Міні-фонди опинилися у пастці бездіяльності: необхідно терміново знайти вихід із механізму ліквідації

Увійдіть у застосунок Sina Finance і знайдіть 【розкриття інформації】, щоб переглянути більше рівнів оцінювання

Перекладено з: Економічного довідкового видання

Нещодавно збори власників інвестиційних часток біржового ETF «Bo Shi Guo Zheng Large Cap Growth» досі тривають у напруженому підрахунку голосів. Ці збори, розпочаті 26 березня і завершуються 27 квітня, мають вирішити, чи продовжуватиме функціонувати цей продукт, чиста вартість активів якого протягом 60 робочих днів поспіль нижча за 50 мільйонів юанів.

Паралельно 27 березня Фонд із правом утримання «Zhong Tai Zhong Zheng Interbank Certificate AAA Index 7 Days» офіційно перейшов у процедуру ліквідації, ставши першим у своєму класі продуктом, що ліквідується, від часу запуску фондів із депозитними сертифікатами на міжбанківському ринку у 2021 році. Це свідчить про те, що сфера ліквідацій «міні-фондів» розширилася від традиційних сегментів пайових інструментів та продуктів із фіксованим доходом до колись популярних інноваційних різновидів.

Дані Wind показують, що станом на кінець березня в усьому ринку ще залишаються 24 фонди депозитних сертифікатів із міжбанківського ринку з масштабом нижче 50 мільйонів юанів. Трійний ускладнювальний стан міні-фондів — «важко ліквідувати, важко трансформувати, важко продовжити життя» — дедалі чіткіше проявляється.

Представники галузі вважають, що коли процедура ліквідації роками працює «вхолосту» через байдужість роздрібних інвесторів до голосування, продуктова екосистема індустрії публічних фондів — «робити акцент на першому випуску, нехтувати подальшим функціонуванням» — стикається з серйозним випробуванням: як знайти баланс між захистом інтересів інвесторів і оптимізацією механізму виходу ринку, уже стало обов’язковим питанням для галузі в її переході від нарощування масштабів до підвищення якості.

Ліквідації поширюються: від традиційних категорій до екзистенційної кризи інноваційних різновидів

27 березня одне оголошення ТОВ «Bo Shi Securities (Shanghai) Asset Management» започаткувало «перший рік ліквідації» для інноваційного різновиду фондів депозитних сертифікатів із міжбанківського ринку.

У повідомленні зазначено, що станом на 26 березня чиста вартість активів фонду з правом утримання «Zhong Tai Zhong Zheng Interbank Certificate AAA Index 7 Days» вже протягом 50 робочих днів поспіль була нижчою за 50 мільйонів юанів. Це активувало пункт про припинення дії фонду, тож скликати збори власників часток не потрібно — фонд одразу перейшов у процедуру ліквідації. Фонд був заснований у серпні 2023 року, стартовий масштаб становив 1.3B юанів, але лише через пів року масштаб різко впав до 528 млн юанів; до кінця першого кварталу 2024 року він додатково скоротився до 147 млн юанів; станом на кінець третього кварталу 2025 року залишалося лише 22 млн юанів — у підсумку фондові долі уникнути ліквідації не вдалося.

«Фонди депозитних сертифікатів із міжбанківського ринку раніше вважалися найкращою альтернативою фондам грошового ринку, але на тлі зниження ставок і достатньої ліквідності їхня перевага в дохідності зникла, а тиск викупів через канали став надзвичайно великим». Керівник відділу продуктів із фіксованим доходом якоїсь керуючої компанії проаналізував: «Це не лише провал окремого продукту, а й провал управління життєвим циклом категорії — коли ринкове середовище змінюється, відсутність домовленостей щодо ліквідності та продуктових “хітів” для навчання інвесторів легко перетворює такі продукти на жертви “міні-фондів”».

Це не одиничний випадок. 24 березня фонд «Bo Shi» у складі керуючої компанії «Bo Shi» опублікував повідомлення про скликання зборів власників для ETF «Bo Shi Guo Zheng Large Cap Growth». 26 березня було зроблено друге попереджувальне повідомлення — щодо розгляду пропозиції про безперервне функціонування. Цей фонд протягом 60 робочих днів поспіль має чисту вартість активів нижчу за 50 мільйонів юанів. Згідно з «Положенням про управління функціонуванням публічних пайових інвестиційних фондів», керуюча компанія має протягом 10 робочих днів повідомити Китайську комісію з цінних паперів і бірж і запропонувати рішення, а також упродовж 6 місяців скликати збори власників часток фонду. Період голосування триває з 26 березня по 27 квітня, день підрахунку голосів — 29 квітня. Наразі все ще очікується «вирок» власників — голосування за життя чи смерть.

Ще більш абсурдним є «сериал про продовження життя» у ETF «Yin Hua Power». 9 березня «Yin Hua Fund» оголосив, що збори власників ETF з електроенергетики відбудуться у формі заочного голосування для розгляду пропозиції про безперервне функціонування. Це вже третій раз протягом трьох років, коли цей фонд скликає подібні збори: у червні 2024 року перша правка пройшла з рівнем згоди 100% і була прийнята більшістю голосів; у лютому 2025 року друге засідання провалилося через участь менш ніж 50%; у березні 2026 року «знову» починаються спроби.

