Huatai | Стратегія щодо гонконгських акцій: зосередьтеся на стабільності ланцюгів постачання та грошових потоків

(Джерело: Huatai Ruisi)

Коливально-ламаний ринок є основним фоном поточного етапу. З одного боку, у конфлікті на Близькому Сході й досі можуть з’являтися зміни, і для відкриття потенціалу зростання ринку потрібно дочекатися; зміни стану авіасполучення та очікувань щодо зниження ставок Федеральною резервною системою є ключовими об’єктами відстеження. З іншого боку, наш індекс настроїв щодо акцій Гонконгу (港股) уже певний час працює в зоні паніки, а ризики зниження ринку поступово вивільняються. Фокус на побудові структури є пріоритетом на цьому етапі, і ми маємо дві рекомендації. Перше: поточне ціноутворення ринку на зниження прогнозів зростання, імовірно, все ще є недостатнім, тому й далі зберігайте захисну експозицію; основний акцент — на операційних «дивідендних» інструментах, таких як банківський сектор, залізничні та автошляхові перевізники, а також комунальні послуги в Гонконзі тощо. Періодичні «дивідендні» інструменти на кшталт нафти й газу потребують уваги до ризиків переповненості та зростання волатильності. Друге: уздовж внутрішнього та зовнішнього попиту ще раз збалансувати й оптимізувати структуру портфеля. Зменшити частку зовнішнього попиту, який залежить від надходжень і ланцюгів постачання з великими експозиціями по країнах Азії (Євразія) та Європи; оберіть інструменти для зовнішнього попиту — наприклад, споживчу електроніку тощо. Продовжувати тримати середньострокові інструменти зовнішнього попиту з Китаю, у яких імовірно не відбудеться зниження, а, можливо, навпаки зростання; це середній переділ виробництва та широка енергетична ланка. Збільшити частку частини «фішок», де ціноутворення вже пройшло вихід (очистку), а зниження очікувань відносно достатнє в сегменті внутрішнього споживання, наприклад, молочні продукти тощо.

Фундаментальні показники: не фінансові CY25 — темп прибутків +3,5%, спостерігається диференціація; фактори, що дають кращі за очікування, загалом спрацювали

Станом на 6 квітня 2026 року, рівень розкриття ринкової капіталізації для прибутків не фінансових компаній CY25 у Гонконзьких акціях досяг 98,4%; загалом темп прибутків CY25 становить +3,5%; частка «випереджань очікувань» (超预期) — 17%. Для акцій, що перевершили (Beat) прибутки, медіанна надлишкова дохідність за T+1 становить +0,8%; для T+5 вона додатково розширюється до +3,3%. Фактор «прибутки понад очікування» загалом є ефективним. Якщо поглянути на ETF-сегмент: інноваційні ліки CY25 — темп прибутків +21,5%, частка прибутків Beat — 28,6%, медіанна надлишкова дохідність T+1 — +2,5%, а T+5 додатково — до +9,8%; ринок під час сезону звітності концентровано цінив покращення фундаменталів. Для інтернету CY25 частка прибутків Beat досягає 43,5%, але ринкова реакція була негативною: медіанна надлишкова дохідність T+1 — -2,7%. З одного боку, частина провідних компаній має значне гальмування темпів зростання прибутків у CY25; а після нарощення AI Capex приблизно за останні 4 тижні очікувані прибутки інтернету NTM явно знижуються (-6,9%). У галузевому розрізі: у медицині фундаментали оцінюються позитивно; у медіа частка прибутків Beat висока, але надлишкова дохідність реагує негативно, оскільки інвестори недостатньо довіряють майбутній прибутковості.

Рух капіталу: іноземні гроші перетворилися на чисті відпливи; чистий приплив через Південний напрям сповільнився

Щодо іноземних інвесторів: станом на середу, за методологією EPFR чистий відплив іноземного капіталу в акції Гонконгу становить 850 мільйонів доларів США (на попередньому тижні був чистий приплив 330 мільйонів доларів США). З цього активний іноземний капітал — чистий відплив 90 мільйонів доларів США, пасивний — чистий відплив 760 мільйонів доларів США. Щодо коротких позицій (沽空): у найновішому періоді співвідношення угод із короткими позиціями/частки коротких позицій відповідно +1,0 п.п./+0,03 п.п. до 15,1%/2,43%; загалом спостерігається дещо висхідний тренд. Південний напрям (南向): минулого тижня чистий приплив у акції Гонконгу становив 5,37 млрд гонконгських доларів, що нижче від чистого припливу 25,15 млрд гонконгських доларів тижнем раніше; банківський сектор, медицина, автомобілі, медіа та кольорові метали входили в топ за чистими припливами.

