China CITIC Construction Investment: Як слід розподіляти активи у другому кварталі 2026 року?

Джерело: China International Capital Corporation (CICC) Securities Research

	Рубрика | Чжан Юйлун Ван Далін

	Конфлікти між США та Іраном, що спалахнули в березні, а також інші геополітичні події, як ключові зовнішні змінні, суттєво змінюють логіку ціноутворення на ринку капіталів — з фокусу на відновленні внутрішнього прибутку на перехід до торгівлі світовою інфляцією та хеджуванням

	На цьому тлі кон’юнктура в галузях дуже диференційована: верхні ешелони ресурсних товарів, а також сектори, пов’язані із безпекою енергетики та безпекою оборони, виграють від інфляції та напруженої ситуації; технологічне виробництво продовжує тенденцію промислового оновлення, але потрібно враховувати ризики зовнішніх ланцюгів постачання; у великому споживанні результати різні всередині через відмінну еластичність попиту за окремими підсекторами. Розвиток економіки та ринку протягом року буде динамічно збалансовуватись у двох паралельних головних лініях: всередині «стабілізація зростання, корекція структури» та зовні «захист від ризиків, протидія інфляції»

	У січні—березні 2026 року китайська економіка стартувала з переважно сильнішої пропозиції, високого приросту зовнішнього попиту та помірного відновлення внутрішнього попиту. Ефект від попереднього застосування політики підтримки проявився, водночас через геополітичні потрясіння логіка ринку капіталів переходить від відновлення прибутків до ціноутворення через інфляцію + переоцінки структури, а кон’юнктура в галузях суттєво диференціюється

	I. Макроекономіка: ціноутворення через інфляцію + переоцінка структури

	1—2 місяці економічні дані забезпечили «вдалий старт»: промисловий доданий вартісний показник зріс у річному обчисленні на 6.3%, індекс виробництва у сфері послуг — на 5.2%; капітальні вкладення в основні фонди перейшли від мінусу до плюсу — до 1.8%, інвестиції в інфраструктуру різко зросли на 11.4%, інвестиції у виробничу сферу — на 3.1%, ефективно компенсуючи спад інвестицій у нерухомість (-11.1%); роздрібний товарообіг зріс на 2.8% у річному обчисленні, внутрішній попит помірно відновлюється; експорт лідирував із високим приростом 21.8%, демонструючи стійкість зовнішнього попиту. На ціновому фронті спостерігається позитивне поліпшення: індекс CPI у лютому зріс на 1.3% у річному обчисленні, повернувшись у «1-0-ві часи», зниження PPI звузилось до -0.9%, зростає тиск імпортованої інфляції. У фінансовому секторі — уряд нарощує кредитне плече, підприємства отримують сильні кредити, а домогосподарства скорочують баланс (зменшують статті). Залишок соціального фінансування (社融) зріс на 8.2%, темп зростання M2 — 9.0%, а M1 повернувся до 5.9%**, активність корпоративних коштів підвищується. Бюджетна політика «дохід стабільний, видатки швидкі»: збільшуються вкладення у сферу добробуту населення; виробництво підприємств відновлюється, але відновлення прибутку все ще обмежене попитом.

	Лютневий PMI у виробничій сфері знизився до 49.0%; у короткостроковій перспективі сезонність уповільнює темпи. Високотехнологічне виробництво все ще перебуває у зоні розширення, а ринкова впевненість стабільна. Дві сесії визначили ціль ВВП на весь рік 4.5%-5%; бюджетний стимул — на передньому плані, інструменти на кшталт довгострокових особливих облігацій держпозик, а також місцевих спецоблігацій працюють у синергії; зелена низьковуглецева трансформація переходить до двоконтрольного режиму за викидами вуглецю та інтенсивністю вуглецевих викидів, фіксуючи ціль щодо досягнення піку викидів вуглецю та просуваючи трансформацію індустрій人民网

