【Шаньсі цінні папери】Дослідження ранніх поглядів

Увійдіть у застосунок Sina Finance APP, щоб виконати пошук за 【розкриттям інформації】 та переглянути більше рівнів оцінювання

Ключові моменти сьогодні

●【Коментар компанії】广联达(002410.SZ)：广联达(002410.SZ)：покращення прибутковості є суттєвим, повне розгортання AI-продуктів

【Коментар компанії】广联达(002410.SZ)：广联达(002410.SZ)：покращення прибутковості є суттєвим, повне розгортання AI-продуктів

盖斌赫  gaibinhe@sxzq.com

【Інвестиційні ключові моменти】

Опис події

23 березня компанія оприлюднила річний звіт за 2025 рік. За підсумками 2025 року компанія отримала дохід у розмірі 6.1B юанів, що на 2.28% менше в річному вимірі; чистий прибуток, що належить власникам материнської компанії, за рік склав 4.05 млрд юанів, що на 61.77% більше в річному вимірі; скоригований (non-GAAP) чистий прибуток склав 405M юанів, що на 99.68% більше в річному вимірі. За підсумками 2025 року в 4-му кварталі компанія отримала дохід 348M юанів, що на 2.20% менше в річному вимірі; чистий прибуток, що належить власникам материнської компанії, за 4-й квартал склав 0.94 млрд юанів, що на 152.87% більше в річному вимірі; скоригований (non-GAAP) чистий прибуток склав 0.72 млрд юанів, що на 782.95% більше в річному вимірі.

Коментар до події

Протягом року дохід зазнав певного тиску, тоді як підвищення валової маржі в поєднанні з контролем витрат сприяло вивільненню чистого прибутку. На тлі впливу того, що ринок будівельної галузі перебуває в періоді структурної перебудови, у 25-му році дохід компанії все ще зазнавав тиску. У 2025 році валова маржа компанії становила 85.88%, що на 1.55 відсоткового пункту вище, ніж за відповідний період минулого року. На стороні витрат у міру того, як компанія посилювала прецизійне управління, у 25-му році коефіцієнт адміністративних витрат становив 19.35%, що на 2.35 відсоткового пункту нижче, ніж за відповідний період минулого року; завдяки фокусуванню бізнесу частка витрат на НДДКР у 25-му році становила 27.54%, що на 0.98 відсоткового пункту нижче, ніж за відповідний період минулого року, оскільки зменшилися витрати на персонал, консультації та послуги тощо; коефіцієнт витрат на продаж залишався майже стабільним — торік він був на 0.66 відсоткового пункту вищим, ніж за відповідний період минулого року. І завдяки зростанню валової маржі та контролю витрат чиста маржа компанії у 2025 році досягла 7.27%, що на 2.91 відсоткового пункту вище, ніж за відповідний період минулого року.

Основна база бізнесу цифрових затрат залишається стабільною, а прибутковість бізнесу цифрового будівництва помітно зростає. Якщо розглядати за видами бізнесу: 1）у 25-му році бізнес цифрових затрат реалізував дохід 94M юанів, що на 4.16% менше в річному вимірі. Зокрема, через падіння загальних інвестицій у секторі будівництва житла та об’єктів нерухомості дохід від програмного забезпечення з кошторисів дещо знизився, тоді як потреба клієнтів у високоякісних тендерах і точному контролі затрат стимулювала швидке зростання таких продуктів компанії, як інженерні дані, програмне забезпечення для очищення/валідації розрахунків (清标) тощо; 2) бізнес цифрового будівництва забезпечив дохід 72M юанів, що на 7.58% більше. Оскільки на рівні продуктів компанія фокусувалася на високовартісних ключових сценаріях, а на рівні маркетингу — на національних ключових регіонах і важливих клієнтах, якість операцій у бізнесі цифрового будівництва суттєво зросла: у 25-му році валова маржа становила 58.33%, що на 22.46 відсоткового пункту більше в річному вимірі; 3) бізнес цифрового проєктування забезпечив дохід 71M юанів, що на 21.04% менше. Основною причиною є те, що у 25-му році компанія просувала нові продукти 数维房建设计 і 数维基建设计, тоді як дохід від старих проєктних продуктів дочірньої компанії 鸿业科技 поступово зменшувався; 4) компанія прискорила розгортання на закордонні ринки Південно-Східної Азії, Близького Сходу, Європи тощо. У 25-му році дохід від зарубіжного бізнесу склав 240M юанів, що на 18.18% більше в річному вимірі.

