситуації на Близькому Сході якраз приваблює більше близькосхідного капіталу для повернення на азійські ринки, і Гонконг є одним із ключових напрямів потоку.

Якщо поглянути на материковий ринок A-акцій, то ми відчуваємо, що там уже проявилася певна проривна тенденція. Зараз у Китаї з’являється багато нових галузей: незалежно від сегменту GPU-чипів чи сфери робототехніки, багато нових «єдинорогів» обирають першочергово виходити на біржу саме з A-акціями. Тому ми вважаємо, що якщо в майбутні 5—10 років напряму брати участь у хвилі зростання китайської економіки в нових галузях, інвестування в A-акції залишається ключовим способом захопити цей тренд зростання.

Hang Seng Tech зупинить падіння та відскочить

《21世纪》：У своєму останньому дослідницькому звіті Стандартний банк окремо зазначив, що індекс Hang Seng Tech є одним із підходів можливісного інвестування. На тлі розбіжностей у результатах акцій техсектора у Гонконзі, як ви оцінюєте інвестиційну стратегію в техсекторі Гонконгу?

Чжэн Цзифэн: Диференціація в технологічному секторі значною мірою відображає структуру складових індексу Hang Seng Tech. У цьому індексі значна частка «великих» вагових компаній зосереджена в традиційних сегментах; понад 40% ваги припадає на сферу непрямого/необов’язкового споживання, головно включно з двома великими індустріями — електронною комерцією та електромобілями.

Ринок загалом вважає, що впродовж минулого року на результати технологічного індексу впливали такі фактори, як посилення конкуренції в самій галузі та безперервне зростання капітальних витрат (capex). Тож техіндекс демонстрував слабкі результати. Однак якщо подивитися на нові біржові компанії, особливо в таких напрямах, як AI та GPU-чипи, їхні результати після лістингу насправді виявилися досить вражаючими. Саме ці компанії є безпосередніми бенефіціарами зростання капітальних витрат у сфері AI. На жаль, частка таких прямых бенефіціарів у складі поточного індексу все ще дуже низька.

Втім, з погляду середньо- та довгострокової перспективи ми й надалі позитивно оцінюємо майбутнє індексу Hang Seng Tech. По-перше: ми очікуємо, що протягом найближчих пів року — одного року частина нових біржових компаній має шанс бути включеною до складу технологічного індексу, що зробить структуру індексу більш різноманітною та відкриє ширший простір для зростання його оцінок (valuation).

По-друге: ще одна причина, чому ми й далі дивимося на цей індекс з оптимізмом, полягає в тому, що показники сектору вже досягли дна і надалі поступово покращуватимуться. Наприклад, у випадку великих платформених технологічних акцій: нині їхня оцінка вже знизилася приблизно до 15—16 разів за прибутками (P/E), що відповідає дуже привабливому рівню. Крім того, ці компанії нещодавно також підвищили орієнтири щодо майбутніх капітальних витрат; на нашу думку, це позитивний сигнал. Готовність компаній збільшувати капітальні витрати також відображає їх оптимістичні очікування щодо перспектив розвитку економіки Китаю в найближчі один-два роки. Саме це є головною причиною, чому ми знову звернули увагу на великі технологічні акції.

Долар слабшає — все ще дивимося на золото з оптимізмом

《21世纪》：Останній точковий графік (dot plot) ФРС досі зберігає орієнтир на одне зниження ставок у цьому році, але ринок уже почав закладати в ціни підвищення ставок. Як ви оцінюєте політику ФРС у 2026 році?

