Китайська ракета Zhongtian у 2025 році нарахує знецінення на мільярд юанів. Ветеран космічної галузі приймає естафету — чи зможе він повернути ситуацію у сприятливий бік?

У 2025 році 中天-ракетна компанія (003009.SZ) увійшла в надзвичайно драматичний переломний момент.

Цей річний звіт, у якому переплелися збитки на рівні сотень мільйонів, списання вартості активів понад 100 мільйонів та «глибоке переформатування» ключового керівництва, розкриває правду про те, як ця публічна компанія у космічній галузі за умов тиску кількох циклів здійснила «фінансову метаморфозу» і перехід до нової стратегії.

Протягом останніх трьох років 中天-ракетна компанія послідовно фіксувала спад прибутку: від 2023 року із прибутком, що належить акціонерам, 96.01M юанів, у 2024 році — 19.57M юанів, аж до 2025 року, коли стався різкий обвал до -102M юанів. Крім того, значні нарахування знецінення також стали ключовою причиною збитків.

З одного боку, бізнес з активного впливу на атмосферні процеси (далі — бізнес із впливу на погоду) безперервно зміцнюється: обсяг виграних проєктів із державних облігацій накопичився до 340M юанів, установивши історичний максимум.

З іншого боку, ключові напрями на кшталт матеріалів вуглець/вуглецева термокамера (炭/炭热场材料) зазнали жорсткого удару через сезонно-галузевий «холод» циклів: знизилася прибутковість, а масштаб виручки в річному вимірі скоротився.

На тлі тиску на результати протягом трьох років поспіль 中天-ракетна компанія натиснула «швидку подачу» в кадровій реформі: кермо взяв Чен Хао, який має глибоке підґрунтя в надлишкових/прикладних технологіях надмірного класу та досвід у Восьмому-четвертому інституті (航天四院), і його підкріпили практичною командою у форматі «дослідження + капітал».

Після офіційного виходу на посади нового керівництва стає питанням, чи зможе 中天-ракетна компанія використати технологічний потенціал космосу, щоб перестрибнути через цикл у фотовольтаїчній галузі, і чи зможе «стійкість виробничої вартості» перетворити на «прибуток у звітності». Саме це визначатиме, як буде перепрацьована її оцінка в майбутньому.

Обвал результатів

30 березня 中天-ракетна компанія оприлюднила фінансовий звіт за 2025 рік, демонструючи надзвичайно контрастне «розщеплення» картини: з одного боку — повний розгін виробничого сегмента та стабільне збереження частки ринку, з іншого — у фінансовій звітності значні збитки, які привертають увагу.

У звітний період компанія отримала виручку від операцій 783M юанів, що на 15,32% менше в річному вимірі. Найбільш показовою даною є те, що чистий прибуток, що належить акціонерам, — збиток 92.09M юанів, а темп зниження становить аж 620,65% рік до року.

Якщо «пробити» звітність крізь цифри, можна побачити: цей «обвал» результатів не зумовлений повністю провалом операційного бізнесу, а спричинений одним важким донарахуванням.

Згідно з повідомленням 中天-ракетної компанії, виходячи з принципу обережності, було сформовано резерви під знецінення активів на 12.27M юанів і збитки від кредитного знецінення на 104M юанів. У сумі ці дві статті зменшили прибуток на 88k юанів, різко компенсуючи простір для прибутку протягом усього року.

Вартує уваги те, що попри глибоке «занурення в болото» чистого прибутку, оскільки знецінення належить до «негрошових витрат», воно не спричинило реального вибуття коштів. Чистий грошовий потік від операційної діяльності все ще залишається додатним.

З огляду на структуру продуктів, ракети для збільшення опадів та протиградові ракети 中天-ракетної компанії, а також комплектуюче обладнання, у річному вимірі зросли на 39,87%, а в структурі виручки їхня частка перевищує 50%.

Водночас «точка росту», на яку покладали великі надії — матеріали вуглець/вуглецева термокамера, — показали різке падіння на 41,87% у річному вимірі. Так само військові малі твердопаливні ракети знизилися на 54,04% у річному вимірі. Ці два напрями разом займають понад 30% у структурі виручки й стали важливими факторами, що «тягнуть» результати вниз.

