【中原電子】Кам'яна ера(688256) річний звіт: Постійна ітерація продуктів AI-чипів, закріплення конкурентних переваг у багатьох сферах

Ключові тези

Подія: Нещодавно компанія опублікувала річний звіт за 2025 рік. У 2025 році компанія досягла виручки 6.5B юанів, рік до року +453,20%; чистий прибуток, що належить акціонерам материнської компанії, склав 2.06B юанів, відбувся перехід від збитків до прибутків; чистий прибуток без урахування одноразових доходів, що належить акціонерам материнської компанії, — 1.77B юанів, відбувся перехід від збитків до прибутків. У 2025 році IV квартал компанія отримала виручку 1.89B юанів, рік до року +91,05%, послідовно +9,44%; чистий прибуток, що належить акціонерам материнської компанії, — 4,55 млрд юанів, рік до року +67,03%, послідовно -19,76%; чистий прибуток без урахування одноразових доходів, що належить акціонерам материнської компанії, — 3,51 млрд юанів, відбувся перехід від збитків до прибутків, послідовно -30,67%.

Інвестиційні акценти:

Швидке зростання результатів у 25-му році, суттєве збільшення запасів на кінець 25Q4. У 2025 році, завдяки безперервному зростанню попиту на обчислювальні потужності AI, компанія, спираючись на виняткову конкурентоспроможність своїх продуктів, продовжувала активно розширювати ринок і налаштовувати впровадження сценаріїв застосування AI. Це дало змогу забезпечити суттєве зростання виручки рік до року. Компанія в 2025 році досягла валової маржі 55,15%, рік до року -1,56%; у 25Q4 валова маржа — 54,81%, рік до року -2,18%, послідовно +0,57%. Компанія в 2025 році досягла чистої маржі 31,68%, відбувся перехід від збитків до прибутків; у 25Q4 чиста маржа — 24,05%, рік до року -3,40%, послідовно -8,75%. Компанія постійно посилює інвестиції в НДДКР, фокусуючись на продуктах AI-чипів, зміцнюючи технічну основу чипів. У 2025 році витрати на НДДКР становили 455M юанів, що на 9,03% більше, а частка витрат на НДДКР у доході від операційної діяльності — 17,99%. Запаси на кінець 25Q4 становили 351M юанів, що на 12,15 млрд юанів більше, ніж 37,29 млрд юанів на кінець 25Q3. Запаси суттєво зросли, що забезпечує підтримку подальшого безперервного зростання результатів.

Розривний спалах попиту на AI-обчислювальні потужності, вітчизняні виробники AI-чипів можуть прискорити розвиток. Як вітчизняні, так і зарубіжні хмарні провайдери продовжують збільшувати капітальні витрати на напрями AI; в країні центри інтелектуальних обчислень прискорюють будівництво, що спричиняє спалах попиту на AI-обчислювальні потужності. У міру швидкого зростання масштабу AI-обчислень виникатиме більший попит на AI-чипи. Згідно з прогнозом Фроста Саллівана (Frost & Sullivan), очікується, що у 2025 році ринок AI-обчислювальних GPU в Китаї становитиме 1.17B юанів, а до 2029 року досягне 1.22B юанів; середньорічний темп зростання у 2025–2029 роках — 56,7%. Ринок AI-чипів Китаю нині входить у «золоту» фазу розвитку завдяки технічному оновленню, заміщенню продукцією місцевого виробництва та розширенню застосувань. Виробники вітчизняних AI-чипів мають змогу прискорити розвиток: вони дедалі більше долають технологічні бар’єри та пришвидшують процес створення AI-чипів із самостійним і контрольованим ланцюгом постачання, і при цьому потенційно здатні постійно збільшувати частку ринку.

Постійна ітерація продуктів AI-чипів, зміцнення конкурентних переваг у багатьох сферах. Компанія володіє ключовими технологіями, зокрема наборами інструкцій AI-чипів, мікроархітектурами, мовами програмування, математичними бібліотеками тощо, і продовжує ітеративно вдосконалювати мікроархітектури, набори інструкцій, платформу тренувального програмного забезпечення та платформу програмного забезпечення для виведення (інференсу). Нова генерація мікроархітектури та набору інструкцій інтелектуального процесора, що розробляється в компанії, буде спрямована на пріоритетну оптимізацію сценаріїв тренування та інференсу для моделей обробки природної мови, моделей генерації відео/зображень і вертикальних моделей. Вона підвищить конкурентоспроможність продуктів у таких аспектах, як гнучкість програмування, зручність використання, продуктивність, енергоспоживання, площа тощо. Спираючись на суттєкий прогрес у продуктах AI-чипів, базових платформах програмного забезпечення та інструментах програмного забезпечення для кластерів, компанія дедалі більше зміцнює конкурентні переваги своїх продуктів у різних сферах, зокрема в операторському бізнесі, фінансах та інтернеті. В інтернет-напрямі компанія, спираючись на ключові сценарії застосування, такі як великі моделі та мультимодальність, проводить поглиблену технічну співпрацю з кількома клієнтами галузі щодо розробки операторів і оптимізації продуктивності, оптимізації фреймворків, оптимізації зв’язку тощо. Це підсилює «відповідність» продуктів компанії бізнесу клієнтів і суттєво підвищує комплексну продуктовість компанії в типових сценаріях інтернет-застосувань.

Прогноз прибутковості та інвестиційна рекомендація. Компанія є провідним гравцем у галузі вітчизняних AI-чипів; продукти постійно ітеруються та оновлюються, дедалі більше зміцнюючи конкурентні переваги продуктів компанії в таких сферах, як інтернет. Компанія має можливість повною мірою скористатися хвилею спалаху попиту на AI-обчислювальні потужності та тенденцією до локалізації AI-чипів. Ми прогнозуємо, що виручка компанії у 26–28 роках становитиме 149,16/253,46/405,43 млрд юанів; чистий прибуток, що належить акціонерам материнської компанії, у 26–28 роках — 47,97/87,00/145,22 млрд юанів. Відповідний EPS — 11,38/20,63/34,44 юаня; відповідний PE — 86,42/47,65/28,54 раза. Перший раз у покритті: рекомендація «Купувати» (买入).

Попередження щодо ризиків: посилення галузевої конкуренції; загострення міжнародних геополітичних конфліктів; нижчий за очікуванням попит у сегменті downstream; відставання прогресу в розробці нових продуктів від очікувань.

Від

по

ві

да

ль

ність

з

а

я

ва

Обіцянка аналітика з цінних паперів:

У цьому звіті підписаний аналітик має кваліфікацію аналітика з цінних паперів, надану Асоціацією аналітиків цінних паперів Китаю. Моє призначення відповідає відповідним вимогам комплаєнсу регуляторних органів. Я підготував цей звіт незалежно та об’єктивно, спираючись на сумлінне й обережне професійне ставлення, професійно суворі методи досліджень та логіку аналізу. Цей звіт точно відображає мої дослідницькі погляди. Я несу відповідальність за зміст і погляди, викладені в звіті, та гарантуємо, що джерела інформації в звіті є законними та відповідають вимогам комплаєнсу.

Важливе оголошення:

Потік величезних новин і точне трактування — усе в застосунку Sina Finance APP