Розбір фінансових звітів Like Qi Travel: 5,3 мільярди доходу не можуть приховати однорідність бізнесу, план з 10 000 Robotaxi випробовує фінансову спроможність

Запитання до AI · Як компанія Ruqi (Ruqi Mobility) урівноважує залежність від послуг виклику поїздок і інвестиції в Robotaxi?

Випуск｜Дослідницький відділ компанії

Автор｜Ван Чже-пін

31 березня компанія Ruqi (9680.HK), яку називають «першою акцією Robotaxi», опублікувала фінансовий звіт за 2025 рік. Загальний дохід компанії становив 5,29 млрд юанів, що на 114,6% більше в річному обчисленні; чистий збиток за рік — 290M юанів, що на 48,1% менше, ніж торік, а збиток на акцію знизився з 3,99 юаня до 1,49 юаня.

Якщо дивитися на ключові показники, результат компанії Ruqi можна назвати доволі вражаючим. Але при доході 5.3B юанів компанія все ще не позбулася залежності від традиційного бізнесу, водночас їй доводиться долати виклик, пов’язаний із капіталомісткими інвестиціями у бізнес Robotaxi.

Зростання залежності від замовлень на таксі/нетривалих поїздок

У 2025 році операційні дані Ruqi демонстрували дуже високі темпи зростання, а доходи відповідно теж зростали. За весь рік обсяг транзакцій (GTV) становив 6.43B юанів, +115,7% р/р; кількість замовлень — 233 млн, +106,2% р/р; середня кількість замовлень на день зросла з 309,6 тис. у 2024 році до 638,5 тис.; середній обсяг транзакцій за одне замовлення — 27,6 юаня, що на 1,2 юаня більше, ніж у 2024 році; загальний дохід — 5,29 млрд юанів, +114,6% р/р.

За рахунок подвоєння доходів структура доходів компанії порівняно з 2024 роком стала ще більш дисбалансованою.

Зокрема, діяльність Ruqi поділяється на три частини: послуги мобільності, технічні послуги, продажі та ремонт автопарку.

Серед цього послуги мобільності — сервіс виклику поїздок (netyrivala poїzdka) — є най核心нішим джерелом доходу компанії: за рік дохід становив 5,09 млрд юанів, +131,9% р/р; частка зросла з 89,2% торік до 96,4%.

Під впливом комерціалізації технічних рішень, що спираються на дані та моделі AI, а також високоточних цифрових карт, у 2025 році дохід від технічних послуг становив 160 млн юанів, +487,4% р/р. Хоча цей напрям досяг суттєвого зростання, його частка у доходах — лише 3,0%, тож він ще не може стати «другою кривою».

У 2025 році бізнес продажу та ремонту автопарку різко просів через зменшення доходів від продажу транспортних засобів: дохід — 28,91 млн юанів, що на 87,8% менше р/р, частка з 9,6% торік знизилася до 0,5%.

У підсумку виходить так, що хоча Ruqi має «світіння» статусу «першої акції Robotaxi», наразі це все ще традиційна платформа для виклику поїздок, а бізнес передових технологій у виручці майже непомітний. Крім того, через різке падіння продажів і ремонту автопарку компанія ще більше втрачає потенціал диверсифікації.

Покращення прибутковості — суттєве

У цьому фінансовому звіті інвесторів особливо порадувало те, що прибутковість Ruqi помітно покращилася: збиток на акцію зменшився з 3,99 юаня до 1,49 юаня, скорочення становить 62,7%.

У 2025 році валовий прибуток Ruqi становив 630 млн юанів, +395,3% р/р; загальна валова маржа — 11,9%, що на 6,8 процентного пункту вище, ніж у 2024 році. При цьому валова маржа в напрямі послуг мобільності покращилася з 5,0% до 11,7% — це основна причина різкого зростання валової маржі.

У звіті Ruqi зазначає, що після ефективного підвищення проникнення (penetration rate) компанія запровадила більш обережну політику винагород пасажирам, щоб зменшити витрати на субсидії; винагороди на стороні водіїв зменшилися, оскільки компанія оптимізувала структуру витрат водіїв через послуги техобслуговування автопарку, а зростання кількості замовлень забезпечило очікування доходів водіїв і знизило потребу в додаткових стимулах.