Крім того, інтелектуальні системи зважування та інтеграції систем вимірювання й контролю фактично зупинилися: у річному вимірі падіння становить 90,82%. Втім, частка цього сегмента в виручці — менше 1%, тож він навряд чи може суттєво вплинути на загальну фінансову картину.

Поточне становище 中天-ракетної компанії — це типовий кейс: виробнича спроможність зростає, а тиск у звітності наростає вниз.

На виробничому боці компанія зберігає сильну здатність до поставок. Зокрема, виробництво ракет для впливу на погоду — 88 тис. пострілів, що на 42% більше; виробництво різних піротехнічних елементів/сопел (焰条) — 45 тис. штук, що на 71% більше; виробництво пускових установок — 1200 рам, що на 226% більше. Обсяг виробництва ключових продуктів суттєво перевищив заплановані цілі.

Ця стійкість виробництва різко контрастує зі спадом на збутовому боці, що відображає зміни в повноваженнях із ціноутворення на нижчих ринках, подовження періодів розрахунків із клієнтами або тиск зі сторони деінвентаризації через надлишкові потужності в галузі.

Біль циклу

За умов двостороннього тиску: спад у фотовольтаїчному циклі та блокування нових напрямів бізнесу, зверху вниз відбулася «глибока ротація» ключового управлінського складу — як останній козир, який компанія намагається використати, щоб зупинити падіння.

За незручної ситуації, коли традиційний бізнес «не витягує один на один», багатоточковий стратегічний підхід, який 中天-ракетна компанія впроваджувала останні кілька років, нині проходить екстремальне випробування на виживання. На тлі безперервного трирічного падіння показників 中天-ракетна компанія у 2025 році натиснула «швидку подачу» в кадровій реформі.

Чен Хао, який має глибоке походження з Восьмого-четвертого інституту космічної галузі, офіційно обійняв посаду голови ради директорів. Варто зазначити, що Чен Хао раніше тривалий час керував дочірньою компанією 超码科技, а саме ця компанія є ядром операційного суб’єкта для матеріалів термокамер (热场材料) та компонентів із підвищеною стійкістю до зношування/термостійкістю. Це призначення, схоже, точно вказує на стратегічний задум «звідки впав — звідти й підіймайся», спрямований на глибинну реорганізацію ключових активів для розвороту негативної тенденції.

Подальший відбір на посаду генерального менеджера більше тяжів до формату «практики в полі». Новий генеральний менеджер Лі Хуайнянь має понад 30 років досвіду в управлінні науково-дослідними роботами; віцегенеральний менеджер Нін Сіньхуа — значний доробок у сфері управління активами та операцій із капіталом.

Ця нова команда, сформована ветеранами «космічного напряму», стоїть перед дуже складною управлінською задачею.

Перш за все — позбавлення від запасів і зниження витрат для підвищення ефективності. На тлі впливу циклу в галузі фотовольтаїчних матеріалів для термокамер нове керівництво має показати, як використає попередній досвід, щоб швидко оптимізувати маршрут технологічного процесу, «переварити» запаси та зупинити «кровотечу».

По-друге — новий баланс бізнес-структури. Хоча бізнес із впливу на погоду досягнув рекордного обсягу тендерних сум у 45k юанів, його «стеля» очевидна. Чи зможе нова команда, спираючись на глибокі ресурси космічної системи, відкрити новий полюс зростання для високомаржинальних продуктів на кшталт військових малих ракет — саме це визначить, чи зможе 中天-ракетна компанія відновити довіру інвесторів у довгостроковій перспективі.

Для 中天-ракетної компанії «глибока ротація» кадрів — лише пролог. У крижану зиму циклів питання того, чи зможе компанія реалізувати повторну взаємну «зв’язку» технологій і ринку, — це і є «проба на істину», яка перевірить якість нового керівництва.

(Автор: Ло Ченься, редактор: Луо Їфань)

Масивні новини та точний розбір — усе в застосунку Sina Finance