Настрій ринку: зберігається панічний діапазон; все ще в «ліво-боковому» (лісоподібному) вікні

Найновіше значення індексу настроїв щодо акцій Гонконгу — 28,6. Після того як 26 березня індекс уперше досяг панічного діапазону, поточне значення все ще утримується в зоні паніки. За факторами: інтенсивність потоку коштів, які представляють настрій коштів Південного напряму (流入强度), інтенсивність чистих покупок (净买入强度) та величина відновлення AH-премії є обмеженими. Очки, які відображають дії іноземних інвесторів, за ф’ючерсами/опціонами змінювалися з 16/0 до 26/0. З точки зору фундаменталів, різниця в «золотому» неявному валютному курсі; з точки зору торгівлі — мобільність обороту/індекс волатильності (恒生波指) відносно стабільні. Індекс настроїв у 2024 році й до сьогодні спрацював у режимі паніки сім разів; імовірності на T+14/T+21 та середні значення зміни цін/доходності становлять відповідно 86%/100% та 4,0%/3,8%. Стратегія таймінгу на основі індексу настроїв щодо акцій Гонконгу з моменту публікації в минулому вересні й до сьогодні: надлишкова дохідність для чисто лонгових/лонг-шорт стратегій становить 9,1%/19,6%, а річна надлишкова дохідність — 15,8%/35,1%.

Структурування: зберігаючи «захисну» експозицію, зверніть увагу на відносно незалежний підйом кон’юнктури та повторне балансування внутрішнього й зовнішнього попиту

З одного боку, робимо акцент на низьковолатильних «дивідендних» інструментах, таких як банківський сектор, залізничні та автошляхові перевезення, комунальні послуги в Гонконзі тощо. З іншого боку, уздовж повторного балансування внутрішнього й зовнішнього попиту, відповідно до звітів про фінансові результати коригуємо структуру. Перше: нові й старі енергетичні активи — купувати на зниження, але не гнатися за ростом; логіка середньо- та довгострокової трансформації сильна, і вона має найвищий рівень консенсусу, а очікування щодо прибутковості для більш вузьких напрямів, як-от електроенергетика/нові технології в енергетиці (电新), уже відносно достатні. Друге: для зовнішнього попиту, що обирається, помірно зменшити вагу. Наприклад, у «залізі» (hardware): частка прибутків Beat у галузі за 25-й рік — 29%, але після виходу звітів надлишкова дохідність під тиском; це відображає те, що ринок уже цінив ризик зниження за 26-й рік. Третє: для внутрішнього споживання — помірно збільшити вагу. «Квитки» (капітал) поступово проходять очищення (ринкове перетравлення, вихід), і ризик зниження прибутковості в ціноутворенні також поступово вже закладено; зверніть увагу на молочні продукти, приправи (調味品) та інші обов’язкові товари споживання, а також частину витрат на послуги. Інноваційні ліки мають можливість α, оскільки вони відносно незалежні від загальноекономічної логіки підйому кон’юнктури. Можливо, акції локального Гонконгу все ще залишаються вартісно привабливим «базовим» вкладенням (底仓).

Попередження щодо ризиків: коливання геополітичної ситуації, а також недостатня сила політичної підтримки щодо очікувань.

Огляд результатів акцій Гонконгу за CY25

Показники ринку

Оцінки

Прибуток у акціях Гонконгу

Грошові потоки в акціях Гонконгу та ринкові настрої

Викуп акцій, додаткові емісії, IPO та розблокування (解禁)

Попередження щодо ризиків

Ризик волатильності геополітичної ситуації: геополітичні конфлікти можуть стримувати апетит до ризику, що призведе до відпливу іноземного капіталу та різкого зростання волатильності ринку; через це траєкторія ринку може відрізнятися від наших поглядів.

Ризик недостатньої сили політики відносно очікувань: якщо подальший ринок надмірно «розігріється» і відповідна підтримка послабшає, це може змінити вектор поточного висхідного тренду оцінок або стиснути активність торгів, через що ринкова траєкторія може відрізнятися від наших поглядів.

Відповідні аналітичні огляди

Аналітичний огляд: «Звернути увагу на стабільність ланцюгів постачання та грошових потоків» 6 квітня 2026

易   峘  аналітик SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263

李雨婕  аналітик SAC No. S0570525050001 SFC No. BRG962

孙瀚文 аналітик SAC No. S0570524040002 SFC No. BVB302

何   康  PhD аналітик SAC No. S0570520080004 SFC No.BRB318

栾   迪  контактна особа SAC No. S0570124120013

Дуже багато інформації, точне тлумачення — усе в додатку Sina Finance (新浪财经APP)