	На початку року ринкова логіка реалізувала триразове перемикання: у січні—лютому політика перейшла від контрциклічного регулювання до глибшого підвищення ефективності; ринок з відновлення оцінок (valuation) переходить до відновлення прибутку; кошти з режиму уникнення ризиків та очікування переходять у вихід на ринок — довгі гроші інвестують. У березні конфлікт між США та Іраном спричинив побоювання щодо стагфляції та тривалого стримування темпів економіки, політика перейшла на дві основні лінії: стабілізацію зростання + захист від ризиків; ринок фокусується на ціноутворенні через інфляцію та переоцінці структури, кошти — на уникненні ризиків і оборонних конфігураціях. Сектори верхнього ешелону — енергетика, ресурси, золото, оборонна промисловість — отримують значну переоцінку, тоді як у секторах зростання зростає волатильність

	II. Галузева кон’юнктура: у верхніх секторах — сила, у технологіях — активність, у споживанні — диференціація

	У січні—лютому 2026 року загальний прибуток підприємств промисловості понад встановлений масштаб у країні становив 1.02T юанів, зріс на 15.2% у річному обчисленні; темпи зростання значно підвищилися на 14.6 відсоткового пункту порівняно з усього попереднього року. Цей сильний старт головним чином зумовлений спільним впливом відновлення виробництва, лідерства «нових продуктивних сил» та поліпшення контролю витрат: у цілому простежується характерна ознака «зростання агрегованих обсягів і оптимізація структури». Хоча старт сильний, все ще потрібно звернути увагу на зовнішні геополітичні ризики та тривалі збитки в окремих галузях у країні (наприклад, у автомобільній та сталевій). Надалі, із подальшим посиленням політик стабілізації зростання та поглибленням вирощування «нових продуктивних сил», промисловий прибуток, імовірно, зберігатиме помірний тренд відновлення, але потрібно остерігатися невизначеності зовнішнього попиту

	Якщо розглядати по галузях: лідерами за темпами зростання стали комп’ютерний зв’язок і електроніка, кольорові метали, електромеханіка; покращення в: вугілля, нафта і природний газ

	Циклічні ресурсні товари: геополітичні конфлікти підштовхують ціни на нафту; ціни в нафтопереробці та вугіллі йдуть вгору; будматеріали та сталь поліпшуються на межі завдяки більшому попиту з боку інфраструктурних проєктів; у кольорових металах — проявляється «нова сила, старий слабкий стан», а метали для нової енергетики поступово відновлюються.

	Технологічне виробництво: AI, напівпровідники, високотехнологічне обладнання — у високій кон’юнктурі. AI великі моделі та інфраструктура для обчислювальних потужностей швидко впроваджуються; виробництво промислових роботів і спеціалізованого обладнання зростає високими темпами; експорт автомобілів сильний; нова енергетика та воднева енергетика отримують додаткове підкріплення політикою.

	Нерухомість і споживання: ринок житла все ще проходить стадію пошуку дна; у ключових містах — слабке відновлення, у містах нижчого рівня — тиск триває; споживча структура диференціюється: товари першої необхідності, засоби зв’язку, золото-срібло та ювелірні вироби показують кращі результати; автомобілі та меблі — слабші; споживання послуг відновлюється, але загальна сила відновлення обмежена.

	Медицина та оборонна промисловість: активні злиття й поглинання; привертає увагу сегмент препаратів від ожиріння та аутоімунні/імунні аутоімунні напрями; зростання оборонного бюджету — 6.9%, у нових сферах і «нових продуктивних силах» для ведення бойових дій робиться акцент на введення сил до експлуатації.