Незрозуміло: станом на 9 березня ETF «Yin Hua Power» зріс упродовж року більш ніж на 14%, а сектор електроенергетики стає основною лінією ринку, проте кошти обирають вихід: приблизно за останні 20 днів зафіксовано відтік коштів близько 8 млн юанів. Пов’язані особи вважають, що таке розходження «росте результативність — скорочується масштаб» розкриває пастку «самоздійснення» після вичерпання ліквідності міні-фондів: чим менший масштаб, тим менше установи наважуються входити; чим більше установи відходять, тим більшим стає тиск роздрібних викупів, і врешті-решт це заводить у порочне коло.

Проблема механізму: збори власників ілюзорні, а ресурси марно витрачаються

«Головна складність ліквідації міні-фондів полягає в жорстких обмеженнях конструкції інституту зборів власників і в нефункціонуванні практичної реалізації». Представник відповідної структури однієї керуючої компанії зазначив: «Згідно з чинними нормами, ліквідація фонду або його трансформація потребує схвалення на зборах власників, і також має бути виконано умову щодо кворуму: присутні частки повинні становити понад половину від загальної кількості часток на день реєстрації прав. Але міні-фонди зазвичай мають власників із високою розпорошеністю та здебільшого з малими рахунками; велика кількість інвесторів забуває про свої позиції або ігнорує голосування, через що збори не можуть досягти законодавчо визначених умов скликання».

План зупинки торгів ETF «Bo Shi Large Cap Growth» підкреслює ризик ліквідності. Щоб захистити інтереси власників, «Bo Shi Fund» уже звернувся до Шеньчженьської фондової біржі із запитом щодо плану зупинки та відновлення торгів: перша зупинка — від початку торгів 24 березня до 10:30 ранку; друга зупинка — з початку торгів у день підрахунку голосів 29 квітня до відновлення торгів о 10:30 ранку наступного дня, коли буде оприлюднено результат голосування.

Пов’язані особи зазначили, що це означає: протягом тривалого періоду голосування, який триває понад місяць, фонд стикається з колосальним тиском щодо управління ліквідністю. Якщо рішення про безперервне функціонування буде схвалено, фонд продовжить «юлити» в статусі міні-фонду; якщо рішення буде провалене, доведеться перейти до процедури ліквідації, а власники зіткнуться з більш тривалим заморожуванням коштів.

«Для керуючих компаній ці продукти з масштабом нижче 50 мільйонів юанів — не лише “негативний внесок” від комісій за управління, а й чорна діра операційних витрат». Пов’язані особи цієї керуючої компанії навели розрахунок: міні-фонд щороку має сплачувати фіксовані витрати на розкриття інформації, аудит, оцінку вартості, системи тощо — приблизно від 300 до 500 тис. юанів. Якщо масштаб тривалий час нижчий за 30 млн юанів, комісійний дохід від управління не може покрити витрати, і фонд стає цілком реальним «зомбі-активом». А велика кількість зомбі-фондів відволікає ресурси на регуляторний нагляд, депозитарій, продажі тощо, що спричиняє викривлення механізму ринкового ціноутворення.

«На ринку США відкриті фонди, які щороку об’єднуються або ліквідуються, становлять близько 5%, а ліквідація є звичайним механізмом виходу ринку». Аналізатор фондів Шанхайської цінної комісії зазначив: «Але в нас, у країні, через те, що процедура ліквідації складна, і через занепокоєння щодо репутаційних ризиків, керуючі компанії часто обирають “триматися до кінця”, “продовжуючи життя” через пропозиції про безперервне функціонування, через що численні зомбі-фонди довго займають ресурси».

Щодо цієї ситуації кілька представників галузі радять: розглянути можливість дозволити керуючим компаніям подати заявку на примусову ліквідацію для міні-фондів, які неодноразово зазнавали невдачі на зборах власників. Одночасно слід створити швидкий канал для трансформації міні-фондів: дозволити фондам, що відповідають умовам, змінювати реєстрацію на інші типи продуктів за спрощеною процедурою. Крім того, потрібно посилити відповідальність суб’єкта керуючих компаній: для керуючих, які довго тримають великі обсяги міні-фондів, застосовувати обережніші заходи регуляторного нагляду, включно з обмеженням подання заявок на нові продукти та підвищенням вимог до резервів ризиків тощо, щоб підштовхнути галузь до оптимізації структури пропозиції продуктів.

Представники галузі зазначили, що долю ETF «Bo Shi Guo Zheng Large Cap Growth» буде оголошено 29 квітня. Незалежно від результату, цей кейс знову попереджає галузь: на тлі трансформації екосистеми управління активами створення ринково-орієнтованого та правового механізму виходу фондів, руйнування «поточного існування без смерті» — це вже шлях, обов’язковий для якісного розвитку ринку публічних фондів. Коли прозвучить дзвін ліквідації для фондів депозитних сертифікатів із міжбанківського ринку, можливо, саме тоді галузь почне дивитися правді в очі щодо механізму виходу ринку і перебудовувати екосистему продуктів.

Масивні новини й точний аналіз — усе в застосунку Sina Finance