富чунь Декорування та Ткацтво 25 років огляд звіту: Перехідний момент у 25Q4 вже настав, перспективи на 26Q1 оптимістичні

华西纺服

Огляд події

2025 року компанія зафіксувала дохід/чистий прибуток, що належить акціонерам материнської компанії (归母净利)/чистий прибуток за вирахуванням разових статей, що належить акціонерам материнської компанії (扣非归母净利)/грошовий потік від операційної діяльності відповідно 34.09/0.77/0.56/4.63 млрд юанів, р/р зростання становить 11.87%/-39.16%/-49.80%/з від’ємного до додатного; результати відповідають ринковим очікуванням, і в Q4 уже простежується перелом: у 25Q4 дохід/чистий прибуток, що належить акціонерам материнської компанії/чистий прибуток за вирахуванням разових статей, що належить акціонерам материнської компанії становили 10.02/0.53/0.44 млрд юанів, р/р зростання — 17%/139%/431%; основним чином це зумовлено підвищенням валової маржі, внеском інвестиційного прибутку та іншого прибутку.

Компанія планує виплатити готівкові дивіденди 1.04 юаня на 10 акцій, що відповідає дивідендній частці за 25 рік 26%, дивідендній доходності 0.72%.

Аналітичне судження:

Дохід від пряжі з фарбованої нитки (色纱) головно формується завдяки внеску зростання обсягів продажу, ціни — без змін. (1) У 25 році доходи компанії від 色纱/торговельної пряжі (贸易纱)/плати за переробку (加工费)/іншого бізнесу становили 28.12/2.53/1.32/44M юанів відповідно, р/р зростання — 6.21%/8.28%/5.36%/42.87%; (2) станом на 25 рік компанія має потужність річного виробництва 13.2 тис. котушок пряжі (筒子纱产能), її загальний обсяг продажів становив 11.55 тис. тонн, тобто завантаження потужностей — 87.5%. Погляд у розріз “обсяг-ціна” показує, що у 25 році обсяг продажів 色纱 р/р зріс на 6.03% до 9.77 тис. тонн; середня ціна р/р була незмінною і становила 2.88 тис. юанів/тонну. Частка продажів переробленої пряжі (нова продукція) у загальному обсязі становить 15%. Крім того, компанія також будує проєкт з волокнистого фарбування потужністю 3 тис. тонн і проєкт інтелектуальної точноприльної прядки (智能精密纺纱) на 15 тис. веретен; з боку дочірніх компаній: обсяг продажів 富春色纺 становив 9511 тонн, дохід/чистий прибуток — 2.02/-0.14 млрд юанів. (3) У розрізі регіонів у 25 році внутрішні/зарубіжні доходи — 33.5/0.25 млрд юанів, р/р зростання 11.61%/12.67%.

Покращення чистої рентабельності в Q4 зумовлене підвищенням валової маржі, а також зростанням інвестиційного прибутку та іншого прибутку. (1) У 25 році валова маржа становила 9.79%, р/р зниження на 2.47 в.п.; при цьому валова маржа для 色纱/торговельної пряжі (贸易纱)/плати за переробку (加工费) становила відповідно 10.64%/6.27%/6.54%, р/р зміни — -2.5/1.98/-1.35 в.п. У 25 році чиста рентабельність, що належить акціонерам материнської компанії (归母净利率)/чиста рентабельність без разових статей (扣非净利率) — 2.25%/1.64%, р/р зміни — -1.89/-2.04 в.п. З точки зору структури витрат: продажі/управління/дослідження та розробки/фінансові витрати у % до доходу — 0.58%/2.17%/3.49%/1.90%, р/р зміни — -0.04/-0.14/-0.4/0.27 в.п. Зростання частки фінансових витрат головним чином зумовлено збільшенням витрат на відсотки за конвертованими облігаціями визнанням у витратах; інший прибуток/дохід — 1.10%, р/р зменшення на 0.04 в.п.; частка інвестиційного чистого прибутку зросла на 0.23 в.п.; чистий прибуток/дохід від зміни справедливої вартості р/р знизився на 0.25 в.п.; збитки від кредитної сегментації/дохід р/р зменшилися на 0.35 в.п., головним чином через те, що в попередньому періоді за великими іншими дебіторськими заборгованостями було здійснено одноразове нарахування знецінення. Податок на прибуток/дохід р/р знизився на 0.21 в.п. (2) У 25Q4 валова маржа/чиста маржа/чиста маржа без разових статей становили відповідно 11.33%/5.33%/4.39%, р/р підвищення — 2.6/2.7/3.5 в.п.; збільшення чистої маржі перевищило зростання валової маржі, що головним чином зумовлено внеском інвестиційного прибутку та іншого прибутку (додаткове зарахування для вхідного ПДВ до відрахувань). Інший прибуток/дохід р/р збільшився на 1.3 в.п.; інвестиційний чистий прибуток/дохід р/р збільшився на 4.3 в.п.; чистий прибуток/дохід від зміни справедливої вартості р/р знизився на 6.2 в.п.; збитки від кредитної сегментації/дохід змінилися на 0.5 в.п.; витрати на позареалізаційні операції/дохід — зміна р/р на -0.28 в.п.; податок на прибуток/дохід р/р збільшився на 0.78 в.п.