Будівельні великі моделі галузі швидко ітеруються, а AI-застосування розгортаються повністю. Як основний носій AI-здатностей компанії, AecGPT будівельна галузева велика модель завершила ітераційне оновлення до версій різних розмірів і здійснила ключовий прорив у можливостях міркування для складних сценаріїв та у можливостях навчання з підкріпленням без експертної розмітки. Наразі AecGPT уже виконала технічну валідацію ключових сценаріїв і запуск бізнес-реалізацій у семи основних сферах — проєктування, операції (угоди), затрати тощо. Паралельно компанія здійснює глибоке розгортання AI-застосувань навколо трьох основних сценаріїв: інтеграція проєктування, точність затрат і точність будівництва. Зокрема, у сценарії інтегрованого проєктування компанія створила продукт для схематичного/рішень проєктування Concetto, щоб за допомогою AI перебудувати робочі процеси проєктування; у сценарії точного контролю затрат компанія через AI+дані керує точним управлінням затратами протягом усього процесу проєкту та зосереджено створює такі продукти, як AI підрахунок обсягів (AI算量), AI інтелектуальне підбирання/компоновка складу (AI智能组价) і AI очищення/валідація (AI清标); у сценарії точного будівництва компанія фокусується на розгортанні таких продуктів, як AI-поміч для аналізу ухвалення рішень щодо проєктів і AI для безпеки виробництва тощо.

Інвестиційна рекомендація

Компанія як провідний постачальник будівельного IT у майбутньому, за умови подальшого просування цифрової трансформації в будівельній галузі, отримає повну вигоду. Очікується, що EPS компанії за 2026-2028 роки відповідно становитиме 0.35\0.44\0.50, при цьому відповідні коефіцієнти — PE за 2026-2028 роки: 31.2\25.0\22.2 — розраховані на основі ціни закриття 4 квітня 11.01 юаня. Зберегти рейтинг “купівля вище за ринок (增持-A)”.

Попередження про ризики

Попит клієнтів у нижньому сегменті може не виправдати очікування; розширення бізнесу може не виправдати очікування; ризик коливання валютного курсу; ризик загострення конкуренції на ринку.

Аналітик: 彭皓辰

Код реєстрації для провадження діяльності: S0760525060001

Дата оприлюднення звіту: 7 квітня 2026 року

【Зобов’язання аналітика】

Я вже зареєстрований як аналітик з цінних паперів у Китайській асоціації з цінних паперів; я зобов’язуюся, з професійною старанністю в роботі, незалежно та об’єктивно підготувати цей звіт. Я несу відповідальність за зміст і погляди цього аналітичного звіту щодо цінних паперів; забезпечую законність і нормативну відповідність джерел інформації, професійність і виваженість методів дослідження, а також наявність обґрунтованої бази для аналітичних висновків. Цей звіт чітко та точно відображає мої погляди щодо дослідження. Я не отримував і не отримуватиму, і не збираюся отримувати, будь-яке пряме чи непряме відшкодування у будь-якій формі у зв’язку з конкретними рекомендаціями чи поглядами, наведеними в цьому звіті. Я зобов’язуюся не використовувати власні посаду, статус або інформацію, отриману під час виконання професійної діяльності, для отримання особистої вигоди для себе чи для інших осіб.

【Відмова від відповідальності】

Цей підписний офіційний акаунт не є платформою для публікації аналітичних звітів Інституту досліджень цінних паперів провінції Шаньсі. Вміст, що міститься в цьому акаунті, надходить з аналітичних звітів щодо цінних паперів Інституту досліджень цінних паперів провінції Шаньсі, які були офіційно оприлюднені. Якщо підписник використовує матеріали з цього підписного офіційного акаунта, він може через брак розуміння повного звіту наражатися на двозначність у розумінні ключових припущень, рейтингів, цільових цін тощо. Просимо підписників звернутися до опублікованого Інститутом досліджень цінних паперів провінції Шаньсі повного аналітичного звіту щодо цінних паперів, уважно прочитати всі додані заяви, питання розкриття інформації та попередження про ризики, звернути увагу на ключові умови припущень, за яких можуть бути обґрунтованими відповідні аналізи та прогнози, звернути увагу на прогнозований часовий горизонт для інвестиційного рейтингу та цільової ціни на цінні папери та правильно розуміти значення інвестиційного рейтингу.