Чжэн Цзифэн: Спершу поговорю про результати останнього засідання ФРС. Важливо звернути увагу на те, що Пауелл підвищив очікування щодо інфляції на нинішній і наступний роки, але суперечність полягає в тому, що ФРС все ще очікує зниження ставок у цьому році на 25 базисних пунктів. Причина — вони прогнозують погіршення ситуації на ринку праці США. Дані щодо зайнятості NFP за минулий місяць справді показали, що ринок праці зазнав певного впливу. Зокрема, на тлі нинішнього загострення конфлікту на Близькому Сході, подальшого зростання цін на нафту та посилення інфляційного тиску перспективи прибутковості компаній також отримують додаткові удари. Тому ми вважаємо, що ФРС все ще з великою ймовірністю здійснить зниження ставок, але момент зниження може зміститися на другу половину року; ми прогнозуємо, що до кінця цього року зниження становитиме 50 базисних пунктів.

《21世纪》：Хоча нещодавно долар США посилювався через зростання настроїв уникнення ризику, Стандартний банк все одно очікує, що в найближчі 12 місяців долар знову послабшає, і водночас дивиться на золото з оптимізмом. У чому конкретні причини?

Чжэн Цзифэн: Спершу — про долар. Ми вважаємо, що в короткостроковій перспективі долар зберігатиме коливальну структуру, а індекс долара (DXY) очікується в діапазоні 98—100. Ключова причина в тому, що поки конфлікт на Близькому Сході не має чіткого вирішення, ринковий попит на хеджування ризиків і надалі підтримуватиме індекс долара. Але щойно ситуація на Близькому Сході через дипломатичні канали отримає певне полегшення, ми очікуємо, що індекс долара знизиться.

Ми вважаємо, що в другій половині року слід особливо зосередитися на двох моментах. Перший: США проведуть проміжні вибори в жовтні, а президент Трамп, щоб заручитися підтримкою виборців, імовірно запровадить стимулювальні фіскальні заходи, включно зі зниженням податків. Ринок побоюється, що це посилить погіршення фінансового стану США; а те, що конфлікт на Близькому Сході триває, ще більше тягне вниз стан американських фінансів — і це є важливою підставою, чому ми в середньо- та довгостроковій перспективі зберігаємо висновок щодо дедоларизації.

Другий: інфляційний тиск, спричинений зростанням цін на нафту на ринках, що не належать США, з боку зрілих ринків, залишається доволі відчутним; тому ймовірність підвищення ставок на ринках, що не належать США, до кінця року зростає. Натомість у США є простір для зниження ставок; така структура різниці ставок (interest-rate spread) матиме негативний вплив на долар.

Щодо золота: причини, чому ми дивимося на нього з оптимізмом у середньо- та довгостроковій перспективі, головно три. По-перше: у політичних орієнтирах президента Трампа є елемент невизначеності. По-друге: нині дохідність американських держоблігацій перебуває на високому рівні; ми очікуємо, що після того, як ФРС розпочне цикл зниження ставок, дохідності поступово знижуватимуться, і дохідність 10-річних американських держоблігацій, як очікується, може повернутися приблизно до 3,75%, що забезпечить долару простір для зниження, а також знизить можливу вартість утримання золота.

Нарешті, золото також підтримується структурним попитом. Такий попит походить від глобальних центральних банків, зокрема центральних банків ринків, що розвиваються: вони й надалі прагнуть зменшити залежність від долара США та збільшити частку золота у валютних резервах.

《21世纪》：На рівні розподілу активів Стандартний банк зберігає 7% золота у базовому портфелі. Як ви прогнозуєте курс золота на майбутні 6—12 місяців і на наступний рік? Чи є цільові рівні?

Чжэн Цзифэн： У середньо- та довгостроковій перспективі ми й надалі позитивно оцінюємо золото; нещодавно ми підвищили цільову ціну на 12 місяців до 5750 доларів США за унцію. З технічної точки зору 200-денна ковзна середня приблизно знаходиться в діапазоні 4100—4200 доларів США, тому нинішня ціна близько 4200—4300 доларів США — фактично є вдалим моментом для купівлі. Як якісний інструмент для довгострокового захисту від інфляції та геополітичних ризиків, золото має високу цінність для розміщення.

SFC

Виробництво丨Додаток 21财经 21st Century Economic Report