Запаси є достатніми. На кінець 25 року запаси становили 34M юанів, р/р зменшення 7.7%. На тлі зростання цін на бавовну на внутрішньому ринку компанія очікує, що запаси сировини з низькою ціною можуть принести вигоду; у розрізі структури запаси сировини/незавершене виробництво/готова продукція/товари, відвантажені але не передані/матеріали, передані на переробку за дорученням/матеріали, отримані на переробку від замовника відповідно становили 4.40/0.37/7.28/0.15/0.75/132k юанів, р/р зміни — -28.4%/30.7%/1.9%/80.6%/23.7%/61.1%; оборотність запасів у днях — 163.90 днів, р/р збільшення на 22.73 дні. Дебіторська заборгованість за товари/послуги становила 0.29 млрд юанів, р/р зниження 17%; середній період обороту дебіторської заборгованості — 3.38 днів, р/р збільшення на 0.1 дня. Кредиторська заборгованість за товари/послуги — 115.5k юанів, р/р зниження 10%; період обороту кредиторської заборгованості — 48.75 днів, р/р зменшення на 14.25 дня.

Інвестиційна рекомендація

Ми аналізуємо, що: (1) завдяки вигоді від зростання цін на бавовну на внутрішньому ринку компанія, ймовірно, отримає вигоду від запасів сировини з низькою ціною та можливого підвищення цін на продукцію, що у підсумку підтримає покращення чистого прибутку на тонну; (2) очікується зростання обсягів продажів щонайменше двозначними темпами; (3) у основному бізнесі проєкти з новими видами пряжі, волокнистого фарбування та інтелектуальної прядки, а також проєкт “другої кривої зростання” — матеріали PEEK для легковагових гуманоїдних роботів та проєкт точного лиття під тиском для сфери напівпровідників — мають потенціал стати новими точками зростання. Підвищуємо прогноз доходу на 26/27 роки на 38.75/97.7k юанів до 40.02/28.8k юанів, додаємо прогноз доходу на 28 рік 30k юанів; підвищуємо прогноз чистого прибутку, що належить акціонерам материнської компанії, на 26/27 роки на 1.27/150k юанів до 2.00/14M юанів, додаємо прогноз чистого прибутку на 28 рік 25M юанів. Відповідно підвищуємо прогноз EPS на 26/27 роки на 0.66/0.85 юаня до 1.03/1.13 юаня, додаємо прогноз EPS на 28 рік 1.31 юаня; ціна закриття станом на 30 березня 2026 року 14.50 юаня відповідає PE 14/13/11X відповідно, зберігаємо рейтинг “купувати”.

Попередження щодо ризиків: ризик коливання цін на сировину; ризик того, що строки вводу потужностей не відповідатимуть прогнозу; системний ризик.

Аналітик з цінних паперів: 唐爽爽 S1120519090002；

Дата публікації: 2026-3-31；

《Огляд фінзвітності 富春染织 за 25 рік: у 25Q4 перелом уже настав, оптимістичний погляд на 26Q1》

Огромні обсяги інформації та точна інтерпретація — усе в застосунку Sina Finance APP