Кулун Фарма | Q4 повертається до зростання, синтетична біологія та інноваційні ліки поступово реалізуються

Якщо ви торгуєте акціями, дивіться аналітичні звіти аналітиків “Золотого Кі-лінь” — авторитетно, професійно, своєчасно, всебічно — допоможе вам виявити перспективні теми та можливості!

（Джерело: Win Horse Finance）

Пoдвійне відновлення: результати та оцінка

Автор | Win Horse Finance Сіньцзимо

Редактор | Оуян Вень

У 2025 році китайська фармацевтична галузь рухається вперед у процесі змін: сукупна дія кількох факторів, зокрема проведення держзакупівель на постійній основі, реформи медичних виплат, коливань попиту на терміналах тощо, змушує традиційні фармкомпанії загалом стикатися з тиском на зростання. На цьому тлі вітчизняний лідер фармацевтики — Kелун (Келунь) Фармасьютікалз — нещодавно представив річний звіт, у якому поєдналися і тиск, і прорив: його результати відображають як типові для галузі виклики, так і власну стратегічну стійкість компанії.

Згідно з оприлюдненим річним звітом, у 2025 році Kелун (Келунь) Фармасьютікалз за весь рік досягла виручки 1.7B юанів, а чистий прибуток, що належить акціонерам, склав 17,02 млрд юанів. Крізь призму видимих коливань короткострокових показників, більш вартої уваги є стратегічна наполегливість та інноваційні прориви за лаштунками компанії — зростання високорівневих продуктів всупереч загальному тиску, стабільна рішучість щодо інвестицій у R&D, прискорення комерціалізації синтетичної біології та інноваційних ліків, а також очікуваний період майбутніх “плодів”.

Вражаючі показники високорівневих продуктів

Повернення на траєкторію зростання у Q4

Фінансові показники Kелун (Келунь) Фармасьютікалз за 2025 рік найточніше можна охарактеризувати як “витримує тиск і не втрачає стабільності” — хоча за підсумками року результати у річному вимірі демонстрували певні коливання, фундамент ключового бізнесу залишається міцним, фінансова структура стійкою, а сильне відновлення показників у четвертому кварталі надало компанії потужний імпульс для подальшого розвитку.

Як бізнес, з якого компанія стартувала, інфузійний (ін’єкційний) напрям у 2025 році забезпечив виручку 8.87B юанів, що становить 40,4% від загальної виручки; водночас невідфузійний бізнес (не інфузійні продукти) дав виручку 1.7B юанів, частка виручки зросла до 47,90%. У сумі частка інфузійного та невідфузійного сегментів у виручці становить 88,33%, формуючи ключову опору результатів компанії. Важливо, що постійне зростання частки невідфузійного бізнесу стало важливим сигналом структурної трансформації компанії.

Щодо причин коливань річних результатів Kелун (Келунь) Фармасьютікалз у річному звіті надала чітке пояснення: по-перше, інфузійний бізнес потерпав через зниження захворюваності на інфекційні хвороби, зокрема грип, а також через тривалий вплив політики контролю витрат медстрахування, що призвело до загального падіння ринкового попиту; по-друге, ціни на препарати пеніцилінового класу знизилися у річному вимірі, частина препаратів скоротила обсяги продажу; водночас розробка нових продуктів і запуск виробництва спричинили зростання витрат, ще більше звузивши простір для прибутку.

Таким чином, якщо вилучити типові для всієї галузі фактори тиску, то розглянувши Kелун (Келунь) Фармасьютікалз у системі галузевих координат, можна побачити, що її здатність протистояти тиску вже підкреслює перевагу лідера. Крім того, у абсолютних показниках чистий прибуток, що належить акціонерам, на рівні 501M юанів усе ще є непоганим показником серед вітчизняних фармвиробників.

Ще важливіше, що контрциклічне зростання високорівневих продуктів Kелун (Келунь) є ключовою силою для хеджування спаду традиційного бізнесу. Наприклад, найбільш виразно проявився продукт “пакети з багатокоморним змішуванням для негайного застосування” (即配型多室袋). Як лідер у сегменті пакетів для негайного застосування в Китаї, Kелун (Келунь) — наразі єдиний виробник медичних препаратів на ринку, який одночасно здатен подолати технічні складнощі для трьох типів пакетів для негайного застосування (двокамерні “рідина-рідина”, трикамерні та двокамерні “порошок-рідина”) та стабільно забезпечувати виробництво і постачання. У 2025 році продажі продукту для парентерального харчування — трикамерних пакетів (肠外营养三腔袋) — становили 11,16 млн пакетів, зростання на 30,90% рік до року; компанія продовжує зберігати лідерство за часткою на внутрішньому ринку. Ця динаміка зростання перегукується з річним приростом цього продукту в першому півріччі та демонструє ключову конкурентоспроможність продукту.