Простими словами, Ruqi зменшила субсидії і для пасажирів, і для водіїв. З погляду комерційної логіки це еквівалентно скороченню витрат на обслуговування: хоча це й підвищує бухгалтерський прибуток, водночас може «під’їдати» майбутній потенціал зростання та міцність прив’язки водіїв.

Щодо чистого прибутку: чистий збиток за рік — 309.6k юанів, що на 48,1% менше р/р; скоригований чистий збиток — 638.5k юанів, що на 37,0% менше р/р.

Скорочення чистого збитку зумовлене не лише зростанням валової маржі, а й тим, що Ruqi зменшила витрати на бекенд.

У 2025 році загальні та адміністративні витрати Ruqi зменшилися на 18,1% р/р — з 136 млн юанів до 111 млн юанів. Компанія пояснює це зменшенням витрат на лістинг, зниженням витрат на виплати за акціями (часткові виплати) та ефектом масштабу; витрати на R&D зменшилися на 15,9% р/р — з 141 млн юанів до 119 млн юанів, оскільки частина витрат на R&D-персонал була переведена в собівартість технічних послуг.

Robotaxi може стати «пожирачем капіталу»

Як «перша акція Robotaxi» на ринку Гонконгу, Ruqi завжди намагалася упакувати себе, використовуючи логіку оцінки, характерну для технологічних компаній.

Однак реальність інша: складні виклики якраз надходять від Robotaxi-бізнесу, на який у компанії покладають найбільші надії.

У 2025 році дохід від Robotaxi та інших інноваційних сервісів становив лише 5,76 млн юанів, тобто частка в загальному доході — лише 0,1%. Навіть попри незначну виручку, темпи розширення не зупинилися. У першому кварталі 2026 року потужність (fleet capacity) Ruqi Robotaxi вже розширили приблизно до 600 автомобілів, тобто вдвічі більше, ніж наприкінці 2025 року.

Згідно зі стратегією Ruqi «Robotaxi+», компанія планує протягом майбутніх 5 років разом із партнерами створити парк Robotaxi понад 10 тис. одиниць, розгорнути операції у понад 100 містах і планує інвестувати 1 млрд коштів у будівництво 1000 третинних (三級) мереж технічного та операційного обслуговування у 100 містах, щоб підтримувати операційну спроможність 100 тис. Robotaxi.

Це показує, що на даному етапі бізнес Robotaxi аж ніяк не є «корівкою, що дає прибуток»: це беззаперечно «пожирач капіталу». Незалежно від формування автопарку, ранньої індивідуальної розробки, або ж витрат на персонал охорони безпеки, обчислювальних потужностей дата-центрів і довгострокового технічного обслуговування з узгодженням «дорога—транспорт» (vehicle-road coordination) — усе це потребує масштабних капітальних витрат.

Наразі Ruqi потрапила у двозначну ситуацію: традиційний бізнес виклику поїздок перебуває в «червоному океані», а «стеля» прибутковості там низька; технічні послуги та Robotaxi представляють майбутнє, але процес комерціалізації повільний, тож у короткостроковій перспективі вони навряд чи забезпечать реальні прибутки — ризик того, що знову відкриється масштабний фронт збитків, який щойно вдалося звузити, є постійним.

Особливо важливо зазначити: у 2025 році валова маржа технічних послуг знизилася з 18,7% торік до 14,8%, тобто на 3,9 процентного пункту.

Висновок

У 2025 році подвоєння доходів, майже 4-кратне зростання валового прибутку й скорочення збитків удвічі доводять стійкість Ruqi. Але фондовий ринок більше любить «сексуальні історії», а сюжет про традиційний сервіс виклику поїздок не має достатньої привабливості; ще не досяглий масштабу Robotaxi недостатньо розпалює уяву ринку.

Цій платформі мобільності все ще потрібно пройти тривалі та дорогі випробування комерціалізацією; компанія розповідає технологічну історію про мобільність, але поки що не знайшла справжньої точки опори для прибутковості.