Товариство з обмеженою відповідальністю “Шаньсі Сек’юритіз” (далі “це Товариство”) має кваліфікацію для провадження консультаційних послуг з інвестування в цінні папери. Це Товариство не вважає жодну установу або особу автоматично своїм належним клієнтом лише тому, що вони виявляють увагу, отримують або підписуються на повідомлення, що надсилаються цим підписним офіційним акаунтом. Аналітичний звіт цього Товариства щодо цінних паперів ґрунтується на публічно доступній інформації, яку це Товариство вважає надійною, але це Товариство не гарантує точність або повноту такої інформації. Вихід на ринок має ризики, інвестиції потребують обережності. За будь-яких обставин інформація або висловлені в цьому підписному офіційному акаунті думки не становлять інвестиційної поради будь-кому. За будь-яких обставин це Товариство не несе відповідальності за будь-які збитки, які може зазнати будь-яка особа внаслідок використання будь-якого змісту з цього підписного офіційного акаунта. Матеріали, думки та припущення, що містяться в цьому підписному офіційному акаунті, лише відображають судження цього Товариства, зроблені в день публікації звіту його інститутом досліджень. У різні періоди це Товариство може опублікувати звіти, які відрізняються від матеріалів, думок і припущень, викладених у цьому підписному офіційному акаунті. Це Товариство або пов’язані з ним інституції, якщо це дозволено законом, можуть володіти або здійснювати операції із цінними паперами чи інвестиційними інструментами, випущеними публічними компаніями, згаданими в цьому підписному офіційному акаунті, а також можуть надавати або прагнути надати цим компаніям послуги інвестиційного банкінгу чи фінансового радництва. Підписники мають враховувати можливу наявність конфлікту інтересів у цьому Товаристві, який може вплинути на об’єктивність цього звіту. У межах доступної інформації це Товариство виконує обов’язок щодо розкриття. Авторські права на цей підписний офіційний акаунт належать цьому Товариству. Це Товариство залишає за собою всі права. Без попередньої письмової авторизації від цього Товариства жодна частина цього підписного офіційного акаунта не може бути виготовлена в будь-якій формі, скопійована, віддрукована чи відтворена або повторно розповсюджена будь-якій іншій особі, або використана іншим способом, що порушує авторські права цього Товариства. Інакше це Товариство залишає за собою право в будь-який час порушувати питання юридичної відповідальності.

Згідно з вимогами “Правил провадження діяльності щодо публікації аналітичних звітів з цінних паперів”, цим Товариство заявляє про заборону співробітникам мого Товариства надавати аналітичні звіти щодо цінних паперів мого Товариства несанкціонованим будь-яким публічним медіа або іншим установам; забороняється будь-яким публічним медіа або іншим установам без авторизації самостійно публікувати або перепощювати аналітичні звіти щодо цінних паперів мого Товариства. Авторизація на публікацію або перепощю обов’язково має бути погоджена шляхом підписання угоди, і чітко визначати, що відповідальність за відповідну публікацію або перепощення покладається на уповноважену установу.

Згідно з вимогами “Правил провадження діяльності щодо публікації аналітичних звітів з цінних паперів”, цим Товариство повідомляє його клієнтів з бізнесу досліджень цінних паперів, щоб вони не здійснювали пересилання аналітичних звітів щодо цінних паперів мого Товариства третім особам; також повідомляється про обережне використання клієнтами з бізнесу досліджень цінних паперів мого Товариства та публічними інвесторами аналітичних звітів щодо цінних паперів, опублікованих публічними медіа.

Згідно з вимогами “Положень щодо чесної професійної діяльності інвесткомпаній з операцій з цінними паперами та ф’ючерсами та їх працівників” і “Правил імплементації положень щодо чесної професійної діяльності інвесткомпаній з операцій з цінними паперами та ф’ючерсами та їх працівників”, цим Товариство повідомляє його клієнтів з бізнесу досліджень цінних паперів про необхідність дотримуватися положень щодо чесної професійної діяльності.

Масивні обсяги інформації та точна інтерпретація — усе в застосунку Sina Finance APP