	На початку 2026 року економіка досягла гарного старту завдяки попередньому посиленню політики, але внутрішня динаміка (особливо споживання та нерухомість) усе ще потребує закріплення. Геополітичні події, зокрема конфлікт між США та Іраном, що спалахнув у березні, як ключова зовнішня змінна, суттєво змінюють логіку ціноутворення на ринку капіталів: перехід від фокусу на відновленні внутрішнього прибутку до торгівлі глобальною інфляцією та уникнення ризиків. На цьому тлі кон’юнктура галузей дуже диференційована: у верхніх секторах — ресурсні товари, сектори, пов’язані із безпекою енергетики та оборонною безпекою, виграють від інфляції та напруженості ситуації; у технологічному виробництві продовжується тенденція промислового оновлення, але потрібно враховувати ризики зовнішніх ланцюгів постачання; у великому споживанні результати різні всередині через відмінну еластичність попиту в окремих підсекторах. Розвиток економіки та ринку протягом року буде динамічно збалансуватись у двох головних лініях: всередині «стабілізація зростання, корекція структури» та зовні «захист від ризиків, протидія інфляції»

	Політика проти надмірної конкуренції та темпи виконання — не відповідають очікуванням

	Політика щодо скорочення надлишкових потужностей — не відповідає очікуванням

	Загальне просування економічної політики — не відповідає очікуванням

	Ризики посилення невизначеності функціонування глобальної макроекономіки, зокрема «симетричних тарифів»

	Ринок капіталів тісно пов’язаний із макроекономікою. Наприклад, для поточного ринку A-акцій зміни політики США, а також спад економіки за кордоном та інші фактори можуть впливати на бізнес і показники діяльності компаній щодо їхніх закордонних активів, а відтак — на виручку компаній і прогрес оновлення обладнання

	Ризик ліквідності ринку капіталів. Показники ринку капіталів дуже залежать від ринкової ліквідності: якщо відбудеться суттєва зміна ліквідності на межі (у “маргінальному” сенсі), то відповідні котирувані компанії можуть демонструвати ціноутворення або динаміку гірше, ніж очікують інвестори

	Ескалація та поширення геополітичного конфлікту

	Чжан Юйлун: головний аналітик команди зі стратегії щодо нових акцій. Доктор фінансів, факультет управління, Пекінський університет. У 2016 році — 5-те місце (у складі команди) серед нових аналітиків у конкурсі New Fortune Strategy Analysts core member; у 2017 році очолив команду, яка отримала 4-те місце в галузевому розподілі (Finance Sector Allocation) у Financial Review; у 2018 році — 4-те місце в рейтингу Wind China Gold Analyst. У 2019 році — 3-тє місце серед нових стратегічних аналітиків у Sina Finance & Economics «Golden Qilin»; 5-те місце в галузевому розподілі в Financial Review; у 2020 році — 2-ге місце в рейтингу Wind China Gold Analyst; 5-те місце в портфелі «золота акція на ринку» (кожний ринок/кожна біржа). Пана Чжан Юйлун у 2013—2015 роках працював у підрозділі управління ризиками головного офісу China Industrial and Commercial Bank of China (ICBC), відповідав за управління глобальними суверенними ризиками та контроль закордонних позицій, а також представляв ICBC для робочих зустрічей і обміну досвідом у Великій Британії. У 2016 році приєднався до China International Capital Corporation Securities, має багатий досвід фінансових досліджень, зосереджується на інноваціях і прикладному використанні передових теорій в економіці та фінансах; публікував численні статті в провідних академічних журналах, зокрема «Фінансові дослідження», «Світ управління», «Фінансовий квартальник (Economic Quarterly)» тощо; глибоко брав участь у проєктних дослідженнях для КОМ/ринку науки і технологій (科创板). Ініціював роботу зі створення індексу стратегії CSI Science and Technology 50 та дизайну фонду CSI Science and Technology 50 ETF; автор книги «Десять лекцій зі стратегії інвестування в 科创板».

	Ван Далін: макроекономічний аналітик China International Capital Corporation Securities, основне покриття — мезорівнева індустріальна економіка, регіони тощо; зосереджується на дослідженнях економічної структури. Формує рамкову структуру галузевих досліджень, довгостроково відстежує зміни інвестицій у виробництво, виробничих потужностей у виробничій сфері та інвентарні/складські цикли.

Дуже великий обсяг інформації та точне тлумачення — усе в застосунку Sina Finance APP

Відповідальний редактор: Ван Ке