Крім того, з погляду часових рамок видно, що операційний стан компанії поступово відновлюється: у четвертому кварталі чітко з’явився переломний момент. Дані річного звіту показують: у четвертому кварталі в одному кварталі компанія отримала виручку 744M юанів, а чистий прибуток, що належить акціонерам, — 5,01 млрд юанів. При цьому виручка зросла на 24,8% квартал до кварталу, а чистий прибуток “вистрілив” — +150,6% квартал до кварталу. Це також означає, що компанія вже поступово вийшла з періоду короткострокового коригування та повернулася на траєкторію зростання.

Щодо винагороди акціонерам, Kелун (Келунь) Фармасьютікалз планує виплатити грошові дивіденди в розмірі 4,68 юаня на кожні 10 акцій (з податком). Виходячи з бази 1,59 млрд акцій, загальна сума дивідендів становитиме близько 7,44 млрд юанів, що дорівнює 43,7% чистого прибутку, що належить акціонерам. Якщо врахувати дивіденди, які вже були реалізовані за підсумками півріччя 2025 року, загальна ставка дивідендів за рік перевищує 55% — компанія “сплачує грошима” всім акціонерам, що повною мірою демонструє її впевнене підґрунтя для стабільної діяльності та відповідальне ставлення до акціонерів.

“Триекcна стратегія” глибоко координується

Побудувати міцну основу трансформації

Теперішня “карта бізнесів” Kелун (Келунь) Фармасьютікалз — це не проста експансія в багатогалузевість, а координаційна система “трьох кінних екіпажів”, сформована на базі стратегії “триекcного драйву” — кожен з елементів підтримує інші та спільно нарощує ефект, закладаючи міцну основу для трансформаційного розвитку компанії.

Конкретно: бізнес великих інфузійних розчинів (大输液) як “фундаментальний якорь” компанії щороку генерує стабільний грошовий потік, надаючи достатнє фінансування для R&D інвестицій та розширення потужностей для двох інших “екіпажів”; Nаньчуань Біо (川宁生物) — це основний бізнес з антибіотикових проміжних продуктів та субстанцій (API); це ключове рішення компанії для подовження ланцюга створення вартості у бік upstream, яке дозволяє досягати самоконтролю та стабільності критично важливої сировини й знижує ризики ланцюга постачання; а Kелунь Ботай (科伦博泰) спеціалізується на R&D та комерціалізації інноваційних ліків (особливо в напрямі ADC) — це найбільше джерело “еластичності” для зростання оцінки компанії, а також ключовий носій для переходу від моделі “драйву масштабу” до “драйву інновацій”.

Стратегія “трьохекcного драйву” взаємно підтримує одна одну та забезпечує тверду гарантію інноваційних інвестицій компанії. У 2025 році інвестиції Kелун (Келунь) у R&D сягнули 543M юанів; частка R&D-витрат у виручці від продажів становила 11,91%. Постійні високі за інтенсивністю R&D-інвестиції сприяли проривам компанії в кількох напрямках технологій. Зокрема, препарат ADC здійснив критичний перехід від клінічного прориву до повної комерціалізації й широкого нарощування обсягів, дозволивши Kелуну стати одним з лідерів світового сегмента TROP2-ADC; а у сфері синтетичної біології компанія за підтримки Nаньчуань Біо завершила від “технологічних проробок” до впровадження на рівні тонного масштабування виробництва, відкривши нову “блакитну океан” у сфері медичного здоров’я через зелені продукти з високою доданою вартістю.

Для подальшого підвищення ключової конкурентоспроможності Kелунь також активно розміщує розробки в галузі штучного інтелекту: AI глибоко інтегровано в процеси R&D синтетичної біології, контролю ферментації в великих промислових резервуарах, а також оптимізації лабораторних пілотних процесів — і в усі етапи “end-to-end”. Завдяки розумному керуванню та оптимізації маршруту компанія забезпечує підвищення ефективності виробництва, зниження енерговитрат і оптимізацію витрат, ще більше укріплюючи конкурентні переваги продуктів на ринку.

Наразі технічні інновації стали прискорювачем трансформації в комерційну цінність. Наприклад, у сфері синтетичної біології у компанії є кілька продуктів, таких як гідробіон ацетат? (红没药醇), 5-羟基色氨酸 (5-гідрокси-L-триптофан), 麦角硫因 (ерготіонін) та інші — вони вже досягли масштабного виробництва й продажів на ринку, ставши одними з небагатьох вітчизняних компаній синтетичної біології, які справді завершили шлях від R&D до впровадження та постачання продукту.

Ці прориви підштовхнули компанію до структурного “перелому на краще”: частка неінфузійних лікарських форм у 2025 році зросла до 47,9%, що на 7 відсоткових пунктів вище за частку бізнесу інфузійних розчинів. Ця зміна означає, що Kелунь (科伦药业) офіційно прощається з залежністю від одного лише інфузійного бізнесу та робить ключовий крок до трансформації в “синергічний розвиток багатьох напрямів”, а її здатність протистояти ризикам суттєво посилилася.

Прорив інноваційних ліків

Відкрити новий цикл зростання

У 2025 році стратегія Kелунь (科伦药业) у сфері інноваційних ліків перейшла у стадію “здачі готових робіт”: препарати ADC лідирують, а інноваційна трансформація входить у період збору “врожаю”. ADC-препарат, розроблений Kелунь Ботай (芦康沙妥珠单抗, 佳泰莱®, код SKB264), отримав у 2025 році схвалення показання для лікування раку легені, ставши першою у світі TROP2-ADC-лікарською формою, схваленою саме в сфері лікування раку легені. Це заповнило клінічні “білі плями” та перевело лікування EGFR-мутацій з резистентністю на новий етап ADC.

Наразі схеми, пов’язані з SKB264, включені в 《CSCO非小细胞肺癌诊疗指南2025》 та 《中华医学会肺癌诊疗指南（2025年版）》, і клінічна цінність отримала визнання авторитетними джерелами. А дозвіл на SKB264 для Kелунь — це значення, яке виходить далеко за межі комерційного рівня: по-перше, це підтвердження технічної сили. Конкуренція в сегменті TROP2-ADC надзвичайно жорстка — у світі є кілька фармкомпаній, які розробляють подібні продукти. Те, що Kелунь Ботай змогла першою “вийти на фініш”, означає, що її платформа ADC досягла рівня міжнародного топ-класу.

По-друге, це перебудова системи оцінювання. До цього ринок оцінював Kелунь (科伦药业) переважно на основі бізнесу інфузійних розчинів та Nаньчуань Біо. Kелунь Ботай, хоча мала у портфелі продукти (pipeline), не мала комерціалізованих продуктів, тож цінність було складно кількісно оцінити. Але з виходом нових ліків на ринок її бізнес інноваційних ліків отримав і дохідні орієнтири, і “якорі” оцінки.

Після того як послідовно були схвалені芦康沙妥珠单抗（佳泰莱®）、塔戈利单抗（科泰莱®）、西妥昔单抗 N01（达泰莱®） та 博度曲妥珠单抗（舒泰莱®), у 2025 році чотири продукти реалізували продажів на 5,43 млрд юанів. У міру розширення показань і отримання доступу до відшкодування майбутні продажі цього класу інноваційних ліків, імовірно, швидко збільшуватимуться.

Ще важливішими є міжнародні досягнення. Співпраця Kелунь Ботай з Merck Sharp & Dohme (MSD) була однією з найбільших угод з передання прав (out-licensing) в історії китайської біомедицини. У 2022 році сторони домовилися про ліцензування у рамках трьох ADC-проєктів. MSD має глобальні права на SKB264 (крім Китаю) та просуває клінічні випробування у всьому світі; якщо за кордоном препарат буде схвалено, Kелунь отримає “міжетапні” платежі та частку від продажів. Така стратегія “плисти у відбірному морі на чужому кораблі” — сильна сторона Kелунь: міжнародна комерціалізація інноваційних ліків потребує колосальних інвестицій, глобальної клінічної мережі та закордонної комерційної команди. Kелунь Ботай обирає співпрацю з MSD, зосереджуючись на R&D та виробництві — це прагматичний шлях до міжнародної експансії.

Щодо планування pipeline: у Kелунь Ботай ADC-платформа вже сформувала багату матрицю продуктів. Окрім SKB264 та A166, що вже вийшли на ринок, є ще кілька продуктів на клінічній стадії. SKB315 (CLDN18.2-ADC) застосовують для лікування раку шлунка; він уже перейшов у II фазу клінічних випробувань. SKB410 (Nectin-4-ADC) для раку уротелію — вже в I фазі клінічних випробувань. SKB518 (EGFR-ADC) для немелкоклітинного раку легені — перебуває на доклінічній стадії. Така “драбинчаста” схема розміщення гарантує безперервність бізнесу інноваційних ліків компанії. Навіть якщо один продукт не вдасться, інші все ще просуваються; доки один продукт матиме успіх, є шанс на отримання колосальних доходів.

Win Horse Finance вважає: зі зростанням ринку ADC високими темпами та з ефективним впровадженням синтетичної біології — це спільно штовхає Kелунь (科伦药业) до подвійного відновлення: і за результатами, і за оцінкою. У майбутньому, за підтримки інноваційного драйву та міжнародного планування, Kелунь має шанс зайняти провідні позиції в умовах структурної трансформації фармацевтичної галузі, забезпечивши синхронне зростання як операційних показників, так і цінності компанії.

Дуже багато новин і точний аналіз — усе в застосунку Sina Finance